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隔夜，美股表现不佳，纳指再跌逾1%。其中，尾盘被砸有一个导火索——美财政部部长耶伦发表讲话，暗示未来会加税。 （纳斯达克指数走势图，来源：Wind） 她表示，目前由于疫情蔓延， 经济正处于危机之中，近期的法案将帮助我们渡过难关 。一旦疫情结束，拜登可能会寻求使经济更具生产力的长期投资。长期投资将持续10年， 并需要一些额外的资金，选项之一就是将企业税率调升至28%。耶伦还提到，美国的企业税在发达国家中是最低的 。 隔夜欧洲市场，表现同样不佳，英国富时100、法国CAC40小跌0.4%，已经维持4天弱势。德国DAX同样从3月18日见阶段顶后，保持疲软状态。亚太市场中，日经225最近4日累跌6%，韩综指数同期累跌2.3%。 （日经225指数走势图，来源：Wind） 中国股市，跌势更猛。经历昨天杀跌之后，今日再度被爆锤。港股市场中，恒指4日累跌逾5%，今日大跌2%，远离60日均线。港股科技股更为凶残，恒生科技4日大跌7.3%，今日再度重挫3%。其中，快手、美团、微盟、微创等跌幅不小。 A股市场，深成指和创业板指更为弱势，已经跌破前期盘整区间，创下前期阶段性新低。盘面上，石油、航空、汽车、煤炭、半导体、地产、银行、食品等板块全面扑街。 （深证成指走势图，来源：Wind） 医药医疗行业中，分化较为明显。市场公认的核心龙头——恒瑞医药持续萎靡，今天再跌1.3%，较历史高点回撤25%，跌破年线，在历史上实属罕见。 （恒瑞医药股价走势图，来源：Wind） 恒瑞从年前105倍的估值回撤到当前的78.8倍，似乎还没有止跌的意思，但继续下跌空间不会太大。 恒瑞可谓是上百家医药公司的定价锚，只要恒瑞没有企稳，大多就还有估值回撤空间 。当然，迈瑞、爱尔、康龙等优质龙头已拒绝下跌，并开启逆势反弹了，这些龙头这波跌幅也都比较大了，大致有30-40%。 食品饮料中，白酒前期跌幅很猛，当前处于盘整状态。但酱油茅——海天味业还在走大杀浪，较历史高点回撤32%，估值倍数从年前的115倍回撤至当前的78倍。 可见这些龙头此前被疯炒，估值泡沫得有多大 。 （海天味业PE走势图，来源：Wind） 当然，食品饮料行业中，被杀最狠的是金龙鱼，股价已经大幅回撤近50%，市值蒸发将近4000亿，估值倍数从112倍回撤到当前的68倍。基于金龙鱼业绩成长性和确定性考虑，当前估值仍然偏贵，还有进一步下跌空间。 金龙鱼这走势，简直就是估值泡沫破灭的典型案例 。 （金龙鱼估值泡沫破灭，来源：Wind） 不管是欧美、日韩，还是港A，当前股市均表现不佳，市场究竟在担忧什么呢？ 02
去年至今，全球超级牛市行情最主要的逻辑基础是非常宽松的货币环境 （中国股市有些例外，还要叠加一个主要因素是经济复苏）。 去年年初，美联储资产负债表为4.25万亿美元，到年末已经飙升至7.5万美元，大幅扩表3.25万美元。这相当于去年一年美联储印钞3.25万亿，这还是基础货币。 算上货币乘数的话，去年美国货币增量约为11万亿美元，去年一年美国印钞量就占美元总量的34%。 （美联储资产负债表走势，来源：经济网） 也就是说，去年一年就印了过去十几年的印钞总和。当前流通的美元，超过1/3都是去年印的。 如此夸张、泛滥的流动性怎能不让股票为首的金融市场集体高潮呢！去年3月到现在，美股三大指数集体翻了1倍。美股当前不＂崩＂，主要是因为美联储还吊着大家，承诺还会保持宽松流动性。其次因素才是，多轮财政刺激猛药下去，美国经济持续修复。 但市场越来越不信任美联储。看看美债收益率2个多月飚了80%，前几天还一度攀升至1.75%的关口。这两天有所回落，但上涨趋势并没有结束，因为美政府发债巨大需求与美联储缓慢印钞扩表之间有较大缺口——详细逻辑见《今天的大跌，开始有人慌了》。如果美联储真要宽松，完全可以扩大购债规模，加大印钞，压制国债利率的暴涨，但为什么不做？宽松不能仅停留着口头上啊！ 这几天，市场又在吹风拜登要搞3万亿基建计划， 钱哪里来？ 只有两条路，一是发债印钞（但当前国债市场压力太大，容易压垮市场），二是征税。不过，这两条路都阻力重重，实现概率并不大。白宫也在市场传闻后紧急辟谣。 另值得我们注意的是，债券收益率的走势，往往也隐含了央行接下来的货币政策走向。因为债券定价因子中，分子是现金流折现，是不变的，而分母对应着折现率（无风险收益率+信用利差+经营风险利差等）。如果债券价格持续走低（对应着收益率走高），那么暗示着央行不会太久后会调整货币政策（比如缩减购债规模，或直接加息）。 美联储如果对于国债市场不管不顾，继续不作为（比如维持当前购债规模），那么接下来几个月是有可能冲上2%的。 真到了那个时候，美债就在美联储所控制范围之外了，是有概率被迫提前进行加息的。 就全球而言，超级宽松的货币政策回归常态化的进程已经开启 。抛开中国（去年年中便开始收水），土耳其、巴西、俄罗斯已经打响了本轮加息潮的枪声。 另外，日本近期也有所行动。3月19日，日本央行正式宣布，取消6万亿日元的年度ETF购买目标。当天，日经225指数大跌超1.4%，次日再度重挫2%。 3月23日，日央行的一位发言人明确，自2021年4月1日起，仅买入追踪东证指数的ETF，不再买入日经225指数、JPX日经400指数的ETF。 日本央行是日本股市最坚定的多头，他的行为动作，预示着货币政策要转向了。因此，日本股市近来连续暴跌。 当然，全球最重要的还是美联储的货币立场与动作。前一段时间，美联储对外宣称，2023年都不会加息。但在美国联邦基金利率期货市场上，押注美联储2022年底加息的概率已经高达70%。 这是市场投资者用脚投票出来的结果，比起美联储的自卖自夸要有说服力得多。很明显，市场并不完全信任美联储。 前车之鉴。美联储2018年12月刚刚加息，而且还声称渐进加息策略不变，并且预计2019年再加息2次。结果没多久，变脸比翻书还快，当年一共降息3次。并在第一次降息后安抚市场，说当前仍然处于大加息周期之中，后事实证明惨遭打脸。 那么，这一次美联储会不会被打脸？咱们拭目以待。 但就全球股市的表现来看，真正担忧的就是超级宽松的货币政策回归正常化 。 其次，疫苗问题以及疫情反复影响全球经济复苏的节奏，牵动着市场。 今早，香港澳门称，因封盖包装有瑕疵，今日起暂停接种复必泰疫苗。这对于两地后续接种速度产生影响。香港澳门的情形只是海外的一个缩影。3月中旬开始，出于对血栓等不良反应的担忧，不少国家选择了暂停使用阿斯利康新冠疫苗。截止3月17日，包括法国、德国在内的20个国家宣布停用阿斯利康疫苗。 另外，海外疫情一点不消停。当前，欧美疫情全面反弹，全球除中国外新冠单日新增确诊病例环比连续2周出现增加。此外，因变异病毒新增确诊病例再度激增，欧洲面临第三波疫情爆发，法国、意大利等多国重启封锁。 不过，超级宽松的货币政策回归正常化才是市场真正担心的 。因为疫情、疫苗对于股市的冲击已经大幅边际锐减（或者说已经钝化，基本不受什么影响看），全球经济复苏才是主旋律。 03
视线拉回来，A股春节之后，真的太难了。不管是基民，还是股民，账面浮亏占比绝大多数。有基民含恨卸载相关投资APP，只要不看，我就没亏！ 当前策略仍然是多看少动，仓位不宜过满，采取防御性策略来应对。当然，一些板块（比如医药医疗）经前期暴跌之后，内部已出现分化，有的核心个股已经回到合理估值水平，中长期投资者可以上一点仓位了。 不过，前期被爆炒的热门龙头白马，估值相对于历史平均估值还要高出不少，处于高估阶段，抄底仍需谨慎而为。