2月25日，三大指数大涨。沪指涨5.60%，报2961.28点剑指3000点。其后三天交易量持续高位，＂春季躁动＂行情带动定增预案大增，据Wind统计，截至2月27日，2019年共发布了64起定增预案，除去7起没有公布募资金额，预计总募资2430.88亿元，而2018年同期仅31起定增预案，预计总募资仅325.13亿元，2019年预计募资金额同比暴增647.66%。 定增放开＂补流＂推动市场回暖 除了二级市场行情的推动定增预案，更重要的是证监会放宽了定增相关政策。 2018年10月12日，证监会放开了配套融资＂补流＂用途，放松了对并购重组的相关限制，上市公司发行股份购买资产的所募资金除了可以用来支付对价，还可用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。此外，2018年11月9日，证监会明确，三年期定增募集资金，可以全部用于补充流动资金和偿还债务，而且所有定增不再受18个月融资间隔的限制，但原则上不少于6个月。 2018年的定增市场 对比2019年的定增预案发行回暖，2018年的定增市场却持续低迷，因为2017年的再融资新政和减持新规在供需两端限制定增的发展，政策效果在2018年体现出来，再叠加二级市场大幅下行、资金持续快速流出，定增数量和募资金额都是近几年低位。以发行日期为口径，Wind统计显示，2018年共有259起定增，实际共募资7843.39亿元，而2017年共有511起定增，实际共募资10196.75亿元，2018年定增数量与实际募资分别同比下降49.32%和23.08%。 2018年43.63%定增一发行就浮亏 定增的定价方式往往受到市场的关注。2018年的259起定增中，有149起是定价交易，定价交易大多数情况是以董事会决议公告日的价格为准，这样往往对大股东有利。例如，如果上市公司大股东不参与定增，或者象征性的认购一点，则为了减少原有股权稀释，股价越高，对上市公司越有利，因为可以用较少的股份融到较多的资金，在这时上市公司就有拉高股价的动机。反之，上市公司就有低位拿股份的动机。为了降低上市公司主要股东操纵股价的动机，目前只有发行股份购买资产的定增才可以定价交易，而一年期定增和三年期定增都必须是竞价交易，2018年有110起是竞价交易。 特别值得关注的是定增发行折价率。发行折价率=（网下发行日前一日收盘价 - 发行价格）/ 网下发行日前一日收盘价。从公式不难看出，如果发行价为负，那么从发行的那一天开始，定增的对象就面临账面上的亏损。据Wind统计，2018年有113家发行折价率为负，占比为43.63%，而2017年有135家发行折价率为负，占比仅为26.42%。此外，2017年仅有杰赛科技一家的发行折价率为-81.77%，其它都大于-55%，而2018年有6家发行折扣率低于-80%，其中双林股份、高升控股、南京新百发行折扣率分别为-121.06%、-123.67%、-171.10%。 最新收盘价显示2018年仍有62%定增浮亏 那么现在这些定增的上市公司股价怎么样了？定增对象收益又如何呢？据Wind统计，截至3月1日，牛牛金融研究中心发现，2018年一发行就浮亏的114家中，只有16家现在的股价高于发行价，其中东诚药业、利达光电、世嘉科技3家相对发行价涨幅高于20%，分别为33.09%、37.70%、48.68%。其中98家依然亏损，但是由于＂春季躁动＂行情推动，浮亏程度有所收缩。 值得注意的是，2018年原本没有亏损的146家的上市公司，截至3月1日，反而有62家上市公司的最新收盘价低于发行价，其中金通灵、帝欧家居、北汽蓝谷跌幅大于60%，分别为-62.79%、-66.97%、-76.50%。合计共有160起定增仍然处于浮亏状态，占2018年总量的61.78%。不难看出，参与上市公司定增还是要慎重，在折价率有限、锁定期延长、市场下行等多重压力下，风险还是比较高。 从募资完成比率来看。2018年能100%完成定增预计募资的有179家，占比69.11%，而2017年却有434家100%完成定增预计募资，占比84.93%。2018年募资完成率小于50%有22家，占比8.49%，其中，和而泰、远光软件的募资完成率分别只有10.68%、10.02%。而2017年仅有11家，占比2.15%，最小的是北新路桥的募资完成率为14.29%。 数据来源：Wind，牛牛金融研究中心 除去巨量定增，2018年募资不足17年七成 从募集金额来看。募资金额在1亿-10亿之间的数量最多，大于300亿的数量最少。在2018年，农业银行定增募资1000亿是史上最大的一次定向增发，自从进入2018年资管元年，资金紧张，流动性偏低一直是资本市场的主旋律，此次定增一度引发从资本市场再次抽血的担忧。农业银行定增的对象为汇金公司和财政部等7家机构，其中汇金公司和财政部为认购金额分别为400.269亿元和392.13亿元，占了近70%。2018年另一起大额定增是三六零借壳江南嘉捷，募资502.35亿元。2起巨额定增合计1502.35亿元，占19.15%，也就是将近两成。 而2017年只有中国联通因混改向百度、阿里巴巴、腾讯和京东等战略股东定增617.25亿元。如果剔除这两年的3起大额定增，2018年的募资金额仅有2017年的66.19%。 数据来源：Wind，牛牛金融研究中心 监管偏紧，项目融资定增下降明显 从定增目的来看。融资收购其他资产、项目融资、配套融资是定增最常见的几个目的，对比2017年，项目融资从定增数量最多下降到第2位，下降幅度为52.69%。主要原因在于2017年的再融资新政效果在2018年开始显现，防范部分上市公司编项目、炒概念，跨界进入新行业，对上市公司频繁变更项目融资用途，变相投向理财产品等财务性投资和类金融业务进行严监管，因此项目融资的审核偏紧，数量下降明显。 数据来源：Wind，牛牛金融研究中心 定增行业分布变化不大 定增的行业分布基本保持稳定。根据证监会的行业分类，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、化学原料及化学制品制造业这3个行业在2017年和2018年始终占据数量前3名，而且排名没有变化。此外，软件和信息技术服务业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业这3个行业也占据数量的第4名至第6名。可见定增的上市公司行业分布基本稳定。 数据来源：Wind，牛牛金融研究中心 民营企业始终是定增的主力 定增的公司类型分布也基本保持稳定。民营企业、地方国有企业、中央国有企业的数量始终占据前3名，但是这3大类型在2018年的定增数量基本只是2017年的一半。 数据来源：Wind，牛牛金融研究中心 定向可转债可能是2019年再融资新宠 定向可转债可能在2019年分流再融资，再融资中的定增占比可能下降。证监会在2017年就提到＂再融资品种结构失衡，可转债、优先股等股债结合产品和公发品种发展缓慢。＂，其中特别强调＂股债结合的可转债品种发展缓慢＂。而定向可转债融资作为再融资的新品种，最主要的优势在于定向可转债是私募债，条款设计更具有灵活性，从而增加并购交易的成功性。 2019年1月23日，据证监会官网公布，赛腾股份发行可转换债券、股份及支付现金购买资产获无条件通过，这也是首例定向可转债并购案例。从受理到过会，用时40天的时间。 2018年12月27日，中国动力拟向不超过10名投资者非公开发行可转债募集配套资金15亿，值得注意的是，中国动力2015-2017年扣非前的加权ROE分别为8.24%、5.90%、4.69%，扣非之后的加权ROE分别为7.80%、5.50%、4.15%，取孰低者三年平均为5.81%，低于6%，突破了公开发行可转债对于最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%的限制。如果能推广，那么将大大降低定向可转债融资的门槛，后续有望吸引大量中等风险偏好的资金进入。 并购和定增进入放松周期，资本市场要更好地服务实体经济 并购和定增监管进入放松周期，政策重点可能转向如何更好服务实体经济的融资需求。2018年之前的去杠杆和严监管，再加上外围的贸易战和加息，直接导致二级市场的低迷和资金流动性的危机，股权质押危机，债券融资困难等引发一系列连锁反应，已经明显影响到实体经济的发展。目前最高层也意识到资本市场对实体经济的影响，最高领导人在2月22日对资本市场、股市发声：再次强调金融与经济共生共荣关系，首提＂经济兴，金融兴；经济强，金融强＂，并要解决金融领域违法违规成本过低问题，说明高层已经意识到股市对实体经济的作用，也有意识推动强劲且规范的股市发展也有利于实体经济的发展。 目前来看，并购重组和再融资政策在2018年9月后再次进入宽松周期，而且并购重组政策相对再融资较宽松，2019年再融资政策可能会再次放松，定增市场也有望加速回暖。