阳光电源专注清洁能源转换技术，光伏逆变器领跑全球，外销加速

　　获取本报告PDF版请见文末
　　出品方/分析师：平安证券 王霖 皮秀 朱栋 王子越  一、专注新能源转换技术，业务覆盖风光储各应用领域
　　1.1 专注电能转换技术，光伏逆变器领跑全球
　　公司成立于1997年，自成立以来，公司一直专注于光伏逆变器、风电变流器等产品的研发生产，经过二十多年的发展，公司已经成为全球清洁能源转换技术的龙头企业。
　　在2019年，公司率先成为全球首个逆变设备累计出货量突破＂亿＂千瓦的企业，截至21年6月底，公司在全球市场累计实现逆变设备装机量超182GW。
　　随着公司的不断发展，公司产品线已经从成立之初的以光伏逆变器为主扩展至覆盖风电变流器、储能系统、新能源汽车电驱动、充电设备等新能源行业的各领域。
　　根据公司20年年报数据，公司20年光伏逆变器/风电变流器/储能系统营收分别为75.15/14.15/11.69亿元，占公司营收比例分别为38.97%/7.34%/6.06%。
　　受益于全球光伏发电装机量的持续上升，近年来公司光伏逆变器出货量保持较快增长势头，从17年的16.5GW增长至20年的35GW。
　　从结构上来看，海外市场是增长的重要驱动力，公司在海外市场逆变器出货量从17年的3.3GW上升至20年的22GW，我们分析一方面原因是欧洲等市场光伏装机量的快速上升，另一方面原因是公司近两年加强了在欧洲、美洲市场的布局，份额不断提升。
　　目前公司在海外设有超过20个子公司，超过50个网点和80+个认证服务商，产品销往超过150个国家和地区。
　　从政策端来看，欧盟较为激进的碳减排目标、美国能源政策向新能源领域倾斜和国内在20年提出的碳中和政策，将成为全球新能源市场快速发展的重要推动力，也将驱动逆变器等电能转换设备需求的持续增长。公司在全球光伏逆变器市场的领先行业地位，以及在储能等新兴领域的良好布局，使得公司有望显著受益于本轮新能源行业的高速发展。
　　1.2 公司创始人深耕行业多年，高研发投入带来产品领先
　　公司创始人曹仁贤先生专注于可再生能源发电领域和电力电子技术研究多年，是国内太阳能、风能发电领域的知名专家，现任中国光伏协会副理事长、中国电源协会副理事、合肥工业大学博士生导师。
　　根据公司定增说明书和21年半年报，曹仁贤先生通过直接和间接方式合计持有公司股权比例为31.53%，目前担任公司董事长兼总裁职务。
　　公司于18年底实施了股权激励计划，计划以19-21年的公司业绩作为考核目标，覆盖公司高管团队、131名中层管理人员及核心业务骨干。
　　根据公司20年社会责任报告的数据，公司截至20年底，累计开展了四次股权激励计划，较好的实现了经营团队与股东利益的绑定，有助于团队的稳定和公司的中长期发展。
　　公司创始人的深厚学术背景，使得公司一直注重技术创新，保持较高的研发投入，致力于向客户提供行业领先的产品。
　　截至20年底，公司累计获得专利1568项，其中发明专利637项；公司共有研发人员1824 名，近三年研发人员占公司人员总数比例保持在40%左右的高位。
　　由于公司对于技术领先和产品品质的一贯重视，公司在全球逆变器市场树立了卓越的品牌形象和较高的客户认可度，公司逆变器产品在19-20年连续两年被彭博新能源财经评为100%可融资性，已成为全球最具融资价值的逆变器品牌。
　　目前公司光伏逆变器产品已经获得了TÜV、CSA、SGS等多家国际权威认证机构的认证与测试，良好的产品品质以及在渠道和服务端的大力布局，也进一步推动了公司产品在海外市场的增长。
　　从行业技术发展趋势来看，尽管光伏逆变器整体技术发展较为成熟，但是随着新能源市场的快速发展，在组串式、户用和储能等领域均有新的需求涌现。公司通过对产品持续的技术迭代和创新，有望不断引领行业技术发展。
　　1.3 拟定增扩产及加码全球营销布局，龙头地位进一步巩固
　　公司于今年5月发布定增计划，拟募集资金不超过36.38亿元，投资建设年产100GW新能源发电装备制造基地、研发创新中心扩建、全球营销服务体系建设及补充流动资金。
　　通过大规模的扩产，不仅可以明显缓解公司目前产能紧张的局面，而且能够形成更强的规模效应，进一步巩固公司在全球新能源发电设备市场的龙头地位。
　　根据公司的测算，若定增扩产计划顺利实施，至2025年公司预计将实现光伏逆变器/风电变流器/储能变流器出货量分别为124/37/8.5GW，相比20年分别增长249%/131%/759%。
　　除了大规模扩产以满足下游需求的快速增长之外，公司还计划加大全球营销体系建设，提升在多个国家地区市场的品牌影响力和份额。
　　根据公司定增说明书，拟在上海设立全球营销服务中心总部，并于德国及荷兰新建营销网点，同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、南部非洲区、中东地区以及国内6大区域营销网点进行升级。
　　近年来在海外需求强劲的背景下，公司通过加强销售网点和渠道建设，收入呈快速增长趋势，在2018-2020年公司出口收入复合增速达到119%；在20年公司主营业务出口收入为66.02亿元，同比增长101.77%，占公司主营收入比例为34.33%。
　　目前公司海外收入主要来自亚太、欧洲和美洲三大区域市场，与国内市场相比，海外市场用户产品占比更高，并且用户对于产品可靠性及服务更为重视，因此公司在海外市场具有更高的毛利率水平。
　　公司在海外市场营销网络实力的提升，将有利于公司市占率的上升；在海外越来越多地区光伏平价快速推进的背景下，我们预计公司将从中显著受益，助力公司在中长期保持全球光伏逆变器领头羊的行业地位。
　　二、能源结构转型驱动新能源行业成长，公司逆变器业务成长空间广阔
　　2.1 全球能源结构向低碳转型，光伏装机量有望持续增长
　　目前，全球能源结构向低碳转型已成为大势所趋，将推动以光伏为代表的绿色能源的持续发展。主要国家和地区均提出了中长期的低碳目标，中国力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；欧盟将2030年碳减排目标从40%提高到50%-55%，将 2050年的80%-90%减排目标上调为碳中和；日本、韩国、美国等国家则计划在2050年实现碳中和。
　　除了政策端的大力推动之外，从度电成本角度，依托技术进步和规模化发展，光伏拥有陡峭的降本曲线。
　　过去十年，全球光伏电站投资成本下降幅度约79%，度电成本下降幅度约82%，成本下降速度超过其他电源品种。
　　我们认为，光伏度电成本的下降将刺激更多的需求，外部政策的强力驱动叠加经济性带来的内生成长属性，预计将推动光伏行业中长期的持续成长。
　　2021年5月，IEA对外发布了《2050年净零排放：全球能源行业路线图》，根据IEA的预测，为满足全球碳中和目标，全球光伏及风电在总发电量中的占比需要从目前的9%提升至2030年的40%。
　　根据BP统计数据，2019年光伏发电量约7241亿度电，约占全球发电总量的2.7%，光伏发电的渗透率依然较低，未来具有大量的提升空间。
　　参考IRENA的数据，预计未来三十年全球光伏新增装机将保持增长趋势，到2050年全年累计装机将超过8500GW。
　　对于光伏逆变器市场，除了配套新增光伏装机的需求之外，更新替换需求随着装机存量规模的增长，也将变得越来越大。
　　光伏逆变器的平均使用寿命在10-15年左右，也就意味着在光伏电站25年左右的运营生命周期中，至少需要更换一次逆变器。
　　目前最早开启光伏装机的欧洲市场替换需求已经增长至GW级别，由于从2010年开始包括国内、北美等地区均逐渐进入光伏装机量快速上升阶段，预计在未来光伏逆变器替换需求将呈较快增长势头。
　　根据IHS Markit的报告，2020年全球逆变器替换需求为8GW，2024年有望增长至15GW，复合增长率达17%。考虑新增及替换需求，按照1.2的容配比进行计算，我们预测到2025 年，全球光伏逆变器出货量将达到300GW左右，市场需求持续增长。
　　2.2 逆变器技术相对成熟，公司在产品和市场端均具备竞争优势
　　光伏逆变器是新能源发电中连接光伏组件和电网的重要设备，起到直流-交流逆变、线路保护、组件最大功率跟踪等作用。对于用户来说，光伏逆变器的可靠性、转换效率和电能输出质量等指标对光伏电站的高效运营有着较大影响，因此用户对逆变器的产品性能和可靠性，以及供应商的维保等服务能力较为看重。
　　从技术上来看，光伏逆变器是电力电子技术在太阳能发电领域的应用，主要涉及的技术包括电力电子、新能源控制、能量管理、通信与控制等。
　　随着电力电子及控制技术的不断发展，目前逆变器的主要技术已经实现成熟应用，知名厂商产品在可靠性、转换效率、电能质量等核心参数方面基本处于同一水准，但是在产品的拓扑结构优化、控制算法和满足一些新的应用场景方面，不同厂商之间依然有着一定的差异化。
　　光伏逆变器主要由输入滤波电路、DC/DC MPPT电路、DC/AC逆变电路、输出滤波电路、核心控制单元电路组成。光伏逆变器根据输出交流电压的相数，可分为单相逆变器和三相逆变器；根据应用在并网发电系统还是离网发电系统中，可分为并网逆变器和离网逆变器；根据技术路线可以分为集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器和微型逆变器。
　　目前市场上主要以集中式逆变器和组串式逆变器为主，适用于不同的应用场景：
　　1）集中式逆变器：
　　将汇总后的直流电转变为交流电，功率相对较大，产品功率段多在几百千瓦至几兆瓦之间。集中式逆变器的优点是转换效率和可靠性高、成本低，缺点则是单机体积大、故障时对电站影响范围较大。
　　集中式逆变器主要应用在大型集中式电站，从技术上来看，随着单机容量的增大，成本能够进一步降低。
　　2）组串式逆变器：
　　将组件产生的直流电直接转变为交流电再进行汇总，功率相对较小，产品功率段多在几十千瓦至两三百千瓦之间。
　　组串式逆变器的优点是夜间自损耗小、MPPT效果好、组件发电时间长，缺点是成本和故障率相对集中式要高。组串式逆变器主要应用在分布式电站和地形、光照条件较为复杂的集中式电站。
　　随着组串式技术的迭代和发电场景的变化，组串式逆变器的份额在持续上升。
　　从技术角度来看，组串式逆变器的大型化推动了成本的快速降低，组串式与集中式的价差在持续缩小，预计在2025年，两者的平均价差将缩小到0.05元/W以内，叠加组串式由于多路 MPPT带来的发电量优势，预计渗透率将持续上升。
　　从应用场景角度来看，户用及工商业等分布式电站应用场景的增多，进一步推动了组串式产品逐渐替代集中式，成为占比最高的逆变器类型。
　　根据CPIA的数据，2020年组串式/集中式/集散式逆变器的市场占比分别为66.5%/28.5%/5%，组串式产品的市占率相比19年提升了约7pct。
　　公司目前的光伏逆变器产品涵盖集中式和组串式这两大类，我们认为产品种类和功率段的齐全是公司作为龙头的核心优势之一，能够实现对不同应用场景的覆盖。
　　在集中式逆变器领域，公司凭借早年在国内多个大型地面电站项目积累的技术经验和品牌优势，保持市占率第一的稳固优势。
　　在组串式逆变器领域，随着近年来分布式光伏装机量的上升，市场需求快速起量，公司通过产品和渠道端的布局，形成了较强的龙头优势，目前市场市占率第二，排名仅次于华为。
　　从逆变器行业竞争对手的产品线布局来看，国内主要竞争对手如华为、锦浪科技、固德威均以组串式产品为主，海外老牌逆变器企业 SMA 则与公司较为类似，在集中式和组串式领域均有产品覆盖。
　　从应用场景来看，尽管组串式凭借快速的技术降本和多路 MPPT 控制对复杂环境及分布式应用有着良好的适应性，渗透率有望持续提升；但是对于光照条件较好的大型地面电站，成本低廉、可靠性更优的集中式逆变器仍将在未来一段时间占据主流地位。
　　因此，我们认为，公司产品线对于集中式和组串式的全方位覆盖，将使得公司能够覆盖不同类型的客户和应用场景，助力于公司市占率的稳步上升。
　　近年来针对户用、储能等新应用场景和多路 MPPT 控制、集中式逆变器大型化等技术趋势，公司通过快速的产品开发和迭代，保持了在产品端的领先优势。
　　我们对公司18-20年完成的研发项目进行了梳理，可以发现公司在储能、户用和智慧能源管理等领域有着前瞻性的投入，在集中式和组串式领域也在进行产品的持续升级。
　　尽管从静态的角度来看，对于主流厂商而言，光伏逆变器产品的整体技术差异相对不大，但是由于光伏行业的快速发展，用户对于产品的需求在不断变化，公司针对市场发展趋势的产品创新和前瞻性技术投入，使得公司在产品端得以保持先发优势。
　　总体来看，我们认为公司在产品端的主要优势为丰富的产品类别实现各应用领域全覆盖、持续技术创新保持产品领先。
　　除了产品端的竞争力之外，公司在品牌影响力、全球营销和服务网络上的建设使得公司在市场营销端也具备较强的龙头优势。
　　从公司光伏逆变器的销售模式来看，采取的是直销和分销相结合的模式。集中式逆变设备、储能系统产品和电站投资开发业务主要采用直销模式，而部分户用和工商业逆变设备等产品则采用渠道经销模式。
　　直销模式下，客户多为大型企业，通常采用招投标的方式获得订单，通过大区与大客户协同营销的方式展开业务。
　　如能源投资集团等大型企业用户对于逆变器厂商的品牌影响力和服务能力都较为重视，按照当前国内逆变器平均0.2元/W，光伏电站造价平均3.9元/W的价格粗略计算，则逆变器占光伏电站建设总成本的比例只有5%左右，较低的成本占比和逆变器品质对光伏电站运营的较大影响，使得用户更愿意选用产品质量和服务有保障的知名品牌。
　　公司作为国内最早从事光伏逆变器研发生产的企业，品牌得到了下游客户和第三方机构认证机构的广泛认可，公司先后荣获＂国家重点新产品＂、＂中国驰名商标＂、全球新能源企业100强等荣誉，是国家级博士后科研工作站设站企业、国家高技术产业化示范基地、国家级工业设计中心。
　　目前公司海外业务占比在快速上升，在分布式应用较多的海外市场，公司更多的是采用经销模式，较为完善的全球营销和服务网络是公司在海外市场的核心竞争力之一。
　　目前公司已在海外建设了20+分/子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商。除了销售渠道建设之外，本地化的供应链体系对于优化成本和客户服务有着重要推动作用。
　　公司较早就确立了布局全球市场的战略，18年公司在印度的海外生产基地顺利投产，截至20年底产能已经达到10GW。得益于较早的营销布局和本地化生产，亚太市场已经成为公司海外业务的第一大收入来源。
　　目前，公司还在积极布局海外第二工厂，预计未来建成投产将使得公司形成较为完善的全球供应体系，将助力于公司全球市占率的进一步提升。
　　2.3 海外业务快速增长，助力公司市占率和盈利能力提升
　　近几年国内逆变器企业在加速实现出海，根据国家海关总署的统计数据，20年我国逆变器出口金额达到了34.8亿美元，同比增长26%；按照出货量统计，目前国内品牌占海外市场出货量的比例已经超过一半。
　　根据Wood Mackenzie的数据，包括华为、阳光、古瑞瓦特、锦浪、上能、固德威在内的Top6企业20年出货量占逆变器全球出货量的59%，同比提升接近9pct。
　　公司光伏逆变器的海外出货量也呈现高速增长势头，公司20年海外逆变器出货量22GW，在17-20年期间复合增速约为89%。
　　公司海外市场出货量的上升，推动了公司整体市占率的进一步提升，公司20年全球市占率达到19%，同比提升6pct，与第一名华为的差距在大幅缩小。
　　与国内市场相比，海外市场更加成熟，相较于产品的价格，用户更加重视产品的质量、品牌口碑和从厂商服务的延续性等。
　　此外，欧美市场准入门槛明显高于国内，根据具体市场的不同，通常要求逆变器厂商提供包括TUV、UL、CE、VDE在内的第三方认证。
　　因此，从毛利率水平来看，海外市场逆变器产品整体毛利率高于国内市场。公司的海外业务除了光伏逆变器之外，还包括电站投资开发等毛利率较低的业务，根据公司20年年报数据，公司海外业务毛利率为35.16%。
　　由于海外仍有较大替代空间、下游客户结构优化、逆变器市场集中度提升这几个核心因素，我们认为海外市场逆变器的整体毛利率在未来一段时间内仍将明显高于国内市场。
　　展望未来，我们预计公司海外业务的快速发展，有望推动公司盈利能力的进一步提升：
　　（1）国产品牌在海外市场仍有较大收入提升空间：
　　近几年海外新增光伏装机量保持快速增长，预计未来五年欧洲、北美等主要地区光伏新增装机量仍将迅猛发展，带来逆变器需求的上升。
　　此外，目前SMA、SolarEdge、Enphase等海外逆变器企业仍然占据一定体量的市场份额，按照Wood Mackenzie的数据测算，上述三家企业占据19年全球逆变器出货金额的33%左右，对应约28亿美元左右。
　　因此，从整体需求的增长和份额提升两方面来看，对于国产品牌而言，未来几年海外市场仍有较大的收入增长空间。
　　（2）下游客户结构分散，单个客户议价能力较弱：
　　海外市场分布式光伏占比较高，与大型集中式电站市场相比，户用等分布式应用单体容量小，客户结构分散，单个客户议价能力明显弱于集中式电站客户。
　　因此，以公司为代表的龙头企业，在海外市场基于良好的品牌形象和较完善的销售渠道，可以保持相对较好的毛利率。
　　（3）逆变器市场集中度提升，竞争格局优化：
　　近几年逆变器市场集中度有着明显提升，龙头企业在成本、产品和销售端具有全方位的优势。20年国内Top6逆变器企业出货量的全球占比已经接近60%，市场集中度的提升，将有助于避免未来在海外市场出现无序竞争的情况，对逆变器企业保持较好的毛利率水平起到正向作用。 三、储能需求兴起，公司先发优势明显
　　3.1 多项政策密集落地，储能需求拐点临近
　　随着清洁能源在全球范围内装机量的快速提升，为了保障电网的安全稳定，对储能系统的需求在也快速上升。
　　根据Bloomberg预计，未来全球储能装机规模将呈现爆炸式增长，预计累计装机规模将由2019年的22GWh增长到2050年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，并将吸引近万亿美元的投资。
　　在20年，全球新增投运的电化学储能项目达到了4.7GW，同比增长1.6倍。
　　从区域分布来看，中国、美国和欧洲是全球前三的电化学储能市场，20年新增投运装机量占比分别为33%/30%/23%.
　　在国内市场，政策密集落地推动储能业务走向规模化发展拐点。
　　20年国内新能源发电侧储能新增装机规模超过580MW，同比增长438%。由于多个省份均出台了鼓励或者强制配置储能的政策，推动了新能源发电侧储能规模的快速上升。
　　在21年7月，国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》），到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变；到2030年，实现新型储能全面市场化发展。
　　按照《指导意见》提出的主要发展目标，到2025年我国将实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，装机规模达3000 万千瓦以上。
　　根据CNESA统计，截至2020年底，国内累计投运的储能项目规模35.6GW，其中非抽水蓄能的规模约3.8GW，意味着十四五期间我国新建的新型储能规模将达到26GW以上。
　　除了清洁能源消纳推动的发电侧储能规模快速增长之外，该《指导意见》以及国家发改委在 7月29日发布的《进一步完善分时电价机制的通知》，均助力于未来构建包括发电、电网和用户侧在内的储能市场商业模式。
　　在电网侧，政策提出未来将明确新型储能独立市场主体地位，建立储能参与中长期交易、现货和辅助服务等各类电力市场的准入条件、交易机制和技术标准，加快推动储能进入并允许同时参与各类电力市场，并且未来将建立电网侧独立储能电站容量电价机制，探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收。
　　在价格机制方面，政策要求完善峰谷电价机制、建立尖峰电价机制，将为用户侧储能发展创造更大空间。
　　在海外市场，储能市场发展相对更为成熟，相关政策也在持续加码。
　　美国市场20年新增储能装机量同比实现翻番，LS Power和Vistra Energy相继投运了规模为250MW/250MWh和300MW/1200MWh的电池储能项目，并且在东部的纽约州和佛罗里达州等地还有多个百兆瓦级的项目在加速部署。
　　从政策端来看，美国在储能技术研究方面也是出台了相关法案进行推动，未来五年联邦政府将在储能技术研发和开发示范方面提供10亿美元的资金支持。
　　在欧洲市场，清洁能源一揽子政策的实施，对储能行业的发展起到了积极的推动作用。欧盟在21年批准了29亿欧元的预算，用于支持电池储能领域的研究；英国取消了储能项目容量限制，开启了大型储能项目建设的序幕；奥地利启动了针对小型光伏+储能设施的退税计划。
　　展望未来，在政策强力推动和经济性上升等因素的作用下，我们预计在全球主要地区，储能行业已逐步迎来规模化发展的拐点。
　　若按照2025年全球新增光伏装机量330GW，风电装机量150GW，储能渗透率/装机容量配比分别为30%/20%进行测算，我们预计至2025年全球新能源发电侧储能新增装机量将接近30GW，推动对储能变流器和系统集成需求的爆发式增长。
　　3.2 协同效应+先发优势，公司储能业务优势明显
　　公司是国内最早涉及储能业务的企业之一，目前公司的储能系统已广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。
　　凭借较早的业务布局带来的先发优势，公司在国内和海外市场积累了大量的项目经验，储能系统集成技术不断增强。
　　在具体业务开展上，公司坚持无电芯战略，与上游电芯厂商保持良好的关系，目前已在全球建立了较强的品牌影响力，处于领先的市场地位。
　　在北美市场，公司在工商业储能领域份额超过了20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，公司户用光储系统市占率超过24%。
　　在国内市场，根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》，20年公司储能变流器产品和系统集成业务按功率规模计算均位列国内第一。
　　公司储能业务保持快速发展，在20年公司储能系统业务营收达到了11.69亿元，同比增长115.17%，在18-20年期间，公司储能业务收入复合增速约为175%。
　　公司储能业务主要包含系统集成和储能变流器两部分，20年公司储能变流器产量为985.78MW，同比增长约216%，呈现爆发式增长。
　　储能变流器与光伏逆变器技术同源，但是产品更加复杂，因此也有着更高的毛利率。
　　储能变流器为电网与储能电池之间提供了接口，实现对储能电池系统的充放电。相比于光伏逆变器电能从太阳能组件阵列经过直流-交流变换并入电网，储能变流器需要实现电能在电网和电池之间的双向逆变，因此硬件拓扑结构更为复杂。
　　此外，储能逆变器通常具备调频、调峰、有功功率储备、无功支持、能量搬移、为离网黑启动建立电压源支撑等功能，在控制算法上也有更多的要求。
　　由于产品技术要求更高，并且目前下游应用以分布式场景居多，业内公司储能变流器产品毛利率普遍高于逆变器毛利率。
　　由于公司的储能业务中包含较多的系统集成业务，因此摊薄了整体毛利率水平，我们预计未来随着储能变流器需求的爆发式增长，对公司的电能转换产品的盈利能力有一定的提升作用。
　　公司光伏+储能业务具备协同效应，技术与成本优势明显。
　　从技术原理来看，储能变流器最核心的功能依然是基于电力电子和控制技术的功率变换，与光伏逆变器技术同源。
　　公司多年深耕光伏逆变器和风电变流器市场，在新能源电能转换领域技术实力领先；此外，公司在电站集成业务中积累了大量的行业经验，对于终端用户的需求理解强于一般的产品厂商。
　　因此，公司在基于用户需求的储能产品开发上，具备明显的技术优势。此外，由于逆变器和储能变流器的硬件结构类似，主要原材料差异不大，电子元器件包括功率半导体器件、集成电路、电感、PCB板、电容、连接器等，结构件包括钣金件、散热器等，因此公司储能产品在供应端与逆变器具备较强的协同效应。
　　以核心零部件IGBT为例，在今年芯片普遍缺货的背景下，公司凭借龙头厂商的规模优势，IGBT模块依然可以获得较为稳定的供应。
　　公司是国内最早进入储能市场的企业之一，先发优势明显。公司是国内最早进入储能市场的企业之一，最初储能业务以离网和国内示范项目为主；在2014年，公司与韩国三星成立合资公司，开展储能装备的研制和生产，共同开拓当时正处于起步阶段的全球储能市场。
　　经过多年的积累，公司目前在国内和海外储能市场，均已具备明显的领先优势。
　　公司已经连续五年登顶储能系统集成商榜首，20年储能系统全球发货量达到800MWh，并且凭借深厚的技术和工程经验积累，未出现一例安全事故。
　　目前公司在辅助新能源并网、微电网应用、电力辅助服务等应用场景中，在国内和海外市场均积累了大量的项目案例；公司对于用户需求的理解、光储结合系统的工程经验和优异的过往项目业绩，使得公司在储能市场具备突出的竞争优势。
　　展望未来，我们认为储能规模化应用的拐点即将到来，行业需求呈现爆发之势。
　　公司在储能赛道具备产品技术、制造成本、项目业绩和品牌口碑等全方位的优势，预计储能需求的兴起将推动公司收入和盈利能力的进一步上升，从中长期看，储能业务将成为公司的又一重要增长点。 四、聚焦光风储电氢主赛道，在新能源产业实现多元化发展
　　公司作为国内新能源行业的龙头企业，致力于清洁电力转换技术的研发和推广应用，聚焦＂光、风、储、电、氢＂主赛道，坚持相关多元化发展战略，以市场协同+产业链协同为主、技术协同为辅拓展新业务。
　　从主要业务板块来看，公司在立足于以光伏逆变器、风电变流器、储能变流器为核心的新能源装备业务的同时，在稳步推动电站投资开发等业务的发展，并且在新能源汽车电控、充电桩和氢能等领域也在不断开拓市场和进行技术投入。
　　公司电站投资业务稳步发展，与新能源装备业务具备协同作用。
　　公司电站投资开发业务以＂技术+市场＂双轮驱动的生态化发展模式，近年来实现了稳步发展。20年公司电站投资开发业务实现营收82.27亿元，同比增长3.62%，占公司整体营收比例为42.66%。
　　目前公司该业务已经实现以国内为根基，在海外市场快速发展的良好布局。
　　截至21年上半年，公司电站投资开发业务已经覆盖国内30个省、自治区和直辖市，在海外市场布局东南亚、澳洲、南美等10多个国家，全球累计开发建设光伏、风电项目超1800万千瓦。
　　除了在集中式大型地面电站业务上的稳步发展之外，公司在工商业光伏开发市场也取得了较好进展，并在用户侧储能市场实现提前布局，打造行业储能案例标杆。
　　在分布式光伏领域，公司针对当前国家正在推进的＂整县推进光伏＂战略，从场景线、产品线、技术线等＂整线推进＂思路出发，依托持续升级的PowMart智慧能源解决方案群，形成了iClean清洁分布式、iBlock平屋顶分布式等创新解决方案。
　　在储能电站领域，公司山东莱州120MW+6MW/12MWh光储融合项目于20年6月正式并网发电，张家港海螺水泥厂32MWh储能电站于20年12月成功获批首批科技创新（储能）试点示范项目，为国内光+储大型电站和储能的规模化应用打造了示范案例。
　　我们认为，公司电站投资开发业务与公司逆变器等装备制造业务具有技术和市场方面的良好协同作用：
　　（1）在市场端：
　　公司投资开发业务打造的标杆项目，一方面提升了公司的品牌形象，另一方面也为例如储能、光储结合等新应用场景起到了示范作用，有利于公司产品业务的需求提升。
　　（2）在技术端：
　　公司通过开发集成业务，对于户用需求的理解和项目工程经验的积累远超同行，使得公司的产品更加贴近用户的真实需求，提升了公司在产品开发方面的竞争力。
　　公司新能源汽车电驱动业务快速发展，前瞻布局氢能赛道。
　　凭借在电力电子和控制技术领域的积累，公司在新能源汽车电控系统领域实现了快速发展。目前公司的电控产品已经成功应用在商用车和乘用车领域，在商用车领域的客户包括中通新能源、金龙新能源等，在乘用车领域的客户包括五菱宏光、奇瑞新能源、江铃新能源等。
　　公司是五菱宏光mini EV电控系统的核心供应商，由于该款车型的畅销，公司电控系统装机量呈快速上升趋势。
　　根据NE时代的统计，21年上半年公司乘用车电控装机量为71953套，同比增长超过4倍，市场份额为6.2%。
　　随着公司产品的不断成熟，公司也在开拓更多的优质整车客户，目前公司电驱动业务仍处于投入期，预计未来在全球新能源汽车销量高速增长的推动下，公司电驱动业务将逐步走向成熟，成为公司在新能源汽车市场的重要切入点。
　　公司于2019年已前瞻性布局氢能业务，成立了专门的氢能事业部。
　　公司在氢能领域的布局依然是采用核心设备+集成开发共同发力，打造产业协同效应的模式。在核心设备方面，公司联合中科院大连化学物理研究所，以大功率PEM电解制氢装备的研究开发为核心，在先进PEM电解制氢技术、可再生能源与电解制氢融合、制氢系统优化等方面展开合作，在今年3月公司推出国内首款最大功率250KW的SEP50 PEM制氢电解槽。
　　在氢能开发方面，根据媒体的相关报道，公司在19年已经在山西签约了多个光伏制氢项目。
　　目前氢能产业仍处在商业化发展的前夜，但是随着全球主要地区都已逐步进入光伏平价时代，未来采用光伏制氢的技术路线将有望解决当前制氢成本高的限制，而向清洁能源转型的趋势有望在未来推动氢能产业的迅速发展。
　　公司依托在新能源产业的平台优势，目前正在氢能领域进行前瞻性投入，未来若氢能实现大规模应用，氢能业务有望成为公司的又一重要增长点。
　　五、报告总结
　　公司是全球清洁能源转换技术的龙头企业，通过聚焦＂光、风、储、电、氢＂主赛道，公司在巩固光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品业务优势的同时，实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局，未来有望成长为覆盖新能源产业各核心赛道的全球领军企业。
　　从短期看，公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于光伏、风电装机量的快速上升和公司海外市场份额的提升，有望推动公司业绩的较快增长；
　　从中长期看，储能逐步走向大规模商业化应用以及氢能产业的发展，将成为公司中长期持续成长的重要驱动力。
　　我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为29.35/39.37/52.47亿元，对应9月9日收盘价PE 分别为68.6/51.1/38.4倍。六、风险提示
　　1、公司产品核心原材料包括IGBT等电子元器件，目前受到疫情影响，部分原材料整体供应情况较为紧张，若未来芯片供应短缺情况加剧，可能导致公司交付压力增大，影响公司订单确认节奏，进而导致短期营收增速放缓。
　　2、目前光伏产业硅料价格处于高位，价格的向下传导导致组件价格高于往年，若组件价格继续上涨，可能会导致下游电站项目推迟开工的情况增多，一方面对公司逆变器产品业务的短期需求带来不利影响，另一方面也会影响公司电站投资开发业务的短期业绩。
　　3、公司海外业务处于快速发展中，由于海外国家贸易政策存在不确定性，以及汇率波动的不确定性，若未来欧美等市场针对光伏产业的贸易政策出现大幅变化，可能对公司的出口业务产生不利影响；若汇率出现大幅变化，也可能对公司短期业绩造成一定影响。
　　—————————————————————
　　请您关注，了解每日最新的行业分析报告！
　　报告属于原作者，我们不做任何投资建议！
　　获取更多PDF版报告请登录【远瞻智 库官网】或点击链接：「链接」