净利下降11！两轮车竞争加剧，小牛电动增收不增利困局何解？

　　2020年，小牛电动实现总营收24.44亿元，同比增长17.73%；实现净利润1.69亿元，同比下滑11.28%。其第四季度营收同比增加25%，净利润同比减少4.9%
　　《投资时报》研究员 林申
　　一石激起千层浪！
　　日前有消息称，两轮电动车企小牛电动有限公司（下称小牛电动，NIU.O）将与北汽新能源进行合作，具体合作项目可能涉及造车规划。
　　尽管双方均已作出＂系误传＂的回应，但仍然引发了市场对小牛电动将来是否会进军四轮电动车的猜想。
　　公开资料显示，小牛电于2018年在美股上市。2018年至2020年，该公司净利润分别为-3.49亿元、1.9亿元、1.69亿元。可以看到，其近年有所盈利，但2019年及2020年实现的净利润额度，仍不及2018年的净亏损。
　　进一步分析，《投资时报》研究员注意到，从单季度营收情况来看，其整体呈上涨趋势，这从一定程度上反映出该公司经营规模处于有序扩张状态。但各季度营收同比增速却有所下滑，由2019年第一季度的106%减少至2020年第四季度的25%。
　　对于此现象及该公司相关经营情况，《投资时报》研究员向该公司电邮沟通提纲，但截至发稿未收到回复。
　　此外，在二级市场估值方面，据老虎证券研报显示，该公司2020年及2021年市盈率分别为142.49倍、78.71倍，明显高于双轮电动车同业可比公司。
　　市场竞争激烈
　　自2019年4月起国家正式执行电动自行车新国标，市场上主流的超标电动自行车在新国标体系下将被划分为电轻摩或者电动摩托车，行业中长期将向头部集中。
　　同时，各地对存量的超标电动自行车设置更换为新国标车的过渡期，持续促进行业换车需求。据前瞻产业研究院测算，2021年至2023年，我国新国标驱动的电动两轮车增量分别为1500万辆、2500万辆及3000万辆，同比增速分别为22%、15%及10%，凸显出电动两轮车市场仍有较大的增量空间。
　　在较为广阔的市场容量下，两轮电动车行业仍面临着相对激烈的竞争，新兴互联网两轮电动车品牌小牛电动也处在这一竞争格局之下。
　　从可比行业公司角度来看，一方面，传统电动车企业如雅迪集团控股有限公司（下称雅迪控股，01585.HK）、江苏新日电动车股份有限公司（下称新日股份，603787.SH）均具有较为成熟的经销商体系，产品层次更为丰富，渠道优势更为明显。
　　以雅迪控股为例，据公开数据显示，2020年雅迪电动车年产销售量突破1000万台，终端门店数量高达34000 多家，市场占有率接近22%；另一方面，爱玛科技集团股份有限公司（下称爱玛科技）也于2020年11月通过了证监会IPO审核，拿到了资本市场的入场券，未来在资本市场的加持下，或将对小牛电动构成较大的竞争。
　　从小牛电动自身产品类型来看，目前其在售车型包括N系列、M系列、U系列、Gova系列。其中，Gova系列低端产品销售占比增大，这在该公司单辆电动踏板车销售收入及整体毛利率上得到了反映。据其财报显示，该公司上述四个产品系列单辆电动踏板车在2020年的收入为4062元，较2019年同期下滑17.6%，毛利率为22.9％，较2019年的23.4％有所下降。
　　2020年净利润下滑11.28%
　　而据小牛电动近日发布的2020年第四季度财报及全年财报数据显示，该公司2020年总营收为24.44亿元，同比增长17.73%；净利润为1.69亿元，较2019年同期下降11.28%。
　　可以看到，其2020年业绩呈现出增收不增利的现象，对于造成这一现象的具体原因，《投资时报》研究员通过对财务数据进行分析发现：一方面，报告期内，该公司来自中国市场及国际市场的电动踏板车销售收入全部呈现出同比增加的现象，且销售收入共计21.43亿元，同比上涨19.92%，进而使得其总体营业额有所增加；另一方面，2020年该公司毛利率为22.88%，同比减少约0.55个百分点，这使得其在营收上涨的基础上净利润有所下滑。
　　进一步分析来看，《投资时报》研究员注意到，2017年至2019年，其净利润分别为-1.84亿元、-3.49亿元及1.9亿元。由此可见，该公司2017年及2018年净亏损共计5.33亿元，进入2019年后其净利润扭亏为盈，并延续至2020年。
　　需要注意的是，即便该公司2020年净利润仍为正值，但已经较2019年有所减少。同时，其2017年及2018年净利润的亏损额较2019年及2020年净利润盈利额高1.74亿元，显然，若以近四年年度净利润加总数额来看，该公司仍处于净亏损状态。
　　反观费用端，据该公司各年财报显示，2017年至2020年，其营销费用处于连续上升通道，由0.83亿元增加至2亿元，年复合增速为34.07%；一般及行政开支费用由2017年的0.76亿元增加至2020年的1.05亿元。
　　此外从单季度数据来看，小牛电动2020年第四季度单季总营收为6.72亿元，相较2019年同期的5.36亿元同比增长25%；净利润为0.58亿元，同比减少4.9%。
　　而2019年第一季度至2020年第四季度，其各季度营收同比增速整体呈现出下降的趋势，已由2019年第一季度的106%减少至2020年第四季度的25%，且曾于2020年第一季度触及最低点-34.4%。
　　小牛电动2019年Q1至2020年Q4单季度营收及同比增速
　　数据来源：根据公司公开资料整理