聚焦POC会议，全球油脂油料市场逻辑梳理与展望

　　来源：CFC农产品研究
　　CFC农产品研究对POC会议观点评论及油脂油料后市看法：
　　1、我们虽然排斥线性外推，但持续3年的全球气候的变局和东南亚树龄结构的老化正约束着2023-2025年的油脂油料的产量新增。2023年幸运地迎来了巴西大豆的丰产，但全球供给侧仍旧很难经受另一次的产量缩减。
　　2、农产品成本的上行亦相当程度封杀了下个下行的空间，2022年度种下的大豆成本多在1250美分以上。
　　3、后市需求侧的主要变局未必来自于海外经济衰退的影响（预期最差的时间已经过去），核心变量是生柴需求，但当下的许多预期有些过高了，负面的商业掺混利润很难实际支撑起丰满的预期，但也限制下方的空间。
　　国内植物油价格上，我们理解阶段性震荡区间：豆油在8500-9400元/吨，棕榈油在7700-8700元/吨，菜油在9400-10400元/吨。
　　未来紧密关注生柴需求预期的落地，3月末美豆的种植意向，全球气象系统的延展。
　　拉尼娜影响逐渐远期，厄尔尼诺可能上演
　　三峰拉尼娜对近2年油脂市场供应和价格影响深远，今年三峰拉尼娜即将远去，厄尔尼诺却可能到来，仍需注意天气对植物油供应端的影响。预计拉尼娜将在23年3月份结束，不太可能影响23/24的新作美豆。
　　Nino3.4指数（西经170度-西经120度、北纬5度-南纬5度）通常使用5个月的平均值，厄尔尼诺/拉尼娜事件定义指尼诺3.4指数海温超过+/-0.4 六个月或更长时间。从NOAA最新发布的Nino3.4数据来看，拉尼娜预计将逐步消失，厄尔尼诺可能随之到来。2023年7月至2024年6月厄尔尼诺发生的威胁仍在。
　　来源：NOAA
　　2、印尼和马来棕榈油增产潜力有所分化
　　预计马来西亚和印尼2023年棕榈油供应将增加超300万吨，23年下半年至24年下半年产量将呈增加趋势。预计未来5年马来西亚和印尼棕榈种植面积和产量将延续增长趋势，预估2027年印尼棕榈油产量将超6000万吨，预估马来西亚2030年棕榈油产量仍不到2000万吨。2022年马来西亚棕榈树龄26-30年和21-25年占比分别为14％和22％，高于印尼的12％和19％，20年以上树龄马来西亚合计36％，印尼合计31％。马来和印尼0-3年棕榈树龄占比分别为9％和4％。整体来看，印尼棕榈树龄相对马来西亚更为合理，这也导致未来几年印尼棕榈增产潜力超过马来。
　　来源：MPOC
　　油世界预估2023年马来棕榈油产量增至1900万吨，印尼棕榈油产量增至4770万吨。 预计22/23市场年度17种油脂和脂肪产量达到2.5亿吨，而92/93仅8460万吨，占比增幅最明显的是棕榈油，从15.9％增至31.9％。
　　仅从油籽单位面积产油的角度看（不含粕），棕榈的每公顷单位产量最高，全球棕榈油平均产量达到3.6吨/公顷，远高于豆油的0.5吨/公顷和菜油、葵油的0.8吨/公顷，行业内最高的棕榈油单产能达到6.4吨/公顷。如果棕榈油被其他植物油替代，需要7-10倍土地才能实现，相当于2.4亿公顷土地。
　　3、印尼B35为其国内棕榈油需求提供一定支撑
　　从全球范围来看，印尼生物柴油产量排名已上升至全球第3，仅次于欧盟和美国，而且随着B35推行，印尼的生柴占比仍可能继续提高。
　　印尼生柴B35若顺利施行，预计将为印尼带来130-160万吨的棕榈油需求增量，缓解其国内库存压力，并且减少石油和天然气进口。据测算，全面实施B35将使得印尼2023年棕榈油用于生柴的消费量达到1020万吨，约占其国内产量20％。从生物柴油消费来看，当前的生柴目标将对今年下半年和24年上半年的棕榈油需求有一定支撑。
　　俄乌冲突后高涨的原油价格使得生物柴油和原油价格联系更为紧密，原油价格影响植物油价格下限。印尼国内棕榈油价格相对于生柴价格性价比凸显，促进印尼生柴的发展，印尼生柴数量的增加削减其出口份额，继而影响马来西亚棕榈油库存和POGO。欧盟RED II限制印尼和马来西亚对欧盟棕榈油出口，但UCO出口不受限制，2022年马来西亚UCO出口比2021年增长18％，2022年全年UCO出口超70万吨。
　　来源：MPOC，CFC农产品研究
　　来源：MPOC，CFC农产品研究
　　4、棕榈油价格展望
　　马来西亚棕榈油月度价格从20年疫情以来的低点2000林吉特/吨涨至高点6870林吉特/吨，现在回落至4000林吉特/吨以下，这一轮浩浩荡荡的棕榈油牛市周期已结束。
　　从全球大豆供需情况来看，油世界预估2023年阿根廷大豆产量降至2800万吨，比去年减约1400万吨，巴西大豆产量1.52亿吨，比去年增近2400万吨，南美地区大豆增产超1400万吨至1.95亿吨。预计22/23年度全球大豆产量增加1500万吨至3.7亿吨，低于此前预期。预计22/23年度7种油籽产量5.98亿吨，比上一年度增1830万吨，其中菜籽增产超1000万吨，葵籽减产约500万吨。
　　综上，预计未来3个月CPO价格在3800-4200林吉特/吨，2023年全年价格3900林吉特/吨。2023年POGO平均价差在50-100美元/吨。
　　棕榈油头部交易员米斯特里预测棕榈油价格到8月份可能维持4000-5000林吉特，主要逻辑在于：
　　1.全球的天气多变或持续性威胁棕榈油产量，值得重视的是厄尔尼诺或正在回归
　　2.乌克兰今年的葵花籽产量可能会比2022年下降30％
　　3.来自印度的需求或持续回暖，且此前威胁马来棕榈油出口的印度政府加征关税的概率在降低
　　油世界发言人的主要观点：
　　1、南美的严重干旱导致2023年初世界大豆供应紧张，迄今为止，阿根廷至少损失了2000万吨，巴西损失了300万吨。
　　2、由于大豆压榨量下降，豆粕价格最近达到多年高点。目前全球植物油供应充足，全球库存比一年前高出约300万吨。但从7月或8月开始，这种情况可能会发生变化。
　　3、葵油和菜籽油产量的增长将在下一季消失，这两种油将不再有下跌驱动。中国的植物油需求在2022年前八个月大幅下降了50％至440万吨，有望在2023年同期增长350万吨。
　　4、棕榈油已经失去了增产潜力，种植面积的扩大已经明显放缓，在种植不足和管理限制使产量低于潜力，投入成本和严格的可持续性标准阻碍了投资。
　　5、当前生物燃料目标的实现将有助于2023年下半年以及2024年的乐观情景。
　　油世界的价格预估：
　　来源：油世界，CFC农产品研究
　　从全球油籽供需情况来看，油世界预估2023年阿根廷大豆产量降至2800万吨，比去年减约1400万吨，巴西大豆产量1.52亿吨，比去年增近2400万吨，南美地区大豆增产超1400万吨至1.95亿吨。预计22/23年度全球大豆产量增加1500万吨至3.7亿吨，低于此前预期。预计22/23年度7种油籽产量5.98亿吨，比上一年度增1830万吨，其中菜籽增产超1000万吨，葵籽减产约500万吨。预计2023年棕榈油全球产量增210万吨至8090万吨。
　　当前全球8大植物油库存与2022年2-3季度最大的不同在于印尼庞大的棕榈油库存已被转移，当前棕榈油库存从产区转移到了主要的消费区中国和印度。
　　预计8大油脂主要需求国中22/23年度需求增长率最高的为印度尼西亚，印尼增速超1.8％，美国和中国约1.25％，印度不到1％。从生柴产量增速上来看，预计2023年欧盟增速约15％，美国次之11％，印尼10％，巴西不到7％，阿根廷约2％。预计2023年全球生柴产量将达到5585万吨，比2022年增457万吨，增量主要在印尼（130万吨）、美国（91万吨）、巴西（117万吨）和阿根廷（23万吨）。
　　南美严重的干旱导致2023年初世界大豆供应趋紧，预计阿根廷将比上一年度减产超1500万吨，巴西也比之前预估减300万吨。由于大豆压榨数量下滑，美豆粕价格在近期达近几年高点。当前植物油供应宽松，全球植物油库存较去年同期增300万吨，但在7-8月，这种情况可能会有所改变。预计23/24年度油菜籽产量将下滑，菜油跌势有望止住。
　　精炼棕榈油（FOB）美国预计为1150美元，阿根廷豆油1320美元，黑海葵油1300美元，在椰子油的带领下，豆油与棕榈油的溢价有望重新扩大。
　　预测基于以下假设:
　　1）在印尼、美国和巴西实现了生物柴油和HVO的目标；
　　2）2022/23年，中国的油脂进口量将恢复350-400万吨，世界其他地区的进口量将增长200-250万吨。
　　3）由于全球油产量在2023年7月/12月仍将下降，并且葵油&；；；菜籽油产量正在减弱，如果棕榈油产量增长放缓的预期成为现实，全球产量缺口可能会出现
　　4）今年晚些时候至少会出现一次温和的厄尔尼诺现象
　　5）乌克兰战争仍在继续（但不会升级），黑海走廊仍然开放，能源价格仍然受到支撑（战争的不确定性）
　　马来西亚油棕产业：
　　未来马来西亚棕榈油产业的挑战：
　　1.劳工本国化，并实现全员月度最低工资3000林吉特/月。（当前约2400林吉特/月）
　　2.彻底颠覆行业传统负面印象——脏乱，危险，困难
　　3.让行业劳作简单化，改变劳动力密集型特征
　　4.降低单位成本来提高生产效率
　　5.实现机械化，自动化和数据化
　　单位面积产出对比：
　　1.马来西亚棕榈油：从3.58吨/公顷下降至3.05吨/公顷
　　2.欧盟菜籽油：从1.2吨/公顷上涨至1.38吨/公顷
　　3.美国豆油：从0.46吨/公顷上涨至0.65吨/公顷
　　马来西亚生物柴油产量在2019年曾达到过142万吨的高位水平，出口也在2019年达到61万吨，然而近3年生柴产量和出口量均有所回落。预计到2025年马来西亚的生物柴油产量和出口量分别为150万吨和20万吨，在2030年将达到250万吨和30万吨。