中信证券1季度或是布局良机

　　宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或是全年最佳参与时点，预计蓝筹行情将在行业和风格维度逐步扩散。配置上，建议继续围绕＂三个低位＂积极参与＂开门红＂行情。
　　A股策略：蓝筹扩散推动＂开门红＂行情
　　政策合力逐渐形成，预计在1月经济企稳和信用周期回升都将得到验证，跨年之后增量资金加速涌入和存量资金积极加仓望开启＂开门红＂行情，去年四季度蓝筹行情预演过后预计将走向扩散，一季度或是全年最佳参与时点。首先，一季度政策有望从接力走向合力，稳经济和稳市场有足够的政策保障，预计在1月将验证四季度经济见底回升趋势，同时信用周期回升也将改善市场对未来经济的预期。其次，预计基金发行＂开门红＂将带动增量资金涌入，存量资金在跨年后博弈行为衰减并积极加仓，市场对年初行情开始形成共识。最后，宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或是全年最佳参与时点，增量资金结构风格或更加多元，预计蓝筹行情将在行业和风格维度逐步扩散。配置上，建议继续围绕＂三个低位＂积极参与＂开门红＂行情。
　　从行业配置上看，我们延续对＂三个低位＂的推荐。不过随着四季度部分行业提前兑现了上行空间，部分原先高位的行业也出现明显调整，我们对符合＂三个低位＂标准的行业也做了相应调整，重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等；此外，四季度以白酒为代表的部分消费行业已经兑现了较大的估值修复，今年一季度建议关注基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工。
　　军工：增值退税对业绩影响有限
　　目前我国对军品生产实行增值税减免，但现行政策存在不足，优惠政策仍需进一步完善。粗略估算2020年增值税退税金额占归母净利比重仅4.3%，增值税退税对当期业绩影响有限。近期军工板块出现回调，我们认为短期调整主要系资金行为而非基本面原因。如今军工行业投资逻辑已转向＂基本面驱动＂，在行业基本面不受影响的前提下，短期调整反而会更快带来配置窗口与更大收益空间。建议优先配置处于长赛道且估值合理的标的，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。
　　社会服务：2022年元旦出行数据平淡但在预期之内
　　2022年元旦假期全国旅客发送量同比下降18.2%，整体表现平淡但符合预期。局部地区疫情反复叠加防疫管控严格，南方中低风险地区旅游热度高，周边游、短途游仍为居民主要出行方向。基于疫情情况和冬奥会背景，预计春节假期仍不会有明显好转。但2022年全年看，疫情影响渐弱的趋势较明确，预计疫情修复投资主线将贯穿全年。长期视角下，寒冬之下出行产业链头部企业战略调整、业务扩展能力凸显，格局利于成长，建议积极布局。
　　通信运营商：配置价值凸显
　　我们认为，运营商龙头是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G时代增长逻辑重构，极具配置价值。在收入端，行业的＂提速降费＂政策告一段落，进入＂高质量发展＂的十四五阶段，ARPU值有望合理回升。在成本端，5G投资回报周期拉长、叠加共建共享，预计运营商的资本开支不会急剧增长。并且，运营商的云计算、IDC、物联网等新兴业务有望持续快速拓展，将带来新的增长动能和价值重估机会。我们看好运营商龙头的ROE和分红提升，而当前估值处于底部区域，长期配置价值凸显，推荐关注中国电信（A股+港股）、中国联通（A股+港股）。
　　虚拟人：内容运营塑造人格，技术能力拓宽应用场景
　　我们认为现阶段虚拟人主要是泛娱乐领域的创新角色，在虚实融合中带来内容、社交、娱乐等赛道新模式的革命。从长远角度来看，虚拟人是元宇宙的重要基础设施，将随元宇宙的开拓不断演进发展，作为虚拟和现实空间的智能机器人(300024)，降低服务成本、提高服务效率，虚拟人赛道的成长空间值得期待。我们建议关注内容IP运营和技术两大投资方向下的四类公司：1）建议关注腾讯控股、网易、Roblox等结合内容IP运营和研发能力于一身的平台型公司；2）内容IP运营能力是人格型虚拟人的核心壁垒，建议关注哔哩哔哩、阅文集团、泡泡玛特、芒果超媒(300413)、中文在线(300364)等拥有丰富数字IP资源和优秀运营能力的内容型公司和抖音、快手-W、小红书、微博等虚拟人内容运营平台公司；3）随着应用型虚拟人在各个领域广泛运用，建模、人工智能等技术服务商受益，建议关注英伟达、商汤-W等垂直领域研发能力领先的公司；4）我们梳理了虚拟人产业链上的一系列相关公司，建议投资者关注相关公司的投资机会