千亿基金重仓360亿白酒，景顺长城明星经理如何深陷路径依赖？

　　千亿顶流基金经理是如何做投资的？他们跟散户一样喜欢追涨杀跌吗？他们存在路径依赖吗？基民是否应该追赶明星基金经理？
　　今天探长要解读的是景顺长城旗下的千亿基金经理刘彦春。刘彦春从业13年，前七年业绩惨淡，濒临在被淘汰的边缘，后6年豪赌白酒医药股，一句翻身，成为景顺长城的台柱之一。这究竟是厚积薄发之功还是命运的巧合？对牛市追高买入的基民来说，豪赌型基金经理会给他们带来什么样的回报？
　　入门七年业绩垫底
　　公开资料显示，刘彦春出生于1976年，北大硕士毕业。毕业后先是在汉唐证券和中信投资担任研究员。2006年进入博时基金，先是做研究员，2008年跻身基金经理。
　　不过，刘彦春的基金经理之路开局不顺，可以说非常坎坷。他管理的第一支基金是博时新兴成长混合 (050009)， 在接近3年时间里，收益率只有24.58%，在同类、同规模基金公司中排名垫底，非常悲惨。
　　2010年8月4日，刘彦春又接管了博时第三产业混合， 三年107天过去了，这只基金的收益率惨淡到亏损10.56% ；接下来106天，刘彦春带着新人王雪峰继续管理博时第三产业，期间业绩亏损4.16%。
　　在他走后，新人王雪峰在243天内将收益做到了30.87%，徒弟轻松打败师傅了。
　　在博时7年拼搏没有出成绩的刘彦春只好跳槽到了景顺长城，先后接管了景顺长城新兴成长混合和景顺长城优质成长股票。不过，在最初两年里，他的业绩依然是垫底。
　　转折点出现在2017年，刘彦春将两只基金持仓转向白酒为主的消费股。在等待两年后，终于在2019年和2020年迎来大爆发。基金业绩飙升，刘彦春随后连续发行了4支基金，截至目前，刘彦春共管理6支基金，总规模高达1163亿元，是基金业内为数不多的千亿顶流基金经理人之一。
　　当然，登顶景顺明星基金经理后，刘彦春的公开宣传中就很少见到以往业绩的展示了，毕竟，反差太大，容易引发疑虑。
　　让我们看下刘彦春两只主力基金的过往业绩：
　　从上面图表可以看出，除了2016年和2018年以及2021年上半年外，其余年份刘彦春的两只基金都实现了很优秀的业绩。刘彦春是如何做到的？
　　＂金手指＂还是＂幸运者偏差＂？
　　以业绩最好的景顺长城鼎益混合(LOF) (162605)为例，刘彦春在担任基金经理的6年时间里实现了278%的收益，真的是非常好的业绩了。但是，这个业绩是＂幸运者偏差＂还是基金经理的金手指发挥了作用呢？
　　从景顺长城鼎益混合(LOF)历任基金经理中可以看到，除了刘彦春外，在2007年的史前大牛市中，也曾经有过一位业绩卓越的基金经理-王新艳。她在管理4年任期内为鼎益混合创造了207%的收益率，折合年化收益率高达52%，比刘彦春平均年化46%还要高。
　　但是，这一业绩是基金经理真实能力的体现吗？真相可能是很残酷的。王新艳在2009年之后跳槽到建信基金后管理的三支基金已经＂泯然众人矣＂。
　　例如，建信恒久价值混合（530001）一年多的收益率仅6.25%；建信核心精选混合（530006）更加悲惨，三年半多的时间收益率仅10.87%；建信内生动力混合（530011）一年多的收益率则是-16%。即使是在景顺基金时，王新艳管理的另一只基金——景顺长城精选蓝筹混合（260110）——在一年半多的时间里不仅没赚钱，还亏损了30.4%。
　　当然，探长认为，这可能也跟王新艳的个人能力关系不大。她管理的时间（2007年6月-2009年3月）正是2007年大牛市结束后的剧烈而痛苦的下跌周期，没有谁能逃过大势的摧残。
　　实际上，类似于王新艳这样的牛市基金经理很多。例如，2015年大牛市的公募基金经理＂一姐＂王茹远曾因重仓炒作全通教育、朗玛信息等概念股一战成名，但2015年后王茹远转型私募业绩惨淡，其管理的产品过去五年收益亏损-98.68%。
　　当年的公募一哥王亚伟转私后，也被爆出私募产品亏损清盘的消息。
　　所以说，哪里有什么＂金手指＂，基金经理也只是打一份工而已。对绝大多数基金经理来说，赶上牛市，踩对风口，基金业绩猛飙一两年，规模做上去，管理费收起来，这就是大多数基金经理人的人生巅峰了。牛市退潮，这些业绩卓越的基金和它们的经理人都要接受＂股市自然法则＂下的回撤命运。
　　对于牛市中的基金经理人，投资人尤其不宜盲目追捧，谨防追高在山顶。选择一支基金还是要看基金经理人的中长期业绩，透过牛市造就的虚假繁荣，投资人更要关注该经理人在熊市的业绩表现。
　　360亿元豪赌白酒
　　那么，近三年崛起的刘彦春会是一个例外吗？探长认为，还不宜过早下判断。从过去三年结构性牛市看，刘彦春取得了很好的业绩。但是，他的崛起归功于踩对白酒医药为代表的消费概念，当白酒医药抱团热潮散去后，刘彦春是否能继续幸运，踩对下一个风口？还是会像王新艳一样，变成基金档案上的一段历史。
　　从刘彦春旗下基金的调仓记录，我们可以看到他对市场风格变化的应变能力。
　　回顾景顺长城鼎益混合的持仓历史，我们发现， 截至2021年二季度末，该基金前十大持仓中，收集了四大白酒品牌：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、古井贡酒，合计持股占净值比例达33.31%，持仓金额近85亿元。
　　实际上，刘彦春对白酒的热爱历史始于2016年。2016年一季度末，泸州老窖首次进入鼎益混合的前十大持仓，持仓金额不大，只有5300万元。
　　2016年一季度，刘彦春加仓了泸州老窖，持仓净值进入前三；贵州茅台首次进入前十大持仓。2017年末，贵州茅台成为鼎益混合第一大持仓，不过持仓市值也仅有2亿元，当时基金净资产约25亿元。前十大持仓中还有泸州老窖、五粮液、和古井贡，4只白酒持仓市值接近7亿元，占基金比例达28%。
　　2018年对刘彦春来说是很难熬的一年。鼎益混合这一年的收益率是-16.73%，低于同类基金。主要原因是由于白酒股调整了一年，他管理的鼎益混合总规模从年中的38.5亿元下降至年底的28.3亿元。
　　2019年和2020年，刘彦春重仓的白酒终于爆发。贵州茅台2019年和2020年涨幅分别为103.%和71%，泸州老窖涨幅117%和164%；五粮液涨幅分别为166%和122%。古井贡酒涨幅为155%和102%。
　　鼎益混合2019年和2020年的收益率分别是69%和93%。白酒功不可没。
　　刘彦春2015年接管的另一只基金景顺长城新兴成长混合(260108)同样获益白酒大涨，2019年和2020年的收益率分别为72%和86%。
　　刘彦春的这两只基金业绩令人瞩目。值得注意的是，  刘彦春在2018年和2019年又分别发行了两只基金产品，这四只几乎复制了上述两只产品的重仓股，全部重仓白酒和医药股，主要是贵州茅台、五粮液、泸州老窖；迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；消费股中国中免。
　　也难怪有基民质疑，这是发行新基金接盘老基金吗？
　　2018年和2019年发行的四只新基金的前十大持仓股。
　　探长统计发现，2018年和2019年发行的四只基金目前总规模326亿，持有白酒市值86亿，占比26%；医药股持有大约20%。6只医药和白酒股占持仓总规模的50%。
　　截至2021年6月末，景顺长城新兴成长混合(260108)总规模582亿元，景顺长城鼎益混合(LOF)(162605)总规模254亿元。景顺长城新兴成长混合持有白酒189亿元，鼎益混合持有白酒84亿，两家基金合计持有273亿元。
　　刘彦春旗下6支基金总计持有白酒约360亿元，占总管理规模接近30%，非常夸张。
　　白酒依赖症转身太难
　　满仓白酒的刘彦春管理的基金市值超过千亿，过度的路径依赖已经让其难以轻易转身。2020年，白酒股、医药股的联手下跌，让刘彦春的基金业绩陷入低迷。  景顺长城新兴成长混合(260108) 最近6个月的收益率为-24.40%；景顺长城鼎益混合(LOF)(162605)最近6个月的收益率为-24.83%，同频趋势非常明显。
　　过去两年让刘彦春受益的白酒和医药正在成为这两只基金的沉重负担。 酒ETF（512690） 自2021年2月份创下新高后，开始进入调整，6月份反弹后再次下跌，目前较年初下跌了23%。
　　医药龙头ETF(SH:515950) 和白酒在同一时间到顶后回调， 从2月份至今下跌幅度15%。
　　港股抱团惨被套牢
　　当然，刘彦春也在尝试从白酒和医药转向更分散的投资。例如，2019年发行的两只基金—景顺长城绩优成长混合（007412）和景顺长城集英两年定开混合(006345)—就表现出这一趋势，除了白酒医药外，新出现了部分港股互联网巨头— 腾讯和美团，以及火锅底料颐海国际(HK:01579)。
　　只是很不幸的是，刘彦春加码互联网核心资产的努力遇到了2021年的互联网监管大棒。
　　2020年一季度，美团首次现身景顺长城绩优成长混合（007412）十大重仓股，持仓量100万股，净值约8600万元；2020年三季度增持至173.06万股，持仓市值3.67亿元，均价约212元人民币（约合255港元）；2020年四季度增持至266万股，市值6.61亿元，均价约248元人民币（约合298港元）。2021年一季度进一步大幅增持至459.68万股，市值11.59亿元，均价约252元人民币（约合303港元）。
　　目前， 美团股价为233港元。刘彦春2020年四季度和2021年一季度的增持均价应在300港元左右，被套至少30%。
　　2020年四季度，腾讯首次出现在景顺长城绩优成长混合（007412）十大重仓股，持股114.25万股，市值6.59亿元，均价约475元人民币（约合570港元）；2021年一季度，腾讯持仓增加至247.28万股，市值12.75亿元，均价约516元人民币（约合620港元）；值得注意的是，腾讯股价于2021年2月19日创下773元的最高点后，便开始一路下跌。可以说，刘彦春重仓加码腾讯买在了山顶上。
　　2020年二季度，刘彦春立刻将腾讯减仓至200万股，比一季度末减少47.28万股，持仓市值9.72亿元。目前， 腾讯股价470港元，刘彦春一季度的增持均价在600港元以上，被套30%。
　　所以也不要指责散户追涨杀跌，千亿顶流基金经理追涨杀跌起来比散户都狠。
　　景顺长城集英两年定开混合(006345)的遭遇大同小异。2020年一季度，美团出现在前十大持仓内，持股269万，市值2.3亿元，均价约86元人民币。美团在2020年一路大涨，从100港元升至年底300港元左右。刘彦春在2020年四季度减仓了约20万股美团。截至2021年二季度末，刘彦春仍持有258万股美团，持仓市值6.88亿元。这一笔投资由于没有高位加仓，盈利还是不错的。
　　腾讯方面，2020年一季度，集英两年定开混合持有57.78万股，市值2亿元，均价约346元人民币（约合416港元）。腾讯从2020年二季度开启上涨，2020年四季度末基金持有70.57万股，市值3.35亿元；2021年一季度，刘彦春大幅加仓腾讯至133万股，几乎翻了一倍，均价也拉升到620港元。二季度末，腾讯减仓至88.25万股，持仓均价583港元。
　　显然，刘彦春一季度增持的腾讯在二季度下跌中被迫减仓，这部分应该是亏损的。
　　此外，刘彦春在港股消费概念颐海国际上的投资栽了跟头。
　　颐海国际2020年二季度首次出现在集英两年定开混合前十大持仓中，持仓数量260万股，市值1.89亿元；三季度增至426.6万股，市值4.53亿元；四季度增至758万股，市值7.34亿元；2021年一季度末依然是758万股，但市值暴跌至5.16亿元；2021年二季度末，继续增持至1000万股，市值下降至4.34亿元。
　　颐海国际从3月份下跌至今，跌幅高达70%，刘彦春惨被套牢。
　　这也说明，A股抱团策略照搬到香港，恐怕是不太灵的，公募基金试图以资金优势南下争夺核心资产的话语权目前看都遭遇了惨败。
　　刘彦春掌管的千亿基金未来走势如何，探长不敢妄下断言，但从其持仓风格及过往牛市基金经理的教训看，刘彦春处于一个进退两难境地。探长也听闻过去几年重仓白酒医药的很多基金正在积极调仓转换赛道，但是，数百亿上千亿的盘子高速途中突然刹车掉头，对乘客恐怕不是什么好事。投资人如果不是刻意追求刺激，还是不要追赶类似的公路赛车手。
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