巴菲特唯一加仓！他看到了什么？

　　此前公布的巴菲特三季度上市公司持仓报告显示，三季度巴老还是在净卖出股票——19亿美元，加上一季度净卖出的39亿和二季度的11亿，今年以来巴老已经合计＂减持＂约70亿美元。估计未来公布四季度报告，2021年整年的减持量还会更高。
　　美东时间11月15日，巴菲特的三季度持仓报告进一步公布了＂细节＂，结果在大量的减持和＂按兵不动＂中，巴老仅对一家公司进行了增持。
　　巴老这是看到了什么？
　　01三季度报告＂细节＂
　　图：巴菲特三季度持仓报告的＂细节＂
　　从巴老三季度的操作上来看，主要是继续降低仓位：在43只股票持仓中，降低仓位的有7只；新进2只（仓位很小，一共只有5个多亿）；只加仓了1只：雪佛龙；其余的＂按兵不动＂。
　　巴老的＂工作习惯＂是先关注自己手上的东西，看有什么最新的变动，来决定是留、是去还是加；然后才再看外面有什么新的机会。
　　从总体降低仓位上来看，巴老实际上在传递对手上持仓部分股票被大幅高估的担忧：降低仓位的，减持幅度普遍都比较大；同时，只发现了一个现有持仓的加仓机会：雪佛龙。
　　02巴老看到了什么？
　　在决定加仓之后，加多少实际上由市场状况说得算：如果买一点市场价格很快就上去了，自然买不了太多；但是如果买的时候，价格还有下行压力，反而可以加很多。
　　雪佛龙在三季度就提供了这样一个机会：让巴菲特一口气加了近30亿美元的仓。
　　这雪佛龙是传统的石油企业，是当年从洛克菲勒石油帝国里拆分出来的＂七姐妹＂之一。石油作为化石能源，大头需求在汽车和运输行业；在目前电动车狂飙的情况下，巴菲特＂逆势＂加仓，是不是又犯了像当年购买伯克希尔这家纺织夕阳企业一样的错误？
　　巴老把自己的控股企业全部装进伯克希尔，永远保留伯克希尔的名字，在一定程度上也是提醒自己：不要再犯像当年一样的错误。
　　但当前的雪佛龙可不是当年的伯克希尔，它提供了非常好的＂对冲＂计划。
　　首先，雪佛龙是美国传统石油企业中对新能源投资非常积极的一个：最近公布将未来8年的新能源投资，增加三倍至100亿美元。这一姿态保证了雪佛龙在未来某一个时点，很可能会乘上时不时会刮起的新能源狂风。
　　另外，最重要的是，雪佛龙的现金流非常赞。
　　1. 雪佛龙在巴菲特建仓时的股息分红年率，高达6%；这是一个非常有竞争力的现金比例。
　　2. 更重要的是，雪佛龙有能力在可预见的未来保持这一比率。（现在美股的分红都有债券化倾向，只要企业不陷入严重亏损，分红都是每个季度一次，就像美债的支付周期一样，而且非常稳定，加大了资金从债券市场持续向权益市场配置的动力）根据雪佛龙的测算（巴老肯定对此进行过验证，否则不会贸然下重手加仓），未来原油价格在60美元的情况下，未来5年将为股东创造250亿美元的＂超额现金＂回报。
　　以上＂承诺＂有两个亮点：
　　1）250亿美元的现金回报，是基于60美元/桶的原油价格。如果在此期间，油价高于60美元，实际现金回报只会更高；
　　2）这250亿现金之所以叫做＂超额＂现金，是因为其并不包括分红现金和100亿美元的投资现金；换言之，在每年进行过6%的分红，并进行完巨额的新能源投资之后，还会剩这么多现金。
　　巴菲特加仓雪佛龙时的成本约100美元，市值2000亿美元，五年250亿美元的＂超额现金＂意味着一年至少50亿，比例2.5%，再加上当时价格6%的分红，年回报8.5%。这还没包括里面暗含的新能源＂期权＂价格。
　　芒格之前明确说过，伯克希尔喜欢现金流强大的公司，不喜欢那些只有账面利润，同时又把帐面利润变成固定资产的公司；而巴菲特持仓＂从古至今＂也都是这个路数——这也是为什么伯克希尔会＂错过＂特斯拉和亚马逊，因为它们现金流太差，而现在又把亚马逊加上了，在很大程度上也是因为亚马逊已经基本完成垄断，进入了可以提供稳定现金流的阶段。
　　保险公司么，体量已经这么大了，能够稳定地吃融资成本和投资回报之间的＂利差＂，就是王道。
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