1月12日，中国央行公布了去年12月份的金融统计数据，其实，12月国内经济已经面临较大的下行压力，中央经济工作会议也明确表示，中国经济面临＂需求收缩、供给冲击、预期转弱＂这三重压力。 在这样的情况下，12月可谓政策转向发力的关键时间节点，那12月的金融数据会有怎样的表现呢？ 整体来看，社融数据只是稍微出现企稳迹象。12月社融同比增长10.3%，相比于11月回升了0.2个百分点，新增社融2.37万亿，同比多增6508亿，前值为2.61亿万亿。 从分项上看，新增人民币贷款低于预期，12月人民币贷款新增1.13万亿，同比少增1310亿，数据相对疲弱，从企业端看，企业短期贷款，同比减少2043亿。票据融资新增4087亿，同比多增746亿，其实从去年4月以来，企业票据贴现就持续处于高位，这种融资形式被更多的企业采用，可能意味着产业链上下游的资金链偏紧。 12月，企业中长期贷款新增3393亿，尽管环比上月停止了连续下降的态势，但同比少增依然达到了2107亿，这代表着实体的投资需求还没有起来。 背后有两个原因，首先是因为临近年底，企业本年度的投资扩产计划已经完成的差不多了，一些项目会留给明年，二来是目前国内经济下行压力依旧，企业的预期并没有得到改善。 在看居民端，12月居民信贷整体回落，居民贷款3716亿，同比减少1919亿，其中短期贷款157亿，同比减少985亿，中长期贷款新增3558亿，同比少增834亿，环比少增，达到了2263亿。 首先，居民短期贷款的回落可能是，因为目前国内疫情反复，居民外出消费受到了一定的影响，但相比于短期贷款，更值得关注的还是中长期贷款。我们知道，居民的中长期贷款基本就是房贷， 而三季度以来，有关部门提出要保护住房需求，首套按揭等合理需求得到充分满足。在此情况下，以按揭贷款为主，的居民户中长期贷款，环比仍出现了较大幅度的少增，表明前期积压的需求基本得到满足后出现后续乏力的状态。 接下来，若无强有力的政策支持，居民住房贷款需求，短期内仍有可能继续走弱。再来看政府债券，12月社融同比增速回升，很大程度上是由政府债券推动的。 12月政府债新增1.17万亿，相比于去年同期上涨4592亿。 同时，我们也要注意到，今年有1.49万亿的提前批专项债，而且不少省份在一月份就已经安排了发行计划， 而在2021年的时候，提前批专项债会到三月份才下达，这也意味着在今年一季度政府债会对社融增速持续形成支撑。 我们更需要注意的一点是，12月份财政存款的下行幅度超过了去年同期，12月在政府债规模大幅走高的时候，财政存款反而同比多减了700多亿， 这背后很可能是，在12月政府加大了财政支出进度，一些政府债募集的资金已经下发，这也符合此前高层所说的，要在2022年一季度形成实物工作量，往后来看。我们认为后续基建投资，会对经济数据起到明显的支撑作用。 从政策面来看，近几个月来政策信号表态积极，而在政策发力的同时，也有充足的资金来推动基建投资走高。过去两年财政支出进度明显偏慢，政府存款也大幅高于往年同期水平。 偏高的政府存款既体现财政的小心翼翼，基建增速不高的现实，但反过来却为2022年的财政提高了较大的发力空间。 财政和专项债资金都积攒了巨量结余，当经济有下行压力的时候，这些结余资金，就会被用来扩大财政支出的规模。 预计在2022年一季度的时候，后续基建投资会对经济形成明显的支撑，而且，整体信用宽松的环境，一样也会助推基建的回升。接下来12月狭义货币同比增长3.5%，增速比上月末高0.5个百分点。 广义货币同比增长9%，增速比上月末高0.5个百分点。 值得关注的是，2021年12月份广义货币又回到了9%，这是最近九个月以来，广义货币首次跳出了8字头的区间。 背后的原因显而易见，央行从去年7月15日开始，出现第一次降准，12月15日第二次降准，还小幅降息了一次，货币政策的宽松，让货币之水开始加大，而目前市场认为，2022年广义货币同比增速至少要回到10%以上，甚至重返11.1%的疫情期间高点，才能撑住经济。 从投资的角度看，至少2022年，我们可以从广义货币和社融增速来判断，如果这两个指标双双突破疫情中的高点，那就应该逐步减少投资，但目前他们仍在底部反弹，距离底部尚远。 可以说，目前还是行情的初期，或者说未来大概率有一波反弹，当然，也要防备上述两大指标突然掉头向下，那将对市场构成很大的利空。 而在同一天，中国统计局公布的数据，也给央行的货币政策腾出了空间。根据数据，12月份CPI同比增长1.5%，环比下降0.3%，PPI同比增长10.3%，环比下降1.2%，也就是说12月这两个数据环比同时跌入负值。 这里比较超预期的主要是CPI突然改变趋势，环比出现转负，而且明显弱于过去几年同期水平，背后的扰动项依然是食品和能源的价格，其中，食品项里主要受鲜菜和猪肉的影响，首先，鲜菜由于成本以及灾害天气原因导致供给不足，而鲜菜的生产周期一般是二至四月，所以在鲜菜价格连续暴涨两个月之后，到了12月鲜菜价格出现了显著下行，而食品中的猪肉价格，在四季度明显改善之后，再次承受供给压力，出现价格的下行，给CPI造成了一定的压力。 这两个分项都是过去几个月里CPI上涨的主要动力，只不过当下趋势逆转，变成了拉低CPI的主力。非食品项中拉低CPI的主要是原油，原油价格在12月份的时候出现了显著下行，带动国内汽油，柴油价格分别下降5.4%和5.8%，这是CPI非食品项里最大的扰动下。 不过原油价格在一月份已经重回上涨的趋势，目前已经超过80美元。这里说一下很多人关心的猪周期，虽然猪肉价格并没有出现反转的趋势，最近还出现了一定幅度的下跌，但是我们看到生猪养殖，上市公司的股价却开始提前出现暴涨。去年四季度生猪存栏和能繁母猪，确实存在出现拐点的趋势，生猪出栏的速度也已经开始出现放缓。但需要强调的是，以往猪周期在底部都会有很长时间的震荡期，这种震荡期存在的原因，主要因为猪肉价格存在超过一年的生产之后，国内现在吃到的猪肉大概率还是2020年猪肉价格高企时增加的产能，而在这部分猪肉产能消耗完之前，猪肉价格很难出现趋势性的行情。 而最近一段时间，相关公司的股价上涨很大一部分是情绪的博弈，而情绪博弈的特点是，来得快，去得也快。因此，如果想布局下一轮猪周期，现在只能考虑逢低买入，切勿盲目追涨。回到数据上，CPI是生存指数，或者叫穷人指数，如果同比涨幅超过3%，且维持超过一个季度，意味着通胀比较严重，这时候，央行很难出台宽松的货币政策，收紧的可能性偏大。 而如今CPI回落到2%以内，给央行未来进一步，宽松腾出了空间。随着美联储加速收水，大宗商品价格开始走软，由此导致了中国PPI的回落，而PPI的回落给CPI的继续回落，创造了条件，与此同时也为中国央行拓展了空间。并且中国跟美国的货币周期并不同步，中国货币政策已经从紧平衡转向微宽松，稳增长是2022年宏观经济的主要目标。 但是美联储受其国内高通胀影响，加息提速，三月份的加息概率变大，那么2022年的一季度，成了中国短暂且关键的宽松时点，此时美联储收紧放水，但还未加息，中国仍有操作空间。依此判断，中国一季度应该会出现降息，以应对上半年的经济增长压力。