泰达宏利基金投研团队集体入驻展望后市投资策略

　　泰达宏利基金管理有限公司成立于2002年6月，注册资本1.8亿元，中国首批合资基金公司之一。截至2021年上半年，泰达宏利资产管理总规模658亿，其中公募基金550.84亿，其中非货基金400.91亿。
　　泰达宏利基金投研团队集体入驻今日头条，并为大家带来四季度以及明年市场走势的全面解读。
　　泰达宏利基金投研团队介绍——泰达宏利基金总经理助理、权益投资总监刘欣
　　泰达宏利基金总经理助理、固定收益投资总监宋加旺
　　泰达宏利基金研究总监、基金经理张勋：
　　泰达宏利基金基金投资部总经理、基金经理王鹏
　　泰达宏利基金资产配置部副总经理、基金经理张晓龙
　　泰达宏利基金策略投资部副总经理、基金经理刘洋
　　泰达宏利基金经理师婧
　　泰达宏利基金经理孟杰
　　泰达宏利基金经理周笑雯
　　泰达宏利基金经理李宇璐
　　以下为集体入驻访谈实录：
　　问：提问刘欣老师，作为公司的投研总监，泰达宏利的投资理念是什么？什么样的投研体系能够培养出优秀的基金经理？
　　刘欣： 泰达宏利践行＂财智分享、合赢人生＂的企业文化，我们的投研理念是追求长期正确，风控保驾投资，坚持努力不懈。
　　关于做正确的事，我觉得是首先是要了解投资是有逻辑，有内在支撑的。现在从实际投资历史看，权益大体有四种钱可以挣。一是景气变化带来的预期及盈利变化的钱，此类投资特征是高收益高波动，代表是现在的新能源等行业投资，成长型基金经理多数参与此类投资；二是企业长期内在价值稳定增长的钱，一些偏消费的基金经理以及大型基金致力于此；三是在定价效力较低的领域捕捉情绪错误定价的钱，主要集中在中小盘股领域，量化私募参与较多；最后是低估值股票中估值修复过程的钱，追求较低波动的一些大型金融机构参与较多。
　　其次是合理控制波动与风险，既要控制风险在承受范围内，防止看对结果中途出局；也要合理的承担波动，提高收益对风险的性价比，而不要期望消灭波动。
　　最后是不断地坚持，投资结果是胜率与投资次数的乘积，两者缺一不可。成功投资方法的单次胜率往往也就60%，之所以能形成向上的收益曲线，是来源于不断地坚持。
　　问：从＂喝酒吃药＂到＂煤飞色舞＂再到＂新能源造神＂，这两年市场热点板块轮动明显，行情变化非常快，市场波动也比较大。在这样的背景下，你认为四季度的投资机会在哪里？
　　刘欣： 从整个四季度来看，市场难以摆脱区间震荡走势。尽管经济下行预期削弱了基本面支撑，但在宽松的流动性环境下，市场将继续维持震荡，投资重点仍然在于配置而非仓位。
　　四季度配置坚持平衡风格。首先，关注景气成长行业的再布局机会，如新能源、光伏、科技、军工等高景气板块如遇大幅调整可能是比较好的布局机会。
　　第二，消费价值板块的龙头企业。经济趋弱背景下，消费白马稳增优势重新凸显，过去几年茅指数的上涨部分原因是整体上市公司盈利无增长的环境下，消费龙头年均10-20%的稳定增速具有很强吸引力，市场给予其较高的确定性溢价。
　　第三，新旧基建。对于经济下行带来的稳增长预期，在房地产监管易紧难松的情况下，基建预计要承担更多的稳增长任务，关注新旧基建产业链的投资机会。
　　第四，大金融板块，券商与金融IT性价比最高，在权益类公募基金大发展引领券商财富管理业务和北交所建立下新的增量业务收入有望提升的双重支撑下，关注券商板块的配置机会；而借鉴科创板成立对金融IT带来的增量业务来看，金融IT后续的成长空间较大。
　　问：提问宋加旺老师，作为市场上早批＂固收+＂类组合基金经理，而且具备十年以上的＂固收+＂类组合投资运作管理经验，你的＂固收+＂投资策略是什么？
　　宋加旺： 根据风险收益预算管理的原则，严格执行投资纪律，灵活调整安全资产和弹性资产的持仓比例，强调安全边际，严格控制回撤，力争通过大类资产配置，做出绝对收益。
　　具体投资策略上，根据自上而下的大类资产配置模型框架和自下而上的细分资产绝对收益投资策略，力争实现组合净值＂安全、稳健、可持续＂的投资目标。
　　在具体的资产配置上，＂固收+＂中的＂+＂主要是固定收益资产中的可转债、权益资产中的股票一级打新、股票二级配置及交易、股票定增、及衍生品中的股指期货、国债期货等标的；以固定收益类资产中的中短久期稳定收益类资产实现基础收益打底，运用固定收益资产投资的绝对收益投资策略稳定积累安全垫，以固定收益类资产中的久期弹性资产和权益类资产增厚收益，弹性资产仓位随着安全垫的增厚而提升，固定收益稳定类资产与＂+＂是联合作战，不是单打独斗。
　　问：作为公司的固定收益投资总监，你对四季度及明年大类资产配置有何建议？
　　宋加旺： 资本市场有可能会继续分化。
　　股票市场方面：
　　四季度经济增长面临较多需要解决的问题，复杂多变，通胀存在一定压力，政策上跨周期调节发力，流动性维持偏宽松环境，财政政策偏积极，四季度股票市场投资需要先防御，以低估值、高分红、抗通胀的视角寻找抗跌的品种为主；明年股市存在结构性机会，主要关注三条主线：（1）积极的财政政策带来的确定性较高的标的，新老基建产业链预计将修复，关注相关龙头标的。（2）低估值、高分红品种会有更高的安全边际；（3）景气度和业绩超预期的行业或会有结构性的机会。
　　债券市场方面：
　　利率债方面，四季度政策大概率仍将延续稳中偏松，而财政政策将更加积极，去产能力度放缓也将减轻中小企业经营压力，信用扩张力度或会增强，这决定了今年最大的利率债行情大概率已经进入尾声。之后随着地方债券供给放量、宽财政见效，收益率或将缓慢震荡向上。需要密切关注海外货币政策收缩、国内经济压力和疫情变动情况等综合影响，以波段操作为主。信用债方面，当前信用利差空间收窄，且由于永续债和二级资本债利差处于低分位数水平，需提防一级市场供求摩擦和二级市场估值上行风险。可转债方面，随着可转债价格上涨和估值明显抬升，市场估值上涨空间有限；需要关注三季报业绩提供的自下而上选券机会，警惕交易拥挤度上升而增大市场波动带来高价可转债的回撤风险，总体仓位应以防御为主，品种方面可以考虑大金融板块。
　　问：提问张勋老师，作为公司研究总监，能和我们分享一下你的投资理念吗？
　　张勋： ＂投资价值创造，控制期间风险＂是我个人追求的投资风格。具体做法为，在忠于信托责任，努力在不同市场周期和风格下为持有人带来收益的投资愿景下，追求：1）绝对收益——重视安全边际，重视风险控制；2）可以接受的、具备吸引力的稳健回报；3）努力不断拓展能力圈，做一个综合型选手，能够适应大多数市场环境——行业中性，投资价值创造的公司；4）依靠长期业绩获得客户认可。
　　在投资实践方面，主张投资价值创造型公司和善用二级市场的共识、趋势。一方面，价值创造型公司是最值得持续投资的领域，这是大原则。这类公司，不仅能够为投资人带来持续的财富增值，还能够通过自身的研发投入、持续发展不断地改变我们的世界，进而改变我们的生活。价值创造的定义很宽泛，可以是经济利益方面的，也可以是社会责任方面的，在投资中，我们认为ROIC WACC的公司，具备价值创造能力。另一方面，投资需要善用市场共识、善用趋势，这是对客户负责。坚守，而后等待云开见月明，受到很多人的推崇。但现实中，1）二级市场最大的优势是流动性好、信息相对透明、企业相对成熟、资产多样化，2）公募资金的久期和企业的、行业的周期并不总是匹配；因此我们有必要把二级市场的优势和资金久期的劣势结合起来，通过市场共识、宏观经济/产业/企业趋势，来完善投资框架，适应市场的节奏，尽量在大多数时间内为投资人资产保值增值和提升持有体验 。
　　问：新能源和周期板块今年市场表现都很好，但是最近一段时间都出现了回调，能谈谈你对这两个板块未来走势的看法吗？
　　张勋： 新能源板块和周期板块虽然今年表现都不错，但背后的逻辑不一样，后续会持续分化。
　　新能源板块表现好，表面看是政策、行业景气驱动，深层逻辑是能源革命及其带来的一系列深刻影响，未来会逐步扩散到生产、生活的方方面面，这是百年都未必一遇的大机遇。目前无论是新能源汽车，还是光伏、风电，渗透率都不到15%，从产业角度来看，其发展方兴未艾，未来景气度（尤其是未来5年）将持续超预期。短期回调是产业供需错配下（产业链供给跟不上行业发展需求）的噪音，从中长期视角看，回调是介入的好时机。
　　周期板块表现好，既有疫情影响、双碳、双控政策带来的短期供给因素，也有全球流动性过剩的因素，还有新能源产业发展带来的边际影响（很多周期类公司涉足新能源产业链），三因素叠加加剧了周期类板块短期基本面和市场表现。但这些影响相对偏短期，一旦美元收缩流动性或者供给的短期边际冲击缓解，其周期拐点就会慢慢显现，超额收益就会回落。从这个角度看，后续基于纯价格逻辑的周期股需谨慎，基于产量逻辑的周期股可适度关注。
　　问：提问王鹏老师，你的投资理念是＂投资景气行业龙头，追求戴维斯双击＂，你认为未来的景气行业是什么？比较看好的投资机会有哪些？
　　王鹏： 如果抛开估值，仅看行业景气度，在未来的2~3年或者说是3~5年。我认为新能源车行业大概率是最景气的。
　　然后是光伏与风电，我觉得两者都会非常好，短期可能光伏更好一点，但拉长时间看，两个行业差别不大。
　　第三个行业是军工上游零部件和材料，我觉得十四五的增量会非常明显。军工上游零部件和材料，这里面有很多民营企业，而民营企业在一个市场份额里占比很高，且同时行业也在高速增长的情况下，民营企业有释放业绩的能力和动力，所以军工零部件我也看好。
　　再就是像偏消费行业里面的医疗服务，跟高端制造相关的专用机械和通用专用设备等，我都挺看好的。
　　问：今年上半年户用光伏出货量大增，并且光伏行业扩产也非常严重，你对户用光伏和光伏制造设备相关的投资机会如何看？
　　王鹏： 户用光伏和光伏制造设备，这两个方向的投资机会都挺好的，户用光伏今年是国内光伏里面上量最快的，因为今年还有补贴，而且拉长时间看的话，我觉得户用光伏的增速很可能快于整个光伏行业。
　　做户用光伏的公司，包括做户用光伏逆变器的公司，都是增速比较快的，无非要关注的就是户用光伏是一个价格竞争非常强的环节。
　　要找在户用光伏上有成本优势的，或者是要有渠道能力的，做细分板块投资，我觉得风险来自于成本端和价格端的竞争压力。
　　光伏设备也很好，今年光伏设备的投资机会大多是跟新的技术革新相关的。其实抛开光伏设备，所有设备行业最大的投资机会都是来自于出现了技术革新，设备要更新换代，从而带来短期量价齐升。
　　如果HTTP大量上量，会出现一个量的提升，所以我觉得光伏设备很好买，就买跟新的技术相关的设备制造公司。
　　问：提问张晓龙老师，如何挑选优质基金？买明星基金经理的产品是否更有保障？
　　张晓龙： 很多人通过基金收益率榜单买基金，或者是买明星基金经理的产品。
　　但明星基金未必全部都是好基金，公募经过20余年的发展，期间产生了多位明星基金经理，资本市场也见证了他们的业绩沉浮。对基金经理而言，基金业绩持续性非常重要。
　　投资赛道会影响投资收益，比如有些基金经理擅长医药板块投资，风口正盛之时，产品的业绩就会领跑市场。一旦行业出现轮动，医药板块回调，相关基金的业绩也大概率会出现较大程度的回撤。在基金投资时，我们不应单纯通过业绩筛选基金，而是应该看重基金经理的投资逻辑和投资方法，以及投资理念的持续性。也就是说我们要从投资的角度选择基金和基金经理，而不是从基金经理的名气角度做投资，要避免意气用事。
　　问：提问刘洋老师，近期一些板块出现回调，不少主题基金回撤明显，在这种行情下，宽基指数基金获得市场高度关注，你认为这样的行情下，投资沪深300指数和中证500指数有哪些优势？
　　刘洋： 9月份以来市场出现一定程度的调整，尤其以前期涨幅较大的新能源汽车、化工石化、煤炭钢铁有色等高景气赛道或因工业原材料涨价带动的上游资源品领域为甚。一方面是二三季度相关主题大幅上涨带来的收益兑现需求，另一方面是国内与美国长端利率上行造成市场风险偏好的降低。在市场回调周期内，宽基指数相对主动权益基金的波动与回撤都相对更小，得益于宽基指数相对均衡的行业配置与相对分散的个股权重；从收益角度来看，今年以来中证500指数收益也处于股票型与偏股型基金的中上游，加之指数增强基金平均年化超过10%的收益增厚，其长期持有的投资体验相对更好。
　　沪深300指数成分中有相当比例的权重偏向金融与消费，属于防御性板块，在市场震荡期间起到了降低波动的作用，而前三个季度的调整也加大了估值的安全边际，因此相对成长与周期行业在9月中旬市场下跌以来有显著的超额收益。中证500指数成分偏向于中游制造业与上游资源品，此次回调幅度相对更大。但不管从估值角度——中证500指数的历史估值分位点仍处在相当低的水平；还是从盈利的角度——制造业符合当前硬科技的政策导向与社会需求增长方向，且出口数据韧性较强，预示着未来可预见的时间范围内制造业的盈利增速仍然具有相对优势，因此中证500指数仍然值得逢低配置并长期持有。
　　问：作为A股核心资产，消费板块是否迎来拐点？如何看待四季度消费行业的走势？
　　刘洋： 以消费股为代表的传统核心资产今年处在较为被动的状况下，主要有两个方面的原因：一是资金流动性从去年因经济修复需求导致的极度充裕的状态，过渡到今年相对平衡的常态，对于如消费股等具有稳定现金流的长久期资产的估值有一定的压制作用；另一方面，今年随着经济的快速修复以及国家对能源转型政策的发力，中游制造业以及上游资源品的业绩呈现加速改善并持续超预期的态势，相对稳定盈利的消费股其性价比更高。
　　随着时间进入第四季度，市场风格可能在年末出现一定程度的再平衡。具有高盈利质量特征的消费股前期经历了较长时间周期的调整，目前估值水平已经处在相对合理的位置。从盈利相对优势的角度来说，随着经济修复进程接近尾声，顺周期板块盈利增速的绝对值从短期超预期逐步回归至中期稳态，而核心资产的盈利增速稳定性将有更加值得资金考量的价值。另外当前消费数据与服务业PMI表现相对乐观，并综合市场过往的季节性因素，金融、消费等估值合理且基本面改善的板块或将在四季度有表现的机会。
　　问：提问师婧老师，近期港股持续回调，你认为是否会迎来拐点？如果投资，未来哪些板块可以进行布局？
　　师婧: 政策层面看，目前对港股影响较大有三条政策主线和一条流动性影响，1）对能源双控政策下原材料价格上涨的纠偏，2）共同富裕政策下互联网监管政策的趋严，3）中美关系对香港市场以及中概股的扰动，4）Taper后加息节奏对于港股流动性的边际影响。海外方面来看，美联储的政策信号有三大变化，1）2022年的加息预期强化，2）下调经济增速，上调通胀预期，3）QE缩减操作的执行情况。正如我们之前所预期的情况，美联储11月议息宣布Taper正式开启，提出保持基准利率不变，并宣布从本月开始将每月购买美国国债和MBS的规模分别减少100亿美元及50亿美元，市场之后需要关注通胀持续时间和加息时间的更新，但是港股在估值上已经具有吸引力，需要关注政策边际变化。
　　展望四季度，国内经济由于高基数影响将继续回落，但货币政策和财政政策预期保持稳定，整体风险依然可控。短期看上游资源品涨价正在往下游消费品传递，同时科技股正在寻底。港股年内大幅上涨的空间预期相对依然有限，但港股中期大概率具备了布局的机会，在科技和消费板块可以适当建立港股仓位。
　　问：提问孟杰老师，全球缺芯是否有望得到缓解？哪些行业受到的冲击最强，哪些板块具有投资机会？四季度我们可以重点关注哪些行业？
　　孟杰： 进入2021年四季度后，随着消费电子需求的回落，全球大面积的缺芯情况开始缓解，部分产品的渠道价格开始快速回落，半导体行业需求开始出现明显的分化，但是两个行业趋势未变：（1）进口替代（2）受益于新能源车以及光伏等新能源行业拉动的相关半导体产品需求仍然强劲。展望四季度可以重点关注三类投资机会：（1）持续景气的新能源行业，包括新能源车和光伏等。（2）伴随着疫情后的供给恢复，汽车芯片供给开始缓解，整车企业和汽车零部件企业值得关注。（3）半导体领域持续的进口替代。
　　问：提问周笑雯老师，今年医药板块出现震荡回调，目前调整是否充分，你认为医药行业是否迎来拐点？未来我们可以重点关注哪些细分领域？
　　周笑雯： 医药板块自7月起经历了20%以上幅度的调整，部分龙头公司个股回撤幅度达到40%以上，调整相对充分，目前已经进入价值区间。医疗是人类永恒的刚需，随着我们的生活水平提升，多样化的医疗需求涌现，中国的医药行业已经进入蓬勃发展的朝阳时期，医药、医疗类上市公司百花齐放，管理扎实、业绩优秀的好公司层出不穷，为医药基金提供了丰富的投资机会。当下，医药基金进入相对舒适的布局窗口，以时间换空间，相信扎实、充分的市场筑底将为投资者带来丰厚的长期回报。
　　问：提问李宇璐老师，信用风险是当前市场关注的热点，你如何评价今年以来债券市场信用风险表现？未来债券市场信用风险释放的压力如何？
　　李宇璐： 宏观层面，政策可能将由上半年的＂宽货币+弱财政＂转为＂宽货币+积极财政＂。其中货币政策力度预计与上半年相近，以数量型工具操作为主，使用价格型工具概率较低。尽管经济动能有所弱化，但并未到需要大幅宽松的程度：高日均耗煤量与年内不断持续好转的就业数据映射出经济活跃度仍然较高，出口在外需持续修复的过程中韧性较强；不过同时也确实存在中小企业由于原材料成本高企而经营困难的情况，政策更多采取结构性措施来对冲。当前实际利率较低，更有利于财政融资主体以低成本获得资金，也就更利于后续经济的反弹。
　　2021年上半年宽货币紧信用的宏观环境下，造成信用事件频发。但9月以来，信用债收益率持续调整，走出了独立于利率债的弱势行情，根本诱因是银行理财估值整改。
　　展望四季度，理财整改未完，信用债调整持续，左侧等待跌出性价比调整幅度上，长端或上行更多，3年以内先企稳。同时，关注银行资本补充工具跌出来的性价比及结构性缺资产对过剩产能债的追捧。