聊聊报表之外的邮储银行

　　追风
　　和大家聊聊报表之外的邮储银行。之所以去聊报表之外，主要还是因为追风觉得，企业的报表反映的更多是现在和过去的信息，未来的信息很多隐藏在报表之外，而且这些未来的信息很可能还没有被贴现到股价中去。研究报表之外，是为了发现一些长期的结构性机会。
　　接下来从生意的角度和大家聊聊我对邮储银行的看法，大家有不同的想法欢迎在文末留言或者后台私信我，算是互相学习了！
　　（1）邮储银行干的生意是不是一个好生意？
　　首先 ，银行的生意都是垄断的，从垄断的角度讲，肯定是个好生意加分项。
　　其次 ，银行还是一个经营风险的行业。
　　我个人比较认同买的便宜才能卖的便宜这句话，因此会更看重邮储银行是否能够广泛的低成本吸储。那么邮储银行从哪些对象手里吸收存款呢？从广大的县镇村的个人客户手里。这些客户有什么特点？受教育程度较低，信息渠道狭窄，有了闲钱大部分只能放银行，因为其他渠道他们不理解，就认银行存款。这就给邮储银行一个向广大县镇村个人客户收取信息费用的机会，因为你不知道更好将钱生钱的信息，但是我知道，我只需要给你较低的利息收益就能占用你大部分钱的使用权。广大县镇村的个人客户因为承担了较高的信息费用，所以存款利息会较低。低成本吸储，低成本放款，在贷款端就不用承担较高的贷款不良风险。县镇村的个人客户实际上充当的是邮储银行的成本转嫁蓄水池的作用。
　　再者 ，邮储银行的竞争对手会不会抢占邮储的地盘。
　　邮储银行的大部分网点都是十分下沉的，分布在广大的县镇村。而且这种下沉实际上很大一部分是通过中国邮政的代理网点完成。连邮储银行完成网点的县镇村下沉都需要借助中国邮政的力量，就说明网点的县镇村下沉是个难度比较大的事情。国有四大行、各种城商行要想入侵邮储的地盘实际上是很困难的，而且也很难想象中国邮政会帮助另外一个银行完成县镇村的网点下沉扩张。还有一点就是，邮储银行的客户大部分是个人客户，个人零售业务占比较大，对公业务占比较小。我咨询过在银行工作的朋友，他们讲的是，个人业务是很依赖网点的，但是公司业务对网点的依赖性较弱。因为对公客户经理可以开车几十公里甚至是坐飞机高铁去上门核实看资产。所以在竞争对手这块儿，邮储银行个人业务占主导，是不用太担心其他银行的入侵的。
　　第四 ，看看邮储银行的生意是如何产生股东的现金回报的。
　　邮储银行干的生意和其他银行都一样，吸收存款、发放贷款赚取利息，或者是中间业务收取服务费。由于是经营风险的，产生利润之后，需要计提风险拨备，从这一点而言，有些利润股东是拿不走的。不像茅台，依靠品牌驱动，属于轻资产运营，赚的钱多，赚的钱躺在账面上可以随时用来现金回报股东。银行这个生意在这一点上是有瑕疵的，需要计提风险拨备等因素实际上起到了一个重资产的作用，就是银行赚到了钱需要像重资产占用现金一样投放到风险计提准备里面，股东一段时间内拿不走这部分钱，因此是个好生意减分项。
　　最后 ，是乡村振兴对邮储银行的影响。
　　不知道大家有没有发现，温铁军担任了邮储银行的独立非执行董事，而温铁军老师一直对三农问题研究很深入。乡村振兴是要干什么呢？我个人觉得是一句话，给农民农村农业更多的权利，让他们的收入水平提高。有兴趣的朋友可以看看温铁军老师的视频。乡村振兴是在挖掘我国丰富的空间立体生态资源的价值。注意一点，是空间立体生态资源，而不是平面资源。平面资源论丰富，美国是最丰富的，毕竟有广袤平坦的土地。但是我国是地理条件跨度和变化都很大的国家，在空间立体生态资源上，我们是不输的。挖掘空间立体生态资源的价值，就是基于空间立体生态资源为全世界规模最大的中产阶级群体开发他们想要的产品。将临近的城市客户群体吸引过来，让他们消费基于空间立体资源开发的产品。通过空间立体生态资源的开发，原来农村地区不来钱的东西，现在来钱了，可以吸收货币了，通过广泛的产品开发得到变现。
　　由于空间立体生态资源实际上是新开发出来的价值增量，乡村振兴在这一价值增量的分配上也是有要求的。即在制度建设上不会将这一价值增量只分配给某一个私人群体，造成进一步的扩大化差异，而是将农民农村纳入进来，让他们成为这一价值增量的利益主要受益者。所以说，现在去看乡村振兴的资料，很多东西都是在给予农民农村权利，包括资产获益的权利、成立合作社提高农民议价权的权利以及政策制度保障上向农民农村倾斜的权利等等。农民农村实际上和县镇村的个人客户是有很大重叠的，因此乡村振兴某种程度上意味着，邮储银行个人客户的收入水平在未来一段时间会有所提升，同时空间立体生态资源的资本化也为邮储银行的资金寻求了一个好去处。两个方面邮储银行都是受益的。
　　总体来看 ，银行是个垄断的生意，县镇村的个人客户信息渠道狭窄有助于邮储银行低成本吸储和低风险经营，县镇村的网点下沉是件困难的事情，其他银行很难做到邮储银行这样的程度，乡村振兴战略通过空间立体生态资源的开发有助于提升广大县镇村的个人客户群体收入水平，同时也可以为邮储银行的资金提供好的去处，这几点是好生意的加分项。银行天然的高杠杆经营，利润在前风险在后，银行赚钱了股东不能马上取走，是好生意的减分项。
　　（2）邮储银行现在是否便宜？
　　目前邮储银行在5块钱左右， 市盈率只有5倍多一点。从静态估值看，邮储银行还算便宜。但是更关键的是看长期的价值增长。我个人的观点是，现在的价格还没有完全充分的反映我国空间立体生态资源开发和资本化后的价值，以及广大县镇村的个人客户收入水平提升的潜力。经过多年的城镇化发展，相对于城市而言，农村地区还有很大的可以发展改善的空间，以城市化居民为目标客户的空间立体生态资源的系列产品开发会给农村带来更多的收入，乡村振兴也会在制度上给予农村和农民更多的保障。考虑到邮储银行现在的低估值和高分红，安全边际也是较为充足的。
　　这期的分享就暂时到这里了，以上观点仅仅是个人观点，不构成投资建议。投资这件事，还是要独立思考，自己对自己的资金负责，审慎决策。国庆节后第一天，大家一起继续搬砖！