弱市下逆风获超购112倍，百度的底牌和野心你看懂了吗？

　　牛牛敲黑板：
　　百度的第一增长曲线，起步于搜索引擎应用，目前进化为移动生态体系。
　　百度的第二增长曲线，基于强大的技术积累，未来看点是AI时代的爆发。
　　长期来看，百度的第一增长曲线已经逐步触底反弹，而第二增长曲线也在争议声中迅猛推进。
　　在全球市场不明朗的当下，二次回港的百度在招股期获得超购112倍的成绩。逆势的火热认购背后，市场看重的百度底牌和未来究竟是什么？ 一、定位百度：生命周期与第二增长线
　　近几年关于百度的讨论很多，但不少观点均是限于百度的过去和当下，真正能够将时间周期拉长，看到生命周期的观点似乎不多。
　　对于大多数企业而言，其生命周期的规律是从入场、成长、成熟而最终走向衰退。不论是欧美老牌资本主义国家，还是改革开放几十年的中国，梳理企业的历史，不难发觉这是企业时间周期里的客观规律。
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　　尽管生命周期如地心引力，但自然界也不乏「活鱼逆流而上」的奇迹。在商业世界中，逆流而上的活鱼企业往往能够紧随时代趋势，开拓「第二增长曲线」，在新业务和新领域持续焕发活力。
　　历史上不乏这样精彩的案例：老本行是制造业的三星，通过半导体和消费电子起死回生；老本行是操作系统的微软，通过云计算业务再放异彩；老本行是DVD租赁的Netflix，通过流媒体成为全球视频娱乐巨头...
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　　不难看出，历史悠久的巨头不乏新陈代谢的成功案例，而其中的规律在于，第一曲线和第二曲线的顺畅衔接，企业的第一曲线中形成优势打造成「底座」，并把握未来市场需求，发射起新的增长「火箭」。
　　同样，要回顾创立于2000年的百度，同样需要将时间拉长，既要看到曾经第一曲线，也要看到第二增长曲线未来的爆发力。 二、第一增长曲线：稳定业绩+技术底座
　　百度的第一增长曲线，起步于搜索引擎应用，目前进化为移动生态体系。
　　百度的第二增长曲线，基于强大的技术积累，未来看点是AI时代的爆发。
　　长期来看，百度的第一增长曲线已经逐步触底反弹，而第二增长曲线也在争议声中迅猛推进。
　　百度的移动生态业务一方面为第二增长曲线提供了稳定的现金流支撑。另一方面，搜索天然与AI挂钩，为多年的业务为AI、智能汽车奠定了坚实的技术底座。
　　百度从2000年创立，恰逢互联网风起青萍之时，此时用户面临的第一个问题，便是如何在网络中搜索到合适的内容或网站，搜索引擎是初代网民的最要紧需求，处于市场需求爆发，而供给短缺的市场导入期。
　　在此时，凭借强大的搜索技术能力，百度乘此东风成为了国内搜索引擎无疑的霸主，随着网民规模的爆发和搜索需求的暴增，百度在成长期迅猛增长为国内互联网巨头，在PC时代成为绝对的流量霸主。
　　互联网世界中，流量是所有业务的基础，手握流量权杖的百度在业务上攻城略地，尤其是搜索广告上更是一骑绝尘，成为互联网行业的绝对龙头。
　　但正如上述的生命周期规律。从2013年开始互联网逐步进入了移动时代，手机取代PC成为互联网的终端，这就引发了两个问题：首先是App取代了网页成为了用户交互的主流窗口，各个App的信息基本是割据不通的；其次是信息与人的关系发生了变革，世界从人找信息，转变为信息找人。
　　因此，尽管主动搜索仍然是人的刚需。但短视频、直播、流媒体等强刺激的内容开始兴起，而网民增长逐步触顶，有限的用户注意力自然被众多平台分食。
　　风云变幻之际，百度在移动互联网时代也做出了众多的尝试：百度外卖、投资爱奇艺、金融业务度小满...但客观而言，技术基因浓厚的百度，在移动互联网时代的初期确实略显疲态。尤其是资本催熟之下，群雄并起，新起之秀不惜流血经营，市场竞争进入高烈度状态。
　　同时，中国经济进入了高质量增长阶段，增速的平缓导致广告营销行业面临冲击。道理很简单，经济平缓，广告主大幅投广告后的收益不如之前，自然要砍广告营销预算。
　　而这广告营销，恰好是百度此前的核心营收来源，随后几年的营收增长也面临着增长缓慢的现实。
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　　悲观者看到的百度，大致就是到此为止了。但投资的本质是应对未来，看得长远是必要的。
　　首先来探讨的第一增长曲线中，广告营销业务的触底反弹，移动生态触底的预判，来自于内部和外部的变化。外部环境看来看， 中国经济或广告营销冲击最大的几年或已经过去。首先我们看到的是中国经济领先于世界经济的复苏能力，经济增速更是在发达经济体中一骑绝尘。
　　其次要看到，中国的消费市场仍然大有可为，国家层面对内需消费的极其重视，而新经济、新品牌的强势崛起更是证明了新消费时代进入了正轨，其中不乏在线教育、新式茶饮、潮玩等等...因此， 新品牌井喷和崛起带来的增量的广告营销需求。
　　从内部看，百度的生态系统已经逐步成熟，内容形式涵盖了搜索、短视频、直播和推荐信息流。其中拳头产品百度App在2020年12月MAU达到5.44亿人，其中70%的用户为高粘性的每日登陆用户。
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　　此外，在用户渗透率方面，百度系的移动用户规模渗透率高达91.3%，仍然位于前三列。 而考虑到此时短视频等新流量池的冲击已经充分体现，这样的格局在未来相信不会变化太多。 从如此量级的用户规模，可以看出百度并未如人们所想的「消失于移动互联网时代」，手上仍有巨大的流量池支撑百度立足与头部互联网企业。
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　　基于如此流量池，百度在变现方式上，也在探索非广告业务的新增量。百度近期围绕移动互联网的动作和决心也不少。在2020年收购YY直播、丰富小程序生态（包含电商、游戏）、开拓西瓜视频等，都是百度在流量基础之上对新变现模式的探索。从2018年至今，百度的非广告业务同比增长达220%。
　　值得大家关注的一个预期差，在于2020年刚刚收购的直播平台YY直播。YY是中国的老牌的直播平台，在直播变现上已经探索出非常成熟的体系，对于百度而言，接入一个的商业成熟的直播平台，无疑能够为其流量变现提供更丰富的途径。
　　从2020年的业绩表现看，YY直播2020年的净收入达到99.5亿元，净利润超过31亿元。 有意思的是，分析师们对百度未来的市场业绩平均预期（non-gaap)之中，尚未将YY直播纳入其中进行预测。这或许是一个有意思的市场预期差。
　　若考虑百度能够有效将YY整合如移动生态之中，或许是第一增长曲线中的一个新的亮点，能够有效提振移动生态业务的总体营收和创利。
　　客观而言，移动互联网时代定局已显。百度的移动生态和广告营销，在第一曲线的时代使命也基本完成。
　　但故事没有结束，AI智能时代刚刚开始，百度的第二增长曲线，才是我们最值得期待的未来。 三、第二增长曲线：AI时代风起青萍
　　回顾开头讲到的索尼、Netflix、微软，其成功转型的背后，除了管理层的力挽狂澜，更重要的是第一曲线和第二增长曲线之间顺畅的衔接。
　　而一家AI公司想要发展壮大，以下几个因素是必不可少的：1）企业生态积累充沛的数据以供算法训练和迭代；2）技术沉淀与软硬件综合解决方案；3）足够的现金流支撑前期的技术开发与迭代；4）寻求到充分广阔的应用场景。
　　1）先看数据量和生态完整性。 这是百度第一增长曲线中积累的形成壁垒的一项优势。搜索引擎本身就是在处理互联网中海量的数据信息，近20年的搜索业务积累了大量对文字、图片、视频数据的数据和搜索分类能力。此外，百度的移动生态在信息流资讯、短视频、直播、地图信息等方面同样有积累大量的原始数据，这对于后续算法训练是最为宝贵的财富。
　　2）再看技术沉淀。 百度的创始人李彦宏或许是互联网企业家中对硬核技术最专注的一位，多年以来百度的技术基因极为浓厚。早在2010年「人工智能」一词尚未被世人熟知之时，百度就开始埋头开展人工智能的技术研发。从数量成果上看，百度目前的AI专利数量已经达到中国的前列。
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　　3）在资金充沛程度上， 百度的移动生态持续稳定地贡献着现金流。尽管在前几年移动生态和广告营销增长遇到了瓶颈，但仍然为百度贡献着近千亿级的营收和大量的现金流。对于任何技术研发而言，前期的投入都是难免的，但第一增长曲线自带的造血能力，支撑着百度的在技术研发上持续的大额投入。
　　上述三点，主要谈的是百度在技术积累上的几个条件，奠定的是百度AI技术层面的地基。市场的本质是供需，第二增长曲线要进入正轨，还需要企业精准把握时代趋势和市场需求。对此，百度主要瞄准的是AI云和智能驾驶这两个重点。
　　4）AI云：
　　从行业层面看，人类即将进入云和AI时代，已经成为公允预期。随着数据量剧烈增长，不论是大企业、小商家、政府对于数据处理的需求都会井喷式提升。简单来说，云服务的本质是将计算、存储等数据服务打包成线上的服务，企业无需购买昂贵的设备处理数据，从而减少大量的数据处理开支。
　　另一方面，光有数据处理的能力不行，现代企业更需要「聪明的云」，能够为企业经营和决策提供参考能力，也为开发者提供「基础设施」。当下来看，不论上到政府的城市交通管理、下到企业的产品设计、广告投放，均依赖于数据驱动的决策能力，也都是智能云的应用场景。
　　然而，并非所有企业都有能力独自打造一套AI系统，这不仅需要充沛的资金、时间，还需海量的数据支撑。因此，高性价比且兼容适用的「云+AI「大概率将在未来有极为广阔的前景。根据灼识咨询的预测，未中国智能云供应商的市场规模将在未来几年保持43%的增速，发展至千亿级的市场规模。
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　　可见，智能云业务的市场想象空间非常广阔。对百度而言，智能云是其AI能力的解决方案业务，背后依靠的是其AI能力的多维素质：硬件上，包含百度自主研发的AI芯片；平台上，包含百度的AI开发平台和飞桨开源平台；能力引擎上，则包含了语音、视觉、企业搜索等诸多领域，最终形成了覆盖互联网、工业、农业、政府管理等诸多的行业应用场景。
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　　到2020年，百度核心业务中的智能云业务营收达到92亿元，同比增长达到44%，在国内智能云市场中占据领先位置。考虑到还有大量的企业尚未「上云」，未来智能云业务仍有极为广阔的想象空间。
　　5）智能驾驶业务
　　新能源汽车的兴起，给智能驾驶提供了舞台。近几年，全球的交通又兴起了一场「电气化」的革命。前有各国政府对新能源汽车的各项推动政策，后有特斯拉、蔚来等电动车品牌对市场的消费者教育，近几年的新能源汽车市场进入了前所未有的井喷时代。根据IDC的预测，新能源汽车的销量在未来几年都将保持在30%左右的复合增速，大有取代燃油车之势。
　　传统汽车以机械为主，难以用智能系统进行控制。而电气化的架构和动力系统，天然适合智能驾驶提供了舞台。
　　百度的智能驾驶业务主要分为三个板块，目前皆已形成了相对成熟的能力：1）Apollo自动驾驶，包括泊车与巡航；2）智能电动车，主要是与吉利合资造车事项；3）Apollo智能出租车业务。可以说，百度的智能驾驶业务目前已经涉足到B端和C端、软件和硬件各个领域。
　　先来看重头戏Apollo。Apollo是百度自动驾驶的主要品牌，主要是为汽车提供自动泊车、辅助驾驶的解决方案。从2017年推出第一版本后，百度逐步丰富其功能。
　　要知道，在自动驾驶这个巨大的市场面前，竞争自然也非常激烈。但百度积累的优势也非常明显。首先，人工智能技术能力是自动驾驶的核心引擎，这点在上面已经有所介绍，此处并不重复。
　　此外，有了人工智能的引擎，仍需要数据「石油」的驱动。在自动驾驶领域，最为珍贵的数据莫过于路测数据，而百度是目前国内路测数据最丰富的参与者，路测数据的多寡，直接决定了智能驾驶算法的科学与否，先发者具有独家的优势。
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　　引擎汽油都有了，自动驾驶还需要地图的导航。而百度独家的高精地图，车路通讯（V2X）也是支撑起自动驾驶的重要底层能力，截止目前，国内有能力绘制高精地图的企业仅有四维图新、高德地图和百度等几家，与竞品相比具有独家的
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　　从目前业务模式看，Apollo的目前的业务模式主要向汽车制造商提供自动泊车、辅助驾驶的解决方案。尽管目前尚未进入营收的爆发期，但已经和全球的著名车企形成了合作关系，未来随着电动车、智能驾驶兴起，仍有广阔的想象空间。
　　除了向第三方车企提供解决方案，百度目前也开始「下场造车」。2021年1月百度宣布组建智能汽车公司，直接将智能驾驶能力应用到的自己造车之中。「造车」公告一出，百度股价一个月涨幅达67%，直接引发了资本市场对百度市值的重估。
　　此外，百度的智能驾驶能力还在向公共交通领域辐射，此前推出了自动驾驶出租车、巴士业务也已经在诸多城市顺利运营。不难看出，基于自动驾驶技术和车陆云、地图的协同，未来能够衍生的交通业务非常广泛。
　　小结：
　　总体来看，百度沉淀多年的AI能力，正在迎来应用的最好时机。
　　智能云加上智能交通，其潜在的市场规模，足以容下「再造」几个百度。若百度能抓住历史机遇，乘此东风，很可能将迎来第二增长曲线的爆发。而这或许才是投资者和市场应当长期着眼的关键。
　　作者/kim 富途资讯