从一季报看军工行业全年景气度 01军工一季报高景气度的子行业 军工一季报其实表现是非常亮眼的,我觉得是超市场预期的,超卖方的预期,也超买方的预期。我们这边做了一些简单统计,我们从板块以及产业链层级来做了一个简单汇总。 第一,我们今年一季报军工整体的归母净利润同比上升大概是15%左右。如果是按照高景气度的航空航天、军工电子赛道,其中航空是29.6%。先说一下我们选取了99家是非常大的板块,其中航空类同比增速大概29%,航天类大概12%左右,军工电子信息这里面大概18%多的增速。所以,其实可以看出来,整个航空类和电子信息类还是保持比较快速的增长。 另外从产业链的各个环节来看,上游原材料还有元器件环节延续较高的增长,归母净利润同比增速达到25%以上;中游结构件非系统同比增速大概是20%左右;下游总装的环节可能受结构交付的影响,同比下降比较多。这里面可能是航空类没有太多影响,航空类这块增速比较快。 从盈利能力来看,整个一季报的整体盈利能力是持续改善的,各个板块的毛利润率、利润率都整体上比去年略增。比如说从整体的板块来看,除了航海还有航天板块比去年略降之外,地面装备还有军工电子信息,尤其是航空板块,毛利率是提升的。 这里面我们如果再细分到几个比较聚焦的航空类或航天类,我们聚焦的这30多个股票,相比平时那些比较典型的股票来说,其实有几个股票增速还是非常快的。比如说主机厂这边航空类的大概有几家包括直升机这一块,平均增速大概67%左右。还有一个是发动机这一块,增速也是非常快的。无论是从主机厂还是从它的控制元器件,还有上游的锻压件,整体同比增速大概70%多。包括一些材料类,材料类这一块选取了几家,因为这里面有几个比较高速增长的,加起来大概增速也有90%多。 上游碳纤维,我个人觉得碳纤维越来越充满竞争了。比如说我们回到2017年、2018年,那时候就一两家,而现在我们可以看到很多做碳纤维的。如果是从工程化到产业化,现在大规模的都在产业化。这带来两个后果:一个就是军方可以有更多的选择去进行压价;第二,上市公司这边可能能够保持它的毛利润率,因为它本身的制造费用是大幅下降的,所以即使压价,它的毛利润会体现,但是就带来它的营收这一块下降比较快。所以,整体来说是由于中国这种新兴产业充满了活力,竞争格局越来越剧烈的原因,这是一个很大的点。 我一直觉得整个军工是0到1,整个军工"十四五"一定是快速增长过程,但是这里面就有节奏感。一般来说先采购的可能刚开始的增速比较高,慢慢的增速会下滑。有些可能是晚点采购的,比如说和下游主机厂提前半年采购的,它可能就和下游主机厂的订单或者它的整个节奏比较相同。像碳纤维这块处于中游和上游中间,它一般是提前一年左右采购,三到四个季度采购,所以它就和下游贴得比较紧,所以它处于一个跟着下游走,但是又分化特别严重,有的贴机型,有的是贴下游整体速度。 02发动机高增速的原因及产业链分析 整个今年的营收增速,我们就从下游的飞机来算,其实发动机和飞机大概错位是半年,没有那么精准。发动机提前半年采购,这半年生产发动机,配下半年的飞机,大概是这个数。所以就可以看到,整个发动机其实就是飞机倒逼出来的结果。 尤其是这两年,我们可以看一下整个西飞、沈飞,包括没上市的成飞,主要还是三大主机厂的增速,其实就差不多是再给予一定的权重就是发动机的增速。而现在我们预判的是整个今年从一季报看,今年整个的航空类肯定是保持一个比较高的增速。倒回来,从整个营收上来说,整个发动机的增速肯定是比这个速度要高的。 这里面增速高的原因是什么?除了我们配下游。另外一个,它还有结构性的变化,它有国产化替代的逻辑。所以现在由于我们整个飞机的量这么高,国外的发动机数量是供不上的,所以大量的使用国产,并且国产化也是大趋势。从这个角度来说,发动机增速远远高于飞机增速,这是毫无疑问的。所以我是觉得这个不是特殊性,全年我是觉得整个航空发动机应该是保持35%左右的营收增速问题不大,这是我的初步判断。 发动机产业链中游紧贴下游,它的整个节奏跟着下游走,它的增速肯定是高于下游的,所以这一块是没问题的。发动机如果一季报有44%,它的锻压件肯定是高于这个数字的。但是上游材料这一块就比较极端,这里面受影响比较大的是它的原材料成本上升这一块。高温合金这里面很大一部分是镍,镍的涨价是非常夸张的,所以原材料成本对它的毛利润率影响是非常大的。另外一块有一部分到了产能的节点,因为它产能不像下游锻压件那么快,所以它的产能需要有一个台阶式的上升,我觉得它现在到了一个台阶。 军工电子元器件子行业首先我是把它分成两类,因为一个是连接器,一个是基础元器件,基本上是两大类。被动元器件的产业链层级和连接器产业层级不太一样。连接器是一级供应商,它直接给沈飞供,它也给沈飞的科研院所供,它给沈飞的科研院所的供应商供,所以它既是一级也是二级、三级,所以它的订单相对一直很平滑。有的采购早一点,有的采购晚一点。 另外一个就是被动元器件或者基础元器件这一块,它们就相对来说产业链层级更前端一点。所以你会看到,去年的年报或者是2020年的年报都会非常好。这里面市场就给予一个相匹配的估值。 03军工行业全年景气度如何? 全年来看,基本上是需求拉动供给的,整个供给到最后再到营收,我觉得这一块是相对于比较有保障的。尤其是去年年报一个非常低的点,今年整个全年的增速是是有保障的。 但是再回到二季度,这里面有两点我觉得可能会有纠结,我只能说纠结。第一点纠结就是有些公司可能会有些内部的诉求,比如说做股权激励,所以我个人觉得可能这一块要看一下公司的极个别诉求。但是这就有另一个逻辑了,我倒是希望它能够纠结一下。 另外疫情其实基本上没有太多的影响,东北那边现在整个军工企业实行封厂管理,它整个人员是封闭性的,并没有耽误生产,但是会耽误它和一些中上游新的合同的短暂的传导,可能耽误一个月。我是觉得这个都不是大问题,这个月不签合同,下个月给它补回来就完了。另外一个其实如果是四月份耽误了,按照军工企业的动员力,我觉得五、六月份是能够追回来的,所以整体上我觉得这一块按照月度来说可能会有纠结,但是如果放到季度来说应该问题不大。 所以总结下来,全年我觉得有保障,二季度可能会受疫情的月度影响,但是不会太影响季度。但是如果说真的有纠结,可能有些个股有诉求,可能会影响它释放业绩的动力。 今年我对整个军工的增长是相对比较乐观的,因为我一直觉得去年实在太低了,尤其是去年四季度,一些主流的股票四季度基本上增速特别低,所以导致去年全年年底业绩都特别低。但是我觉得今年肯定是有一个比较高的正向增长,所以我们觉得今年整个军工在EPS增速上是没问题的,那我就给它找一个相匹配的估值。 拿去年年底的市值来说,当时也是EPS乘以估值,今年我的EPS肯定是比去年年底要高一点,哪怕是去年我们给的比较乐观,毕竟也过了一年,还是比去年年底的要高一些。举个例子,今年如果业绩比去年底多个15%,估值再下降个5%,还是能回到原来的市值,就这个意思。 总之一句话,只要我们军工今年的业绩能够有确定性的增长,今年整个的指数回升我是觉得很有信心的。而EPS能增长,我是觉得还是与军工的整个景气度、供需两旺相关,这是毫无疑问的。所以,整体来说,最后一个结论,今年EPS大增长,到最后市值也是增长,到最后指数也会增长。 ———更多实时纪要关注公众号:"老司机驾新车"————