东阿阿胶去年扣非后仍然亏损，它是如何走到今天这一困局中的？

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　　流程编辑丨丁之淼
　　写东阿阿胶（000423）之前，特别想问几个问题：东阿阿胶究竟是如何走到今天这一困局中的？作为一家企业最缺失的是什么？它还会好吗？
　　梳理东阿阿胶2005年以来的经历和遭遇，关键词有：涨价、质疑、缺乏创新、缺乏研发……
　　而在这些词背后，似乎都隐隐地浮现一个脉络： 对阿胶的错误定位，对市场的错误判断，甚至可能是一家企业在发展中表现出来的错误价值观。
　　＂不需要创新＂和＂价值回归＂
　　谈东阿阿胶就不得不谈它的前掌舵人秦玉峰。
　　被媒体反复提及的关于秦玉峰的两段话，一个是2017年4月，秦玉峰在《总裁读书会》节目上谈及东阿阿胶通过定位理论聚焦主业时，称市场总监＂就要想创新，我说不让他创新＂，结果是＂十年换了七个市场总监＂。
　　不需要创新的东阿阿胶，从2006开始到2018年，靠产品提价业绩一路大涨，成为了A股上耀眼的大白马。
　　一个是东阿阿胶2018年度股东大会上，面对上百名投资者的密集发问，秦玉峰疲于应付，他最后坦言：＂公司正面临十几年来最困难的时刻，阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，但相信混乱是治理的开始，这个过程需要两到三年时间。＂
　　频繁涨价引发市场的议论，最终变成了＂驴皮营养价值＂的质疑，这成为压倒东阿阿胶最重要的那根稻草。
　　秦玉峰的战略是所谓的＂价值回归＂，在这个战略上东阿阿胶被当做高端消费品，或者说是＂奢侈品＂来定价，于是有了一路涨价的策略。但是，在大消费类市场上，一个基本的逻辑是，定价高，必然要有与之匹配的价值和品牌。也正是在这个逻辑下，市场发问：驴皮有营养吗？驴皮真的稀有吗？东阿阿胶和普通阿胶有什么不同？
　　当无法回答这些问题，或者回答的不能令市场满意时，东阿阿胶的涨价策略便实际失效了。
　　从＂高价＂到＂生活化＂
　　2018年，东阿阿胶开始出现颓势。当期，实现营收73.38亿元，同比下降0.46％；净利润20.85亿元，同比增长1.98％。
　　2019年，东阿阿胶上市以来首次亏损。当期，实现营业收入25.59亿元， 同比下降59.68%;直接亏损-4.45亿元。
　　2020年，东阿阿胶努力收窄亏损。当期，实现营业收入34.09亿元，同比增长14.79%。净利润0.43亿元，同比增长109.52%。但是掰开来看，扣非后仍然处于亏损状态。
　　数据显示，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润呈亏损0.39亿元状态。
　　过去三年的业绩变化，大致可以感受到东阿阿胶的不易。而在2020年报中，还有许多看点，可以进一步一窥目前东阿阿胶的状况。
　　第一，去库存。
　　从2018年开始，东阿阿胶进入去库存周期。这也是困境中的东阿阿胶努力求生的最重要的一步。
　　此前，公司存货金额从2006年的1.28亿元一路猛增至2017年最高36.07亿元。在亏损的2019年年末，公司账面存货仍高达35.22亿元，其中12.49亿元为原材料驴皮，13.8亿元为库存商品。
　　因为涨价策略，经销商囤货，公司库存严重……这一＂恶性＂循环，成为阻碍公司发展最大的桎梏。
　　根据年报披露，当期去库存效果还是比较明显的。
　　可以这样看，阿胶产品以平均毛利率60%来估算，10亿的采购现金成本，对应16亿的销售市值，结合2020年销售收入34亿，存货减少11亿，可以说明2020年销售很大一部分在消化以前年度的老库存。
　　第二，应收账款坏账比例极其之高。
　　2019年坏账准备占应收账款原值的比例为13%，而2020年这一比例上涨至47%。
　　第三，预收款规模下降。
　　预收款下降了近一个亿。预收款代表了销售渠道的信心。可以说，2021年，东阿阿胶的销售压力依旧比较大。
　　第四，研发人员数量及研发投入均大幅下降。此外，当期员工薪酬支出下降1亿多。
　　从管理的角度看是在缩减成本，但是从发展的角度看，研发投入减少必然影响新产品和新市场的开拓。
　　第五，预算1500多万的鹿产品深加工工程，当期无变动。
　　从鹿产品项目的进展情况看，寻找新的发展路径并不那么容易。
　　值得关注的是，3月21日，东阿阿胶在互动易回复投资者称，＂将探索美妆新领域，开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品，推进’ 生活东阿阿胶化’。＂
　　从此前的＂奢侈品＂消费水准定位，到回归＂生活化＂，不可否认东阿阿胶在努力探寻新的发展空间。只是，已经靠＂一招鲜＂、＂涨价＂赚快钱多年的情况下，是否还有＂创新＂的DNA，是否还有积极参与市场激烈竞争的能力？