超级大白马性价比突显，可以买吗

　　格力电器
　　之前我们聊过美的，结论是当前应该在底部附近，公司内部治理优秀，可作为价值投资慢慢布局。既然说到了美的，很多人也会关心格力，毕竟也是曾经的超级大白马，给投资者带来了丰厚的回报，当下股价也很惨，值得抄底吗？
　　今天新能源板块爆发了，但低估值板块受地产的拖累，表现不够理想，符合我们的预期。最近一直强调要做好先进制造和低估值的两手抓，今天大涨的板块最好跟随即可，不要眼红与追。
　　下面开始聊聊格力。
　　前言
　　格力大家都很熟悉，所以我们也不会按照传统的模板来介绍，网上也有很多讨论的文章，我们汇总了一下，结合自己的看法， 重点还是说说问题 ，大家如果对格力兴趣不大，那么也不用往下看， 知道我们的结论就行，就是公司本身还是有不少问题，虽然股价便宜，但前景不明，没有抄底的必要。
　　格力今年以来股价下跌了近40% ，虽然盈利和美的差不多，且远高于海尔，但市值却最低，还不足美的一半 。之前也爆出过新闻，有投资人因为用杠杆买入格力而爆仓 。在今年这个震荡市场中，买公认的大白马居然买出了＂股灾＂的感觉，说明投资不能惯性思维，凡是重仓的股票，一定要多研究公司本身，多思考他的未来，而不要认为历史会简单的重复。
　　股票短期是投票机（游戏机），长期是称重机，格力持续10个多月的下跌，绝非简单的因为当下业绩不好，否则为什么利润比海尔高很多，市值却差不多呢？作为大白马，很重要的原因是机构投资者对公司的未来失去了信心，或者说至少是看不清的。 我们觉得至少有4方面需要重点关注。
　　关注点1：收购的珠海银隆，具体情况披露不详
　　格力对银隆的信息披露的很少，没有近年的财务报表以及主营业务数据，使得不少人对此心存疑虑。因为无论是从报表还是行业地位来看，银隆的竞争力都不强，未来会不会成为格力的＂包袱＂？
　　按照董明珠一贯的回答，＂收购银隆并不仅仅看重其新能源汽车赛道，银隆也解决了格力产业链延伸的问题，如汽车模具、汽车电控、车载空调等，银隆都起到了桥梁的作用。通过收购银隆，让格力用最低的价格得到了最大的利益。＂
　　格力收购银隆的金额是18.28亿元，金额并不高。格力一年的净利润200多亿元，18.28亿元大约相当于1个月的净利润。即便银隆破产，收购资金打了水漂，对格力的整体估值影响也有限。 但大家担心的并不是这些，而是觉得格力成为银隆控股股东后，需要多少资金去填补银隆的窟窿，这完全是未知数。
　　银隆去年亏损6.88亿元，今年上半年亏损7.63亿元，按此推算，银隆2021年全年亏损或将超过13亿元。更重要的是，2017年银隆在全国签署了11个新建产业园区，合计投资额超过800亿元。在大量的建厂之后，固定成本开始激增，成为了银隆的巨大负担。
　　董明珠是格力的董事长，又是银隆的二股东，目前银隆成了格力的控股子公司，瓜田李下，格力应该披露更多的信息。比如，收购银隆后，格力是否要持续给予资金支持？投入的规模有多大。银隆有不少债务纠纷，一些甚至诉诸法院、强制执行，未来会不会由格力拿出大量资金，替银隆偿还债务？等等
　　回到银隆本身，其所处的新能源客车行业优势也不明显。近年来，客车行业惨淡经营，即便龙头宇通客车，股价也没有任何起色，全行业基本上处于亏损状态。这主要是随着高铁路网的完善，以及小轿车的普及，客车在城际交通中的占比大幅下降，市场总体上处于萎缩状态，加之新能源补贴持续退坡，使得全行业陷入亏损的境地。如果银隆的主营业务收入仍然来源于客车业务，那么估值将大打折扣。
　　关注点2：第一大股东高瓴的态度
　　很多人再次关注格力，就是因为高瓴重仓投入，目前是第一大股东，投入了400亿，成本大概在46元左右，目前股价已经不到40了。不少人想着终于可以抄高瓴的底了，回头来看是抄了个寂寞。
　　目前高瓴在格力董事会一直缺位，对收购银隆是赞成还是反对，态度不得而知，但如果能表态，就非常有意义。因为高瓴是非常有影响力的风投机构，在其入主格力时曾明确承诺，要为格力引入战略资源。若银隆确实有投资价值，能得到风投市场认可，可由高瓴领投为银隆引入风险资本战略投资，甚至在科创板上市。但目前不说银隆了，其它方面的战略资源，也没看到什么大规模的引入。
　　关注点3：空调的护城河正在被打破，小家电等多元化业务黯然失色
　　格力的空调，除了技术方面确实有一定优势以外， 还有一大杀手锏，就是庞大、紧密、错综复杂的经销商体系，给其创造了巨大的价值。但是现在电商的普及和物流行业的大发展，打破了这一切。 美的2015年推出了渠道改革，把省级经销商砍掉，端对端物流大发展。从结果来看，渠道改革见到了成效。
　　2019年，董明珠大力推动电商渠道，搭建了＂格力董明珠店＂线上平台，去年又多次带货直播，即便在直播这种模式下，针对的群体也主要是经销商，可以说，在电商方面，格力还没有真正做好转型。
　　格力曾经引以为傲的线下专卖店，目前数量也在逐渐减少。之前北京的线下专卖店有400多家，但这两年倒闭的很多，目前仅剩168家。虽然格力表示，要改变经销商思维，把专卖店变成体验店，但如果实地去格力专卖店看看的话，大多面积较小，商品也不多，体验效果并不好，而且空调这种大件，更换频率是很低的，格力的其它产品做的也不给力，谁没事会去逛呢？
　　另外就是格力的小家电业务，其实就是失败的。目前美的、九阳、苏泊尔在小家电市场已是三足鼎立，后起之秀小熊电器也不容小觑，更智能化的扫地机器人市场也出现了爆发增长，但这里面都没有格力的身影。
　　格力是将做空调的生产经验照搬到小家电上去，但这很难成功。格力追求质量上的极致，这种想法值得尊敬， 但消费者对小家电的态度是，不需要质量过硬，而是要性价比高 。小熊、美的小家电卖的好，就是因为他们的生产安排相对灵活，可以交给外包企业来做，这种方式反应快、成本低、交期快。但格力习惯了自己干，它把空调的生产思路用在了其他产品上，显然很难适应市场的形势。
　　也许有人会说，这有点劣币驱逐良币的感觉，但竞争对手的产品绝非粗制滥造，只是更能抓住消费者的需求，在质量过关的情况下，卖得好才是硬道理。
　　关注点4：管理层的问题
　　董明珠是个非常强势的领导人，在空调领域积累了多年的管理和经营经验，也带来了格力过往的成功，不过公司总体属于霸道总裁的风格，如果判断对了，自然决策效率很高，执行力超强；但如果总裁作为个体也存在认知盲区，作出未必合理的决策时，那带来的负面影响也会很大，当然她本人可能不这么认为。
　　比如2016年央视主持人董倩采访董明珠：
　　问：＂您多次说您从没没有犯过错，这个话并不符合科学，人哪能不犯错呢？＂
　　答：＂我在格力27年了，我就没有犯过错啊！我的效益这么好，你难道认为我是失败的吗？你难道认为我犯过错吗？我犯过错，能有这样的成果吗？＂
　　曾被认为和董明珠构成格力铁三角、被猜测为格力接班人的两位副总裁望靖东、黄辉，已于去年8月和今年2月先后离职。格力一共4位副总裁，走了这两位老资格之后，剩下的两位，一位是2019年11月入职格力的，之前是国家审计署武汉特派办处长，另一位是2020年11月入职格力的，之前是陕煤财务公司董事长，都属于在格力没有根基的新人。
　　过去格力是一家国有资本主导的公司，因为高瓴的入股、珠海国资委的退出，本应使治理结构变得更加合理和多元化，但目前还没有看到有啥实质变化或有效改善的迹象。
　　格力在空调领域积累了很多年经验，但这些经验在其他领域未必好用，别说新能源汽车，就连与空调最接近的小家电都没成功，这与最高层的管理与用人思路，是有密切因果关系的。
　　所以， 我们总体不看好格力，即便短期也许有超跌反弹的机会，操作难度也很大。 也许有人会说，光每年的分红，也比存银行强多了。但是我们来到这个市场，肯定是希望赚取超额收益的，要做到这一点，成长性、景气度更重要，要多看看公司的未来。 如果就是对家电行业感兴趣，不妨多看看美的。