上海莱士作为曾经的血王，跌下神坛后，还能起来吗？

　　Hi今天分析上海莱士。
　　原计划里面是没准备写上海莱士的，开始分析生物领域的龙头公司，但是有位朋友连请我喝了几杯咖啡，既然已经分析过华兰生物，就顺带加一篇上海莱士。
　　上海莱士非常简单，只做血液制品，业务逻辑上可以理解为小茅台。
　　人们喜欢茅台的原因无外乎这几点：
　　白酒龙头
　　业务简单
　　产品暴利
　　供不应求
　　没风险
　　上海莱士除了有风险之外，其他跟茅台差不多。一、公司
　　1、简介
　　上海莱士全称：《上海莱士血液制品股份有限公司》。
　　1988年，由上海市血液中心血制品输血器材经营公司和美国稀有抗体抗原供应公司共同出资成立，是我国第一家血液制品中外合资公司。
　　2004年，郑跃文入主上海莱士，开始推动公司上市。
　　2008年挂牌中小板。
　　当时郑跃文和黄凯两个人都占股37。5，同时为控股股东。
　　这种两个人股份完全一样的并列第一大股东的情况，我的印象中好像没别人了。
　　郑跃文很有钱，投资技巧也很高明，投资过十几家信用社，也是民生银行的创始人之一。
　　还有参与不少大公司重组改制的情况就不一一说了。
　　这样一个顶级资本玩家，上海莱士当然也是他的资本工具之一。
　　老郑说莱士是个好企业，你觉得是不是？
　　另外一位黄凯是越南人，美国国籍。
　　2、历程
　　上海莱士从成立的第一天起，到现在，都是以资本运作属性为主，没有历史可言。
　　自从上市之后，公司业绩很不好，增速连年下滑。
　　尤其是2013年，业绩大幅度下滑，倒回2020年的水平，净利润才1。5亿。
　　这样子下去公司肯定会垮掉去，不是郑跃文的风格，必须得改变，所以上海莱士发挥自身资本运作的优势，开始了收购之旅。
　　从收购郑州莱士，开始，一发不可收拾，接着邦和生物、同路生物、英国BPL、浙江海康等等，一路收购下来，短短两年时间，硬生生把自己变成了血液制品的龙头。
　　如此大规模的扩张，业绩果然大幅度增长，2015年净利润翻了10倍将近15亿。
　　市场就更给面子了，2013年才70亿左右的市值，2015年就高达1200亿，足足涨了17倍。
　　郑跃文因此大赚特赚，登上了医药板块的首富宝座。
　　天佑不测风云，或许是自信心极度膨胀，郑跃文没有继续让上海莱士深耕行业，潜心技术，而是继续玩弄资本，开始大量的股权投资。
　　从2015年开始，每年都有很大额的股票投资，消耗掉非常多的现金流。
　　一直运气很好的郑跃文这次没那么好运，2018年重仓万丰奥威和兴源环境，结果这两家公司股票大跌，亏了20亿。
　　上图这样的情况还是不多见的，2018年公司主营业务本来赚了几个亿的利润，最后被弄得亏15亿。
　　情况如此不妙，只能选择停牌，希望保住当时的千亿市值。
　　停牌期间，公司也在公布募资和重组的消息，希望把2013年并购的那一套重新再玩一次。
　　不过这次没那么幸运，2018年12月7日，上海莱士复牌。
　　人民群众的眼光是雪亮的，看穿了上海莱士的把戏，并不给面子。
　　复牌之后，立马连续10个跌停，市值蒸发600亿。
　　而郑跃文和莱士中国作为两个大股东，早就已经把股权给质押了。
　　补充一个小知识，一般股权可以抵押贷款70左右，但是如果股价下跌超过一定程度时，银行就会根据具体情况要求借款人补钱，如果不补钱，就会强行拍卖股权。
　　上海莱士股价的下跌远远超过了30，郑跃文和莱士中国都无力回天，也没有那么巨额的资金去填补这个窟窿，最后只能被强行平仓。
　　所以到2020年年初，上海莱士都没了控股股东。
　　2020年2月，郑跃文又一次玩起了资本运作，开始重组上海莱士。
　　和国际血液制品巨头基立福合作，上海莱士收购基立福旗下子公司GDS45的股权，作为代价，基立福拿到了上海莱士26。2的股权。
　　基立福成了上海莱士的第一大股东。
　　郑跃文目前还持股10。53，但是从2019年开始，就说准备出售名下9左右的股权，但是两年了，也没具体的结果。
　　其实如果不是上海莱士这一连串的资本运作，单从企业产品的角度来看，公司是很好的，血液制品就是给企业送钱的。二、业绩
　　营收看起来是不错的，2021年营收43亿，同比增长55。
　　但是净利润却有问题，2021年净利润13亿，同比增长2。21。
　　营收大幅度上升，却没能带来利润，这肯定是有问题。
　　而且上图我用红色框框标记的，这个话在年报上直接这样说，还是很严重的，一般优秀的公司不会有这个情况。
　　我们先把问题放一放，后面还有。
　　货币资金是没问题的，账上有28个亿的现金，并不缺钱。
　　应收款也没问题，医药和生物公司的应收款高是正常的，而且他这个也不算高。
　　2021年存货32亿，这是有点多的，比2020年多了10个亿的存货，增加部分可以理解，年底进口了10个亿的白蛋白原料。
　　长期股权投资高达133亿，虽然相对2020年来说，基本持平，没什么变化，但额度总归是太高了，总资产才272亿，股权投资就占了一半，不能说有多大问题，但是对于优秀公司来说，这是不健康的，不干脆变更成金融企业算了。
　　商誉将近50亿，这个是可以理解的，前几年那么大肆的收购企业，当然会产生大额的商誉，但是商誉过高，容易暴雷。
　　四大费用里面，管理费用每年都比较稳定，近几年都是三个多亿。
　　财务费用一如既往的大幅度波动，资本操作过多的通病，好在费用只在千万级别，并不大。
　　研发费用不多，才1。3亿，而且比2020年同比还下降了0。52，很明显没那么重视研发。
　　销售费用就比较符合公司的调性，看看下面我做的这个历年对比图。
　　销售费用几次暴增，2021年高达3。06亿，同比增加52。
　　上海莱士研发舍不得投入，在销售商还是很舍得投入的。
　　这里就有个问题，这是不准备自己研发新技术，靠基立福的技术或者代理基立福旗下的产品吗？当然也不能叫代理，本来就是一家人。
　　不过不得不说，上海莱士通过资本运作扩张的方式，还是积累了比较好的技术的。
　　2021年总负债13亿，也没什么问题，没借什么钱，应付账款占了大头，将近10个亿。
　　应付款主要是进口白蛋白，还没付给人家的货款，都放存货里面去了。
　　经营活动现金流是健康的，这几年都不错。
　　经营现金流一年比一年多，但是投资活动现金流支出依然很大，2021年投资流出现金将近10亿，流入才2。6亿。
　　健康的公司最好是用自己赚的钱去投资，但是上海莱士2021年净利润不到13亿，明显负担不起如此大的投资开支。
　　现在再回过头来看前面那个问题，营收大幅度提高，为什么利润反而下降了？
　　大多数都是这四个因素：
　　1、成本增大；
　　2、毛利下降；
　　3、减值或计提增多；
　　4、隐藏利润或造假。
　　从上图能看出来，上海莱士2021年的总成本是28亿，2020年是17亿，总成本多了11亿。
　　营业成本2021年是21亿，2020年是11亿，这个差额就有10亿，而这10亿的差额是销售增多的自然结果，也就是营收多了15亿，这多卖出去的15亿元产品，里面有10亿的各项成本，很正常。
　　所以营业成本并不是影响净利润的关键因素。
　　接着往下看报表，资产减值2021年达到3。7亿，2020年达到1。4亿，这个损失也不小。
　　这个减值金额可是实实在在直接影响利润的，相对不到13亿的净利润来说，并不算少。
　　所以减值是一个因素，而且上海莱士这方面的风险将会一直都有，如果没有好的利润来支撑，很容易暴雷。
　　再接着看毛利。
　　前十年，上海莱士的毛利都在60以上，但是就2021年只有51。83，减少了10。
　　而且相对2020年61。98的毛利率，2021年同比下降了16。4。
　　而且反映到净利率上更明显。
　　2020年净利率47。75，但是2021年净利率只有30。06，减少了17。69，同比更是下降37。
　　这个幅度就更大了。
　　43亿的营收，少了17。69的利润，也就是少了好几个亿的净利润。
　　你看大头是不是出来了。
　　结论就是毛利率和净利率双双下降，加上资产减值，导致增收不增利。
　　除了这一点，上海莱士没有其他问题，负债很低，采浆站数量第二等等优势应该都知道，就不说了。三、行业
　　血液制品行业在前面分析华兰生物的时候已经说过，没看过的朋友可以去看下这篇文章：
　　《华兰生物业绩大幅度下滑，还有价值吗？风险还是机会？》四、总结
　　上海莱士作为曾经的血王，2018年的炒股事件，对公司的影响极其大，但是这个事毕竟已经过去了，公司的基本面并没有变化，行业也没有变化。
　　但是他的业务单一性，只做血液制品，但是血液产品的集采影响毛利是一定的，他不像华兰生物，还有疫苗这一个想象空间。
　　关于出口海外，我觉得这个事没那么美好，包括天坛生物和华兰生物在内，都属于行业稀缺，在国内并不缺市场，反而供不应求。
　　但是问题在于产量有限加上产品低端。
　　产量问题由政策决定，他们无法控制，就算是并购扩产，目前国内总共也就28家正规血液制品公司，郑跃文虽然是玩资本的高手，但天坛生物和华兰生物也不蠢，都会去抢，有钱就行。
　　但是产品升级，是研发技术问题，需要靠企业自身投入突破，这很难。
　　即便是跟基立福绑定了，真正好的高端技术人家也不会给过来，给也是低端的，所以两者的合作我并不认为会在技术上有多大的帮助，顶多以代理的角色帮国外的血液制品打开我国的市场，当然上海莱士也能增大销量
　　华兰生物选择剥离疫苗，血液制品赚的钱慢慢继续研发血液制品，下有保障，上有想象。
　　上海莱士选择资本运作，希望通过并购获得市场，扩张是很快，但风险比较大。
　　所以上海莱士的确定性没那么高，尽管有一张血液制品的稀缺王牌，赌性太大，不知道什么时候会给你带来惊喜或者惊吓！
　　这是我相对看好华兰生物，不喜欢上海莱士的原因，我不喜欢赌，也不喜欢技术属性强的公司走上销售这条路，离核心技术越来越远。
　　不要觉得郑跃文当年加杠杆炒股是赌，现在公司宣布不再做证券投资了就不是赌，买股票的本质就是买公司的未来，所以投资股票跟投资公司逻辑是一样的，只是形式不一样而已。
　　上海莱士不修内功，依然想靠并购投资获得成功，这还是赌，所有的收购或者并购案例里面，真正成功的其实很少很少，大部分都是表面的。
　　专注于上市公司财报和基本面深度分析。
　　很多时候，盈亏也只是一念之间！
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