博道基金张建胜互联网不是倒车或者直接刹车,其实是打方向盘,对互联网企业抱有期待
财联社(上海,记者 韩理)讯,"监管"是2021年互联网行业的关键词。反垄断,双减,金融合规,代表国内互联网公司股价表现的恒生科技指数全年下跌33%,与之相关主题基金亦表现不佳。
2022年互联网企业是否已经跌出了机会?博道盛兴一年持有期拟任基金经理张建胜在接受财联社采访时表示,资本市场的短期波动,是为这个领域的健康发展护航,目前行业政策稳定运行,龙头互联网公司估值潜力已经显现。此外,军工企业定价逐步市场化,利润空间释放有望成为趋势,继续看好军工未来的表现。
对互联网企业抱有期待
"我对今年抱有挺大的期待。"张建胜在被问及互联网行业后续前景时表示:"主要的原因是,我觉得整个互联网不是倒车或者直接刹车了,其实是打方向盘,在偏离监管认为的主航道时扭回来。"
记者提出,就在今年1月底,中央网信办会同国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局召开"促进互联网企业健康持续发展"工作座谈会,腾讯公司董事会主席马化腾,阿里巴巴集团董事长张勇,小米集团合伙人、总裁王翔参加了会议。
张建胜表示,"在常态化执行监管措施的背景下,龙头公司有望适应当下的监管环境,获得一个新的业务均衡。" 在他看来,"反垄断等政策的影响可能会边际弱化。去年是密集发布期,预计今年就开始进入常态化执行期,我们做投资看的是预期,随着投资者对政策的边界认识逐渐清晰,估值收缩也会告一段落。"
对于互联网行业的增长前景,张建胜认为,网民增长红利或已经到头,但在用户收益的挖掘上,互联网为企业仍有很大的空间。
"比如云计算市场空间,我自己测算过,比电商还大,是一个长期的发展方向。"张建胜表示。"比如元宇宙,当然这个还很早期,但元宇宙一定会带来ARUP值(单位用户平均收益)的提升。比如我现实生活中少买一件衣服,到虚拟世界有可能会多买件衣服。现在像GUCCI在网上虚拟的鞋一点都不便宜,但是还是有人买。我觉得只要在线的时间越来越长,相当于还有一个成长空间。"
对于互联网的行业属性,有人将其视为科技成长,有人则将后互联网时代格局稳定的互联网公司视作作消费品。张建胜认为,即便用消费的视角看待互联网龙头,其实目前这些公司的估值性价比已经到了一个非常合理的状态。
他表示:"现在的互联网业有一点这样的属性,因为更多的估值都是消费品的估值。但是假如算它的成长空间,包括竞争壁垒,它比消费品是更有性价比的。"
另外,从更宏观的港股市场来看,张建胜认为,港股指数低于一倍市净率不会是常态,看好港股整体估值修复对互联网企业带来的提振作用。
"自上而下"看好军工
军工资产是2021年表现相对偏强的板块。张建胜表示,目前他仍然积极看好军工资产,但操作上更偏好分散持有估值合理的公司,自己也在对行业的学习过程中。
"我觉得今年整个经济周期是向下的,大部分公司盈利是有压力的,但军工跟经济不相关的,所以它相对优势会凸显出来。"他表示:"从整个国际比较来看,确实军工有一定的欠账要补。"
"军工以‘自上而下’的视角挺看好的,但是‘自下而上’很难研究,因为报表不透明,"张建胜补充到,自己对军工的持仓是非常平均的,原因也是因为其报表的可追溯性较弱。此外,军工产品的景气度非常的细分,可能具体到某个武器型号,可预测性较低,所以整体仍倾向平均持仓。
在配置军工资产时,市场普遍认为军工采购模式决定其很难拥有价格红利。而在张建胜看来,净利率偏低是军工资产的普遍现象,未来军工行业技术含量上升,定价市场化后,净利率是有上升空间的。
"军工在任何一个国家一定能算得上是高端制造业,理论上它是可以给高端制造业的净利润。假如说完全市场化,它的净利率肯定能10个点以上。某些零部件,净利率最终还是看整个竞争格局,军工的整个竞争格局在所有横向的比较来看,还是比较好的。"
"大部分军工不超过3家的竞争对手,所以这个行业本来就不太价格驱动。"张建胜表示。
从偏景气转向偏竞争壁垒
"赛道"与"景气",是二级市场近年权益资产管理超额收益的两大方向。在采访中,张建胜表示,自己已经在选股过程中开始从偏向景气度,慢慢转向偏向竞争壁垒,比如对互联网企业的挖掘也更多是从竞争壁垒出发。
张建胜的选股框架是综合评估竞争壁垒、景气度和估值三个方面,属于多维度的选股模式。按重要性排的话,从上到下是一个倒金字塔型结。"目前竞争壁垒是我最看重的,也是权重更高的,"张建胜表示,这也是从自身经历出发,在市场中不断进化的结果,"一个是(景气)波动大,另外一个我觉得市场在进化。"
系出申万研究所,张建胜对申万知名的"预期差理论"如数家珍——通过更勤奋的调研,找到短期存在预期差的公司,获得短期超额收益,这在张建胜看来是资产管理行业过去几年成功者的共同点。
但张建胜认为,最近几年这样的趋势出现了一些变化,其主要来源于两个原因。
"一个是注册制,注册制的原因非常大。二是注册制之后才是外资进来,让大家整个视角更长。"张建胜解释称:"像酒店行业,它的周期性极强,因为它是加盟的,很刚性。好的时候几十亿,差的时候疫情一来全亏损了,很典型的。在海外周期性很大的行业股价波动是很小的,就是因为大家觉得长期看,景气中隐含了周期性,不景气也隐含了周期性。但是A股以前的波动就是大,但是这次疫情就能明显的发现,酒店的波动比以往任何周期是要小的。"
此外,张建胜还指出,去年阶段性炒作景气,一方面原因是过去两年"赛道股"或"核心资产"被炒得太高。
"我觉得很多东西都是资金结构决定的,市场的风格也一样,"张建胜表示,随着外资,公募,量化基金的不断在市场占据主导,市场的风格也会不断切换,绝对收益、相对收益和波动性交易也将主导市场风格。
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