双汇发展的两个问题

　　双汇发展 26.4介入后一直在持续追踪、分析数据，主要是要解决两个方面的问题：
　　1、双汇发展是周期股还是消费股？在猪周期的大幅波动下双汇的表现如何？
　　2、双汇发展的财务指标数据如何？如何看待当下估值？
　　先看周期的问题：
　　从几轮大的猪周期来看，对双汇发展的营收和利润有一定的影响，但股价走势却出现较大的正相关：
　　1、从营收和利润上来看，双汇发展基本平滑了猪周期的影响，表现出了平滑周期波动的能力；
　　2、从股价上来看，猪肉上行周期股价攀升，下行周期股价收到压制，但股价会提前6个月左右反映。
　　因此要在猪周期触底前的半年左右开始布局，现在猪肉在相对低位徘徊，单纯从周期角度考虑可以慢慢建仓。
　　从财务指标来看，公司流动性、安全性指标都非常理想，有如下几个方面需要重点关注：
　　1、企业掌握行业话语权，妥妥的现金奶牛：
　　从应收账款、票据和预付账款远远小于应付账款及合同负债，企业在行业中处于优势地位，不但不赊账，还倒欠别人钱，行业地位可见一斑。另外年报中也提到与经销商的结算方式是先款后货，符合一定条件的商超给予一定的账期授信，因此双汇掌握了行业话语权。
　　从现金流量表及净现比等指标来看，企业经营净现金流持续健康，分红率（无论主动还是被动）高，妥妥的现金奶牛。
　　2、高分红下的高ROE，在提升股东回报（无论主动与被动）的同时限制了企业的扩大再生产，透支了未来的发展：
　　净资产收益率持续在20%以上，甚至达到30%+，总资产收益率也有20%，在A股市场也是优等生的存在；
　　最近五年在建工程维持在1亿到3亿之间，企业盈利大部分用来分红，限制了企业生产规模的扩大，尤其是向上游生猪养殖的延伸，而这将会影响到企业未来的竞争力（大的养殖企业已开始向下游屠宰拓展）；
　　让人欣慰的是2020年定向增发70亿，用于发展上游养猪业、鸡产业，完善产业链等。目前从公司披露的信息来看，双汇农牧事业部负责养猪产业，目前投资4.7亿元，年出栏生猪32万头，五年目标是500万头，远景目标是1000万头，而这才是双汇二次发展做大做强的关键，将持续追踪跟进；
　　4、不容忽视的流动资产收益率持续下滑，难免略有担心；
　　销售毛利和销售净利均出现了下滑，从财务数据来看，产品结构并没有太大的变化，或与猪周期相关；
　　在固定资产周转率提升，固定资产收益率不断走高的情况下，总资产收益率相对稳定，固定资产周转率的提升掩盖了流动资产使用效率的走低。
　　存货周转率持续走低，这也就解释了流动资产周转率变低，流动资产收益率下滑的现象，或者是市场对产品的喜好降低，或者是企业管理效率下滑，无论是哪一种，对双汇来说都不是一个好迹象，成为美中不足的一个方面（个人猜测是肉类加工基地和销售终端的增多，目前加工基地30多个，对企业的管理和协调调度要求越来越高，管理的偏差导致存货周转的降低。至于产品方面，现在主推年轻化和进厨房，消费者的需求相对稳定，不会发生持续的变化）。
　　总之，作为肉类制品的龙头企业，双汇具有品牌、渠道的优势，未来能否实现上游拓展（养猪规模的扩大）、行业集中度的提升、新肉制品产品的研发和销售的扩大是其未来看点，当下无论是从PE/PB还是从PEG指标，双汇的估值已在合理范围内，目前还不能断定26就是右侧，但可以肯定的是跌破25之后将会进入低估区间，我会持续加仓，目前就是保持足够的耐心，没有耐心就不要玩这种票了。