物产中大中国供应链集成服务引领者

　　前言：我挖掘这类公司，只是自己看了一些公开的披露信息、行业信息及研报后自己做的学习笔记。不存在让人接盘的想法，我写的公司自己也未必已经买入，故不作投资建议。
　　1、基本业务
　　物产中大集团股份有限公司是中国供应链集成服务引领者，是全国供应链创新与应用试点企业，已连续 10 年位列世界 500 强，是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一。
　　1.供应链集成服务
　　物产中大供应链集成服务是指在＂流通 4.0＂指引下，依托强大的资源组织、网络渠道、品牌运营等专业优势，紧紧围绕客户的痛点、难点和需求点，通过＂五化＂（即平台化、集成化、智能化、国际化、金融化）系统能力打造，联动＂四流＂（即商流、物流、资金流、信息流），深化供应链集成服务模式，以金属、化工、能源、汽车等主要产品为载体，为供应链上下游终端客户和产业集群提供原材料采购、加工、分销、出口、物流、金融、信息等高效率的集成服务，并积极实施数字化转型，通过网络协同和数据驱动，打造智慧供应链体系，与产业链上的合作伙伴共建共生共赢的生态圈。2020 年上半年，供应链集成服务板块营业收入 1698.18 亿元，同比增长 11.63 %，占集团营业收入 95.02%，利润贡献 63.81%。其中，钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三，汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。主要经营模式如下：
　　（1）基于系统性解决方案的金属供应链集成服务
　　钢材、铁矿石等金属材料上游有澳大利亚、巴西、印尼、南非等丰富的国际化采沟渠道，中游连接宝武集团、河钢集团、沙钢集团、鞍钢集团、本钢集团等共计约 80 家长期合作的大型钢厂，形成遍布全国的钢材资源网络，下游围绕中交、中建、中铁、中铁建等核心优质客户提供资源组织、按时保供、物流规划、价格管理和金融服务等供应链集成服务，同时，与浙江省内外的家电、汽摩配、电梯、电机、电线电缆等若干特色产业集群建立长期合作服务关系，为大型产业客户及终端产业集群在资源组织、成本控制、库存风险管理等方面提供一揽子解决方案。参与合作大型项目有港珠澳大桥、京雄城际铁路、冬奥会延崇高速、智慧高速项目杭绍台高速、杭州东站枢纽、杭甬高速、杭州地铁、深圳地铁等，同时市场网络延伸至＂一带一路＂沿线国家及地区，真正做到＂比钢厂更懂市场、比市场更懂钢厂＂。
　　（2）基于贸工一体化的能源供应链集成服务
　　一方面，通过集购分销为煤企提供毛细血管式的无缝连接服务，上游采购以国家能源集团、大同煤矿、中煤能源、山西焦煤等大型煤厂为主，通过集成下游订单并在上游集体采购，全年集购比例超 87%；下游大力开拓终端直接用户，通过加工、物流、金融、信息、配煤、比价等增值服务，将上游资源与下游众多中小用户需求进行链接。另一方面，按照贸工一体化的投资逻辑，为有效对冲煤炭贸易风险，物产环能通过新建投资、并购重组方式逐步形成以工业固废处置、污泥处理、生物质综合利用等为核心技术的热电联产业务，旗下五家热电联产企业年处理污泥 88万吨、年供热能力 1100 万吨，并为产业链上下游企业提供绿色清洁能源。目前公司拟分拆物产环能至上海证券交易所主板上市，将物产环能打造成为公司下属能源环保综合利用服务业务（煤炭流通、热电联产、污泥处置、生物质综合利用、压缩空气等）的独立上市平台，借助资本市场强化在能源环保综合利用服务业务领域的竞争地位以及竞争优势，通过上市融资增强资金实力进一步加大对能源环保综合利用服务业务的资本投入，提升资源综合利用水平和能源清洁高效利用能力，成为绿色高效的能源综合服务商。
　　（3）基于垂直产业链整合的化工供应链集成服务
　　通过＂打井式＂的垂直产业链整合，做好上游渠道延伸、中游生产主导、下游市场衔接，通过向生产型企业提供原料采购、集中备库、产能提升、成品销售，期现结合、价格管理、供应链物流、供应链金融等供应链服务，从业务经营发展到资产经营和资本运作,从中获得稳定的供应链服务增值收益。聚焦石化产品和农产品主业，该模式在油品、聚酯、聚烯烃、橡胶、轮胎、玉米、大豆等行业进行复制，深度整合流通环节，推动企业高质量发展。
　　（4）基于全生命周期覆盖的汽车供应链集成服务
　　公司已覆盖汽车销售、汽车维修、汽车零部件服务、汽车救援与回收拆解、二手车交易、汽车金融等汽车全生命全周期服务产业链。公司重点面向高端汽车品牌消费市场进行并购，打造线上线下一站式汽车新零售平台＂车家佳＂，已拥有近 50 个品牌系列的代理权、200 多家网点、近160 万用户规模，汽车销售量突破 200 万台；汽车零部件平台正进一步深化供应链平台建设,二手车业务的拍卖规模名列前茅；汽车救援通过互联网化平台打通浙江、江西等省份救援网络，浙江省内市场占有率 40%，整合社会资源；撬动约近千台救援车辆资源，加快汽车救援平台化商业模式研究和推进。
　　2、行业发展情况供应链集成服务
　　（1）供应链集成服务市场在＂六保六稳＂政策要求下空间更大上半年，国内经济受到疫情冲击和世界经济衰退的双重影响，大宗商品供应链业务也受到较大的冲击。为此，中国政府出台＂六保六稳＂政策应对经济下行压力，提出优先稳就业保民生，保产业链供应链稳定。新冠疫情加速了中国新的管理方式和新经济增长点的出现，也使得大宗商品供应链企业特别是较大规模的优秀企业获得了更大的服务空间，行业优秀企业除具备规模优势以取得与上下游大企业对等的谈判地位之外，经营模式上也必须向更高阶段的供应链服务转型。
　　（2）＂两个循环＂助力供应链企业打造核心竞争力我国将加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在当前全球经济放缓、逆全球化端倪显现、贸易保护主义抬头的环境下，过度依赖外需或将导致产能过剩、资本外流、经济增长放缓以及汇率波动提高等系统性风险，需要＂两个循环＂（特别是内循环）接力以稳增长。＂两个循环＂有助于优化我国产业结构和供应链结构，并通过供给侧结构性改革与要素市场
　　化改革提振产能活力，供应链企业一定要以客户为导向，聚焦技术创新与流程创新，打造企业核心竞争力。
　　（3）供应链领域＂智能化＂、＂数字化＂趋势更加凸显新经济背景下，传统供应链领域亟需新的变革，柔性，敏捷，智慧会成为未来供应链非常重要的特征，打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系成为未来供应链的发展趋势。此外，以消费者需求驱动，技术赋能数字化供应链转型，大数据成为新的行业价值点。未来的供应链是数据驱动的供应链，企业通过深入挖掘数据背后的巨大价值，基于大数据提升供应链预测能力，提升产品及客户体验，助力实现流程自动化。
　　2、金融服务
　　从国际看，当前国际疫情持续蔓延，国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强，国际经贸形势不确定性加大，全球经济复苏仍不乐观。从国内看，面对新冠肺炎疫情严重冲击，我国加大宏观政策应对力度，二季度经济增长明显好于预期，经济运行稳步恢复。财政政策将更加积极有为、注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策将更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。金融政策将加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应，使金融服务实体经济。
　　3、高端实业
　　实业是立国之本、强国之基。受国内新冠疫情及外部政治因素影响，中国经济内外双循环模式已经上升为国家战略，这将对冲公司电线电缆、环保公用、医药医疗等高端实业的负面影响，继续稳固高端实业板块的有序发展。电线电缆方面，国内城镇化率稳步提高，＂补短板＂等宏观政策保障基础设施建设的持续投入，以及推进内外双循环的发展导向，为电线电缆行业提供了广阔的发展前景。据中商产业研究院预测，2020 年我国电线电缆销售收入将达 1.5 万亿元。公用事业方面，公司污水处理、生活垃圾、生物质焚烧发电、蒸汽、压缩空气等付费机制明确，现金流相对稳定充裕，经营风险较低，继续保持稳健发展。医药医疗方面，在基础医疗之外，高端医疗市场需求旺盛，这给公司的医疗板块创新发展提供了机会。当前公司加大医药产品的创新，依托技术创新抢占国内外市场。
　　3、公司竞争力分析
　　行业地位优势：
　　公司自2011年起连续入围《财富》世界 500 强，2020 年位列 210 位，是中国供应链集成服务引领者，是浙江省省属特大型国有控股企业集团，是国内同行中唯一入选高盛新漂亮 50 的上市公司。2018 年9 月，公司通过商务部、工信部等八部委联合评选，入选＂全国供应链创新与应用试点企业＂。强大的行业地位优势使得公司形成更加完整和庞大的上下游供应链，
　　能够与全国的大宗商品巨头达成良性合作，拥有长期稳定且强大的分销网络体系，从而形成具有竞争力的上游议价能力、下游分销能力、供应链集成服务能力。
　　商业模式优势：
　　公司近年来从赚取买卖差价的传统贸易商转型为供应链集成服务商，并致力于成为产业生态组织者，坚持以供应链思维，做产业链整合，构建具有独特竞争优势的＂供应链+＂产业生态圈，使得公司净资产收益率在同行业可比上市公司中处于领先位置。公司围绕产业链上下游各主体、各环节、各要素搭建集成化服务平台，以拥有大量优质客户资源为基础，以重要经济领域的分销网络、物流网络为布局，联动商流、物流、资金流、信息流，构建产融互动业务格局，以其物流智能化、泛金融化、互联网化的行业优势，促进供给与需求的深度对接、产业资本与商业资本的有机融合，具有较强的客户粘性及流量变现能力。
　　资源获取优势：
　　公司作为全国首家获得中诚信和大公国际双AAA 信用评级的地方流通企业，有利于获得银行融资贷款，获取相对低成本的资金优势。公司作为总部地处电子商务之都——杭州、辐射长三角的特大型企业，地理区位优势为产业布局提供了良好的基础。公司作为世界 500强企业、上市公司、国有企业，拥有市场美誉度和良好的政企关系，具备强大的国内外资源优化配置的能力，包括获取重大项目、解决大额资金需求、进行区域协同运作等。
　　4、股东结构：
　　以上是2020.6的股东构成，从股权结构上看，十大股东均以国有资本为主，筹码比较集中。
　　5、财务指标分析
　　截止2020年9月，公司总资产1224亿，总负债897亿，货币资金1741亿。公司2020年前三季度营收2904.8亿，同比增长15%，净利润24.73亿，同比增长4.24%。整体来看，供应链行业属于资金密集型，占用的资金多，杠杆较高，鉴于企业的综合实力，风险是可以把控的。
　　6、估值横向比较
　　物产中大在东财行业分类中属于国际贸易，按照20E的市盈率看安徽合力为8，行业中值和行业平均为12.77、39.87，低估明显；作为供应链集成服务行业龙头，本该享受估值的溢价！
　　7、总结
　　当前公司市值235亿，动态PE7.15倍，PB0.96，作为行业龙头来说估值较为低估。
　　后续物产中大的几个看点：
　　1 、 疫情下业绩稳定性超预期。公司二季度实现归母净利润16.16 亿元（+1%）。其中一季度实现 6.10 亿元（-33%），受疫情影响业绩降幅较大；二季度单季度实现利润10.06 亿元（+45%），业绩增幅较大则源自公司有别于其他供应链服务企业的特质及其自身的内生成长性。
　　2、 物产化工和浙油中心的垂直整合和平台化创新新成果较多 。2019 年下半年以来，物产化工加快垂直产业链业务的发展步伐，在众多新领域和新公司上开花结果。此外，我们认为应当重视物产化工粮化板块的布局。2020 年上半年，浙油中心在疫情以及原油价格大幅波动的不利影响下，实现了各项业务的逆势增长。会员企业贸易额 794.29 亿元（+32%）。
　　3、分拆上市，有望迎来价值重估 。2020 年 7 月 1 日，公司公告拟将子公司物产环能分拆至上交所主板上市，将物产环能打造成为公司下属能源环保综合利用服务业务的独立上市平台。物产环能净利润自 2014 年的 1.1 亿增长至 2019 年的 7.3 亿，年复合增长率高达 46%，盈利能力强，上市后的合理市值应在 100 亿元左右。子公司分拆上市是公司国企改革的重要举措，既有利于子公司强化优势，公司整体价值也有望迎来重估。