广发3月宏观策略最景气行业（电子军工大金融等）观点汇总

　　关注干货研报，每天为你精选35篇热门研报内容。研报目录：
　　宏观经济：年初以来宏观面积极信号加大后续经济企稳概率
　　投资策略：从12、13、16年春季躁动得到的启示
　　电子：关注半导体国产替代，把握LED景气反转
　　农业：节后猪价淡季不淡，看好猪价周期启动向上
　　医药：回归产业本质，拥抱创新与工匠精神
　　汽车：至暗即至明，19年将迎未来三年最好时机
　　农业：节后猪价淡季不淡，看好猪价周期启动向上
　　证券：流动性改善带来行情
　　房地产：基本面下行为政策改善奠定基础，继续推荐龙头房企
　　电力设备新能源：关注行业政策变化带来的机会与风险
　　机械：需求深化，格局分化
　　军工：业绩预告情况较好，注意商誉减值风险
　　建筑：信贷增长利好基建投资回升，关注节后地方基建开工情况一、宏观经济：年初以来宏观面积极信号加大后续经济
　　企稳概率
　　1。经济数据年初呈现出一定韧性特征。一季度整体处于经济数据的空窗期，但从PMI与出口数据来看，经济表现出韧性特征，打消了经济过快下滑的担忧。出口数据的亮点在于对非美区域出口呈现出韧性，对整体带动明显。从趋势上看，目前仍处于出口下行周期，但年初的韧性表现意味着上半年断崖式下滑概率降低。
　　2。社融初显扩张，未来信用修复可能会继续推进。1月社融新增规模达到历年同期最高水平。企业中长期贷款、票据和债券融资表现都比较亮眼，非标月度融资出现了去年3月以来首度由负转正，信用环境继续修复。综合看融资结构，基建、房地产部门和民营制造业部门融资需求可能均有改善。社融扩张显示政策效果初显，未来信用修复趋势可能会继续推进。
　　3。价格数据呈现出来的通缩风险较低。CPI下行0。2个点，主要是猪肉、油价两个项目的贡献，上升主要由服务、旅游、医疗等三个项目拉动。PPI的下行一则是源于需求收缩的周期性，二则是因为在上轮油价调整已告一段落后，石油化工产品价格仍继续处于尾部惯性下跌过程中，作为上游的原油价格实际上已经逆转。整体来看，深度通缩的风险低于去年底的市场预期。
　　4。在稳增长的基础上防风险，逆周期政策仍处于加码过程中。中央政治局第十三次集体学习指出实体经济健康发展是防范化解风险的基础。要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间。在稳增长的基础上防风险是一个重要定调，预计包括财政、货币、产业政策在内的逆周期政策将更为积极，经济可能会在三季度初边际企稳，年初以来宏观面的积极信号将增大这一判断成立的概率。
　　风险提示：经济上行或下行压力超预期。二、投资策略：从12、13、16年春季躁动得到的启示
　　21因素渐次落地，春季躁动普涨延续。1。6《全球riskon，A股春季躁动开启》中提到21因素（两个事实一个期权）渐次落地，上证反弹超11。1。20报告《躁动延续，普涨格局》提出多类型投资者轮流登台唱戏，近期市场事件驱动，轮动和普涨依然是关键词。2。10与2。17报告持续看好业绩暴雷后的创业板反弹。
　　从时间与空间、增量资金入场的节奏、市场上涨广度变化等角度对比（1）从上涨的时间和空间来看，19年行情至今与可类比年份相比并不算突出。（2）从增量资金的入场节奏看，本周A股成交量、新开户数、两融余额快速抬升，而12、13、16
　　年成交量放大、增量资金入场往往在中段，并非对应着行情结束。（3）从市场上涨广度来看，12年和16年在行情的末期，上证综指仍在向上、但市场上涨的广度率先下降，也就是出现了指数涨而个股涨不动的局面，最新的19年市场广度数据仍在上行。
　　结束的原因可以概括为：第一，核心逻辑破坏；第二，核心矛盾转移。12年、13年、16年均是为由DDM分母端驱动的春季躁动，行情结束的原因或来自于分母端流动性和风险偏好预期转向，如13年和16年国内外流动性由宽至紧（核心逻辑破坏）；或来自于分子端盈利成为市场新的核心矛盾，如12年市场担忧经济下修与盈利负增长（核心矛盾转移）。
　　当前核心逻辑未破坏、核心矛盾未转移，看好19年躁动行情持续性。本轮春季躁动的核心逻辑未破坏（关注中美贸易进展、美联储3月议息表态，国内信用数据），核心矛盾未转移（关注两会政策、经济旺季开工高频数据），继续看好本轮行情持续性，维持春季躁动延续普涨行情，成长股仍有反弹空间。如证监会新主席上任带来监管周期边际放松，则会支撑行情的延展性。配置上继续推荐成长（计算机、电子）受益散户入场、成交量放大的券商，随着财报季来临关注逆周期新基建5G、特高压、核电。主题投资关注区域协调（雄安、新疆、长三角一体化）。
　　核心假设风险：中美摩擦升级，经济下行压力超预期，年报低于预期。
　　电子：关注半导体国产替代，把握LED景气反转
　　国产替代加速，国内半导体产业迎来成长机遇。2019年，政策、资金、需求悉数到位持续加码半导体国产化，国产替代兼备土壤与动能。一方面下游家电、PC、手机、通信、安防等产业本土品牌崛起，另一方面国内半导体产业经过20年的发展，在逻辑IC、模拟IC、分立器件等领域已涌现出许多具备全球先进技术水平的企业。面对国内市场巨大的供需不匹配，国产替代空间大。同时，从估值角度来看，当前估值新低为投资提供了良好的安全边际。截至2019年2月14日，申万半导体PE（TTM）为45。43X，PB（LF）为3。47X，均降至五年来最低水平。同时我们看到国内下游厂商加大国产芯片采购，各品类技术领先的企业可以依托巨大的下游市场，切入国内大客户获得快速成长。我们认为半导体行业投资可以关注国产替代这条主线，相关标的包括：兆易创新、华天科技。
　　LED芯片行业短期来看，供给端新增产能有所放缓，老旧产能逐步出清，同时叠加需求端照明的边际改善以及贸易摩擦缓和，我们认为19年LED芯片的供需关系有望逐步恢复到相对平衡的状态。另外，国际大企业陆续发布MiniMicroLED产品，有望形成引领效应，拉动LED芯片需求，推升渗透率。从行业趋势来看，本轮下行周期将再次引致对海外LED芯片厂商及国内小厂的挤压效应，一方面促使产能继续转移中国大陆，另一方面将使行业集中度进一步提升，国内LED芯片龙头有望强者恒强。
　　总体来看，我们认为LED芯片行业底部区域正在逐步确认。考虑到供给逐步出清需求回暖，以及国际大企业MiniMicroLED产品示范效应对需求的拉动，2019年行业供需恢复平衡的概率较高。同时本轮洗牌后，LED芯片集中度有望持续提升，建议关注LED芯片领域的三安光电，把握行业景气度反转的投资机会。
　　关注公司：兆易创新，华天科技，三安光电
　　风险提示：大陆建厂进度慢于预期风险；产能过剩风险；专利风险；宏观经济持续下滑的风险；行业竞争加剧的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品价格快速下滑的风险。医药：回归产业本质，拥抱创新与工匠精神
　　国家带量采购试点方案正式发布，关注试点地区后续落地政策
　　1）1月17日，国务院办公厅正式发布了《国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》，进一步明确了带量采购的若干基础性制度设计，包括：量价挂钩（年度药品总用量的6070估算采购量）；医保支付标准与采购价协同原则等。12月6日首轮带量采购试点结果公布，引发全行业普遍担忧，2019年3月起各试点地区将逐步落地，需要重点关注；2）1月30日，国务院办公厅发布《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》，明确了三级公立医院绩效考核的具体指标和要求，对引导三级公立医院保障服务质量和提升服务效率起到重要作用。
　　创新药进入收获期，新型疫苗快速放量，血制品终端需求有所回暖
　　根据NMPA数据，1月国内企业共申报IND项目14个，其中生物制品3个，化药11个。按照临床申请默认许可制度，上述新报IND将很快获批进入临床研究。本月新报IND涉及上市企业有歌礼制药、贝达药业和石药集团。疫苗批签发制度执行趋严，第四季度个别品种批签发量有所下滑。新型重磅疫苗放量节奏较快，国内疫苗产品结构得到大幅优化。18年13价肺炎疫苗实现批签发总量384。75万支、2价HPV疫苗211。2万支、4价HPV疫苗380。03万支。关注血液制品的产品结构性变化，凝血因子类产品批签发量大幅增长。
　　民营医疗服务龙头业绩保持强劲增长，消费升级趋势明确
　　1月下旬，爱尔眼科和通策医疗分别发布了业绩预告，略超市场预期，眼科和口腔是民营医疗发展最为成功的两个专科领域，2018年终端需求旺盛，客单价提升。通过对全球领先的隐形矫正器供应商爱齐科技研究发现，2018年前三季度收入98。5亿元，增长41。1，口腔高端消费升级趋势明确。
　　投资策略：回归产业本质，拥抱创新与工匠精神
　　医药产业目前进入深层次转型期，创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋，产业去泡沫回归本质。创新疫苗处于快速放量期，是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务业绩快速成长，估值虽然略高，静待时间的玫瑰。重点关注恒瑞医药，长春高新，康弘药业，华兰生物，通策医疗，药明康德（AH），爱尔眼科等。
　　关注标的
　　恒瑞医药：新药产品打造能力高效，销售分线效应逐步释放，推动全球市场拓展，研发管线高质量，海外研发中心积累国际前沿研发，后续产品爆发具备基础，2019年将开始分享PD1巨大市场空间。
　　风险提示：控费政策推进速度高于预期；药品审评进度低于预期；中美贸易战影响大于预期汽车：至暗即至明，19年将迎未来三年最好时机
　　18年以来汽车板块整体表现偏弱，与小排量乘用车购置税优惠政策退出影响了需求有关，同时外部冲击带来的不确定性成为汽车股估值均值回归的催化剂。不过，危中有机的是刺激政策透支带来的需求透支并不是长期负面影响；18年批发和终端销量月度增速的高开低走，主要是政策退出和基数不正常带来的扰动，目前时点终端需求的趋势远比数据本身乐观。由于小排量优惠政策影响是短期的，19年汽车终端消费将迎来边际上的强劲改善。
　　投资主线一：积极拥抱乘用车的终端需求拐点
　　1517年刺激政策导致的需求透支是18年终端需求下行的主导因素，同时关税下调、消费者对刺激政策再次出台的预期以及部分地区国六提前实施带来的观望情绪对终端需求造成一定负面影响，但政策透支这一主导因素的影响是短期的，我们判断18年4季度有望成为本轮政策周期终端销量增速的低点，批发销量由于受终端需求和库存策略的共同影响，复苏将滞后于终端销量，估计19年批发销量与终端销量增速会产生背离，19年批发销量或为负增长。乘用车的利润拐点将出现在终端需求拐点之后，净利润率的强反弹可能来自库存去化之后盈利能力的均值回归。我们估计目前尚处于本轮被动加库存的尾声，估计本轮主动去库存调整到位的时间节点最快可能是19年2、3季度，届时有望迎来需求周期、库存周期和估值的三因子共振。
　　投资主线二：汽车服务板块精选国内稀缺的独立检测机构中国汽研
　　从长期来看，汽车行业的销量复合增速中枢已经显著下降，汽车检测类公司收入与汽车销量关系不大，与汽车品种、汽车标准法规的数量与变化有关。中国汽研是经国家认证认可监督管理委员会检测能力认定和资质授权的检测机构，公司中长期业绩的看点在于转型数据服务商以及41指数平台的建立。
　　投资主线三：重卡行业龙头公司的销量、盈利韧性或持续超市场预期
　　目前重卡板块预期差在于市场将重卡行业供需改善（保有量、产能、库存、排量结构升级）带来的盈利提升理解为周期性的繁荣，认为盈利不可持续所以给予了较低的估值，忽视了排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、利润提供较大提升空间，而资本性开支下降带来的分红率提高、有息负债率大幅下降将给投资者带来持续的投资现金流。我们认为19年重卡的销量有望与2017、2018年销量保持相当，全年销量区间可能在100115万辆。
　　关注个股：乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（AH）；汽车服务板块建议关注国内稀缺的独立汽车检测机构中国汽研，国六排放升级利好短期业绩，咨询业务或为中长期增长点；重卡股推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽（AH），受益大排量重
　　卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力（AH）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科AB股。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；行业景气度下降；政策推进力度不及预期。农业：节后猪价淡季不淡，看好猪价周期启动向上
　　春节后全国猪价稳中有升，与经验规律不一致，与春节前集中抛售导致价格过低有很大关联。从我们跟踪的代表省份来看，截至2月15日，辽宁、河南、四川、湖南、广东地区猪价较春节前分别上涨33、11、0、12、6，辽宁涨幅最大与年前猪价创历史低点关联度较大。从年后来看，2月11日（正月初七）以来，代表省份辽宁、河南、四川、湖南、广东地区猪价分别4、4、4、1、2，基本保持平稳。从实际跟踪的情况来看，疫情对散养户的补栏积极性仍有很大的影响，规模化企业面临压减产量的压力，行业去产能趋势不变。疫情依然是压制行业产能的首要因素，下一步南方地区疫情态势值得重点关注。产能去化趋势如果延续目前态势，看好猪价周期启动向上。近期仔猪价格上行明显，市场反馈供应偏紧，
　　供给收缩在印证。养殖区域布局占优、管控水平领先的龙头企业将整体受益于景气上行，关注温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技等。2019年生猪供给整体受限的背景下，其他替代类产品需求有望提振，建议重点关注黄羽肉鸡、白羽肉鸡养殖，关注温氏股份、圣农发展等。
　　饲料疫苗板块：海大集团综合优势继续强化，产能区域扩张领跑行业，维持买入评级；新希望、唐人神等生猪出栏增长较高，值得关注。生物股份：公司是国内两家获猪口蹄疫OA二价苗生产批文企业之一，产品稀缺性及疫苗延续牛三价疫苗质
　　量优势推动公司产品在规模化猪场、政府招采份额继续提升，维持推荐。风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。证券：流动性改善带来行情
　　2月15日下午，人民银行举行2019年1月份金融统计数据解读吹风会。人民银行办公厅主任、新闻发言人周学东主持吹风会，货币政策司司长孙国峰、调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘、金融市场司副司长邹澜出席吹风会。中国1月社会融资规
　　模增量4。64万亿人民币，1月份人民币贷款增加3。23万亿元，同比多增3284亿元。其中住户部门贷款增加9898亿元，非金融企业及机关团体贷款增加2。58万亿元，票据融资增加5160亿元，非银行业金融机构贷款减少3386亿元。
　　我们认为，流动性改善利好券商板块，带动券商板块产生行情。流动性改善一方面有助于推动市场流动性与交易活跃度提升，另一方面有助于降低券商业务成本。
　　复盘流动性改善带来行情：2008年下半年，央行连续下调存贷款基准利率、准备金率，2008年9月2009年12月，券商板块上涨75，相对收益34；2011年12月央行一共下调2次存贷款基准利率，3次准备金率，2012年2013年2月，券商板块上涨62，相对收益53；2014年11月央行下调存贷款基准利率，随后下调准备金率，
　　2014年11月2015年5月券商板块上涨157，相对收益67。表7：流动性改善对券商板块的影响
　　2月14日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，主要内容包含：加快民营企业首发上市和再融资审核进度；研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制；鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放；加快商业银行资本补充债券工具创新；加快实施民营企业债券融资支持工具和证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划等。
　　按2019年2月15日收盘价计算，证券板块2019年整体估值1。12xPB，尚处历史低位，复盘回顾显示20152017年头部券商估值中枢为1。41。6倍，高点可达1。82倍，建议关注机构业务突出的中金公司（03908。HK）、中信证券（AH）、华泰证券（AH）等头部券商。
　　风险提示：利率受突发因素影响波动超预期。房地产：基本面下行为政策改善奠定基础，继续推荐龙头房企
　　进入19年，行业整体成交进一步弱化，尤其是部分龙头房企销售增速承压明显，我们认为主要有两个原因，首先，12月为推盘淡季，龙头房企的新盘供给较少，供给出现一定幅度的收缩。其次，去化率客观上呈现一定幅度的回落，根据中指院数据，19年以来，重点城市平均去化率在5060之间，而18年全年平均去化率约78。对后续成交的判断方面，进入3月份后，房企或逐步加大新推货力度，重点城市在供给推动下成交或持续改善，当然，在政策未有进一步松动之前，去化率将维持下行趋势，整体基本面或类似14年3月9月。三四线城市方面，根据目前各地公布的19年棚改计划数据，26个省份19年棚改计划规模同比下滑40，棚改体量下降加上购买力的制约，19年三四线需求将持续寻底。对于房企而言，销售增速同样承压，根据克而瑞房企销售TOP100统计，百强房企1月整体销售面积同比下降16，TOP10、TOP1030、TOP3050房企销售面积同比下滑28、6、6。
　　政策方面，行业基本面弱化为政策面改善奠定基础，并且随着调控效果的显现，未来二线城市政策或将有进一步改善空间。信贷方面，根据我们统计，19年1月A股房企融资规模1415亿元，而18年全年月均融资规模仅787亿元，从结构看，主要是公司债、短融等融资规模改善显著，整体融资顺畅度的提升有助于房企借新偿旧，缓解19年兑付高峰的资金压力，并且新增债务的资金成本较18年高点有一定幅度回落。
　　板块投资方面，我们继续建议配置低估值的龙头房企，首先，政策底部改善对估值有支撑，其次，龙头房企18年、19年结算业绩增长具备支撑，结算业绩的防御性以及销售规模的成长性将支撑龙头房企的收益表现。推荐标的方面，一线A股龙头推荐：万科A（港股：万科企业）、华夏幸福、招商蛇口、新城控股，二线A股龙头推荐：中南建设、荣盛发展、阳光城、蓝光发展，H股龙头关注：融创中国、中国金茂、碧桂园、合景泰富等，子领域推荐：光大嘉宝和中国国贸。
　　关注组合：万科A（港股：万科企业）、融创中国、中南建设风险提示：政策调控力度进一步加大，行业销售回落快于预期。电力设备新能源：关注行业政策变化带来的机会与风险
　　竞价机制定规模，光伏平价上网将加速。根据中国光伏行业协会报道，2月18日下午，国家能源局新能源和可再生能源司召开座谈会，就2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见。与过去几年的政策相比，本次会议讨论稿具有显著特点，
　　创新性引入了竞价机制。新政下，国家能源局将不再设定全年补贴装机规模，而是确定补贴总额度，通过市场竞争，确定补贴强度，进而确定新增装机规模。
　　新政通过引入竞价机制，一方面实现了以降低补贴强度来带动行业装机增长；另一方面，有利于缓解补贴拖欠与新增装机之间的矛盾，降低项目资金成本；此外，通过利用市场化手段，还可以提升补贴资金的使用效率，将资金优先配置于补贴需求下降更快的项目和地区，从而加速平价上网进程。
　　新政对光伏系统成本下降提出了更高要求，光伏行业龙头在规模、自动化升级、工艺改造和高效产品提供方案等方面优势明显，具有更大的成本下降潜力和下降空间，若上述光伏管理新政落地，行业龙头将充分受益。
　　1月新能源车产销量高增长，新目录助力行业发展。2月18日中汽协发布的数据显示，2019年1月新能源汽车产销量分别为9。1万辆和9。6万辆，同比增长113和138。其中纯电动汽车产销分别完成6。7万辆和7。5万辆，比上年同期分别增长
　　141。1和179。7；插电式混合动力汽车产销分别完成2。4万辆和2。1万辆，比上年同期分别增长59。9和54。6。分车型产销情况看，新能源乘用车产销分别完成8。2万辆和8。5万辆，比上年同期分别增长116和138；新能源商用车产销分别完成0。9万辆和1。1万辆，比上年同期分别增长90。1和135。1。
　　2019年1月新能源车产销量同比增幅超过100，而随着2019年新推广目录的陆续发布，高续航里程和高能量密度A级新车型有望继续发展。目前建议关注市场格局逐步明晰、具备核心竞争力的中游各环节龙头公司。
　　特高压审核加速，设备厂商受益明显。2018年9月3日，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，项目共涉及9条输电线路，如果包括直流输电项目的配套工程，则共计12个项目，涉及输电能力5700万千瓦。1）政策背景：促基建提消纳稳投资，特高压审核加快。2018年上半年我国GDP增速再次下滑，电网作为基建的重要组成，政府会持续发力；2018上半年全国新能源发电占比达到6。7，与2020年平均10的配额之间仍有较大的差距，特高压项目的持续建设有助于此目标的实现；电网投资上半年下滑15。1，特高压项目的加快核准建设有利于维持电网投资的长期稳定。2）现状：特高压建设情况良好，主设备已基本国产化。我国能源分布和负荷中心呈现逆向分布的特点，特高压可有效解决我国能源的大规模远距离输送和异地消纳问题；目前我国直流特高压共建成投运13条（不包括张北柔性直流示范项目），在建工程2条。特高压交流建成投运8条，在建工程4条，建设运行经验丰富；随着我国特高压建设的持续推进，主设备已基本实现国产化。
　　关注个股：国电南瑞、宁德时代、金风科技（AH）
　　风险提示：线路核准时间进度延后，建设进度延后，产品售价降低，原材料价格上涨；新能源车产销不及预期、风电装机不及预期等。机械：需求深化，格局分化
　　行业需求数据：根据央行的数据，2019年1月我国新增人民币中长期贷款2。10万亿，同比增长6。74，创历史新高。根据工程机械协会的数据，2019年1月我国挖掘机销量11756台，同比增长10，其中国内销量10142台，同比增长6。2，出口销量1614台，继续保持了较快的增速水平。
　　工程机械行业：2018年工程机械行业产销两旺，多个产品销量创历史新高，需求超预期的主要原因包括：（1）下游基建和地产投资仍然保持较快增长；（2）更新需求持续贡献；（3）海外市场同步回暖，国内企业加快出口扩张。展望2019年，行业需求持续深化，竞争格局继续分化。当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。当前板块估值处在历史底部区域，我们认为工程机械板块有希望在2019年在估值方面有一定向上修复空间。
　　我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业，2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种，重点推荐三一重工，以及行业核心零部件企业恒立液压，同时建议关注中联重科（000157。SZ01157。HK）、徐工机械、柳工和艾迪精密。
　　基于行业需求和估值水平，我们维持机械设备行业买入评级，看好的方向包括：1、市场份额和利润率提升的工程机械龙头，重点个股如：三一重工、恒立液压；2、周期不敏感和逆周期的龙头企业，重点个股如：浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技；3、在专用设备领域通过产品研发落地推动快速成长的优秀龙头企业，重点个股如：捷佳伟创、赢合科技、先导智能、博实股份等。
　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格变化影响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；企业创新和外延发展不确定性等。军工：业绩预告情况较好，注意商誉减值风险
　　业绩预告体现军工板块逆周期性，注意部分公司商誉减值风险。军工板块有66家公司发布业绩预告，42家净利润同比实现增长，其中16家增幅超过50，7家增幅在2050之间；11家公司业绩下滑，8家出现亏损。军工板块业绩预告情况整体较好，体现出了逆周期性。近期银河电子、鹏起科技等公司大额计提商誉减值准备，风险开始暴露，后续需关注商誉净资产、商誉净利润较高的公司对商誉的处理情况。
　　2019年是深化改革的一年，军工集团资产注入、股权激励等进度有望加速。中央军委深化国防和军队改革领导小组第五次会议在1月召开，会议强调，2019年改革任务艰巨繁重，要强化担当，狠抓落实，坚决完成年度改革任务。随着中航工业集团成为国有资本投资公司，航天科技、中航工业被国资委选定为创建世界一流示范企业，我们认为，军工集团在资产注入、股权激励、薪酬绩效体系的制定等方面将拥有更大的自主权，方式有望更加灵活多样，相关进度或将加速。
　　2018年行业迎来边际改善，关注年报和行业订单情况。从基本面看，2018年以来行业订单、资产证券化、改革进度全部处于边际改善阶段，虽然最新军改进度和专项整肃治理对部分军品领域订单交付产生影响，考虑十三五后三年行业景气度提升，预计总装类和核心配套类公司业绩有望持续改善，关注行业订单以及核心公司年报情况。
　　低估值成长：目前，行业内龙头公司和部分民参军公司估值具有较强安全垫，迎中期良机；重点关注中直股份、内蒙一机、中航机电、中国动力、中航沈飞。
　　船舶制造板块：军船维持批量下水态势，民船下游行业持续复苏，板块进入中长期时点；重点关注中船防务（AH）、中国动力、湘电股份等。
　　民参军公司：军民融合战略逐步落实，将为民参军公司营造更好的竞争环境，优质的民参军公司具备投资价值，重点关注瑞特股份、光威复材。
　　风险提示：行业估值过高，军费持续低于预期，相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性，国际局势变化具有不可预知性。建筑：信贷增长利好基建投资回升，关注节后地方基建开工情况
　　1、社融高增宽信用效果渐显，融资改善利好基建投资加速回升。
　　1）1月份社融规模增量为4。64万亿元，同比增速10。4，新增信贷3。23万亿元，同比增速13。4，社融增速企稳回升且大幅超市场预期，表明宽货币向宽信用传导趋于通畅，信贷环境明显改善。2）从信贷结构上看，企业中长期贷款新增达1。4万亿，同比多增700亿，中长贷更多用于基建及制造业投资；居民中长贷新增6969亿，同比多增1059亿，预计主要流向地产。初步估算新增社融中占比13以上投向基建，融资环境改善利好基建投资加速回升，同时也有望对制造业形成重要支撑。3）地方专项债提前发行亦对社融高增形成边际贡献：1月份地方政府债共发行4179。7亿元，其中新增债券3687。6亿元，在发行数额及进度上较18年同期均有大幅提升；新增专项债1411。7亿元，占提前发行专项债券的17。4。此外，19年多省份棚改目标有所下调，预计新增专项债用于基建投资的比重有望逐步提升，结合此前政策要求在Q1提前下达新增专项债务限额，19年政府资金到位时间或早于预期，预计12月基建投资增速有望进一步回升。
　　2、地方两会基建投资目标存区域性分化，轨交细分领域有望持续受益。1）截至2月15日，19年地方两会已全部召开，各省政府工作报告均延续了逆周期调节经济稳增长的总基调，基建投资仍是19年地方工作主要看点：传统铁公基先行（特别是轨道交通），此外注重新型基建（5G、工业互联网等）及乡村振兴（公路水利、配电网、物流等）。2）各地首要任务及基建投资仍有区域性分化：上海首要任务专注于自贸区建设，北京、天津和河北专注于京津冀协同发展，广东专注于粤港澳大湾区推进等；华东、华南等经济实力较强的省份固投增速目标居前，而中西部省份投资规划有所下滑，一定程度说明了资金仍是各地基建投资的制约因素。3）我们认为未来中西部投资或以铁路公路等中央主导项目为主，而东部发达省份以轨交等地方项目为主。轨交作为基建补短板重要领域，后续投资有望持续增加，同时轨交项目单年投资额较大且毛利率较高，利好相关设计及承建公司（如隧道股份上海建工中国铁建中国中铁等）。
　　3、一季度企业订单有望逐步释放，关注节后地方基建开工情况。1）截止2月15日，85家建筑公司发布2018年业绩预告或业绩快报，其18年合计归母净利中值较17年同比增长10。0，较18年前三季度增速提升3。9pct，业绩增速企稳回升，其中装饰装修房建专业工程子版块维持较高增速。订单方面，建筑央企18年订单增速为8。4，较前三季度提升2。7pct，受益于基建补短板央企Q4订单逐步回暖。（详见2018年业绩前瞻报告《业绩增速企稳回升，建筑央企订单回暖》）2）从我们和建筑企业的沟通情况看，春节后多数公司将在元宵后复工，考虑到Q1政策及资金面较为宽松，预计企业订单有望逐步释放，关注节后地方基建开工情况，相关企业订单向业绩传导或持续好转。
　　公司方面，我们延续前期观点，基建产业链建议关注三条主线：1）基建前端设计检测公司，如苏交科中设集团国检集团等；2）弹性较大的地方基建国企，如隧道股份等；3）低PB基建央企，如中国铁建等。此外，预计19年地产投资对经济的支撑作用仍将持续，信贷宽松利好房企融资改善，关注地产产业链的估值修复机会，如金螳螂中国建筑等。
　　推荐组合：苏交科、隧道股份、金螳螂
　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期；中美贸易摩擦存在不确定性。风险提示
　　每月研究观点综述基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。写在后面：
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