股价腰斩，市值蒸发3000亿，被女神抛弃的恒瑞医药怎么了？

　　沉舟侧畔千帆过，看着身边的小老弟一个个超越自己，63岁的孙飘扬思绪万千。打江山容易，守江山难，想要全身而退更是难上加难。
　　曾经的药王、药茅如今像是吃错药似的股价跌跌不休，从97元到47元，股价腰斩，市值蒸发超过3000亿，被行业小弟迈瑞医疗、药明康德反超。相比于股价的下跌，更糟糕的则在于资本的抛售，部分机构短期对恒瑞医药丧失了信心，这其中就包括医药女神葛兰。
　　截止到二季度末，明星基金经理葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金A全部清仓恒瑞医药。是什么使得恒瑞医药跌落神坛，使得孙飘扬火速复出？恒瑞医药真的不行了吗？
　　8月19日，恒瑞医药公布了半年报，财报显示上半年实现营收133亿元，同比增长17.58%。从营收角度来看的话，似乎这样的报告也说得过去，对于行业的龙头而言，保持超过15%的增速差强人意。但如果分季度来看的话，则问题开始凸显。
　　今年一季度，营收69.29亿元，二季度营收仅有63.68亿元，环比下降了8.09%，长年来的业绩高增长开始出现逆转。而从利润端来看，则更能凸显问题的严重性。
　　恒瑞医药上半年实现归母公司净利润26.68亿元，同比增长仅0.21%，扣非后的利润也仅增长3.31%，相比于增长17.58%的营收，利润的增长就显得微不足道，典型的增收不增利。资本是逐利的，当恒瑞的盈利开始乏力时，就很难得到资金的认可，哪怕你是行业巨头。
　　恒瑞医药从上市至今，股价和业绩一直保持着高速的增长势头，如今是什么导致业绩的短暂下滑，公司又该如何度过这轮危机呢？一、政策因素
　　第七次人口普查结果显示我国60岁及以上人口为26402万人，占18.70%，意味着我国已经进入了中度老龄社会，医疗医药等大健康行业将迎来爆发期。同时疾病也从传染性疾病转为心脑血管以及肿瘤等慢性疾病，慢性疾病患者多、治疗周期长、用药需求高，未来在医药医疗方面的支出将会成倍增长。目前医疗资源严重不足，同时贫富差距大，部分人群面临着看病难、看病贵的问题。关于民生的问题都是大问题，政府必将出手调控。而带量采购压缩药品价格进一步压缩药企的利润空间，尤其是对于恒瑞医药这样拥有庞大市场份额的企业。
　　其次在于资本市场的改革导致的赛道拥挤和行业内卷。2019年A股开始在科创板试水注册制，随后过渡到创业板。与核准制相比，注册制降低了公司的上市门槛。科技创新成为了市场的香饽饽，多数创新药公司登陆资本市场融资，使得后起之秀有机会向行业龙头发起冲击，抢占市场份额。在激烈的市场竞争之下，如何保住市场份额？
　　两个方向，要么加大研发投入，打造无可替代或者具备成本优势的产品，要么加大营销投入，开拓新渠道，要么两者并行。但无论哪种方法，都将提升成本，如果无法在销售端弥补投入，则利润同样会被挤压。
　　2020年二季度，恒瑞医药营收57.82亿，营业成本为43.09亿。2021年二季度营收63.68亿，营业成本为50.02亿，营收同比增长仅5.86亿元，而营业成本则增加了6.93亿元，营收增长无法覆盖成本增长。细分来看，2020年Q2销售费用为21.01亿，研发费用为10.52亿；2021年Q2销售费用为23.35亿，研发费用为12.64亿，同比之下销售费用增加了2.34亿，研发费用增加了2.12亿。恒瑞医药想在销售和研发端同时发力，但结果显然不尽如人意。二、战略失误
　　打江山容易，守江山难，全身而退难上加难，显然，马云、黄铮、张一鸣是幸运的，对于63岁的孙飘扬而言何尝不想功成身退？
　　去年一月份，孙飘扬卸任恒瑞医药董事长一职，其学弟周云曙接棒（两人均毕业于中国药科大学），俗话说换帅如换刀，可这刀有时候是手术刀，有时候是自杀刀。如果说周云曙对于恒瑞医药而言是自杀刀，那是不负责任的说法，但至少没有起到手术刀的作用。
　　恒瑞医药之所以被称为药圈的＂研发一哥＂这与孙飘扬长期重视研发密不可分。数据显示，2011年—2020年恒瑞医药的研发费用分别为4、5.35、5.63、6.52、8.92、11.84、17.59、26.7、38.96、49.89亿元，研发营收比从9%增加到17.9%，相比于郭广昌的复星医药，高研发投入更明显。
　　周云曙虽然同样来自中国药科大学，与孙飘扬不同之处在于他更注重销售，且曾经管理过两万人的营销团队，营销经验丰富，营销大咖适合掌舵高研发的行业吗？显然有点水土不服。
　　医药行业显著的特征在于长周期和高研发，周云曙在位期间，恒瑞医药的营销投入高达35%，达到98.03亿元，而研发投入仅49.89亿元，营销显然占据了主线。尽管药企是典型的带金销售，但销售重于研发，与恒瑞医药长期的发展理念相悖！周云曙是一位开疆拓土的大将，但要运筹帷幄似乎还欠点火候。
　　在今年六月份，恒瑞医药的两款产品碘克沙醇及格隆溴铵未中标第五批国家药品采集，其中恒瑞医药的碘克沙醇市场占有率超过50%，未能中标意味着将多年血拼下来的市场份额拱手让给了竞争对手。仿制药是恒瑞的基本盘，创新药是突破点，稳住基本盘就是拓展公司的护城河，而一旦护城河开始决堤，资金终将离你而去了。
　　恒瑞的问题已经凸显，火速回归的孙飘扬该如何带领这艘航母重新起航？股价腰斩之后价值投资者能否抄底？下期接着聊。