竞争加剧毛利率远落后于同行，燕文物流能否坐稳跨境电商物流第一股？IPO观察

　　燕文物流成立于1998年，主营业务是为跨境出口电商提供综合物流服务，主要服务包括国际快递全程业务、国际快递揽收及处理业务以及其他业务，客户涵盖全球速卖通、亚马逊、Wish、eBay等大型跨境电商平台和电商独立站。公司将于本周三迎来上会，本次拟发行股票数量不超过2000万股，拟募资9亿元用于智能分拣及一体化转运项目、全球跨境物流大数据平台建设等。
　　得益于疫情促进海外消费者购物习惯快速线上化及下游跨境出口电商行业快速发展，2018至2020年公司营收快速增长，2020年已超60亿元。而这也离不开其股东的＂助推＂，招股书显示，燕文物流的三大主要投资方为君联资本、广发信德和毅达资本，而这三家机构都重注物流、跨境电商赛道。其中，君联资本正是京东物流A轮投资机构之一，而毅达资本曾参投金峰物流、速网、安邦物流、汇通达等项目。
　　燕文物流最近一次更新招股书是在2022年1月，显示2021年前三季度公司业绩出现明显下滑，营业收入同比下降6.38%，归母净利润同比下降49.64%。而由于业务链条长、操作复杂，公司运营成本相对较高，加之市场竞争愈加激烈，导致其毛利率长期远落后于同行，盈利能力十分堪忧。此外，实控人还因股权问题被其父母告上法庭，也使证监会对其股权稳定性提出质疑。
　　最近一期收入利润双降
　　燕文物流的主营业务是为跨境出口电商提供综合物流服务，公司积极整合全球物流资源并打造专业化、多元化的物流产品服务体系，以自主研发的综合物流信息管理平台为支撑，专注于为客户提供快速、安全、高性价比的门到门寄递服务。
　　作为国内从事跨境出口电商综合物流服务的首批企业之一，截至招股说明书签署日，公司在全国设有六大分拨中心和38个集货转运中心，业务覆盖全国17个省市，服务通达全球200余个国家和地区，是国内跨境出口电商物流行业中服务覆盖和通达范围最广的公司之一。公司2020年处理票件量达7.17亿件，2021年1-6月处理票件量达到5.07亿件，在国内同行业公司中处于领先地位。
　　受益于下游跨境出口电商行业快速发展，物流需求大幅增加，叠加公司拥有丰富的物流产品、良好的品牌和优质稳定的客户资源等竞争优势，燕文物流近年来业绩实现飞升。2018至2020年，公司分别实现主营业务收入28.64亿元、41.50亿元和62.16亿元，复合增长率达47.30%；分别实现归母净利润1567.20万元、3011.64万元和14857.10万元年复合增长率高达207.79%。
　　然而，公司披露的最近一期财报数据却令人感到担忧。招股书中，截至2021年前三季度，营业收入为42.6亿元，同比下降6.38%；归母净利润为6365.47万元，同比下降49.64%；扣非归母净利润同比下降54.87%至5570.48万元。
　　对此燕文物流解释称，业绩下滑的主要原因是2020年的基数较高，由于2020 年新冠肺炎疫情在海外爆发初期，境外消费者跨境电商购物需求增加，而跨境运力供给则严重短缺，导致物流产品市场价格大幅提升。另外，受公司内部持续优化报价机制、成本管控、产品结构等因素的综合影响，业绩实现大幅增长。
　　另一方面，2021年受国内外疫情反复、部分国际线路物流资源紧缺、原油价格上涨等因素影响，航空货运价格持续上涨，特别是二、三季度上涨较快，导致公司国际快递全程业务的票均成本增加。航空运价的大幅增长，也在一定程度上抑制了跨境电商物流下游市场需求。
　　然而，相比之下，燕文物流的可比公司华贸物流和中国外运在2021年三季度却都实现了营收利润双增，二者营收分别同比增长69.16%、57.02%，归母净利润分别同比增长65.92%和47.91%。其中，华贸物流2021年三季度跨境电商物流业务实现营收23.5亿元，同比大幅提升99.8%，与燕文物流形成鲜明反差。
　　牺牲利润换增长，毛利率低于同行
　　2018年至2021上班年，燕文物流的毛利率分别为3.54%、3.69%、5.47%和5.28%；净利率分别为0.55%、0.73%、2.39%和1.97%，利润十分微薄。而同期可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，由此来看，燕文物流与同行业可比公司的盈利水平相去甚远。
　　燕文物流解释称，公司从事的跨境出口电商物流服务，主要涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节，具有业务链条长、操作复杂、通达范围广、合作对象多等特点，运营成本相对较高，导致毛利率相对较低。
　　而在影响公司毛利率的主要因素中，成本端主要受运输成本和人工成本的影响，两项成本合计占公司主营业务成本的比重超过90%。收入端则受外部市场环境、行业竞争状况及公司自身经营策略等诸多因素影响，如未来相关因素发生不利变化，可能导致公司毛利率进一步降低，影响公司盈利水平。
　　分产品来看，近几年燕文物流在专线业务上花费的心思显然最多，2018年至2021年上半年，该业务分别实现营收1.23亿元、5.12亿元、24.66亿元和15.85亿元，收入占总营收比例也突飞猛进，分别为4.29%、12.35%、39.67%和49.70%。
　　数据来源：招股书
　　然而，公司的专线业务一直处于低毛利状态。报告期内，专线业务分别实现毛利397.82万元、37.92万元、8228.46万元和-1354.10万元，毛利率分别为3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%，2021上半年甚至出现了亏损。
　　公司称，专线产品毛利率2021年上半年转负主要是受疫情影响，航空运力供给持续紧张，航空运价上涨，导致票均成本增加。同时，由于专线产品为公司及同行业公司重点拓展的战略产品，市场竞争最为激烈，公司为扩大市场份额，保持了具有市场竞争力的价格策略，导致该产品出现战略性亏损，也就是说，公司在以牺牲利润的方式换取增长。
　　当前跨境出口电商综合物流服务行业市场集中度低、区域化程度明显，行业竞争相当激烈。同时，以顺丰控股、通达系为代表的国内快递巨头、以华贸物流、中国外运为代表的货代企业，也都纷纷加大海外业务布局。以顺丰为例，其国际快递业务已覆盖海外78个国家及地区，新开通包括泰国至欧洲、中国内地至南非、巴西至中国内地等8条新流向，电商业务覆盖全球225个国家及地区。因此，在巨头们的降维打击下，预计未来市场竞争会进一步加剧。
　　实控人被父母告上法庭，控制权或存争议
　　股权方面，目前周文兴、曾燕夫妇分别直接持有公司发行前总股本的29.916%和23.737%，并通过其控制的横琴标胜间接控制公司发行前总股本的6.653%，合计控制公司60.31%的股权，是公司实际控制人。
　　招股书显示，周文兴的父母周大任和梅素华是公司的前股东，公司成立时股权比例为周大任持股30%（注册资金180万元）、梅素华持股30%（注册资金180万元）、周文兴持股40%（注册资金240万元）。不过随着公司发展壮大，实控人家族内部却纷争不断，一家人的股权转让纠纷也是扑朔迷离。
　　2015年9月18日，公司召开股东会，同意周大任、梅素华将其所持公司合计60%股权全部无偿转赠给周文兴，股权转让完成后周文兴持有公司100%股权。同时，为了安排好梅素华、周大任的退休生活，公司决定将从未分配的红利中拨付一千万元，为二人购买一套退休住房。2015年11月20日，公司再次召开股东会，同意新增股东曾燕，由周大任将其180万元出资额转让给曾燕周文兴。
　　而出乎意料的是，周大任夫妇却把儿子儿媳告上了法庭。2017年5月，周大任、梅素华共同向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，称公司2015年11月20日股东会决议中周大任、梅素华签名非该二人所签，非其真实意思表示，要求确认该股东会决议无效。2018年12月，夫妇二人再次向原北京市工商局朝阳分局提出举报，直接要求撤销2015年12月公司股权变更登记，并回归注册变更前60%股权原点。看起来，周大任夫妇并不同意把股份转让给儿媳。
　　同时，周大任、梅素华还诉称燕文物流2016年12月10日第三届第三次股东会决议也是在未通知并实际召开的情况下作出，而该股东决议的主要内容是同意曾燕分别将出资60万元、180万元转让给梅素华、周大任，周文兴将出资240万元转让给曾燕。
　　此外，公司的买房承诺似乎也未兑现，周大任夫妇向北京市朝阳区人民法院提起诉讼，要求燕文物流依据股东会决议向周大任、梅素华支付购买住房款一千万元。
　　以上案件均经历二审，但均以周大任和梅素华的失败告终。对此，证监会在反馈意见中要求公司说明曾燕与周大任、梅素华之间的股权转让是否为真实意思表示，并质疑周大任、梅素华采取多种法律救济手段主张权利，是否表明周文兴、曾燕股权及控制权仍存在争议。股权稳定性是证监会发审委关注的点之一，而燕文物流的股权纠纷或许也为其上市带来不确定性。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）