今日全球经济美国零售业复苏出现分化，通货膨胀是最大的风险

　　作者：Jeffrey Young
　　＂更高的疫苗接种率与南部零售业活动更强劲的增长有关，但东北部并非如此。＂
　　- 2021年4月12日纽约时间上午11:43。 经济增长：美国的零售业正在加速发展（不仅是因为疫苗接种）
　　我们预计随着疫苗接种的加快，经济活动也会加速。
　　这正是目前所发生的情况。图1a显示了由手机定位数据（来自我们的合作伙伴Veraset）所测量的零售场所访问量。自三月份以来（黑色垂直线右侧）的数据都是积极的：整体访问量上涨了约10%，杂货店/仓储式商店、药店（去接种疫苗？）以及餐馆领先。即使是长期低迷的服装业也显示出了生机。至少最近到过曼哈顿的人都会不禁注意到，街上很多人都穿着时髦的，很可能是新款的服饰。
　　整日呆在家中的人口比例处于疫情期间的低点，事实上，已经非常接近疫情前的水平。
　　图1a. 美国：手机定位数据测量的零售场所访问量，按照行业划分，2020年2月3日-2021年4月7日（与2020年1月21-27日该周同一天相对的7天移动平均数的百分比变化）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）, Veraset和美国人口普查局。
　　注：采用美国人口普查局月度调整因子进行季节性调整。黑色垂直线表示2021年3月1日。
　　改善中的多少是由于疫苗接种呢？
　　我们可以通过观察各州零售支出的变化和已接种疫苗的人口比例来对此进行检验。图1b将各州分为五个地区，分别用不同的颜色表示，每个地区分组都有一条最优拟合的线性线。
　　图1b. 零售访问量变化（y轴）vs.已接种疫苗人口比例（x轴），按州划分（百分比）
　　DeepMacro, Veraset, 美国人口普查局和 https://covid.cdc.gov/covid-data-tracker/#vaccinationschart.
　　注：零售访问量=2021年2月4日到2021年4月8日之间的变化，7天移动平均数。接种率截至2021年4月8日。零售访问量数据采用美国人口普查局月度调整因子进行季节性调整。
　　结论： 东南部各州（蓝色点和线）显示出一种正相关关系：疫苗接种率越高，零售访问量越高。这一组还显示了零售访问量的最高绝对增长，几乎是全面的。 西部各州（橙色）也显示出一种正相关关系，但是二者的关系更为温和（并且整体零售访问量的增长不如东南部那么强劲）。 西南部各州（绿色）亦是如此。这一组只有四个州，所以很难对此进行过多解读。 东北部各州（红色）的疫苗接种率与零售访问量之间呈现一种 负 相关关系。 中西部各州（紫色）也呈现出一种负相关关系。密歇根州是一个众所周知的接种率较低的州，其零售活动也非常疲软。
　　整体来看，各州的疫苗接种与零售活动之间存在着温和的上行关系。但是这种关系并不那么强。图1a显示的整体零售业活动的改善可能是由于整体经济的改善，整体经济的改善至少是与疫苗接种进展对零售业的影响差不多。 通货膨胀：最大的风险
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　　在可能破坏经济增长计划的所有因素中，持续较高的通货膨胀排名靠前。随着企业取消了因疫情而导致的降价，一些国家的通货膨胀数据开始上升。十国集团国家整体的深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子处于＂通货膨胀＂状态，即通货膨胀压力高于趋势值并且正在上升（见图2a）。十国集团国家之外，最值得注意的是，中国已经进入了＂通货膨胀＂状态。
　　到目前为止，通货膨胀的加速是对经济周期性上升的正常反应。我们并没有看到强烈的信号表明宽松的货币政策和财政态势（尤其是在美国，但在其他很多国家亦是如此）给通货膨胀添加很多的额外动力。美元较为坚挺，削弱了认为美国（相对于其他国家）的通货膨胀预期已经失控的观点。我们认为，通货膨胀仍然会受到遏制是有深层次的原因的（例如高负债、人口老龄化、提高税收的措施以及资产丰富的投票人口，这些都不利于通货膨胀）。此外，为什么一次性的财政政策（即使规模很大）会持续提高通货膨胀？当我们开始讨论数据中通货膨胀的迹象时，我们也将会讨论逐渐减少的财政支持导致的＂财政悬崖＂，这可能会消除通货膨胀的压力。
　　但是我们先不做判断。我们已经很久没有看到这一性质的货币和财政政策了，而上一次，通货膨胀的结果并不好。如果拉里·萨默斯（Larry Summers）认为财政政策的刺激太强，那么即使是对财政政策推高通货膨胀能力的最坚定的怀疑论者也不得不改变其对风险的评估（拉里·萨默斯：‘我担心目前所做的明显过度了’，《金融时报》，2021年4月11日）。美联储继续表明其希望通货膨胀超过2%的目标并持续一段时间，并且似乎很有信心能使通货膨胀停在高于2%但不具有威胁性的水平上，且持续一段精确的时间。要做到这一着陆所要求的技能可能比任何一家央行都要多。
　　图2a. 全球：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子水平（x轴）vs.变化（y轴），2016年12月-2021年4月（十年平均数标准差和三个月变化）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）央行：通货膨胀正在推高利率预测值
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　　上个月，深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR-1对三个月两年掉期利率的建议向着＂做空＂转变，在图3a中显示为最后一列有更多的红色阴影格。
　　图3a. STR-1两年掉期利率预测值-市场远期利率，连续四周（百分比）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　注：表格显示了深数宏观（DeepMacro）预测值减去市场三个月两年远期利率。红色表示＂做空＂建议（预测值高于远期利率超过阈值），绿色表示＂做多＂建议。
　　利率更高的主要驱动因素是什么？根据产生STR-1预测值的随机森林模型，图3b显示了最近美国利率的前三大驱动因素。每个人形图标代表随机森林中的10个树模型，深色人形图标的数量表示有多少个树模型选择了该因素作为即期利率和远期利率之间差额的重要驱动因素。
　　目前，通货膨胀因子的一个月变化是被选择最多的因素（有31个树模型选择），其后是两个不同的市场变量。因此，通货膨胀不仅仅是媒体报道，而是利率的主要驱动因素。如上文通货膨胀部分所述，通货膨胀因子的变化最近一直很大且是积极的（约0.3个标准差）。因此，对美元利率的预测值一直被推高。STR-1对美国掉期利率的预测值高于市场远期利率，但是高出的幅度不大，不足以推荐交易。
　　图3b. 短期利率模型STR-1：美国，利率的前三大驱动因素（截至2021年4月9日）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用＂大数据＂在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。