IPO观察齐晖医药冲击主板，毛利率下滑，面临较大存货压力

　　近日，上交所受理江苏齐晖医药科技股份有限公司（下称＂齐晖医药＂）主板IPO申请。
　　经过20余年的发展，曾与亚邦股份（603188.SH）深度绑定的齐晖医药跻身兽药行业前列，但面临着毛利下滑、高存货及应收账款等风险。此外，红星资本局注意到，齐晖医药曾出现大客户低价入股的情况。
　　毛利率下滑 面临较大存货压力
　　齐晖医药成立于2001年3月，主要从事兽药化学原料药及相关医药中间体的研发、生产和销售，主要产品包括盐酸左旋咪唑、阿苯达唑、氯氰碘柳胺钠、甲苯咪唑、盐酸四咪唑、左旋碱等，基本涵盖了兽药抗寄生虫原料药中抗线虫药、抗绦虫药、抗吸虫药、抗球虫药等主要类别。
　　齐晖医药的规模并不小。据其招股书表述，将内部销售抵消之后，子公司常州齐晖和内蒙古齐晖2021年销售额合计5.03亿元，与国内兽药原料药生产企业前10名年销售额较为接近。其中，公司主要产品阿苯达唑原料药2021年度销量约占全国份额的40%，处于国内首位。
　　通过股权关系可以看出，齐晖医药是典型的＂夫妻店＂。招股书披露，齐晖医药控股股东、实控人为刘祥宜、朱建民，二人系夫妻关系，直接及间接合计拥有公司55.94%表决权。本次发行后，刘祥宜、朱建民仍将合计控制齐晖医药41.96%表决权。
　　齐晖医药此次计划募资6.97亿元，其中4.36亿元用于动保原料药生产基地项目，6180万元用于研发中心建设项目，其余2亿元补充流动资金。
　　截图自齐晖医药招股书
　　业绩面上，2019年至2021年及2022年上半年，齐晖医药营业收入分别为2.48亿元、2.95亿元、 5.04亿元和3.75亿元，归母净利润分别为4951.06万元、1817.79万元、8848.01万元和6727.58万元，扣非净利润分别为2839.67万元、3590.01万元、7505.89万元和7061.22万元。
　　尽管利润保持逐年增长，齐晖医药的毛利率却呈下滑态势。报告期各期，公司综合毛利率分别为36.47%、35.77%、33.49%和33.96%，主营业务毛利率分别为37%、36.30%、33.35%和33.86%。公司称综合毛利率变动主要受主营业务毛利率变动影响，两者变动趋势基本一致，而主营业务毛利率波动主要系产品结构变动所致。
　　截图自齐晖医药招股书
　　此外，齐晖医药面临较大的存货压力。报告期各期末，公司存货账面价值分别为9442.36万元、1.21亿元、1.64亿元和1.63亿元，占流动资产的比例分别为33.43%、38.8%、35.7%和34.41%。
　　值得一提的是，海外市场也是齐晖医药的重要收入来源。前述报告期内，公司主营业务收入中，直接境外市场销售额占比分别为39.66%、39.54%、34.53%和 29.72%。公司主要产品已通过 GMP、欧盟CEP、美国FDA、WHO和欧洲多个国家 EDMF等认证或注册，产品最终使用客户包括硕腾、默沙东、礼蓝、维克、杨森 等全球知名动保企业。
　　应收账款风险不可忽视
　　前五大客户曾低价入股
　　红星资本局注意到，齐晖医药与染料上市公司亚邦股份关联匪浅。
　　齐晖医药的前身是亚邦兽药，隶属亚邦集团分厂，实控人夫妇也曾在亚邦集团任职。亚邦集团系亚邦股份控股股东，实控人为许小初。
　　另据招股书信息，齐晖医药设立之初，亚邦集团持股54.48%，实际股东还包括71名自然人股东，该等自然人股东均系当时亚邦集团相关人员。但彼时实际股东的权益持有情况，与工商登记的股权结构不一致。
　　为明晰股权，2015年5月齐晖医药进行股权调整，并办理工商登记手续，此后亚邦集团逐渐退出股东名单。当前公司共有40名股东。
　　不过，齐晖与亚邦的缘分未尽，在亚邦集团子公司亚邦创投的股东名册中，齐晖医药以6.67%的持股比例位居第四大股东。
　　此外，齐晖医药还免除过亚邦集团的款项。其在招股书中表示，2020年公司与亚邦集团签订协议书并经董事会审议通过，鉴于亚邦集团财务状况，公司自愿放弃亚邦集团667.83万元的代垫及暂付款项，导致当年年末其他应收款余额下降。
　　齐晖医药的应收账款风险同样不可忽视。2019年至2021年及2022年上半年，公司应收账款余额分别为3344.8万元、3703.84万元、 5833.28万元和9546.58万元，占各期营业收入比例分别为13.51%、12.54%、 11.57%和12.72%（经年化）。
　　而应收账款主要来自大客户，报告期各期末，公司前五大客户应收账款余额合计分别为2361.69万元、2212.93万元、3795.21万元和5467.4万元，占各期末应收账款余额的比例分别为70.61%、59.75%、65.06%和57.27%。
　　一个值得玩味的细节是，2020年8月，Qian Jim Zhenrong、朱晓静均以10元/股的单价分别受让齐晖医药20万股、10万股。而Qian Jim Zhenrong系QHI实控人，2019年、2021年及2022上半年，QHI位列应收账款前五大客户之首；朱晓静的配偶系主要客户AVF间接股东、董事，2019年、2020年，AVF在应收账款前五大客户的排名分别是第三、第一。
　　但仅时隔一个月，2020年9月，齐晖医药分别与毅达皖江、中小企业以及海宁德晟签署增资协议，约定认购公司新增股份，彼时的认购价格为32.02元/股。对此，红星资本局致电齐晖医药证券部，但电话无人接听。
　　红星新闻记者 俞瑶 实习记者 胡安墉
　　编辑 肖子琦