基金微访谈中邮基金许忠海高端人才迁移到哪里机会就在哪里

　　9月27日，中邮基金权益投资部科技组及制造组组长、基金经理许忠海做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》， 分享科技以及制造行业投资策略。#对话许忠海# @中邮基金许忠海
　　嘉宾介绍：许忠海，理学硕士；曾任贝迪中国区研发中心工程师，方正证券行业研究员，中邮创业基金行业研究员、基金经理助理，现任中邮创业基金权益投资部科技组及制造组组长、基金经理。
　　问：欢迎中邮基金权益投资部科技组及制造组组长、基金经理许忠海老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，今年以来A股市场继续演绎结构化行情，行业轮动频繁，常常呈现＂冰火两重天＂的局面，你怎么看今年的市场行情？造成这种行情的原因有哪些？
　　许忠海：结构化行情并不只是今年才有，其实从2019年开始已经是这样，只不过今年表现更结构化。
　　今年的结构化行情其实也比较合理，行情最终表现的是板块的相对业绩增速，从年内的业绩增长来看，结构化突出的板块都是业绩高增长的板块，无论是上半年的新能源汽车还是下半年以来的周期股，造成结构化行情演绎的核心原因：
　　（1）中国经济过了高速增长期，GDP增速逐渐下台阶的趋势是难以扭转，因而很难支撑整个市场所有板块业绩保持稳定高增长；
　　（2）经济结构处于转型期，政策、资源、资本倾向于国家重点支持的战略新兴产业以及消费升级领域，新旧增长动能的切换是结构化行情演绎的核心原因；
　　（3）因为疫情冲击，海外流动性虽然有收紧预期，但面临经济增速放缓压力，国内整体流动性环境还是偏稳健宽松的，因而给以市场结构化行情的流动性环境支持。
　　问：今年的市场普遍被认为＂难做＂，但你仍然取得了很不错的收益率，你的业绩主要归因于哪些方面？你的投资策略是什么样的？
　　许忠海：最近几年的业绩归因还是在于科技兴国，制造兴国的大时代背景下，把握了国内产业升级推动的成长股投资机会，国内经济结构转型业绩制造业升级也为相关产业链带来了全球可比的优势投资标的。
　　个人整体投资策略基于三个维度:
　　（1）中观基于行业景气度筛选行业及方向；
　　（2）把握行业景气度能够得到兑现的产业链；
　　（3）结合产业生长周期精选最优质的投资标的。
　　问：从公开数据来看，你的换手率普遍较高，更偏向于趋势交易型选手，你如何评价自己的投资风格？
　　许忠海：换手率高于同业平均水平，一方面有申赎频率较高的原因，另一方面也是自己会拿出部分尾部仓位做交易，但同时重仓板块及个股保持稳定，较少交易，重仓的板块及个股一般是基于中期成长角度去看，如果行业及个股未来三年能保持相对稳定高增长，且在行业比较排名居前，那就敢于淡化波段去稳定持有。
　　问：你在中邮创业基金的投研团队中隶属于制造组，先进制造是国家大力支持的发展方向，你怎么看待中国制造业的未来发展？哪些细分领域更有投资价值和机会？
　　许忠海：作为基金经理，目前我任权益投资部科技组和制造组组长，在我看来科技、制造都属于大制造，我更多从产业的角度来看问题。
　　如何看待制造产业的发展趋势？基于高端人才流动的角度，中国在加入WTO后共经历了3次高端人才迁移。
　　第一次是2010年-2012年，高端人才从外资企业转移到民营企业。在中国入世后。第一批进驻中国的外资基本都是来自电子、机械加工、化学药等企业，尽管属于偏劳动密集型行业，但在研发设计的更新迭代、项目研发的流程管理以及车间工艺管理等业务上具有成熟的经验和优势；这些外资企业的优秀管理人才加入到民营企业，带来了先进的管理经验并丰富了产品矩阵，极大提升了公司的盈利能力和行业竞争地位，积极参与到全球供应链竞争。
　　第二次是在2015-2017年，上一轮创业板牛市以及新三板的造富效应，极大提升了优质人才的创业创新动力，海外跨国公司的华裔或中国留学生在当时万众创新的政策激励下，将海外学习或运用的先进技术带回中国进行自主创业，典型产业是CXO医疗服务、半导体设计、人工智能等高端制造业领域。
　　如今，随着中国企业深度参与全球化竞争，以及关键核心技术的核心自给保障能力需求，带动了第三次海外高端人才资源的流动。这一轮硬核科技是国内的短板，主要靠高级人才的长期经验储备、而非资金优势就能解决，因而未来十年会是中国高端制造业升级、高端人才持续流入的十年。
　　从行业选择上，我认为主要看高端人才红利迁移到哪里。从2019年开始我重点关注电子制造中的半导体、新能源车、光伏、医疗服务（CXO）及具有全球供应链竞争能力的化工、机械、新兴消费等领域。结合个人化学专业背景和实业工作经历，在这些产业上有相关资源可以验证和调研，且能从产业资本角度审视这个产业未来发展。
　　问：目前市场对于某些板块存在比较大的分歧，比如以煤炭、钢铁等为代表的周期行业，今年涨势迅猛，但过去几年这些行业作为大家认知中的＂夕阳行业＂，并不受资金偏爱，现在依然有很多声音认为周期股行情已逐渐泡沫化，趋近尾声，也有人认为周期已经不再是过去的周期，逻辑变了，你怎么看待周期股这一轮的行情？接下来还能持续吗？
　　许忠海：煤炭、钢铁等周期行业今年的表现确实大大超出我的预期，从根本上看这几年行业供给因为环保、能耗等因素是收缩的，稳定的需求导致供需阶段严重不匹配，体现的就是产品价格的持续上涨；另一方面，双碳的压力下，下半年产能开工硬约束较大，加剧了供给紧张，产品价格上涨预期。
　　这一轮供需错配以及阶段性供给硬约束的环境在股价上已经体现较多，且政策对价格的压制压力逐渐增大，周期股最舒服的投资阶段已经过去。
　　问：新能源板块也存在颇多争议，与周期股不同的是，新能源板块作为当前景气度高、确定性强的新兴行业，成为资金抱团的热门，但这也导致很多新能源相关个股估值高企，波动加大，你如何看待新能源板块接下来的行情？
　　许忠海：在选择新能源概念标的时，要注意三点：
　　第一，公司一定是要靠C端崛起，因为仅仅靠政府采购和补贴是无法支撑行业的稳定发展的；
　　第二，早期是供给创造需求的，不同的消费群体有不同的消费需求，只有当供给跟上来了，才能满足不同的需求，因此特斯拉国产化后降价并不会打击蔚来；
　　第三，选股要考虑是否会成为龙头、带动产业链上下游。
　　问：今年的市场还有一个突出特点是大小盘股的风格切换，过去5年大盘蓝筹持续跑赢，中小盘股走出＂股灾式行情＂，今年以来中小盘股＂逆袭＂，众多白马股跌跌不休，国家层面近期提出了支持＂专精特新＂中小企业，还成立了北交所鼓励创新型中小企业上市，你认为今年中小盘股＂逆袭＂的原因是什么？今年的中小盘股行情是一个新的开始还是只是一段插曲？中小盘股能否重拾过去的荣光，走出一波较长时间的持续性行情？
　　许忠海：首先，我觉得哪个板块表现更好一定要看板块内的相对比较优势，中小盘股经历了几年的业绩增长不及预期，今年业绩的高增速相对任何板块都有比较优势，这是中小盘能够逆袭的核心原因，一切都看业绩增长及预期。其次，大盘股经历结构化行情演绎后普遍在高位，这导致新增资金有寻找性价比更优资产的动力。
　　不管是大盘还是中小盘，展望未来都要靠业绩增长来支撑行情延续，专精不一定就小，要看硬实力和高增长。
　　问：怎么看今年四季度乃至明年的市场？哪些板块有机会？接下来会如何操作？
　　许忠海：四季度首先重点关注上游持续涨价下的经济走势，以及地产信用风险；其次看国内政策应对以及流动性环境。马上进入三季报时间窗口，市场也会开始检验，可能会对部分板块带来高波动，但在美国没有加息之前，国内流动性环境还是整体稳健的，波动后结构化行情还会持续。
　　板块配置上，更多聚焦在制造和科技板块中业绩能够持续保持高增长的方向：新能源汽车产业链、光伏风电产业链、半导体设备及材料、机械、新材料等高端制造业，同时关注调整下来的CXO优质标的。
　　基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。