光大海外维持腾讯控股（00700）买入评级目标价降至529港

　　智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）买入评级，监管对游戏、广告收入影响将短期持续，且后续B端业务占比升高、重点战略投入加大，公司净利率承压，下调公司2223年nonIFRS归母净利润预测至1379。21670。6亿元（较上次11。610。5），目标价降至529港元。
　　事件：3月23日，腾讯控股公布2021Q4及21年度业绩。2021Q4公司实现营收1442亿元人民币，同比增长8；毛利率40，同比减少4pcts；NonIFRS净利润249亿元人民币，同比下滑25。2021年公司营收5601亿元人民币，同比增长16；NonIFRS净利润1238亿元人民币，同比增长1。
　　光大海外主要观点如下：
　　4Q21手游收入（含社交网络）400亿元，同比增长9；监管和高基数效应下本土游戏承压，游戏出海增速亮眼。1）旗舰游戏《王者荣耀》和《PUBGMobile》持续强势，稳定居于全球移动游戏收入TOP4。2）新游热度不减，英雄联盟IP价值持续拓展。《金铲铲之战》排名复苏，《英雄联盟手游》保持在游戏畅销榜前十名。3）全球化研发发行战略持续推进，加速游戏出海扩张。4Q21海外市场营收132亿元，同比增长34。海外LEVELINFINITE品牌建立，腾讯赛道研究、大用户量运营方面经验丰富，海外发行前景可观。
　　4Q21社交网络收入291亿元，同比增长4。1）腾讯视频内容供给充足，1Q22剧集《开端》出圈或推动会员渗透率提升。2）在线音乐付费会员数7620万人，付费率12。4，创历史新高。
　　4Q21广告业务收入215亿元，同比下降13，多行业需求疲软，影响或持续至22年前三季度。1）社交广告同比下降10，主要系广告联盟、朋友圈广告减少；2）媒体广告同比下滑25，主要系腾讯视频、腾讯新闻收入下滑。
　　4Q21金融科技及企业服务收入480亿元，同比增长25；占总收入比33，首次超过网络游戏，成为公司第一大收入来源。1）金融科技：微信支付生态持续强化，商业支付保持增长。2）企业服务：持续整合企业微信、腾讯会议、腾讯文档，打造差异化CRM服务。
　　微信生态持续完善，线下场景商业化拓展。微信用户数保持增长，视频号内容、用户端发展顺利，小程序商业化生态逐步丰富，微信生态商业化前景广阔。腾讯加码硬科技投资，短期利润端增速减缓，争取长期可持续增长。
　　盈利预测：考虑当前互联网行业估值整体承压，下调各业务相对估值倍数分别至网络游戏数字内容网络广告18x15x15xPE，金融科技云服务6x7xPS。游戏全球化研发发行布局持续加码；微信生态有望驱动广告业务复苏；B端业务成长性明确。
　　风险提示：监管不确定性，流量红利消退，游戏表现不达预期，竞争加剧。