牛年以来，A股市场持续震荡，但碳中和概念异常火爆，几乎总是在逆市的时候大涨。 3月22日，涉及碳中和概念的电力、环保板块又再度走强。 到目前为止，碳中和炒作也差不多持续将近一个月了。 从＂碳减排＂到＂碳中和＂，一直是近年来全球国家共同关注的话题。而就在去年，我国在联合国大会上明确提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 今年全国两会，＂碳达峰＂＂碳中和＂也被首次写入政府工作报告，成为全社会关注的热词。 碳中和的两大方向在于：减少碳排放、增加碳吸收。那么究竟对谁最有好处？ 实际上，若要实现我国提出的目标，那么碳排放量和碳强度均有待进一步降低。也即意味着最大受益者就是那些每年碳指标消耗较少的企业。 理由是，在碳中和背景下，国家会以严格的环保标准倒逼高耗能企业进行产品升级甚至清退，而那些拥有领先能耗水平的龙头企业竞争优势进一步突出。 目前市场上对碳中和的炒作都是围绕着传统行业（钢铁、铝、煤炭与公用事业）和部分小型企业（以化工、环保企业为代表）两条主线进行。 然而，碳中和是个超级大的题材，仅是这样根本不足以囊括全部。 按照对碳中和的理解，最起码应该会形成一条从上游到下游的全产业链布局。 比如，上游可以针对传统能源（石化燃料）和新能源产量做加减法或者结构优化，中游要求高耗能的加工制造企业进行技术升级、产业转型，下游倡导绿色消费、环保节能。 上游： 源头减量是实现碳中和的最重要抓手。 从能源消费结构来看，我国富煤少油贫气资源禀赋的特点导致煤炭消费占到约60%左右。 煤炭消费主要用在居民和工业领域。居民消费一般用于取暖，工业用煤多是拿来进行发电、冶炼、加工制造等环节。工业领域在过去20年是工业化的20年，钢铁、水泥、电力等产量快速上涨，带动煤炭需求高速发展，期间产生大量的碳排放。 作为碳排放的能源主力，要想进一步降低碳排放就必须从源头这里入手，首先控制煤炭的消费。比如，减少煤碳的产量或者对煤炭进行优化和替代，增加清洁能源。 对传统能源做减法： ＂十四五＂规划就有特别要求，需要在＂十四五＂末将煤炭产量要控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量42亿吨左右，煤矿数量减少到4000处左右。目前我国部分省市已经有所行动，在规划中表明未来控制煤炭消费总量，不再审批焦炭等新增产能项目。 而且在前几年，居民用煤消费也已经通过煤改气政策减少碳排放。天然气作为清洁能源，未来消费有望持续较快增长，在节能低碳背景下天然气龙头新奥股份迎来机遇。 此外，原油方面，推进增储上产以及炼油行业转型升级，降油增化、提升燃油品质也是未来发展方向之一。 对新能源做加法： 鼓励发展水电、风电、光伏、核电这些新能源。 在新能源发电领域，风电、光伏这些清洁能源在过去几年受制于技术水平较低和高成本并未大幅透支未来盈利增长，现在才开始进入高速发展期，有望孕育出大市值龙头，投资赛道更具性价比。而且，核电、水电作为零碳排放的电源类型，对于减排也具有不可替代的作用，会面临着扩产高峰。 具体标的方面，水电板块关注全球水电王者长江电力即可。核电主要是单核升级双核的中国核电，装机规模领先的中国广核两个。风电和光伏投资领域众多，涉及到从装机到运营服务的厂商，比如隆基股份、金风科技、明阳智能、太阳能等等（不一一举例）。 中游： 既然源头在于控制产销量，尽快实现碳达峰，那么加工制造环节也需要配合减少碳排放，实现碳中和。 由于从源头覆盖行业再由发电行业最终扩展到建材、有色、钢铁、石化、化工、造纸、航空等行业，涉及领域非常之多，下面主要提及部分关键领域。 发电与供热、制造业与建筑业部门所处高耗能领域，各自比重占到50%、28%，是碳排放大户。其中，钢铁、火电、水泥、电解铝是控碳重点。 火电： 当前我国主要发电主要以火电为主，发电量占比超过71%。火电在于烧煤，碳排放严重毋庸置疑。 现在突围路径只有一条，那就是优化存量火电业务，加大新能源投入。 据各公司官网资料显示，华电集团、大唐集团都预期2025年实现碳达峰。压力之下，华能集团已经明确，2025年低碳清洁能源装机占比达到50%左右。因此，碳中和或助力火电估值修复，存在投资机会。 钢铁： 钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，是碳排放量最高的制造业行业。 在钢铁生产工艺上，炼钢有两种模式：高炉炼钢和电炉炼钢。与采用矿石炼铁后再炼钢相比，电炉炼钢特点在于环保。电炉炼钢每用1吨废钢可节省约1.7吨铁矿石，标准煤350千克，降低二氧化碳排放1.6吨，具有明显的环保优势。 在碳中和背景，粗犷高排碳的模式将要被大部分取缔。而目前国内电炉钢产量在总产量占比明显低于世界平均水平，对于这宽广而空白的生产价值高地，将更有利于巩固使用电炉炼钢的企业，比如华菱钢铁、永兴材料等。 水泥： 据数字水泥网报道，水泥行业碳排放占当前全国碳排放总量约13.5%，碳排放峰值会在＂十四五＂期间到来。 针对水泥生产企业，碳减排主要途径包括市场与产业政策结合减排及技术升级进行减排。政策减排主要包括产能减量置换、错峰生产及绩效分类评级等。技术升级减排以节能减排技术为主。 行业龙头方面，中国建材、海螺水泥、金隅集团等在排放密度上相对其他企业略低，它们最有希望享受到碳中和红利。 电解铝： 电解铝行业的碳排放主要在能源消耗和电解过程中产生，根据安泰科数据，2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，约占当年全过二氧化碳净排放量5%。 电解铝可通过火电和水电两种方式制得。若使用火电生产，1吨电解铝排放的二氧化碳量约为11吨，而水电生产1吨电解铝排放的二氧化碳量几乎为零。要控制电解铝行业高碳排放，火转水或者其他新能源是未来趋势。 另外，再生铝也成为碳中和形势下铝行业新出路。制备再生铝流程简单，成本优势明显，更重要的是碳排放量也是远远低于火电铝，具有良好的环保和经济效益。 因此，随着双控政策趋紧以及碳达峰、碳中和政策的明确，火电铝面临一定政策压力。水电铝、再生铝等这些＂绿色铝＂迎来发展契机。目前比较看好的是水电铝企业云铝股份，再生铝企业，怡球资源、顺博合金。 下游： 在这里主要是节能环保、绿色消费领域，比如交通领域发展新能源汽车、住宅领域推广装配式建筑、光伏建筑等等。 新能源汽车： 新能源汽车对传统燃油汽车的替代是全球发展趋势。这个过程，碳排放在持续减少。 根据国务院办公厅2020年11月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年我国新能源汽车新车渗透率需要达到20%左右。目前各地方在出台相应政策鼓励新能源汽车向规划迈进，且碳中和目标为进一步发展注入动力。 在新能源汽车领域，国内比亚迪拥有从电池制造到汽车组装全产业链，具备成本优势。其他如潍柴动力、上汽集团布局氢燃料电池汽车。 装配式建筑： 据统计，建材生产阶段与建筑施工阶段碳排放量分别占建筑排放总量的55.21%和1.93%。 装配式建筑在这两个阶段相对于传统建筑具有能耗节约、人工节碳和用水节约这些显著优势。有研究表明，PC、钢结构装配式建筑较传统现浇建筑碳排放分别减少约5.9%、30%。 也即是说，碳达峰及碳中和的提出非常利于装配式建筑行业加速发展。此背景，装配式建筑设计龙头华阳、国际装配式装修龙头金螳螂、钢结构EPC龙头精工钢构以及BIPV赛道龙头隆基股份具备着更多的成长空间。 其他环保行业： 垃圾焚烧发电、回收处理、环卫装备等，这些在节能减排方面也能发挥很大作用。相关企业主要有格林美以及怡球资源等等。 另外，为实现碳中和，发展碳捕捉技术以及建立碳排放权交易市场也很重要。 碳捕捉： 碳捕捉英文简称CCS，就是捕捉释放到大气中的二氧化碳，压缩之后，压回到枯竭的油田和天然气领域或者其他安全的地下场所。 碳捕捉覆盖到全产业链领域。不过碳捕捉有着很强的技术壁垒，目前，全球仅有10个运营的碳捕捉设施都在美国，每年可捕获二氧化碳约2500万公吨。 我国碳捕捉市场处于初期阶段，以昊华科技、蓝晓科技为代表的碳捕捉先行者仍在加紧研发，有望凭借先发优势迅速抢占市场。 碳交易所： 建立碳交易所的目的是为了减少碳排放而将碳排放权作为一种市场化商品进行交易的市场机制，也可以理解为金融化的碳市场。 投资碳交易所的逻辑是，参与核定某企业全年碳排放量的总额，这个权利是巨大的，一旦有参与，对企业来说无疑是巨大利好。 今年6月底，全国碳市场将启动上线交易。 此前碳市场计划在全国7个试点省市覆盖钢铁、电力等20多个行业，3000家企业，累计成交量超过4亿吨，成交额超过90亿元。但是，今年全国首批纳入到配额分配方案和重点排放单位名单的发电企业就达到2225家，下一步钢铁、化工、电解铝等行业也将纳入，企业覆盖面更广阔。碳交易市场规模万亿可期。