疯狂的通胀

　　文|陈九霖
　　长久以来，股市被认为是促进财富增长的地方。那么，在过去的12个月中，哪个国家的股市涨幅最多呢？
　　相关数据显示，自去年以来，尽管受到新冠肺炎疫情的严重冲击，但是，美国道琼斯工业指数却实现了超过50%的涨幅，这个涨幅已高于其自1986年至2018年期间每年平均9%的股票回报率；我国股市，从沪深300指数看，从2020年3月至今，实现了25%的涨幅，这个数据也高于自2015年以来年均15%的回报率；而日本，从疫情发生以来到现在，也实现了50%的涨幅，这个数据同样是高于其自1990年泡沫破裂以来平均每年5%的回报率。如果单纯去看美国、中国和日本这三个国家股票市场的涨幅都是非常惊人的，并且，自疫情之后的涨幅，都显著地高于其历史平均水平。
　　但即使这样，都比不上非洲东南部内陆国津巴布韦共和国。
　　如果你作为一个投资者，在过去的12个月中，买入了津巴布韦的股票指数，那么，如今，你能够得到481%的投资回报。津巴布韦这个仅有1690万人的非洲国家，在股票涨幅上超过拥有14亿人口的中国、1.26亿人口的日本以及3.28亿人口的美国。
　　但这样一个数据，在人们狂欢在股市中大赚特赚的同时，似乎也是一种警告。
　　津巴布韦惨剧的警示
　　早在2000年的时候，津巴布韦就曾经经历过恶性通货膨胀。
　　在2000年以前，津巴布韦还拥有着当时远超北京、上海的高楼大厦，并且，这些高耸的建筑都是早在上个世纪八九十年代就已经建设完成的。不但如此，津巴布韦还是非洲受教育程度最高的国家之一，大约90%的人口受过教育。曾经被誉为＂全球最适合居住＂的哈拉雷（英语：Harare），是津巴布韦的首都和最大的城市，也是津巴布韦共和国的政治、经济和文化中心。它位于津巴布韦共和国国境的东北高原上，海拔1480米，年降水量1000毫米左右，年均气温仅为18 。常年凉爽如春，四季宜人，有多处神奇的平衡石景观，因出色园艺被称为非洲的＂花城＂。
　　就是这么一个负有盛名的地方，却被通货膨胀彻底地毁了。自2000年以来，津巴布韦本国的货币便不断贬值，2009年之后更是加速，通胀率达到了让人无法忍受的百分之5000亿。因为高企的通胀率，津巴布韦央行在2009年曾经采取过一次改进措施，那就是发行了100万亿面值的津元纸币，这是史上由一国央行发行的带＂0＂最多的纸币。
　　2009年4月，津巴布韦政府宣布不再流通本国货币，以美元、南非兰特、人民币等外国货币取而代之。此前，民众手中的津元现钞和银行存款一直无法兑换成美元。后来的事实证明，这样的举措确确实实地起到了一定的效果。在接下来的4年中，津巴布韦实现了每年15%的GDP高速增长。虽然在2014经济发展开始陷入低增长，但是津巴布韦却依然可以保持每年3%以上的GDP增长。直到2018年，因为全球贸易摩擦的影响，增长戛然而止。
　　2019年，对于津巴布韦来说，可是一个悲剧年。在经历了2018年全球贸易摩擦影响后，2019年，津巴布韦又因为干旱等自然灾害的冲击，造成食物严重短缺，经济又一次出现了严重衰退。津巴布韦央行再一次采用了2009年的招数，那就是继续印更多的钱。实际上，自2020年以来，又有将近70%的货币被印了出来，以便拯救其经济。而这样的做法，虽然暂时稳住了经济，却带来了货币快速贬值的后果。为了应对新的通货膨胀，他们又发行了更大面值的货币。最高面值的货币，竟然是惊人的100万亿。这就导致了津巴布韦各种商品的价格都特别高，比如：在津巴布韦坐个公交车都要花费上亿元。
　　而津巴布韦股票市场大涨的背后，也并不是因为上市公司的业绩有多好，股市企高的真正驱动力，主要来自其自身高速增长的货币供应量。
　　大而不倒
　　1987年10月20日，纽约。华尔街的各位＂股神＂，正在从一场自己从未想过的大跌中缓过神来，道琼斯工业指数当天就跌了将近20%，这也是自1929年以来股市首次出现这样的情况。不论是媒体还是政府都在询问这会不会是1929年大萧条的又一次重演？就在大家都一筹莫展的时候，时任美国联邦储备局主席的格林斯潘，想到了一个绝佳的主意：与其放任这些银行因为没有流动资金而被挤兑死掉，倒不如由政府帮助他们，主动将资金注入到这些银行中去。这后来成为美国联邦储备局为防止市场大幅持续下跌而采取的行动，包括大幅降息等意在短时间内阻止恐慌蔓延等措施。这个意义重大的举措被称为＂格林斯潘对策＂。但这个措施也有副作用，那就是：美联储在每一次救市的时候，都会印出大量的钱来注入市场中去。美联储给市场发射了一个很不好的信号，那就是：政府会用一切手段来阻止危机。
　　虽然1987年的股市大跌花了将近两年的时间才完全地恢复过来，但是，市场知道美联储会不惜一切代价去救助市场，这也间接导致了2000年和2008年金融危机的发生。2008年，在经历金融危机后，美联储在新任主席伯南克的接管下想到了新的方法，那就是：美联储在信用市场出现冻结等问题时，直接下手去购买不良资产，以此来缓解市场的恐慌，同时，美联储还将利率大幅下调至零。这个策略在一段时间内确实奏效：经济出现了恢复，股票出现了上涨，公司盈利也出现了增长。然而，到了2010年，由于美联储停止印钱，直接导致道琼斯指数在2010年美联储撤钱的当天，出现了11%的跌幅。市场的反应让美联储意识到，由于格林斯潘当年的经济干预行为，市场已经高度依赖美联储的货币政策了；如果想要解决这个问题，就必然会经历如1929年经济大萧条同样的结果。
　　因此，为了不让经济崩溃，美联储选择继续大规模地印钞票，以致美元贬值。这种做法维持了8年之久。2018年，新任美联储主席鲍威尔上台后，采取了强硬的加息态度。可是，就在美联储加息的当天，标普500指数大跌将近17%。这使得人们意识到，当下经济不但有泡沫，而且，泡沫还大到已经完全不可被刺破（所谓＂大而不倒＂）的程度。如今，全球的经济体仿佛制造出了一个＂大而不倒＂的泡沫市场，一个泡沫时代已经到来了。
　　泡沫时代
　　世界各国的央行在进行了短暂的试探后，释放出了一遍又一遍的量化宽松。2021年，股票、虚拟货币、房地产、大宗商品乃至食物等，都开始触其价格峰值。这个涨幅场景，居然还是在世界各国都因为疫情而处于被封城锁国的背景之下。原因自然与印钞有关！
　　2020年，就在美国，单单在因为疫情所采取的刺激措施方面，就已经出台了4轮财政刺激计划，合计财政刺激总规模达到2.9万亿美元，相当于美国2019年GDP的14%。欧洲联盟委员会在2020年也推出了7500亿欧元的经济刺激方案。而2020年的数据显示，到年底全球债务总额达到277万亿美元，而全球GDP却只有约87万亿美元，债务是GDP的3倍。
　　因此，摆在我们面前最大的、也是最难处理的事情就是，量化宽松政策还能维持多久？一旦到了挤泡沫的时候，又会发生什么？在近期的美联储会议上，美联储主席鲍威尔多次表示量化宽松会一直持续，人们不用过于担心。但是这样做的代价会是什么呢？其结果肯定就是在以美元贬值为代价，这样做无疑就是在透支美元原本就很脆弱的信用。
　　反观在津巴布韦所发生的恶果，追根溯源都与通货膨胀有关。美国持供应经济学观点的共和党人John Tamny（约翰·塔米）在其最近发表的文章中就表示，从历史数据来看，当黄金价格上冲到1900美元/盎司时，通常也预示着一段长时间的经济崩溃。而自今年6月份以来，黄金的期货报价就已经高达1870美元/盎司；根据最新数据，由于大量的货币被印出来，美元已经贬值至25年以来的新低。作为当今全球最为通用的货币之一，自＂二战＂以来，以美元为信用结算体系的信用制度，也再一次走到了一个分岔路口。
　　美国的这个做法，是否会催生出新的代替美元的下一个全球通用货币，或者以数字货币替代纸币成为全球的通用货币，尚不得而知。但无论如何，如今的过度印钞一定会导致恶性通货膨胀，而恶性通货膨胀又会摧毁经济。如此恶性循环，周而复始，已经成了一些国家的宿命。
　　（本文刊发于《中国经济周刊》2021年第10期）
　　2021年第10期《中国经济周刊》封面