阳光集团3亿美元债违约，3700亿负债压顶偿债压力大

　　今年下半年，阳光城债务风险暴露，如今阳光集团又发生债务违约，可见＂阳光系＂债务危机沉重。
　　01
　　违约
　　近日，在阳光城（000671.SZ）多笔债务展期后，其大股东福建阳光集团有限公司（以下简称＂阳光集团＂）又发生债务违约。
　　据一份托管机构发给持有人的文件显示，阳光集团美元债YANGOG 11.875 05/10/23付息违约，且在30天宽限期后仍未支付票息，发生实质性违约。
　　据公开资料，上述美元债发行于2020年10月，当前余额3亿美元，应于2023年5月10日到期，上次付息日为2021年11月10日，30天宽限期至2021年12月10日。
　　对此，一位接近阳光集团人士表示，＂目前阳光城经营正常，阳光集团在多渠道筹措资金还钱，会尽快解决。＂
　　《小债看市》统计，目前阳光集团存续7只美元债，存续规模14亿美元，其中有3.1亿美元债将于一年内到期。
　　存续美元债情况
　　除此之外，阳光集团还存续10只境内债券，存续规模34.39亿元，且全部将于一年内到期，短期面临集中兑付压力较大。
　　截至2021年10月末，阳光集团半年内到期债务较为集中，包含19亿元境內债和1.1亿美元债。
　　由于偿债压力大，今年11月东方金诚将阳光集团主体和相关债项信用等级由＂AA+＂下调至＂AA＂，评级展望为负面。
　　此前，标普也将阳光集团的长期发行人信用评级从＂B＂下调至＂CCC-＂，并将其高级无抵押票据的发行评级从＂B-＂下调至＂CC＂。
　　02
　　债务危机
　　据公开资料，阳光集团成立于2002年，是一家主要从事房地产开发业务，辅以贸易、环保设备制造和民办教育业务的民营企业。
　　阳光集团旗下上市公司主要有阳光城（000671.SZ）和龙净环保（600388.SH），其现金流主要来自运营子公司，其中阳光城占阳光集团总资产的85%以上。
　　阳光城官网
　　从股权结构上看，自然人吴洁直接持有阳光集团43.74%股份，合计享有87.62%的表决权，为公司控股股东和实际控制人。
　　值得一提的是，吴洁为阳光集团创始人林腾蛟的嫂子。
　　股权结构图
　　近年来，阳光集团收入同比增长，房地产开发仍为毛利润主要来源，受新冠肺炎疫情影响，环保设备制造业务规模收缩，同时地产结转项目成本上升，毛利润和毛利率水平均有所下降。
　　今年前三季度，阳光集团实现营收656.59亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑7.81%。
　　盈利能力
　　截至最新报告期，阳光集团总资产为4433.79亿元，总负债3715.53亿元，净资产718.26亿元，资产负债率83.8%。
　　随着阳光城近年来激进扩张，阳光集团财务杠杆高企，常年维持在80%以上，存在一定杠杆风险。
　　财务杠杆
　　《小债看市》分析债务结构发现，阳光集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为78%。
　　截至今年三季末，阳光集团流动负债有2904.12亿元，主要为应付账款及其他应付款，其一年内到期的短期负债有352.36亿元。
　　相较于短期负债规模，阳光集团的资金流较为紧张。截至今年三季末，其账上货币资金有317.86亿元，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。
　　在备用资金方面，截至今年6月末，阳光集团银行授信总额为1427.72亿元，未使用授信额度为680.06亿元，可以看出其备用资金尚可。
　　银行授信额度
　　除此之外，阳光集团还有非流动负债811.41亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计749.44亿元。
　　整体来看，阳光集团刚性负债规模有1177.5亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为32%。
　　近年来，阳光集团有息债务持续增加且规模较大，短期内面临集中偿付压力，2018年以来其财务费用均超20亿，对公司盈利空间形成严重挤压。
　　另外，阳光集团对外担保规模较大，面临一定代偿风险。
　　截至2021年6月末，阳光集团对外担保余额为60.88亿元，其中不含阳光城对并表项目的担保及子公司龙净环保的对外担保，占净资产的8.29%，对外担保余额较大，被担保企业主要为福建省内从事贸易的公司，与其具有多年合作关系。
　　主要对外担保企业
　　在对外融资渠道方面，除了发债和借款融资，阳光集团还通过应收账款，租赁，定增，股权质押以及信托等方式融资。
　　截至2020年9月，阳光集团共计质押5.81亿股阳光城股票，占其所持股份比例75.63%，可以看出质押比例较高。
　　值得注意的是，近两年由于偿还大量债务，阳光集团的筹资性现金流已发出预警信号。2018、2019和今年前三季度，其筹资性现金流净额由正转负，分别流出4.07、9.84亿和309.4亿元，融资环境逐步恶化。
　　筹资性现金流情况
　　在资产质量方面，阳光集团存货规模颇为庞大，截至今年三季末已突破2000亿元，主要为子公司阳光城的房地产开发项目，存在一定跌价风险和去化压力。
　　另外，阳光集团在建及拟建房地产项目未来投资规模较大，在房地产市场调控政策和融资环境趋紧背景下，面临较大的资金压力。
　　截至2020年末，阳光集团受限资产合计为1327.98亿元，占当期末总资产的31.99%，对资产流动性造成一定不利影响。
　　总得来看，阳光集团业绩下滑明显，有息负债逐年攀升，短期偿债压力较大；由于外部融资环境趋紧，其筹资性现金流已连续两年为负，再融资方面存在较大压力。
　　03
　　＂并购之王＂
　　1995年，27岁的林腾蛟从新加坡留学归来，在福州投资创办了阳光集团。
　　次年，林腾蛟成立阳光房地产，进入地产行业，后又涉足教育行业。
　　2002年，林腾蛟收购上市公司石狮新发，阳光城实现借壳上市，这也是阳光集团第一次进入资本市场，林腾蛟也迎来了回国创业后事业的第一次＂起飞＂。
　　阳光控股董事局主席林腾蛟
　　同年，阳光集团以4549万元入主实达网络，进军IT行业。
　　2012年，阳光城把总部从福州迁到上海，阳光集团的房地产业务把触角伸向全国。
　　＂迁都＂上海的阳光城，迎来了高速发展时期。销售规模从2012年的20亿元迅速增长至2015年的200亿元，三年时间增长近10倍，位列中国房地产企业销售第29名，成功让阳光城跻身并领跑房企第二梯队。
　　2016年，阳光集团凭借236.57亿美元营收首次跻身《财富》＂世界500强＂，位列榜单第459位，林腾蛟一时间成为媒体争相报道的焦点。
　　2017年6月，阳光集团收购了全球最大的大气环保装备制造企业——龙净环保。而闽商一直在争取的民营银行——华通银行也在2017年开业，林腾蛟正是银行的发起人之一。
　　在并购龙净环保之后，＂阳光系＂旗下完整布局阳光金控（银行、保险、证券全牌照）、阳光教育（幼教连锁、K12学校连锁及福州大学阳光学院）、阳光医疗（综合性医院及专科医院）、阳光物产（能源、国际贸易、大宗商品）、阳光城以及环保集团等六大产业集团。
　　可以说，林腾蛟实际控制的阳光控股，已成为中国巨型投资控股集团。
　　而风光背后，＂阳光系＂多年来积聚的风险也在酝酿，今年下半年阳光城债务风险暴露，如今阳光集团又发生债务违约，可见其债务危机沉重。