周一机构一致最看好的10金股

　　公司发布20 年三季报：20Q1-Q3 实现营收 19.43 亿元(+4.68%)，归母净利2.16(+17%)；单20Q3 实现营收7 亿元(-0.81%),归母净利9154万元(+16.18%)。公司是稳增长、高分红、低估值的优质标的，持续推荐关注。
　　投资要点
　　Q3 传统淡季+客户调价影响收入增速，新增产能释放看好Q4 增长20 年Q1、Q2、Q3 OPEC 一揽子原油均价分别同比下滑17.6%、60.5%、30.4%，原料价格的大幅下跌触发了永新与客户之间的调价，我们估计公司Q3 开始塑料软包装薄膜产品出厂价平均下调5-10%，销量在淡季仍实现了一定的增长。
　　公司积极开拓第二主业塑料软包装薄膜(20H1 营收1.61 亿，+64.2%，占比提升至13%)，大力推动新型高阻隔薄膜(应用在例如新型牙膏管等产品)、透气膜(可用于防护服等医疗器械产品)、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时释放出规模化效应。
　　展望Q4，进入传统订单旺季，伴随公司19 年底完成的技改扩产提升软包主业产能，以及多功能薄膜、伊利注塑盖产能的增长，我们认为公司Q4 订单情况环比Q3 将有显著好转，看好Q4 业绩环比向上。
　　股权激励激发团队活力，强化发展信心
　　2020 年6 月20 日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022 年合计净利润总额不低于10.36 亿，预计2020-2023 年分别摊销费用为2098/4397/1669/202万元，合计摊销8366 元。
　　Q3 单季度归母净利率创近年新高，现金流增长靓丽公司20Q1-Q3 综合毛利率同比增加2.1pct 至26.12%，主要系原油价格下跌利好叠加公司薄膜业务放量释放规模化效应。期间费用率同增1.37pct 至13.47%，其中销售费用率同增0.29pct 至4.62%；管理+研发费用率同增0.99pct 至8.88%，研发费用率同增0.22pct 至4.24%；财务费用率同增0.1pct 至-0.02%。从季度趋势来看，公司20Q3 单季度毛利率26.19%(+1.64pct)。单Q3 期间费用率合计11.96%(+0.26pct)。综合来看20 年Q1-Q3 公司归母净利率11.13%，同增1.17pct，其中Q3 单季度13.09%，同增1.92pct。
　　截至报告期末公司存货2.06 亿，较20H1 减少0.09 亿，存货周转天数较去年同期减少13.29 天至44.44 天；应收账款及票据较20H1 持平在4.51 亿，应收账款周转天数较去年同期减少22.26 天至63.2 天；综合来看，期内公司经营性现金流净额2.04 亿(+116%)
　　盈利预测及估值
　　2004 年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22 年分别实现营收28.16/ 32.72/ 37.73 亿，同增 8.32%/16.2%/15.32%；归母净利 3.1/3.37/4.36 亿，同增 15.24%/8.61%/29.39%。当前股价对应 PE 为18.33X/16.88X/13.04X，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期
　　南极电商：20Q3业绩加速增长 品牌升级推广延续
　　公司公布2020 年三季报：①2020Q1-3：营收27.72 亿元/+4.73%，归母净利润7.22亿元/+19.9%，扣非业绩6.62 亿元/+17.01%。②GMV: 2020Q1-3 整体GMV 为228.53亿元/+35.96%，其中2020Q3 单季度GMV 84.75 亿元/YoY+45.42%(Q2 同比增速48.5%)。③2020Q1-3 经营活动现金流净额：0.73 亿元/-75.05%，根据公告，主要系因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小袋净放款增加导致。公司上半年经营活动现金流为净流出状态，三季度已逐渐恢复转正，预计4 季度经营活动现金流将进一步改善。④2020Q3：实现营收11.46 亿元/+13.14%，归母净利润2.91 亿元/+34.90%。
　　拆分来看，公司主业2020Q3 营收3.18 亿元/+24.76%(已抵消对时间互联产生的收入-20.00 万元)，归母净利润2.47 亿元/+35.44%(已抵消对时间互联产生的利润0.08万元)；时间互联2020Q3 营收8.27 亿元/+9.23%，归母净利润4408 万元/+31.95%，业绩高增长符合预期。
　　公司主业GMV 持续高速增长，2020Q1-3 整体GMV 同比增长35.96%。2020Q1-3GMV 228.53 亿元/+35.96%，货币化率为3.32%；其中，2020Q3 单季度的品牌授权及综合服务业务收入3.03 亿元/+30.42%，货币化率为3.58%。1)按品牌拆分来看：南极人品牌实现GMV 203.29 亿元/+40.00%；卡帝乐品牌实现GMV 21.53 亿元/+7.19%；经典泰迪品牌实现GMV 2.32 亿元/+55.61%。2)按平台拆分来看：在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多)、唯品会分别实现GMV 为136.31 亿元/+22.40%、32.15 亿元/+20.93%、45.82 亿元/+112.77%、11.62 亿元/+55.65%。3)时间互联业务：流量平台主要有VIVO、小米、OPPO 和腾讯应用宝，流量相对稳定。广告客户新拓展601 家，主要有电商、金融、教育工具、网服等行业客户；广告经纪业务拓展，包括网络红人的广告及短视频直播业务。
　　时间互联收入占比及财务费用率下降， 2020Q3 净利率同比提升5.94pct。1)2020Q1-3：整体毛利率31.49%/+1.32pct，期间费用率5.71%/-0.11pct；其中，销售费用率2.64%/-0.14pct；管理费用率3.20%/+1.19pct；研发费用率1.36%/+0.16pct；财务费用率-1.49%/-1.32pct。2020Q1-3 净利率26.01%/+3.99pct。2)2020Q3：整体毛利率29.23%/+1.11pct，期间费用率5.11%/-2.27pct，其中，销售费用率2.40%/-2.21pct；管理费用率3.03%/+0.94pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发费用率0.98%/+0.23pct；财务费用率-1.31%/-1.23pct；2020Q3 净利率25.38%/+5.94pct。
　　核心逻辑：多品类+多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。1)短期逻辑：
　　公司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费，疫情常态化下有望受益懒人经济下消费线上化率提升的红利。 2)中长期逻辑：公司产品端近年来多品类拓展成效显著，产品矩阵未来有望向线上＂大百货＂发展，横向拓展空间可期；渠道端在保持阿里平台GMV 的优势外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在社交电商的发展红利下潜力可期。3)业绩绑定：2019 年公司对124 名员工实施股权激励(占总股本0.69%)， 对应三次行权条件分别为2019-21 年的净利润增速不低于36%/28%/28%，利好业绩成长中长期成长。
　　投资建议：买入-A 投资评级。公司定位于高频高性价比快消品，生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链，未来在多品类扩张+多平台拓展下，预计2020-22 年归母净利润15.58 亿元/20.09 亿元/25.49 亿元，增速29.2%/29.0%/26.9%，对应2020-22年PE 为32x/25x/20x，6 个月目标价25.20 元/股，对应2021 年目标PE 31x。
　　风险提示：疫情影响超预期，品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降；平台渠道发展受限，GMV 总量增量不及预期；时间互联经营不及预期。
　　百润股份：预调酒增长态势佳 品类成长性验证
　　事件：公司发布2020 年三季报，Q3 实现营收5.37 亿元，同比增40.9%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增86.5%，位于预告区间上限，实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比增59.5%，三季度收入/利润超预期。
　　预调酒Q3 继续提速，香精增速回归常态化：20Q3 收入和预调酒同比环比继续提速，其中预调酒Q3 收入环比+21.3%、同比增45.3%至4.84 亿元，大超预期，预调酒Q3 实现净利润1.41亿元，对应净利润率29.1%，同比提升8.5pcts，预调酒中微醺占比进一步提升，短期看仍为公司主要驱动力，口味和渠道拓展空间明确， 8 月16 日微醺美好生活系列线上发售特供电商渠道，旺季线上价格调整后销售完成良好，我们认为公司品牌效应形成，持续消费者教育投入效果显现，消费者心智占领愈发牢固，截至9.30 公司预收账款较6.30 稍有降低，但是当季度订单额(按先款后货100%定金支付，季度订单额=预收账款差值+当期营收)环比增9%、同比增41%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+22%，均保持健康；中长期来看公司产品矩阵研发储备充足，尤其在强爽系列、无糖酒精饮料和硬苏打气泡水等领域，2021 年会选择部分新品先在线上推出进行测试，我们认为目前酒精度更高的系列产品空间更大，比如HiG H Ball 系列，孵化一旦成功后成长确定性和持续性会更好，新品类或带来价格带的扩张。香精及其他业务Q3 收入环比+3.4%、同比+10.5%至0.53 亿元，增速恢复常态化，Q3 净利润实现3,055 万元，对应净利润率57.8%，同比提升9.3pcts，香精业务的协同和研发投入助力预调酒产品力稳步提升。
　　Q3 毛利率同比微升趋于稳定，产能利用率提升空间大：Q3 毛利率同比增0.3pct 至69.4%，近年同比下滑主要因为瓶罐比变化，生产量角度看瓶罐比今年接近2：8，下降空间有限，毛利率开始趋于稳定或有微升符合预期；另一方面公司2019 年产能利用率为26.7%，四川、广东工厂于2019 年底完成布局并投产，未来伴随预调酒终端消费更加成熟、产能和供应渠道的完善，产能利用率仍有大幅提升空间。Q3 销售费用率/管理费用率分别同比下滑3.6pcts/0.7pcts至27.7%/4.3%，销售费用率继续下行，公司在费用投放经验更加丰富，注重精细化管理，将部分线上广告投入转拨至终端投入，我们认为持续的市场投入扩张和消费者教育是常态化，有利于公司品牌知名度不断提升，而这是中国预调酒市场的重要竞争力；Q3 研发费用率同比增1.4pcts 至2.7%，研发费用同比增189%，Q3 归母净利润率同比增7.8pcts 至31.9%。
　　渠道继续扩张和下沉，未来威士忌值得期待：公司电商渠道数字化转型增速迅猛，2020 线上销售额占比快速增加，线下渠道谨慎扩张重启，发展更加稳健，经销商数量触底回升，质量更加优秀，终端网点覆盖主要集中在一二线城市，较其他饮料公司铺市范围小，更注重终端把控和消费群体培养。根据定增反馈公告，公司定增威士忌烈酒项目布局长远，已与部分经销商就威士忌系列预调酒业务达成初步合作意向，比如HiG H Ball、威士忌可乐等，这些产品定位高端，威士忌基酒需要存放成本更高，基酒自产后可以大幅降低成本，我们看好公司的基酒共享和高酒精度威士忌预调酒系列长期前景。
　　投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.96、1.26、1.65 元，给与6 个月目标价70元，对应2021 年55 倍PE，维持＂买入-B＂评级。
　　风险提示：潜在进入者的进入导致预调鸡尾酒竞争加剧；市场容量扩张存在一定不确定性
　　分众传媒（002027）：梯媒收入快速反弹 点位竞争减弱 看好全年利润增长
　　事件：公司发布2020年三季报，3Q20营业收入32.65亿元，同比增长2.4%；归母净利13.79亿元，同比增长137%。1-9月营业收入78.75亿元，同比下滑11.6%；归母净利22.02亿元，同比增长61.9%。
　　楼宇媒体收入快速反弹，点位竞争减弱带动成本下降。Q2以来＂新消费＂品牌如元气森林、自嗨锅等多个营销成功案例带动公司Q3楼宇媒体收入达到32.37亿元，同比增长19.8%；1-9月楼宇媒体收入同比增长4%。1-9月影院媒体收入1.62亿元，同比下滑89%。成本方面，影院媒体资源获得租金减免，1-9月同比下滑94.5%；点位竞争形式好转，单屏租赁成本下降，成本管控效果显著，楼宇媒体营业成本1-9月同比下滑18.41%。由于广告主结构向消费品倾斜，客户回款情况大幅改善，信用减值损失同比减少52%。
　　广告预算向头部集中，梯媒渠道需求旺盛。疫情导致广告主预算下降，但同时向头部媒体渠道充分集中。复工后，梯媒成为品牌广告的主要投放场景。
　　根据CTR，8月全媒体广告刊例花费同比下降4.5%，降幅较7月收窄2.5ppts，环比提升5.8%。电梯LCD/电梯海报同比增速分别高达33.2%/59.4%，5月以来保持高景气，其他媒体同比仍然负增长。从广告主结构看，8月饮料行业在电梯LCD/电梯海报广告投放同比增长344.4%/156.3%。
　　盈利预测与投资建议：下半年梯媒投放通常高于上半年，目前影院也已进入常态经营，公司全年整体收入有望加速恢复。成本方面，公司对低效点位的清理基本完成，已有点位续约租金更低；叠加点位竞争减弱，预计今年整体成本同比有较大下滑。公司具备较高的经营杠杆，盈利弹性强，即收入增长能更大幅度撬动利润增长。我们预计公司2020/21/22年的归母净利润预测至32.33/44.43/52.37亿元，同比增长72.4%/37.4%/17.9%，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑幅度过大，应收账款减值风险，行业竞争恶化。
　　安琪酵母：行业持续高景气 三季度维持高增
　　事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入64.3亿元(+16%)，实现归母净利润10.1亿元(+52%)，其中20Q3实现营业收入20.8 亿元(+13%)，实现归母净利润2.9 亿元(+46%)，与此前业绩预告一致。
　　餐饮端逐步恢复，Q3 逐步回归常态。前三季度，公司主营业务收入同比增长16%，Q3 单季增速环比减缓回归常态。国内市场小包装酵母需求旺盛，C 端动销反应积极，小包装酵母家用渠道销售量大幅增加，由于小包装酵母供不应求，3 月初提升C 端产品价格，前三季度小包装酵母、电商业务增长迅速。海外市场方面，竞争对手逐步恢复生产，公司相对优势逐步回归正常，增速逐步放缓。
　　下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
　　提价叠加结构优化，费用控制良好，盈利能力大幅提升。1、前三季度公司整体毛利率为40.1%，同比提升4.7pp，主要系受益于1)原材料成本有所下跌；2)小包装酵母热销，公司上调小包装出厂价格，增厚利润空间，叠加高毛利小包装酵母占比提升，产品结构优化。2、费用率方面，上半年销售费用率为11.4%，管理费用率(含研发)为7.9%，整体费用率为20.7%，同比提升0.7pp。毛利率上行带动整体净利率提升4.0pp 至16.4%，盈利能力大幅提升。
　　国内市场稳居龙头，海外市场份额逆势提升，全年延续高增长。1、短期来看：
　　国内家用酵母烘焙需求有望常态化，产品结构不断优化；国外市场公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家，市场份额大幅提升，但伴随复工复产推进，收入增速放缓。2、长期来看：公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备定价权；公司开启产能扩张步伐，在云南建设2.5 万吨酵母产线，在海外市场积极布局，在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势，受疫情影响较小，进一步提升市场份额；酵母抽提物下游产业景气度高，酵母衍生品领域发展较快，公司作为酵母龙头生产商，未来将持续受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.65 元、1.86 元、2.11 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为36X、32X、28X，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动。
　　彤程新材（603650）：Q3归母净利润同比+56.8% 酚醛树脂环比量价齐升
　　公司三季度业绩同比高增，＂一体两翼＂战略快速推进，维持＂买入＂评级公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营业收入15.00 亿元，同比-8.44%，归母净利润为3.29 亿元，同比+0.29%。2020Q3 单季度营收5.57 亿元，同比+8.81%，环比+14.72%；单季度归母净利润1.49 亿元，同比+56.84%，环比+28.3%。
　　随着国内疫情得到基本控制，汽车行业复苏带动轮胎用橡胶助剂需求增长，公司三季度业绩增速转正。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为3.56、4.98、5.94 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.85、1.01 元/股，当前股价对应PE 分别为62.3、44.5、37.3 倍。公司积极推进＂一体两翼＂战略，拟发行可转债投建新项目，我们持续看好公司中长期成长潜力，维持＂买入＂评级。
　　公司主业轮胎用酚醛树脂Q3 环比量价齐升，参股中策投资收益高增2020 年第三季度，公司自产酚醛树脂产销量分别为2.63 万吨、2.64 万吨，环比增长19.01%、15.04%；酚醛树脂均价为1.48 万元/吨，环比增长1.39%。同时受主要原材料苯酚价格继续降低等因素的影响，公司整体毛利率继续改善，第三季度毛利率达34.62%，较第二季度提升1.63 个百分点。国内汽车消费已逐渐摆脱疫情的影响，我们预计，公司主业轮胎用酚醛树脂将持续回升。2020 年前三季度公司实现投资收益1.26 亿元，主要系参股中策橡胶带来投资收益持续高增长。
　　公司拟发行可转债募资8 亿元，用于可降解材料、橡胶助剂等项目建设公司于10 月21 日发布可转债预案，拟公开发行可转债募集总额不超过8.0 亿元，用以＂10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)＂、＂60000t/a 橡胶助剂扩建项目＂、＂研发平台扩建项目＂建设以及补充流动资金。项目总投资额为10.8 亿元，其中可降解材料项目建设期2 年，公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约3.15 亿元；橡胶助剂扩建项目建设期2 年，公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约1.05 亿元，公司＂一体两翼＂战略下的中长期成长值得期待。
　　风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
　　天味食品：产品渠道并举 全年高增可期
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.2 亿元(+41%)，归母净利润3.2 亿元(+63%)，其中Q3 单季实现营业收入6.1 亿元(+35%)，归母净利润1.2 亿元(+30%)，符合市场预期。
　　底料川调齐头并进，定制餐调逐步恢复。1、分品类来看，火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入7.3 亿元(+50%)、7.2 亿元(+40%)、188 万元(-65%)、3487 万元(+17%)、2531 万元(+2%)，火锅底料逐步进入销售旺季，今年新推出不辣汤新品市场反馈良好，大幅增长，川菜调料仍维持高速增长，鸡精品类快速回升。2、分渠道来看，经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现营业收入13.1 亿元(+44%)、8932 万元(-16%)、9211 万元(+122%)、1517 万元(+90%)、659 万元(+88%)，复工复产后，渠道补货积极，经销商渠道三季度恢复常态；定制餐调上半年受疫情影响明显，三季度已恢复正增长，同比增长35%，聚焦头部客户策略见成效；电商和直营商超受C 端消费刺激业绩亮眼。3、分区域来看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区营收增速分别为39%、34%、69%、44%、47%、10%、42%，西南大本营仍保持高增，华东、西北、华北、华南大区增速亮眼。经销商开拓方面，截止2020H1，公司共有经销商2569 家，净增加1348家，主要受经销商拆分原因增幅较大，目前拆分已进入尾声。
　　提价、结构升级带动毛利率上行，费用投放力度加大，盈利能力大幅提升。1、公司整体毛利率为43.0%，同比提升5.6pp，主要系1)提价红利逐步显现，2)产品结构持续优化，3)销量快速增加规模优势突显；2、费用管控方面，销售费用率为15.2%，同比上升2.5pp，主要系公司广告费用确认、线下促销等业务终端费用上升所致；管理费用率(含研发)为5.3%，同比下降0.2p；整体费用率为19.93%，同比上升1.9pp。整体净利率为21.0%，同比提升2.9pp，盈利能力大幅提升。
　　营销加码+新品研发+股权激励+定增扩产，看好公司未来发展。1、目前火锅底料和川菜调料正处快速扩容阶段，且目前复合调味品行业无明显龙头，天味食品（603317）是行业内综合实力较强的公司，未来成长空间广阔，加大费用投入力度，加强品牌建设，补齐品牌短板，抢占市场份额。2、公司新品研发能力强，今年推出不辣汤火锅底料，前三季度销量良好。3、公司实施股权激励计划，利于提升员工积极性，公司拟非公开发行募集资金总额不超过16.3 亿元，主建设天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目，积极布局产能建设，有效支撑公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 分别为24.5 亿元、35.1 亿元、50.4亿元，归母净利润分别为4.1 亿元、5.9 亿元、8.8 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.99 元、1.46 元，对应动态PE 分别为103 倍、72 倍、48 倍，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。
　　涪陵榨菜：业绩承压 前景可期
　　业绩低于预期，看好未来成长
　　公司2020Q1-Q3 实现营收18.0 亿元，同比增12.1%；净利6.1 亿元，同比增18.5%，EPS 为0.78 元。2020Q3 实现营收6.0 亿元，同比增15.9%；净利2.1 亿元，同比增3.0%。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利7.4、8.6、10. 0 亿元，EPS 为0.94、1.09、1.27 元，分别增23%、16%、17%，对应PE 为52、45、39 倍。中长期看公司渠道下沉、精细化管理，以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长。我们看好公司未来成长，维持＂买入＂评级。
　　渠道库存恢复正常，渠道下沉带来营收大部分增量2020Q3 公司营收增速16%，主要来自于渠道下沉及精耕带来的增量，估计县级市场经销商数量仍有增长，同时具有较高存活率，县级市场增速应远超平均水平。
　　此外餐饮、电商直播等新渠道开发也贡献部分增量。三季度渠道库存维持在5-6周左右，库存影响不大，市场动销情况与报表营收基本匹配。
　　2020Q3 净利率下行，主因投资收益下降、毛利率下降以及销售费用率提升2020Q3 净利率同比降4.4pct，主因在于：一是公司购买银行理财产品减少，三季度投资收益同比降0.17 亿元；二是毛利率同比降1.0pct，应是受到三季度使用2020 年初收购高价青菜头，成本上升影响；三是销售费用率同比增2.1pct，可能与2019Q3 费用率基数低，以及2020Q3 疫情控制后，费用集中投放有关。考虑到渠道激励方式的变化，费用使用效率也将得到提升。考虑2019Q4 利润基数较低，估计2020Q4 利润大概率加速增长，预计2021 年公司利润率也应稳中有升。
　　定增在即，前景可期
　　公司已公告定增预案，定增方案中大股东涪陵国投与董事长周斌全拟认购金额13.5 亿元与0.8 亿元。大股东与董事长参与，彰显公司发展信心。发行价格尚未确定，但公司未来发展节奏清晰，短期看公司渠道红利带来榨菜持续增长，长期看泡菜、酱腌菜的品类扩张，未来趋势向好，前景可期。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
　　万华化学：MDI、PO价格步入上行通道 公司三季度业绩回暖
　　业绩总结：公司2020 年前三季度实现营业收入492.3 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润53.5 亿元，同比下降32.3%。
　　MDI、PO 价格步入上行通道，公司三季度业绩回暖：公司第三季度实现营业收入183.2 亿元，同比增长7.8%，环比二季度增长17.7%，实现归母净利润为25.1亿元，同比增长10.4%，环比增长71.9%，第三季度毛利率为26.8%，同比基本持平，环比提升6.8 个百分点。三季度山东地区聚合MDI 均价为14510 元/吨，同比上涨11.7%，环比上涨20.4%，平均毛利润同比上涨99.8%，环比上涨51.8%，三季度山东地区纯MDI 均价为15000 元/吨，同比下跌19.3%，环比上涨5.5%，价差同比下降15.6%，环比上涨10.4%。同时三季度山东地区环氧丙烷均价为13009 元/吨，同比大幅上涨50%，环比二季度上涨超过50%，也是公司三季度业绩回暖的重要原因之一。三季度公司聚氨酯系列产品实现销量76.1 万吨，同比增长18%，石化系列产品实现销量158.4 万吨，同比增长33%，精细化学品及新材料系列产品实现销量15.7 万吨，同比增长46%，公司各个业务板块产品销量的提升贡献了三季度业绩的同比增长。
　　全球MDI 装置不可抗力频发，MDI 价格步入周期性上行通道：近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI 市场供应紧张，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34 万吨)、科思创(33 万吨)及亨斯迈(50万吨)的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7 万吨装置也处于停车状态，而10 月下旬至11 月份亚太地区的韩国锦湖三井40 万吨装置、上海亨斯迈24 万吨装置、上海科思创60 万吨装置和韩国巴斯夫25 万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120 万吨及重庆巴斯夫40 万吨装置也将于11-12 月检修的话，那么全球MDI 供给将进入严重短缺的状态，目前日本货源报价达到2500美元/吨，国内华东地区PM200 价格本周也已经上涨至21800-22000 元/吨，外资货源价格上涨志到21500 元/吨，此外纯MDI 价格则大幅上涨至33000-35000元/吨，一个月以来上涨超过100%，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司目前MDI 产能分别达到210 万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI 行业龙头的地位。
　　乙烯一期项目2020 年迎来投产，二期项目进一步延伸产业链：公司一期100万吨乙烯项目将在2020 年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学（600309）集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建120 万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100 万吨乙烯项目在2020 年的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM 环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.59 元、3.38 元和3.78 元，对应PE 分别为30X、23X 和21X，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：MDI 价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。
　　生物股份：行业恢复份额提升 动保龙头有望保持高增
　　行业恢复份额提升，动保龙头有望保持高增，维持＂买入＂评级生物股份（600201）发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入11.07 亿元，同比+31%，归母净利润2.96 亿元，同比+19%；单三季度实现营业收入4.83 亿元，同比+44%，归母净利润1.13 亿元，同比+44%，业绩恢复势头较好。2020Q3随着畜禽疫苗产品逐步放量摊薄折旧等固定成本，毛利率回升至59.9%(同比+5.7pct)；期间费用率总体有所提升，其中销售费用率18.6%(同比+5.1pct)，主要系公司创新营销方案的技术推广费增加；管理费用率6.3%(同比-2.2pct)；由于研发管线增多增加了实验耗材以及ABSL-3 运行费用增加，研发费用率提升至7.0%(同比+1.4pct)；销售净利率24.9%(同比-0.6pct)。考虑到公司核心产品放量符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为4.56/7.58/10.16 亿元，EPS 为0.40/0.67/0.90 元，当前股价对应PE 为64/38/29 倍，维持＂买入＂评级。
　　大单品口蹄疫苗份额有望持续回升，组合免疫推广下非口苗快速放量可期公司口蹄疫产品品质领先同行，养殖高盈利及非瘟背景下份额有望持续回升，2020 年前9 月公司猪口蹄疫O/A 二价苗批签发同比+148%，增速大幅领先同行。
　　随着组合免疫的积极推广，非强免苗有望保持快速放量，前9 月猪圆环病毒2 型灭活苗批签发同比+82%，伪狂犬活苗批签发同比+57%。新品方面，2020Q3 口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗(O/HB/HK/99 株+AF/72 株，悬浮培养)、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等重要单品陆续上市，完善猪苗矩阵。
　　禽苗有望保持高增，反刍竞争力持续提升
　　公司高致病性禽流感疫苗受益于存栏高景气呈加速增长，2020 年前9 月批签发数同比+41%，单Q3 同比+85%；反刍方面，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗(山羊支原体山羊肺炎亚种C87001 株)获批上市，竞争力持续提升。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。