恒瑞医药绝对的中国核心资产

　　江苏恒瑞医药股份有限公司始建于1970 年，并于 2000 年在上海证券交易所上市，是中国制药企业龙头。从公司发展历程来看，恒瑞医药自2006年开始走上了从仿制向创新转型的道路，公司所采取的策略是由me-too 到创仿me-better，并逐步实现创新药物首先在国内上市，然后在国际上市的路径。
　　恒瑞医药业务简况：恒瑞医药主要从事药品研发、生产和销售,主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。
　　恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域,已形成比较完善的产品布局,其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。2017年,公司获得了中国医药工业信息中心评选的＂2017中国医药研发产品线最佳工业企业20强＂、中国医药企业管理协会评选的＂2017中国医药上市公司研发创新10强＂和＂2017中国医药上市公司最具投资价值10强＂，公司抗肿瘤药销售已连续7年在国内排名第一,市场份额达12%以上,手术用药销售也名列行业前茅。抗肿瘤药物品种较多,包括多西他赛、奥沙利铂等大品种,多西他赛市场占有率超过原研公司赛诺菲成为市场第一。共有5个过亿元抗肿瘤药物。2014年11月,1.1类新药阿帕替尼获新药批件,未来销售规模有望超过15亿;卡培他滨,抗肿瘤药,2013年3月通过现场检查,目前罗氏在中国销售规模12亿。近年来中国肿瘤药物产品的销售稳步增长，2019年的总收入为264亿美元，2017年至2019年的年复合增长率为13.21%。2021年，中国肿瘤药物市场的总收入预计将达到348亿美元。下图展示中国肿瘤药物市场的历史及预测规模。
　　近年公司一直在努力出海，但是短期任重道远，这也是中国制药企业未来实现跨越的重要一步。成了吃肉喝汤，失败了就只能偏居一隅与医保为伴。公司2018年海外营收占3.74%，2019年海外收入占比仍然很小，为2.71%。2018年海外销售额6.5亿元，2019年6.3亿元，下滑0.2亿元；2018年海外市场销售毛利率75.07%，2019年销售毛利率为70.05%，下降5.02%。不论是销售额还是毛利率，海外地区近两年都有所下降。
　　技术优势 经过多年的发展,公司打造了一支拥有3400多人的研发团队,先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部,建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家＂重大新药创制＂专项孵化器基地,坚持每年投入销售额10%以上的研发资金。恒瑞医药终端过2亿的主要肿瘤药产品概况。如果遮住那两款聚乙二醇化的酶和细胞因子制剂的话，恒瑞的主力肿瘤药产品，还是相当＂泾渭分明＂：2014年之前获批上市的清一色是化疗药物，而且基本都是首仿；而2014年后上市的，大部分都是精准医学药物（包括小分子靶向药和单抗药物），而且过半是创新药。
　　几年来,公司先后承担了44项＂国家重大新药创制＂专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目,先后申请了874项发明专利,其中335项国际专利申请。创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已获批上市。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅,研发团队实力明显。
　　市场优势 经过多年发展,公司建立了一支高素质、专业化的营销队伍,并在原有市场经验的基础上不断创新思路,推进复合销售模式,加强学术营销力度,建立和完善分专业的销售团队,加强了市场销售的广度和深度。
　　品牌优势 公司本着＂诚实守信,质量第一＂的经营原则,致力于在抗肿瘤药、手术麻醉用药、特色输液、造影剂、心血管药等领域的创新发展,并逐步形成品牌优势和较高的知名度,其中抗肿瘤药、手术麻醉用药和造影剂销售名列行业前茅。
　　公司是国家指定的20多家麻醉药生产企业之一。主攻镇静中的吸入麻醉(七氟烷)、肌松药(顺阿曲库胺)、镇静催眠(右美托咪啶)。公司麻醉业务重点在吸入麻醉剂，七氟烷市场份额位居首位。除阿曲库铵和七氟烷占有较高市场份额外，未来还有M6G和甲苯磺酸瑞马唑仑两个重磅药上市：M6G是吗啡的活性代谢产物，适用癌痛和术后镇痛，镇痛效果是吗啡10倍，副作用比吗啡小，市场规模有望达到5亿，预计2019年上市；甲苯磺酸瑞马唑仑是静脉麻醉药，效果比丙泊酚佳，适应症扩展至镜检时镇痛、术前麻醉和ICU镇静，预计2018年上市，市场规模有望达到20亿。
　　公司研制的国家一类新药＂艾瑞昔布片及原料＂于2011年6月获得药监局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》。该药是新一代非甾体抗炎类创新药，用于缓解骨关节炎的疼痛症状，艾瑞昔布已获批上市，是公司第一个获批上市的国家一类新药。
　　恒瑞和其他仿制药公司不同，在很早就投入大量研发，形成了＂研发管线＂！＂研发管线＂这个词是个很重要的概念，尤其是对于医药公司的研究来说，后面我们也会提到，这里我来介绍下这个词的通俗含义：你可以把它理解为医药公司的＂产品线＂，但是它有不限于产品线，因为从一个＂医药产品＂的面市，它需要经历＂临床1、2、3期的测试＂，以及＂上市申请＂，所以比一般的工业产品投放市场来说相对复杂，这也是能理解的，因为药物不只是要为商家带来利润，更重要是要给消费者带来健康，而且药物直接作用于人体，没有失败了回旋的余地，所以必须层层把关。
　　这里讲＂研发管线＂，是因为这个东西对给恒瑞医药一类的医药公司的＂估值＂有很大的影响。一般来讲，医药公司的＂研发管线＂，虽然有的产品还在走＂临床测试期＂，还没投放入市场，但是也要把它算进去，作为给该公司的估值的一部分，因为我们考虑的是医药公司的内在价值，所以用现金流贴现模型等计算未来现金流时，也必须把这个未来要投放市场的产品考虑进去，贴合现在的估值，给个好价钱。
　　总结：能力出色，成长能力较好，运营偿债能力良好，现金流充足，整体估值处于行业均值附近，整体质地优秀。
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