国泰君安消费与金融引领A股跨年行情

　　智通财经APP获悉，国泰君安证券发布A股策略报告称，本轮跨年攻势在节奏上并非一蹴而就，相应具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。配置上看好消费与金融，沿稳增长发力的先后顺序，推荐白酒/生猪/券商/消费电子等。消费板块的行情表现正逐步迈向右侧，反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部；当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。国泰君安表示，市场大势方面，建议短期关注外资＂打假＂带来的短期扰动，中期维度需重点跟踪联储政策节奏。
　　大势研判：躁动并非一蹴而就
　　本周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，往后看国泰君安维持＂躁动并非一蹴而就＂的判断，认为本轮跨年攻势在节奏上具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。
　　躁动并非一蹴而就：随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现，投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致，市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献，叠加外资＂打假＂等短期扰动，行情难继续大干快上；
　　跨年攻势具备较好持续性：当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性 驱动风险评价阶段性下行，但基本面预期仍未有显著改变，11月经济数据仍显疲弱。往后看，本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎，同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看，本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。
　　外资＂打假＂：正视短期扰动
　　近期市场外生变量变化频繁，需逐一捋清主次顺序，短期来看仍需关注证监会打＂假外资＂带来的市场不确定性抬升。
　　12月17日证监会拟对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》进行修改，明确沪深股通投资者不包括内地投资者，以及香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。从当前北上资金托管机构的账户持仓分布来看，中资托管机构占比较低，使得此规则涉及资金规模相对可控。但考虑到当前部分内资托管于外资投行机构的情况，使得实际＂假外资＂规模或有所抬升。
　　整体来看，短期仍需正视外资＂打假＂带来的不确定性抬升，但中长期来看政策调整为更好的穿透监管，中国资本市场开放将走向更成熟的道路。
　　美联储加息预期：影响不在当下
　　美联储政策转向为近期市场另一重要外生变量，但影响不在当下，中期维度需持续关注跟踪。
　　美国12月FOMC会议如期向鹰派转变，但对A股影响有限，一方面当前加息预期本身处于过热阶段，海外资产价格表现反应未来加息预期回落的可能。另一方面，＂以我为主＂政策基调下，国内宽松预期仍处发酵节奏中，海内外节奏错配下难形成合力。但往后看，2022年上半年宽松预期渐次兑现后，伴随下半年CPI通胀超预期的可能与稳增长政策的逐步见效，国内流动性预期将逐渐向中性收缩。彼时需警惕内外流动性负面预期形成共振，进而放大对权益市场的冲击。
　　综上，短期关注外资＂打假＂带来的短期扰动，中期维度需重点跟踪联储政策节奏。
　　消费与金融引领跨年行情
　　当前消费基本面仍未走出底部，疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧，11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧，反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。当前对需求端的担忧是限制消费板块行情进一步演绎的核心制约，我们认为随着＂六稳＂、＂六保＂和就业优先政策的逐步发力，经济复苏K型分化将更趋收敛，内需将随之进一步改善。
　　当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。行业配置建议：1）消费：白酒/生猪/家电/家具/社服/旅游等；2）券商/银行；3）科技制造：消费电子/半导体；4）新能源：BIPV/新能源电力运营等。
　　本文编选自国泰君安证券发布的A股策略报告《温和式躁动》，作者为分国君首席策略分析师陈显顺等；智通财经编辑：文文。