稀土回调之后逐步凸显的预期差机会

　　在过去一个半月中，稀土板块经历了一波20%左右的回调，应该说既在意料之中，又在预期之外。在意料之中的，是包含稀土在内的新能源板块在经过10月初到11月底的冲高之后，随着年关将近必然有大量资金选择获利了结，以及随着美联储在2022年加息缩表的快节奏几乎成为定局，全球投资者的风险偏好下降也必将导致资金向低风险低估值的地产、金融等板块结构性转移。而预期之外的，则来自于调整的幅度，以及稀土板块在此次调整过程中与新能源的深度共振。
　　我们都知道，就像市场利率长端看经济增长率，短端看货币政策松紧一样，一只股票，乃至一个板块的长期表现主要取决于其基本面的增长，但短期的估值变化则会受到情绪、事件、预期等多方面的影响，而由于股票的二级市场价格是全市场所有资金交易博弈的结果，其估值往往并非我们个人的预期所能左右，而是由全市场所有资金预期的＂矢量和＂所决定。
　　这也就造成了长期投资和短期交易在方式方法上的巨大差异，即对行业板块与上市公司的基本面研究在大部分情况下只能服务于长期投资收益，在短期的择时交易中盈利则需要跳脱出自己的＂信息茧房＂，预判他人的预判，即便这样的预判并不正确。短期交易者喜欢使用的各类技术图形指标本质上正是对这类市场心理规律的一种总结梳理。
　　但这同时代表着，当市场共识走偏，而我们又能够坚持自己的正确长期观点时，短期的波动反而能够创造出有效的预期差机会。而在这个信息爆炸式冗余，且精准推送算法导致社会共识愈发极端化的时代，通过认真、细致、客观的政策导向和基本面研究，把握这样的预期差机会并没有想象中的那么难，更多的是需要耐心与定力。
　　以新能源板块为例，去年生产复苏背景下因为个别地方政府运动式执行能耗＂双控＂以及可再生能源发电出力不足，造成煤炭等化石能源价格暴涨，迫使部分地区＂限电限产＂，国家发改委不得不以行政性方式介入督促煤炭＂保供稳价＂，使很多人形成了发展新能源就必然意味着牺牲经济增长的固有印象，于是在今年经济政策明确定调＂稳字当头，稳中求进＂的情况下，市场普遍的预期便是为了保持平稳经济增速，新能源的大踏步发展一定会在今年踩下急刹车，这也是近期新能源板块相对大盘下跌更多的核心原因，但是这样的预期真的正确么？
　　恐怕未必。且不提像今年这样美联储开启货币紧缩、二十大即将召开、海外生产恢复引发产业链外移担忧三重因素叠加下稳增长保就业压力前所未有的情况在明年就会发生转变，仅仅就新能源发展与经济增长的关系而言，也绝非很多人所想象的那样完全负相关。
　　一方面，在房地产对经济增长的拉动效应越来越弱的当下，包括新能源车、光伏、风电、智能电网等细分板块在内的新能源领域投资将成为扩大内需的重要手段，带动上下游大量的市场主体、就业、税收协同增长，对经济稳增长将起到非常关键的作用。
　　另一方面，从更长远的角度来看，目前欧盟和美国的碳关税法案均已被提上议事日程，尤其是欧盟的碳关税有望在2023或者2024年就开始实施，而且若欧盟后续将核电和天然气正式确认分类为＂绿色电力＂，那么法、德等欧盟主要国家的绿电占比都将达到70%以上，而中国在这方面依然有很大的差距要弥补。一旦我们的新能源建设错失了今年的宝贵时机，那么也许从明年或者后年开始，我国出口欧盟的产品就将被征收高额的碳关税，届时我国制造业的成本优势和国际竞争力将严重削弱，反而会对出口贸易和经济增长造成巨大的伤害，可见在发达国家试图通过改变游戏规则谋取更大利益的情况下，我们的能源转型是多么的时不我待。
　　所以，在纷繁复杂的信息冲击下，不要忘了我们所做出过的＂碳达峰，碳中和＂这一庄严承诺在全国经济社会发展战略中的长期性，也不要忘了我们在一周前刚刚举办的世界经济论坛上提出的＂实现碳达峰碳中和，不可能毕其功于一役。中国将破立并举、稳扎稳打，在推进新能源可靠替代过程中逐步有序减少传统能源，确保经济社会平稳发展＂的宣言。因此，任何认为新能源会罔顾经济客观规律地＂大跃进＂式发展，或者新能源会在保增长压力下裹足不前的极端观点，都是脱离客观实际的。
　　这就是第一重的＂预期差＂。
　　说回到稀土本身。在去年上半年，稀土板块经历了一段股价萎靡不振的＂至暗时刻＂，当时我们就反复强调，在市场大部分资金还将稀土视为有色金属这样长期并无价格上涨动力，无法释放出业绩的周期行业时，提前在左侧布局将有很大概率把握市场对稀土的认知向新能源上游切换的机会，事实证明稀土板块业绩和估值的双升带来了一波爆发式的＂预期差＂行情。
　　而经过去年的认知切换，大部分市场资金已经将稀土视为新能源上游的重要环节，对新能源的悲观预期自然也会传导至稀土，因此在近期的调整中，稀土板块与新能源其他相关板块的回调幅度几乎完全一致。这确实是一种认知上的进化，但这个认知就是合理的么？
　　恐怕依然未必。一方面，作为稀土的主要下游，新能源车板块在经过20%的回调之后，PE仍然维持在100左右的高位，充分体现了市场对其成长性的超高预期。相比之下，稀土板块的PE仅为30，不仅远低于新能源车，而且甚至低于其下游当中市场普遍认为增速最为有限的风电板块。更有趣的是，稀土板块当前的估值水平仅位于近5年的10%分位，这对于一个由周期行业向成长行业转型的板块来说是难以想象的。
　　另一方面，在中国稀土集团正式挂牌成立后，稀土的供需格局进入了有史以来最好的阶段，相对于各路巨头激烈厮杀的新能源车，以及资源高度依赖海外矿产的锂钴，我国凭借稀土上游产业链的绝对垄断地位，完全可以通过资源开采冶炼配额的强大掌控力做到以需定供，精准调控现货价格走势，保障国家和产业链上下游企业的利益最大化。目前来看，这样的基本面信息在稀土板块的估值当中远远没有得到充分反映。
　　这就是第二重的＂预期差＂。
　　应该说，稀土无论是在新能源行业中，还是在全市场的所有行业当中，都是非常特殊的一个板块，市场对其的认知依然还有巨大的改善空间。因此，虽然我们无法完全准确地把握市场情绪的动向，确切地表明回调的底部已经到来，但我们可以像去年那样充满信心地说，当前左侧布局稀土将有很大的概率获取相对市场，乃至相对整个新能源行业的长期超额收益。
　　今年的此时此刻，恰如去年的彼时彼刻。
　　——华泰柏瑞基金谭弘翔
　　华泰柏瑞中证稀土产业ETF及联接基金基金经理
　　数据来源：Wind，截至20220121。风险提示：本材料为观点分享，非基金宣传推介材料亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺，基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。基金有风险，投资需谨慎。