广汇能源深度分析，传统能源股市涨幅为什么会远高于新能源？

　　要是让你盲猜今年A股市场走得比较好的行业板块，我猜大多数人会回答新能源。
　　毕竟弯道超车的决心以及政策的大力支持下，新能源的发展如日中天，所以这个答案无可厚非。
　　但是事实往往不符合常人的认知。
　　没错，今年在A股市场涨幅靠前并不是新能源，而是煤炭这种传统能源板块。
　　截至12月2日周五收盘，上证指数下跌13.29%，新能源指数下跌23.81%，而传统能源的煤炭指数上涨9.45%。
　　作为A股市场选手的我在看到这个数据的时候不禁感叹，果然市场总是与绝大多数人的思维逆行。
　　今天我选了广汇能源这家地处我国西部的传统能源公司作为分析对象。 一、公司介绍
　　每一家上市公司的背后都有一个灵魂人物，广汇能源的领头羊就是1989年创办了广汇集团的孙广信。
　　广汇集团是世界五百强企业，员工将近10万人，拥有广汇能源、广汇汽车、广汇物流、广汇宝信、合金投资这5家上市公司，去年的总资产2700多亿，交税87亿，净利润48亿。
　　除了广汇宝信在港股上市，其他4家都在A股上市，其中广汇能源涉及能源业务、广汇汽车和广汇宝信是汽车板块、广汇物流负责供应链物流。
　　而今年刚收购的合金投资原先是冶金行业的，收购之后的具体规划还没展开，但应该是跟资源相关的。
　　1962年，孙广信出生于新疆乌鲁木齐，父亲是从山东走西口到新疆的鞋匠，家中兄妹五人都是高中以下学历，孙广信18岁参军，是家里最有出息的一个。
　　有部电视剧叫＂走西口＂，我觉得还不错。
　　一开始的雄心壮志是希望自己30岁时当上师长，但两次升迁未果，他选择在27岁时退伍。
　　1989年，孙广信拿着3000元部队的转业费和一笔几十万元的借款成立了现在广汇集团的前身，广汇工贸有限公司。
　　最开始呢是做推土机的倒卖生意的，卖掉一台推土机拿1%的手续费，十个月卖了100多台，创下推土机厂家在新疆的销售纪录，也因此赚了第一桶金。
　　之后孙广信拿了67万元买下了当时倒闭了的广东酒家，开了乌鲁木齐第一家海鲜餐馆，接着又连续做了凯旋门娱乐城、香港美食城等餐饮项目，结交了一帮商界人物。
　　也是在这个时候，他开始做石油机械的进出口贸易生意，1992年创下了8000万美元的新疆民营企业外贸纪录，这个数字占到了当年整个新疆进出口贸易额的1/6。
　　1994年，孙广信开始踏入地产行业，做的是房地产开发和石材加工的生意，也就成立了今天要介绍的广汇能源的前身，新疆广汇石材股份有限公司。
　　同年，孙广信盖了当时乌鲁木齐的标志性建筑，广汇大厦。
　　1998年，孙广信抓住国企改革的机会，兼并了31家经营不善的国企，比如新疆锅炉厂、天山制鞋厂等，进一步扩大公司的版图，广汇能源也在2000年成功挂牌上市登陆A股市场。
　　而就在1998年，＂西气东输＂项目开始酝酿。
　　这个学过政治和历史的朋友应该都有所了解，由于我们国家的资源分配不均，西气东输能很好地把在新疆开采的天然气液化后再通过公路和铁路等方式运输到东南沿海城市。
　　西气东输一方面能有效把天然气资源利用起来，另一方面也能让新疆等西部地区的资源优势转化为经济优势。
　　孙广信就抓住了这个历史性的机会，在2002年建设鄯善液化天然气工厂，也由此开启了广汇的能源时代。
　　2005年开始逐步退出之前给孙广信带来一半多财富的地产业务，开始购买天然气设备、煤化工项目，2009年之后广汇能源传统的石材业务也逐渐剥离。
　　2012年，广汇能源真正意义上实现了转型升级，成为专业的能源开发公司，陆续投产了启东LNG接收站、白石湖煤矿、红淖铁路等项目。
　　LNG接收站的意思是液化天然气接收站，就是把储存的液化天然气向外输送的装置，截至目前国内有24个LNG接收站，不过大部分都是属于国家和中石油、中石化、中国海油这几个国有企业。
　　广汇能源一方面打通了能源的上游，另一方面还有自己的下游物流体系。
　　当前在全球碳中和以及大力发展新能源的背景下，广汇能源启动了＂绿色革命＂的又一次转型升级，计划转型为传统石化与新型能源相结合的综合性能源开发企业。
　　下面我们来具体了解广汇能源的业务和产品。 二、产品介绍
　　上面这张图能很好诠释广汇能源的布局，底层的产品就是在煤炭、石油、天然气的基础上开发的煤炭、煤焦油、甲醇、液化天然气（LNG）等产品。
　　依靠的三大基地是新疆煤炭清洁高效利用转化基地、中亚油气综合开发基地和北美油气综合开发基地。
　　那么帮助实现运输周转的下游物流体系就是三条物流通道和三个物流园区，其中三个物流园区分别是江苏启东、甘肃酒嘉和宁夏中卫。
　　三条物流通道分别是出疆物流通道（红淖铁路和淖柳公路）、中哈跨境管道（国内首条民营投资的跨境油气管道）和海运油气接收通道。
　　1、天然气
　　天然气业务营收占到广汇能源每年营收的一半，是主要构成的业务。
　　天然气通常指的是油田气和气田气，是比较好的燃料和化工的原材料，下游基本分布在城市居民和工业用的燃气、发电、化工等行业。
　　虽然采用天然气能减少煤炭和石油的用量，但是使用天然气依然会产生二氧化碳，从而产生温室效应，所以天然气并不属于新型能源。
　　我国的天然气主要分布在中西部地区，全球天然气产量最多的国家就是俄罗斯，这就可以跟今年的俄乌冲突以及后面欧洲天然气断供联系起来了，这个放在第四部分讲。
　　广汇能源的天然气业务分为两部分，一部分是LNG生产，另一部分是LNG贸易。
　　生产部分来自两个方面，一方面是吉木乃LNG工厂的气源，这个主要来自控股的TBM公司所持有的哈萨克斯坦斋桑油气田，去年产量14770万方，大概是10万吨左右。
　　另一方面哈密新能源煤化工项目产生的，这个是以煤炭为原料再经过煤气化加压以及液化处理制成的LNG产品，去年产量是73690万方，大概是52万吨左右。
　　目前这部分自产的液化天然气销售90%都在新疆，终端主要是汽车和民用。
　　贸易气主要是启东LNG项目，2017年陆续建成投产，截至2021年底启东LNG接收站有42艘LNG船舶，周转量是250万吨左右。
　　这里展开介绍下广汇能源为了拓展新疆和西北之外的区域业务建设的启东LNG接收站以及它的＂2+3＂营运模式。
　　前面提到我国目前有24个LNG接收站，大多数都是国有的，是从2014年开始国家才放开了民营企业LNG的口子。
　　广汇能源也是从2014年开始建设江苏启东LNG接收站，到2017年6月项目的一期正式投入运营，一期的产能是60万吨，到2025年启东LNG周转能力预计可以达到1000万吨/年。
　　1000万吨是什么概念？给大家做个参考，中国一年销售天然气大概是2000亿立方米，就是1.4348亿吨。
　　具体来说，＂2+3＂模式指的是2条输气途径和3种盈利模式。
　　输气途径一开始是＂液进液出＂，2020年底增加了＂液进气出＂。
　　这两种途径的区别就是前者是海外的LNG到了国内的接收站之后直接用槽车外运销售，后者是先进行汽化再进入管网然后销售给下游。
　　3种盈利模式指的是在原先接收站码头的接卸服务、仓储费用和境内贸易的基础上，2021年针对国际形势下天然气价格上涨，增加了国际转口贸易。
　　可以看出广汇能源的业务模式一方面跟着政策走，另一方面还具备了灵活性。
　　2、煤炭
　　上图是广汇能源煤炭板块产业链的情况，煤炭业务营业收入占比在2021年达到35%，仅次于天然气。
　　目前已经开采的矿区主要分布在新疆哈密地区淖毛湖周边，目前一共是三个矿，已经投产的是白石湖煤矿、在建和拟建的煤矿是马朗煤矿和东部矿区。
　　下游的话两条路径，一条就是提供给煤化工板块，另一条就是通过公路和铁路运输出去到终端市场。
　　这两条路径都能给公司降低成本，扩大收益。其中白石湖煤矿主要产的是长焰煤，用作动力煤和化工煤（动力煤指的就是用作燃料的煤，主要用来发电。
　　而化工煤就是生产化学制品用的），煤炭资源量大概是17.7亿吨，可采储量大约是16.9亿吨。
　　在2021年被纳入国家保供煤矿（侧面反映出煤炭的供不应求），目前的产能是2000万吨/年。
　　到2025年产能大概能达到3000万吨/年。
　　马朗煤矿主要煤种也是长焰煤，资源量大概是18亿吨，可采大约是13亿吨，目前在建，预计到2025年产能达到2500万吨/年。
　　东部矿区产的是长焰煤和不沾煤，主要用作动力煤，煤炭资源量大概是30亿吨，可采量也是30亿吨，目前还没开发，到2025年产能预计是2000万吨/年。
　　总的来说目前广汇能源三大煤炭矿区资源量合计大概是66亿吨，可采量大约是60亿吨。
　　目前主要是靠白石湖煤矿，到2025年三大矿区产能合计预计能达到7500万吨/年，后续产能释放的话是比较值得期待的。
　　由于广汇能源的煤矿都是在新疆哈密地区淖毛湖周边，生产出来的煤炭要往东部地区运输是个难题，所以广汇能源就建设了淖柳公路和红淖铁路。
　　其中淖柳公路是2011年开始投入运输，大概是2000万吨/年的运输能力，而红淖铁路是2019年开始投入运输，初期设计是差不多4000万吨/年的运输能力，后面可以达到1.5亿吨/年的运力。
　　不过呢，就在今年5月，广汇能源公告将红淖铁路92.77%的股权以41.76亿元的价格转让给了控股子公司广汇物流。
　　后来六月份有过一次调整，目前这项交易已经完成，关于这项交易后续会如何影响广汇能源煤炭业务的利润，可以持续跟踪看看。
　　在今年7月，广汇能源和四川广元市人民政府签署了合作协议，大概意思就是会在四川广元建设物流基地用于煤炭运营，一期会在2024年建成使用，运营量达到1000万吨/年，二期会在2027年完成。
　　由于川渝地区动力煤价格比较高，这项举措能帮助提升川渝地区煤炭业务的毛利率。
　　3、煤化工
　　煤化工业务营业收入在2021年占到了16.52%，可以把它当成煤炭的副线，突出的优势就是公司自身拥有煤矿，所以原材料的成本可以获得出厂价。
　　尤其是在这两年资源价格上涨的行情下，成本优势显得格外有竞争力。
　　目前主要的煤化工有4个项目，分别是120万吨甲醇项目（一般煤化工产业链装置比较复杂，不仅仅只生产目标产品，还会产生一些副产品，这个项目还会产生7亿方LNG，这个也就是前面天然气业务提到的自产LNG部分）、1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目（这个项目主要生产提质煤和煤焦油）、煤荒气综合利用年产40万吨乙二醇项目、4万吨/年甲基二硫项目，目前主要项目都已经投产。
　　在这两年能源价格上涨的情况下，煤化工产品价格也相应上涨，而广汇能源有自身资源优势的前提下，降低了成本，增加了利润。
　　4、绿色能源
　　广汇能源是综合性的能源公司，这两年在碳中和的政策背景下，自然少不了新能源方向的布局，这里主要介绍广汇能源的CCUS项目和氢能源的布局。
　　①、CCUS
　　什么是CCUS？它是把二氧化碳捕集利用，就是从工业、能源使用过程或者大气中把二氧化碳分离出来再投入到新的生产中，可以减少碳排放。
　　这个技术会涉及碳捕集、输送、利用和封存的技术环节，可以参考下图。
　　广汇能源计划是建设300万吨/年的CCUS项目，碳源选择的是淖毛湖地区的大型煤炭和煤化工基地，在碳源上广汇能源也是具有天然的优势。
　　目前这项业务和技术对于整个行业来说都是比较新的，广汇能源的项目虽然已经开始建设，但是还没投产，后续这块业务的市场情况还需要跟踪和反馈。
　　②、氢能源
　　众所周知像矿石、煤炭、石油这些资源都是有限的，尤其是这两年由于资源供不应求导致资源价格上涨更显出寻找可替代能源的迫在眉睫。
　　氢能源就属于比较好的可以替代的二次清洁能源，氢能源也是当下的热门议题。
　　广汇能源也投入其中，制定了《广汇能源股份有限公司氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030年）》，计划分步实现氢能产业链的布局。
　　至于制氢的方法其实有很多种，对于广汇能源来说煤制氢或许比较因地制宜，广汇能源也计划用氢能重卡代替现在使用的重卡，用绿电代替目前园区内的生产用。
　　这块的二氧化碳排放量的降低可以用于碳交易，2021年碳交易均价是44.89元/吨。
　　不过呢，像碳捕捉再利用的CCUS项目和氢能源项目都比较新，目前还没有很好的市场反馈，但应该是未来能源的走向，而且广汇能源自身就有上游资源优势，值得持续关注。 三、业绩分析
　　由于广汇能源是从2012年开始正式剥离了传统的地产、石材业务，转型成真正意义上的能源企业，所以选择了2012年到2022年三季报期间的营业收入和净利润情况，如上图所示。
　　可以看到不管是营业收入的增长还是净利润的增长，曲线都是呈现波浪形的，主要就是能源类的公司业绩与能源价格走势相关度比较大，而能源价格本身波动也比较大。
　　其中增长比较大的年份是2021年和2022年，直接提升了一个量级，之前营收都是在150亿以下，2021年直接到了将近250亿，今年三季报营收已经达到了372亿，主要是因为上游资源价格暴涨引起的。
　　上图是各天然气交易所2017年到2022年期间天然气价格的走势，可以作为参考。
　　明显能看出的就是2021年和2022年天然气价格的波动比较剧烈。
　　天然气产量最大的国家是俄罗斯，由于俄乌冲突对天然气市场产生了一定冲击，导致价格上涨。
　　再就是本身资源的供不应求带来的价格上涨。
　　上图是广汇能源2012年到2022年三季报的毛利率情况，其实跟营业收入走势比较相似，也是呈现波浪形，在一定的矩形箱体里面震荡。
　　上图是广汇能源2012年到2022年三季报净资产收益率情况，这个跟毛利率走势就有了区别。可以看到在2020年之前净资产收益率基本都是在10%上下波动。
　　而2021年和2022年三季报的净资产收益率分别达到了26.77%和34.63%，主要也是由于价格上涨带来的净资产收益率的增长。
　　至于这个趋势可不可持续，还是取决于能源价格的走势情况。
　　上图是广汇能源2012年到2022年三季报的资产负债率情况，可以看到资产负债率基本保持在60%-70%之间，也呈现波浪型，在2021年和2022年行业景气，赚钱了，资产负债率下降得就比较明显。
　　上图是广汇能源2012年到2022年三季报的应收账款和营业收入情况，可以看到随着营业收入的增长，应收z账款也随之增加，但总的来说应收账款占营业收入的比例低于10%，属于比较健康的状态。 四、行业分析
　　我国资源的现状就是＂富煤，贫油，少气＂，所以煤炭在我国一次能源消费中的占比是最高的，差不多有60%左右，其次是石油，占了20%左右，然后才是天然气。
　　但是像美国天然气的消费占比是超过30%的，更别提俄罗斯这个产油大户，天然气的消费量超过50%。
　　由于每个国家资源禀赋不同，所以能源消费的结构也不一样。
　　1、天然气
　　全球天然气分布前五的国家分别是美国、俄罗斯、伊朗、中国和卡塔尔。
　　以前可能很多人都不知道卡塔尔这个小国家，最近卡塔尔被世界杯炒得全民皆知了。
　　在全球能源紧张的大前提下，天然气的需求在增长，尤其是欧洲。
　　欧洲能源自给率低，基本上都是要依赖俄罗斯。
　　2021年欧洲的石油、天然气、煤炭对俄罗斯的依赖度分别是29.6%、38.6%和48%。
　　而今年突发的俄乌冲突，导致俄罗斯切断对欧洲的能源供应，从而引起能源价格的上涨。
　　而国内近两年煤改气和清洁能源的政策推进下，天然气的需求也在增加。
　　随着俄乌局势本身还未明朗，加上天然气需求很难下降，所以推测未来天然气价格可能居于高位，比较难下降。
　　下图是机构给的价格预测，可以作为参考。
　　2、煤炭
　　前面提到我国的能源结构中煤炭占比比较高，而煤炭不是清洁能源，近几年国家为发展碳中和，提出能源转型，导致对煤炭行业再投入的资本比较谨慎，也就意味着我国未来新建的煤矿数量会比较有限。
　　而且煤炭本身资源的有限性，从长期来看的话也会出现短缺的情况。
　　在2021年我国动力煤的产量是33.99亿吨，而下游用量合计是36.63亿吨，存在供应紧张的状况，也就引起价格的上涨。
　　下图是动力煤价格的走势，可以看到在2021年底出现过一波暴涨潮，在未来这样的情形相信还会出现。
　　广汇能源是综合性的能源开发企业，目前呢主要还是天然气和煤炭这两块业务，所以公司的业绩会跟天然气和煤炭走势相关度比较大。
　　优势是自身既有上游煤矿资源，又自建运输线路，具有成本和规模优势，加上LNG项目还在扩建中，未来会释放业绩，持续可观。
　　至于新布局的碳捕捉再利用CCUS项目和氢能源，由于目前还没有正式投产，所以没办法给出市场价值，但这块是未来能源发展的一部分，可以拭目以待。 五、总结
　　广汇能源和陕西煤业有相似之处，新疆的煤矿资源开采难度不高，所以开采成本比较低，另外公司为了运输考虑，自己修建了公路和铁路，进一步提高运转效率。
　　这样一来获得了很强的成本优势。
　　广汇能源相对陕西煤业或者神华不同的地方在于公司自有煤产量持续上升，具有比较好的成长性。
　　2022年前三个季度，原煤产量1444万吨，同比增长117%，原煤销量1654万吨，同比增长65%。
　　产能释放带来了业绩的高速增长。
　　2022 年第三季度，公司实现营业收入 15,957,758,830.44 元，同比增长 149.91%；归属于上市公司股东的净利润 3,271,411,458.02 元，同比增长 141.73%。
　　归属于上市 公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3,262,649,259.31 元，同比增长 144.93%。
　　在第三季度主要煤化工装置年度大修影响 34 天的情况下，公司继续刷新自上市以来 单季度业绩新高。
　　不过这份亮眼的成绩单，和近年国际煤炭价格疯狂上涨也有很大关系。
　　不过丰厚的利润让公司现金流和ROE大幅度好转，这是事实。
　　还有一点很重要的是低成本开采优势具有很强的＂抗周期性＂，也就是当周期下行的时候，像陕西煤业和广汇能源这种，依然还会有比较可观的利润。
　　所以经过综合分析评估，广汇能源在我的交易系统里，理想价位是8元。
　　另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
　　以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
　　每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。