陆彬新能源股将系统性估值中枢上移

　　前不久，给诸位预告过汇丰晋信的投资策略会，也说过我会写个观后感，焦点自然是我很喜欢的新能源投资基金经理陆彬。
　　这些天有读者追问何时写观后感，这不就来了么。其实不是拖拉，而是因为要更好的理解和验证陆彬的发言，得等到经济工作会议的精神发布。
　　如今，万事俱备，观后感也来也。 听陆彬，不仅仅新能源
　　许多基民知道陆彬，自然是因为他是2020年的股基冠军。当年汇丰晋信低碳先锋以134.41%的收益技压群雄拔得头筹。
　　不过，听陆彬在汇丰晋信的投资策略会上的发言，我绝不是仅仅关注新能源这块，甚至某种程度上 更关注的是他对全市场的观感 。
　　需知，目前陆彬在汇丰晋信已经担任助理研究总监，开始参与研究团队的管理了，这一步意味着能力圈的扩展，不能再将其简单看做是一个新能源主题基金的基金经理了；更何况，其实陆彬在基金管理上，其实也早就在拓展能力圈了。
　　如果说汇丰晋信低碳先锋和汇丰晋信智造先锋是陆彬在新能源领域的代表作品，那么2020年5月9日开始管理的汇丰晋信动态策略，就是 陆彬对全市场基金的一次尝试，而且尝试的结果迄今来看也不赖 ，依靠较低的波动实现了更高的Sharpe值。
　　数据来源：同花顺iFind
　　从2021年的表现来看，汇丰晋信动态策略这个十大持仓中频见万科、平安、太保等金融地产股的全市场风格基金。哪怕是从持有人角度，听听陆彬在新能源之外的观点，其实也至关重要。
　　新能源的估值中枢上移
　　当然，听陆彬，首先听的，还是其对于新能源的观点。
　　今次分享，陆彬最重要的一个观点，当属 新能源股估值中枢的上移 。陆彬是在谈及新能源车行业时如是说的：
　　我们认为新能源尤其新能源车行业，可能在未来几个月里面会迎来一次系统性的一个估值中枢上移的投资的机会，那么本质上整个行业的大的投资背景持续时间也会非常长，本质上这一次的机会是由产品驱动的，也能看到未来非常大的一个成长的、空间和政策的一个匹配度。
　　在陆彬看来，过去数年新能源行业虽然涨幅很大，但并不离谱：
　　从我的角度来说的话，我们觉得过去两三年的一个涨幅只是反映了整个行业的一个基本面，因为过去三年行业的一个基本面的变化都是翻天覆地的，渗透率从个位数上升到现在的接近20%，那么所以说从当前的角度来说的话，我们认为行业的一个 估值和未来行业的成长空间和增速是非常匹配 的。
　　估值上升的核心逻辑，笔者从陆彬的发言中归纳下来是亮点：
　　一、 确定性的增长 。在谈及新能源车行业时，陆彬强调＂行业是非常难得的，至少可以 看到2025年到2030年的一个复合增速非常快的 一个行业……明确的看到了未来5~10年的行业的一个确定性的增长＂，而在谈及光伏行业时，陆彬也用了类似的表达＂整个复合的一个增长会非常确定，同时产业链也会非常长，我们不仅能够享受到 年复合百分之二三十的一个需求的增长 ……＂
　　二、 波动性大幅下降 。在谈及光伏时，陆彬如是说＂光伏行业，之前的政策的波动性会非常大，因为这个行业的成本还都比较高，政策依赖度会比较敏感。那么从这两年开始，因为整个光伏的发电成本大幅的下跌，那么未来5~10年整个行业的波动性会大幅的降低＂。熟悉光伏行业发展的基民，应该对于光伏行业前两年因为补贴政策变化而形成的行业波峰波谷并不陌生，其实同样的情况也曾经出现在当时强依赖补贴的新能源车行业。
　　但这些年，波动性的内因正发生变化。对光伏而言，平价入网意味着不再对补贴政策敏感；而新能源车陆彬用了＂产品驱动＂来评价，强调的正是新能源车消费者当下真正是喜欢新能源车品牌，而不是为了获得廉价车牌等原因，如此的波动性同样也会减少。
　　确定性的增长，搭配波动性的大幅下降，这是什么？这正是这些年＂核心资产＂股票大受追捧的关键原因 。当市场对新能源行业波动性大幅下降的认知不断深入人心，＂系统性的一个估值中枢上移＂自然也就不奇怪了。 碳中和的三大主线
　　说新能源行业，其实核心背景是＂碳中和＂。
　　在陆彬看了，碳中和投资，有三条主线值得关注。
　　第一条，自然是新能源行业本身。在这块，陆彬很强调微观结构性的机会，比如光伏领域：
　　我们也通过可以找到各个环节结构的变化和技术的变化，找到里面 弹性更大的一个机会 ，也就是说现在的光伏的转化率可能是20%多，可能未来我们看到一些技术方向的一个变化，不管是在 电池片端还是在组件端 ，一些技术的变化，可能会转化率进一步提高，成本进一步下降，那么这些公司有变化的公司，可能后面的机会也会非常大
　　第二条，则是 周期制造行业的龙头公司 。在陆彬看来：
　　经济要发展，同时要完成碳达峰和碳中和，那么这些行业的进入的门槛可能会大幅的提高， 周期制造行业的龙头公司的盈利中枢的稳定性和估值中枢都会大幅的上移 。当然今年过去半年也演绎了很多很多，周期行业表现的也都非常突出，我们觉得这样的一个变化在未来几年也会持续
　　这部分的机会，诸位如果结合经济工作会议如下表述来看，会发现更多的深意：
　　第三条，则是 环保科技 。碳中和，说到底是科技驱动的领域，虽然眼下已经有了多个巨头，但是在许多微观环节，仍有大量科技创新驱动的机会，这种机会更有VC投资风格，对此陆彬者这么看：
　　未来1~2年会反应非常明显的行业，最重要的就是 科技环保公司或者是环保科技公司 ，就说，现在这类企业我觉得可能大部分都还在学校里面，或者还在实验室或者还在一级市场。等这些企业，如果能通过技术的进步，设备的研发，工艺的改进， 能够带来不怎么增加成本的情况下，能够带来大幅的碳排一个下降 ，这类企业有可能成为这一个新的时代的超级成长股，因为它具备了非常强的时代的背景和和时代的一个机遇，所以说我们会非常密切的关注科技有可能是环保公司，有可能是科技公司，这类公司可能是收入体量可能会从几千万爆发到几十个亿，但是这类公司我们觉得可能在未来两三年会出现，现在可能还大大部分的停留在实验学校实验室或者是市场。二级市场里面，我们可能会在未来几年里面陆陆续续的看到 2022年的四大投资范式
　　在新能源之外，陆彬也给基民呈现了他对全市场投资的一个投资框架，包含了核心资产、价值回归、PEG成长股和周期股四大投资范式。
　　核心资产：不再低配消费医药
　　核心资产，在2021年，其实经历了一次分化。
　　如果说新能源股作为核心资产的一类依然大放异彩，那么消费和医药就是有点灰头土脸。
　　不过，核心资产的诱惑首先就在于其增长的稳定性。当消费和医药在2021年经历了利润增长和股价大跌之后，其吸引力正在回归。对此，陆彬持乐观的态度：
　　我们今年年初基本上是非常低配消费和医药的，那么从明年的一个角度，我们可能会在这些行业里面寻找估值和基本面的一个平衡。 价值回归：保险和地产
　　在价值回归板块，陆彬很关注两个争议极大的行业：保险和地产。
　　在2021年，以平安、新华为代表的整个保险板块，可谓都是灰头土脸，跌幅大多在20%以上。
　　但也正因此，陆彬反而认为＂左侧＂入场的机会来了：
　　保险行业其实我们大概做了PB-ROE的测算，我们给了一个比较非常中性和一个保守的价。我们给2025年或者2030年一个全球稳定的跟海外市场保险龙头公司的类似的 PB的水平，同时给一个比较保守的新业务价值的增速的水平，所以说整个行业目前来看还在一个 基本面偏左侧 的阶段，但 从估值和长期隐含的复合回报的一个角度已经是比较高了 。
　　从汇丰晋信动态策略的持仓来看，中国平安在一季报中首度出现在十大权重股中，二季度末又增加了中国太保。
　　至于地产行业，陆彬其实更为乐观：
　　我们认为房地产行业从未来一两个季度短期的一个角度，我们可能会等来一次政策的一个变化，积极的变化……即便没有这些政策的变化的一个背景下，整个行业龙头公司未来3~5年的隐含的回报率也是非常高，现在大概是20万亿的一个产值，我们假设以后行业的需求可能会下滑到10万亿，我们也给跟市场一致的一个悲观的假设，同时我们会调整整个龙头公司市场的份额，然后再推演出龙头公司的未来的整个公司的一个价值和利润的一个体量。
　　以持仓而言，汇丰晋信动态平衡中地产股的比重，从一季度的0，上升至2季度的8.37%，三季度进一步上升至14.85%，加仓力度可见一斑。 PEG成长
　　虽然核心资产背后的稳健增长理念大行其道，但是永远无法阻挡市场对于高增长的渴求。而PEG(市盈增长比率)成长股，正是这一投资范式的代表。陆彬在这块，尤其看好计算机行业：
　　计算机行业的这些行业，不少公司的估值都可能是在历史非常低的一个位置，我们已经能够看到不少计算机的公司可能是to b和to g业务的，很多产品驱动的计算机公司的一个ps的估值，也是历史比较低的一个位置，所以说我们觉得以计算机为代表的一个TMT的行业，可能在明年整个大的一个宏观经济的背景下，也会有一次比较明显的机会。 周期股：关注猪周期
　　至于2021年一度大热的周期股，陆彬总体并不看好，唯一的例外或许是＂猪周期＂：
　　我们会密切的关注可能跟猪相关的一些周期供应链一个变化，我们也看到了整个行业猪周期是会有明显的一个规律性，我们也看到明年可能可能在二季度末和三季度的时候， 猪价可能会有一次比较大的一个拐点的变化 ，那么在这样一个变化下，整个资本市场肯定是会提前反应的。所以所以说我们在这一块的一个投资的话，我们更多的会去 关注买点 ，因为逻辑上按照它现在规划的话，这些股票的回报率已经是非常高了，但是明年最重要的就是我们要找到猪周期或者是农业行业投资的一个买点
　　2022年，A股走向何方？陆彬用＂价值回归 优质成长＂八个字做了概括。
　　准不准，当然要等待2022年时间的检验。
　　如果准，该如何＂坐享其成＂。其实还是文首介绍的分类，看好碳中和领域机会的，汇丰晋信智造先锋和汇丰晋信低碳先锋是更具弹性的选择；
　　如果看好陆彬在四大范式下的总体布局，等不及要入市的，可以看汇丰晋信动态策略；如果有耐心并且对入市节奏把握不准的，可以考虑陆彬将于2022年1月6日开始发行的 汇丰晋信研究精选(014423) 。毕竟，汇丰晋信动态策略是一只2007年就上市的老基金，不能投资港股通对于将＂价值回归＂作为2022年重要策略的陆彬而言，还是会有一点缺憾。如今有汇丰晋信研究精选弥补这个缺憾，倒是有希望成为陆彬全市场基金的新代表作。