连锁药店行业分析遭遇短期景气度回撤，长期投资价值尚存

　　自从2021年开始，连锁药店行业经历了长达15个月的调整，并且仍创出新低。中间三季度出现过冯柳入股益丰药房+大参林，但仍未挽救连锁药店的低迷。
　　这里面有抱团股21年初估值过高的杀跌，有医保降费整体医药行业的恐慌性抛盘，也有自身业绩增速下滑的景气度不足的原因。
　　现如今估值以及医保降费影响的利空已经充分发酵。市场有所怀疑的是药店的景气度到底何时会恢复。
　　很多人回想疫情应该是利好药店的，怎么会造成业绩下滑？
　　其实国内的连锁药店更多的像一个连锁超市，最核心的指标还是人流量。据相关机构统计，2021年下半年的客流水准大约是19年下半年的74%-82%的水准，疫情带来的口罩销量那点收益不足以弥补客流量减少带来的损失。
　　整体来看疫情的影响还是比较大的。在疫情的处理上管理也比较粗糙，一般为直接关门或者设置进店门槛、店内人数设置、不让卖感冒药等等。
　　途中还有个别地区的医保切换问题，即滞后医保卡消费。当然这只是个一次性利空，只影响当期业绩，后期没有影响。
　　可以说上述的种种利空来解释连锁药店股价的跌跌不休是说得通的。但同时股价的下跌也是风险释放的过程，如果后期这些利空能够克服，不失为一个高胜率、高赔率的机会开始。
　　首先，整个连锁药店的行业逻辑是值得肯定的。
　　对比海外连锁药店的发展路径，集中度提升逻辑是大势所趋。截止2020年我国CR10为27%，相比美国CR3为77.1%、日本CR10为70.34%，仍有较大的提升空间。
　　近年来相关政策的陆续出台也是支持药店连锁化的发展。如商务部在21年10月出台的规划，计划未来5年培育5-10家超500亿药品零售连锁企业；2025年药品零售连锁率接近70%。
　　截止2020年，我国头部连锁药房的营收平均为150亿；我国连锁药店的连锁率为56.5%；跟规划目标尚有较大差距。
　　药店连锁化有什么好处吗？
　　药店作为零售行业，大型连锁药店在上下游能形成更大优势和规模，不仅具有成本优势，更能吸引客流（连锁品牌影响力更大），并且管理效率优于单体或者小型连锁药店。
　　同时近年来推行的＂两票制＂、＂药店分级＂等，使一些单体药店通过违规手段谋取利润的空间遭到打击，未来会逐步出清或兼并。
　　而且连锁药房也可以参与药品集采，中标产品享受和医院一样的价格，有效弥补部分处方药价格倒挂的损失；药店商品品项更加齐全，且部分原研品种仅供应头部药房，利好客流量；（价格、毛利率下降，但数量增加，毛利润提升）
　　且头部药店在非中标品种上的渠道话语权、议价能力增加，有望获得高毛利。
　　除了行业集中度提升的逻辑，连锁药店还有其他的增长逻辑吗？
　　当然有，那就是处方药外流逻辑。
　　近年来政策上，出现药品销售由公立医院流向药店趋势，但当下占比仍处于较低水平。
　　对比下处方药零售终端占比，2018年、我国处方药在医院的占比为71.8%，线下零售为12.1%。
　　对比国外的情况，日本处方药零售终端占比为52%，美国处方药零售终端占比为65%。
　　我国处方药在零售终端上升空间巨大。
　　目前，我国已经取消药品加成，推动医院向问诊疗转移。连锁药店在医院附近开设临院药房以及专业的DTP药房承接医院处方药外流趋势，这也是连锁药店未来增收的一大方向。
　　互联网药店对连锁药店的影响有多大？
　　截止2020年我国药店市场规模为4330亿元。其中网上药店规模在243亿元，占比5.6%。当下的市场规模较小，尚不能与线下药店完全竞争。
　　个人认为网店有五大因素不可取代线下药店：
　　一是药品需求一般都要求及时性，网上药店存在时间差，跟患者距离较远，而小区门口的药店就具有很强的便利性；
　　二是受合规管理限制，网上药店销售品类没有线下药店齐全。
　　三是我国尚未开放互联网首诊，线上问诊仅能满足复诊取药需求，在线上难以获得足够专业医疗指导；
　　四是处方流转与网售处方药并不能等同，根据现有政策，近支持处方可以流转到实体药店取药或由实体药店配送，而网售处方药相关政策尚未出台。
　　五是线上监管比较困难、且医保属地化限制较难打通。
　　综合来看，当下线上线下要当并不构成竞争，线上取代线下药店较难。
　　总体而言，连锁药店的成长空间是有的，行业逻辑比较硬。但近年来的连年扩张又遭遇疫情，导致药店的坪效跟库存压力变大，业绩也出现承压。
　　通过观察药店的客单价、人流量、库存压力、销售费用、单店盈利、开店扩张来观察其景气度，一旦恢复，大概率会走一波修复行情。