回顾12月行情，市场呈现原料强成材弱的局面。但原料和成材都没有出现趋势性行情，尤其是钢材仍在一定区间内偏弱震荡。进入1月份，淡季特征尽显，成交量、出货量、采购热情和节奏随之放缓，在矿涨价、焦煤焦炭跃跃欲试走强的情况下，钢厂利润出现一定下滑。由于今年过年早，市场有效交易时间不多，面对需求不断萎缩，有价无市的情况会更多。届时市场的定价，主要由供给、预期、资金、情绪以及冬储行情主导，市场的意义就不在价格，在于节后的预期和各种风险应对方案。当前行情已经进入1月中旬，处于时间和空间的消耗，难有大行情。节前不追涨，节后不追空，保持定力，等待时机。 一、价格表现：原料强于成材 当前钢材市场的三个特征：原料强于成材；期货强于现货；成材市场成交没量，淡季需求弱。伴随冬储政策陆续出台，市场大体对钢厂定价和底线有了一定认识，目前伴随着钢厂冬储订货高于预期，山西等地钢厂订货较好且二次提价冬储价格，导致市场价格在1月元旦节后以来稳中有涨。不过市场继续延续淡季低迷需求，甚至出现了螺纹钢库存低于去年，一些市场部分规格资源或少但价格仍难涨的地步。 在缺乏需求情况下，钢材资金托盘面配合冬储出货，目前现货升水幅度已经较小，加上现货价格仍以稳为主，缺乏弹性，基差进入临界区。总体上，难形成单边趋势性行情，也难以形成05合约升水现货的情况，否则，只能是节后预期强烈看好，上涨行情前值。 二、阶段性复产使产量释放有所加快 12月最后一周钢联高频数据出来后，五大钢种产量增加19万吨，表观消费下降35万吨；螺纹、线材、热卷产量分别增加4万、3.6万、7.8万多吨。进入1月份第一周，产量继续增加，产量已经连续两周单周增超20万吨。不过，即便如此，比11月份平均产量仍有下降。和去年同期相比，五大品种产量仍低于去年同期124万吨左右，螺纹低20余万吨，热卷低25万吨左右。复产的特征是阶段性的，也是2021年度压减目标后短暂释放。 从实际产量看，钢产量增加空间有限。随着2月份冬奥北方限产以及春节期间电炉检修、停产期延长，并在秋冬限产的情况下，3月底以前的产量难以实现快速增长，整个一季度铁水维持相对低生产水平。 从长期看，粗钢产能控制贯穿整个十四五。在《＂十四五＂原材料工业规划》中，既明确了钢铁等行业的碳达峰实施方案，明确重点行业碳减排实施路径和具体任务安排，同时将严格执行钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业的产能置换政策，严控新增产能；十四五发展目标包括到2025年，粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，产能利用率保持在合理水平。钢铁行业吨钢综合能耗降低2%，探索建立钢铁等行业错峰生产机制。实施节能审查，严格控制石化化工、钢铁、建材等主要耗煤行业的燃料煤耗量。这有利于钢材消费进入峰值回落后供需平衡以及人口达峰后人均耗钢会更科学合理。 三、终见累库 但绝对库存值低于去年 随着全国气温明显下降以及进入一月年关将近，工地施工放缓，钢材成交量与表观消费量均进入下行通道。同时钢材库存开始增长，从12月底螺纹钢库存增加开始，到1月第一周厂库、社库全面提升，其中总库存环比12月底增加近20万吨，但同比去年仍低125万吨左右。库存压力不大。尤其是钢厂冬储趁收基差有利时机快速完成订货，厂库得到消化转移，更有利于价格拖底。 从五大品种库存来看，螺线库存低于去年124万吨，热轧低6万余吨，冷轧高25万吨，线材、中厚板小量下降。 总量来看，除了2020年疫情特殊原因外，累库比2017-2019年晚了2-3周。绝对库存量，冷轧明显高于过去5年外，其他线材、热卷中厚板库存水平仍处于过去5年相对平均值位置，螺纹钢库存低于过去5年均值。截止12月底，螺纹钢已经连续8周产量低于280万吨，连续两周产量低于270万吨。如果按照这个产量，甚至不超过单周300万吨的产量，到2月底-3月初的时候，总库存水平仍然是低于去年同期。来年开春需求恢复之后，低库存对价格较为有利。 四、钢厂利润有所下降 但整体毛利仍然不低 随着唐山高炉逐步复产，焦炭价格开启第一轮提涨，吨钢毛利或压缩。目前螺纹即时利润626元/吨（-116）；热卷即时利润551元/吨（-146）总体毛利水平中等偏高。在需求现实偏弱、钢企延续复产、原料备货补库的驱动下，利润仍有收缩预期。 五、基差拉大 难以继续扩张 目前螺纹05和现货基差达到350-400元，北京地区基差缩至200元以内，相对合理。出于钢厂冬储价格一期成本普遍在4400-4500元，个别二三线钢厂价格在4300元左右，二期成本在4500-4600元，仍高于当前05螺纹期货合约价格。如果期限价格继续下行，现货目前均价在4700元之上，1月份很难降至期货水平。期货表现明年预期，如果预期好转，基差仍有可能往回收，但不至于05升水现货。 六、需求仍有不确定性 一月国内钢企存在阶段性复产预期，2月份又有较强限产、减产预期，或导致淡季钢价仍不稳定。对于来年旺季需求，虽然存在基建前移预期，但地产不确定性仍大。乐观预期，房地产边际放松继续体现，基建提前，两会后需求快速释放，需求短期集中增长，爆发一波春季行情。悲观预期，房地产总量仍下滑，基建主要集中在少数大项目，总体开工缓慢，需求不及预期。同时在冬奥之前的1月份钢厂增产，到3月份库存增加较快，钢价承压。 不过总体看，地产政策底显现，但需求的改善仍处在预期阶段，春节前后将经历从政策底到基本面底过渡的过程。 七、宏观：稳增长正在发力 发改委、工信部、财政部等10多个部委陆续召开年度工作会议，对2022年工作进行部署。2022年财政政策主要在三方面发力，一是新的减税降费政策，支持市场实体，优化收入分配结构；二是加快财政支出进度，同时遏制新增隐债；三是管好用好专项债，适度超前开展基建投资。货币政策配合式稳中偏松，总量和结构性工具均可期。2022年货币政策主要配合财政政策和产业政策发力，助力基建投资的开展。房地产调控将有因城施策式的趋松，长租市场、保障性住房是发力点。一个重点是引导市场预期平稳，遏制投资投机是政策底线，一大亮点是加大对租房市场，保障性住房的支持。能源领域政策有两大方向:传统能源保供，清洁能源发力。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上；清洁能源方面，关注煤炭清洁高效利用，以及煤炭和新能源的优化组合。基建投资时点适度超前，新老基建均将有增量。 ＂保供稳价＂和年末赶工效应叠加，预计工业生产强度较上月有所增加。制造业延续高景气，基建企稳，地产地步波动。地方债净融资放量叠加宽信用正在路上，预计12月社融增速继续回升。总体宏观环境对钢市仍然是偏多积极的。 八、总结 进入一月份，市场需求越来越弱，行情都围绕预期、冬储和资金博弈展开，有价无市也越发明显。冬储基准价较去年高400-600左右，业内预计利润空间有限，不过钢厂出政策护盘态度也较坚决。冬储政策明朗，订货预期较好，市场有了基准价以参考，行情仍会向冬储价格靠拢。 春节前交易时间有限，在成本走强、2月强限产预期情况下，偏强运行态势有望延续。但中下旬面临一定回调压力，但仍然是正常的波动，幅度不会太大，不过分看跌。节后，主要看需求，2月份冬奥压制，3月两会影响，按照时间和季节性推算，真正工地开工要4月份，如果政策前置，包括基建项目和一些地产项目，提前准备到位，行情可能提前反应到3月中下旬。从11月中下旬以来被压制的低迷需求有望爆发。但如果节前上涨过快，节后市场压力反而会加大。耐心等待节后市场买入机会，敬请关注。