下一个百亿美金级教育公司将诞生何处？

　　资本加持，头部 K12 巨头先后获得惊人巨额融资，谁会成为赢家？
　　正在进行时的教培行业治理，对 K12 教培大战会产生怎样的影响？
　　教育企业纷纷国内上市，存在哪些潜在挑战？有哪些教育启示？
　　看起来备受疫情影响的教育行业究竟还有哪些投资空间？线下已经不吃香了吗？
　　2020 年的投资数量较 2019 年下降三分之一，究竟是钱少了？还是投资人更谨慎了？
　　下一个百亿或者千亿美金级的教育公司会出现在哪个教育赛道？是怎样的一家公司？
　　3 月 31 日下午，由多鲸资本所承办的 EICD 中国民办教育大会 · 资本专场，在蓝象资本合伙人周爽的主持下，基因资本管理合伙人温慧生、21 世纪教育集团执行副总裁刘天航、尚贤创投合伙人葛晋希、学大教育集团战略投资部总经理梁忱对以上问题进行了深入探讨。
　　蓝象资本是一家早期教育科技投资的机构，通过投资和孵化新兴的教育科技产品和创业项目，为中国教育市场增加多样性。
　　基因资本是市场上少见的完全覆盖教育早期、成长期、成熟期的教育投资基金，从 2015 年至现在，大概投出 15 亿，典型项目如老鹰教育今年通过了深交所创业板发审会审核。
　　21 世纪教育是一家综合性的港股上市的民办教育集团，关注学历类的职业教育、职业培训以及产教融合。
　　尚贤创投是上市公司科锐国际联合发起的一支专注泛人力资源行业科技创新的基金，关注零工经济，智能招聘，协作工具，HRSaaS 等，以及产教融合背景下的职业教育、技能培训、人才输出。
　　学大教育在教育行业深耕 20 余年，其战略投资部倾向于产业投资，看重信息化、技术化和平台化的三大方向，旗下运作三支基金。
　　过去一年，K12 巨头先后获得了惊人的巨量融资，如何看资本的入局？对行业会产生怎样的影响？
　　温慧生： K12 巨头中最为典型的是双师大班课，双师大班课模型在三四五线城市有巨大的空间，从供给角度看，下沉市场优质的地面供给要比一二线城市少很多，增长空间大。这种融资投放模式很难停下来，整个行业的获客成本非常高，到今天没有哪一家的经济模型是健康的，很难判断谁是最终赢家。
　　如果一定要说的话，好未来赢的可能性很大。毕竟现在每年线下有几十亿的利润可以支撑线上。纯线上公司肯定有它的空间和必要性，但到底能适合多少人，今天也存在很大的不确定性。
　　从长远看，下沉市场用户除了双师大班课，还有在线小班课和 OMO 形式可选。家长最终肯定是愿意追求效果，对形式不太在意；最终每种商业形态都有各自的用户群体。
　　梁忱： 去年，线上和线下拿资金的方向不太一样，线上机构拿一级市场的资金，而线下头部机构更多集中在二级市场。他们都有了互联网 + 的价值，投资机构愿意投入买单。
　　线上机构有了充裕的资金储备，他们的产品设计、课件动画的感受以及背后的技术加持都非常吸引人。相比而言，线下机构缺乏服务交付的透明化，无法感知课程给学生带来的实际效果。而线上能够做到透明化、数据化，这是他们有优势的地方。
　　资金的不断涌入，对头部的加持，造成行业马太效应，二八开原则也体现了行业整体趋向成熟。反过来这一现象也会对行业会造成一些负面影响。教育行业偏应用，技术门槛不高，这也压缩了中小型机构获取投资的机会，影响行业前进动力。
　　教育行业市场投放内卷化，让大家并不是在关注产品和教学本身，恶性竞争会越来越严重，造成市场的同质化和供给过剩。从 2018 年到现在，整体让大家感觉教育行业在今年是最严峻的时刻，进入平台期。对于机构而言，做好产品品质化，良好的口碑效应带来的品牌度才是教育行业健康发展的基石。
　　周爽： 蓝象是 2015 年成立，到现在投资了 90 多家早期的教育科技企业。就在 2015 年的时候就没敢投 K12，进去就已经玩不过这些巨头了。在 2020 年，我们有一个非常强烈的感觉，现在巨头都已经陷入了胶着战，产品同质化、流量投放水涨船高。
　　因为目前的主流产品长得太像了，所以我们反而相信截然不同的新打法才有机会。在 2018 年、2019 年我们投了一些教育硬件、OMO、IP 化的教育内容。不知道未来能否长成资本市场的主题。但我们作为早期投资人，认为市场应该有新的苗子长出来。
　　K12 大班课已经被打得寸草不生了，但其他地方还是有新物种出来的机会。中小教育企业想走流量路线就真的是烧不起，但是创新的打法也倒逼中小企业用不一样的打法来获客。
　　现在正在进行的教培行业治理，对 K12 教培大战会产生怎样的影响？对行业有怎样的影响？
　　温慧生： 现在还是能看到线下有大量不合规、采用不负责任教学和营销行为的中小机构，这对教育行业会产生一些负面口碑。监管让整个行业的经营行为进一步进化，长远看利于行业发展。
　　在 2018 年以前，K12 教培进入门槛极低，老师不需要教师资格证，也不需要办学许可证，随便租个民房就能干，确实存在不少安全隐患。
　　现在的政策细则还不太明朗。「双减」提到不允许线上、线下机构在各种媒体上做广告。现在大家大部分靠投放，如果属实，传统的品牌广告不能投、效果广告也不能投，对在线机构影响比较严峻。不过这种情况比较极端，毕竟头部机构学员较多，社会影响力比较大。
　　梁忱： 教育与政策高度相关，我认为国家今年的政策方向大概有几点。一是强调公平，会对超纲教学、超龄教学关注非常多；二是社会稳定，现在教育机构跑路负面影响较大，也会注重资金监管层面。
　　刚周总提到，目前市场上的产品已经不缺了，大家都在把校内资源往校外用。现在缺的是提供给校内的优质产品。就国家发展而言，国家政策一定是科技兴国的，要从更底层的信息化、平台化和科技化方向去寻找好的投资苗头。
　　最近纯培训业务的公司纷纷在国内上市，教育企业上市会对企业发展有何影响？存在哪些潜在挑战？
　　梁忱： 教育公司国内上市让我们觉得兴奋的地方在于，IPO 通道的确向教培行业打开。虽然目前还局限于一些行业和方向，但的确对我们开放。教育行业跟一级市场打通，需要关注几个点，一是合规、规范；二是商业模式要健康。
　　原来我们一直质疑在线教育这几年发展如此迅速，不挣钱。为什么还能存在？事实上，给了我们做教育的一个信号，这本身就是朔本正源的状态。健康的商业模式才是合理合规合法的。这得益于几点：一是国家政策支持，注册制打开，如果没有打开的话，这几个项目上市是有一定难度的；二是越早把机构合规化，不作盲目扩张，而是把自己商业模式打造出来越有利于机构资本化。
　　上市能够第一时间得到资本方的认可，尽早拿到钱。并购整合的机会会多，加速行业发展。尽早让行业意识到要为合规和健康发展买单，这个是比较重要的。
　　刘天航： 教育企业通过 IPO 方式在 A 股资本化的意义重大，可以理解为一种破冰之举。之前，教育企业基本都是在美股和港股上市，根据当时早期教育政策监管，2016 年分类政策之前，教育企业基本按照民办非企业法人执行，这一点限制了教育企业首发上市以及发股购买资产。所以后续 A 股上市的公司大多都是采用借壳或者类借壳的方式上市。当前 IPO 过会这几家企业以线下培训机构为主，相比于大学、学历类高中，培训类企业在上市政策监管里要求相对更宽松。随着政策逐渐明朗，后续会有更多的优秀教育企业回归 A 股或者在 A 股上市。
　　温慧生： 现在有很多线下培训机构都满足了国内上市标准的财务水平。如今政策红利开放，上市是水到渠成的事情。但是对于很多人来讲，注册制打开后，没有上市壳资源的红利，那么对于创始人要想一想，自己是不是真的一定要去上市？上市以后如果没有溢价、增长，上市合规成本很高，市值无法维持，上市并不见得是一个特别好的选择。
　　对于志在高远的创始人而言，上市确实是一个很好的窗口期，能够将人才资源、品牌呈倍数放大。
　　2020 年的投资数量与 2019 年相比下降了三分之一，如何看待投资数量下降的情况？
　　周爽： 作为早期投资人的体感是，蓝象投早期在行业里面应该是第一轮，明显感觉到第一轮的 ticket 就变得很贵，确实是好的种子少了，而且也都变贵了，所以投资数量是有下降的。
　　温慧生： 我们 2020 年的投资数量跟 2019 年差不多，平均每年都会投 5 - 6 个成长阶段的项目，早期不算，钱不多。从我们自己角度出发，我们 70% 的钱会投线下项目，中间可能需要用两三年的时间跟创始人沟通，跟他们建立联系，沟通我们能给他们带来的价值。
　　今年我们在早期在线科技方面的投资是大幅下降的。在现在这个节点，流量红利已经是不多了，品类创新有限，新的技术交付方式没有太多颠覆性的变化，标新立异的不多。但是，我仍会继续看好未来 10 年、20 年，AI 的想象空间，一定会有优秀的内容、科技方向的公司跑出来。
　　刘天航： 2020 年投资数量受疫情和政策双重影响，疫情加快了行业洗牌，最为直接的是早幼教、出国留学以及国际学校等 2020 年几乎没有融资，在线、职业教育相对融资活跃。线下培训机构受疫情影响也比较大，经营的不确定性，加重了投资方的谨慎和观望。
　　以 21 世纪教育所在高校领域，在 2020 年的投资数量也偏少了。但并不是受政策和疫情的影响，毕竟高校属于刚需，学生学费每年都是恒定的，疫情停课不停学。根本原因在于，上市公司找标的偏成熟期，2016 年到 2019 年高校投资特别活跃。优质的可收购标的相对少了，价格也贵了，因此投资节奏也放缓了。
　　葛晋希： 我们所在的人力资源行业，虽然招聘受到影响，但是由于疫情加速灵活用工的行业迅猛发展，在过去的 12 个月中 7 个月都有关于灵活用工的融资事件发生。
　　疫情虽然给我们的生活方式带来改变，但同时也有更多的机会在发生，从传统灵工、线上用工、在线培训、再到协作工具，这些方向都备受资本关注。值得借鉴与关注的「灵活用工」企业有聚焦小微企业和自由职业者的任务众包平台 fiver、面向自由职业者的在线接单雇佣平台 upwork。Fiver 自疫情后股价从 8 亿美金飙升到 120 亿美金，现在稳定在 70 亿美金左右，而它去年的营收才 1.9 亿美金。
　　我们对人力资源、企业服务领域的技术创新还是十分看好的，未来有很多的机会，中国也会诞生很多百亿、千亿级的行业独角兽。
　　梁忱： 我们 2020 年的投资跟 2019 年差不多，比较巧的是很多项目都是在疫情前关停的。不过在之后的一年时间里，我们出手相对比较少一些。投资行业要看想象空间和发展，去年很多项目可能都会面临生存危机，在不清楚疫情蔓延情况下，我们先以资金安全性为考量，来规划资金使用量。
　　去年资金量没有缩水，只不过是投资的案例变少了。另一方面原因是，有融资需求的企业，资金需求变大了，成本变高。在此情况下，类似的项目在我们自己的投资模型下失效了，跟我们的测算背离，这时候只能观望。
　　预测下一个百亿或者千亿美金级的教育公司会出现在哪个教育赛道？是怎样的一家公司？
　　温慧生： 一是 K12 赛道，面向三四五线城市的下沉市场，地面模式有很大机会。市场规模足够大，解决组织效率、产品交付，以创新模式满足用户需求。二是职业培训，除了中公教育外，可能还会在其他领域诞生。三是跟 AI 相关，未来在特定场景、学科以及知识门类场景下，AI可以代替老师。如果真人老师能代替，这一定是百亿美金级的市场。
　　刘天航： 看好职业教育未来几年的发展，学历类的职业教育、职业培训以及产教融合。
　　葛晋希： 关注职业教育与人力资源的结合。说一个例子，某大型通信技术方案提供商有 100 万蓝领的用工需求，用于车间、生产线。他们除了跟政府合作、直接招聘人才外，每年还有 10 万到 20 万的蓝领用工需要由传统人力资源完成。蓝领的特点是，分布分散，分布到每个县、镇、村，大部分人才被蛇头垄断，要招人需要给返费，最高 8000 - 1 万不等，而蓝领的工资只有四五千，且缺乏稳定性，干一两个月就离职，即使付了高额招聘成本也留不住人。
　　于是这家公司与某人力资源公司成立了产教融合基地，由人力资源公司进行日常运营及招生，甲方提供培训内容，人力资源公司既可以收到培训费用，也可以收到未来人才的服务费，而甲方可以稳定的拥有 10 万 - 20 万人的人才供给。
　　从校企合作和职业共建模式看，人力资源与职业培训行业的机遇会非常大，这个领域以后会产生千亿级想象空间。
　　梁忱： 我们认为千亿公司要有这几个标准的点：首先至少是天花板相对高的赛道，空间足够大；其次行业里面有可参考的模型，这样市场上对估值的认可度会比较高；最后是想象空间和可复制模式得到认可。
　　看好技术加持的信息化、平台化以及技术化项目。三四五线下沉市场我们也关注。职业教育公司不可能一家独大，任何行业都有机会。
　　周爽： 我比较倾向于知识付费、开放式的学习平台。开放式学习平台可以简单理解为，随时可以上，爱学不学，自由学习各种知识和技能的教育提供商。这样的平台比较符合现在 95 后年轻人终身学习的特质。我们看到一线城市年轻人物质佛系、不买房、不结婚，但愿意天天考证，持续学习，并且逐渐形成付费学习的习惯。