别乱学大师做集中投资

　　陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
　　在证券投资中，我见过不少投资者，都喜欢重仓。比如，30%、甚至50%的仓位押一个股票，债券投资组合猛押一种类型、或者某个久期的债券，等等。当我指出这种不太平衡的投资方法可能蕴含的风险时，得到的答案往往是：投资大师都是集中投资的，我们学大师的投资方法，难道能有什么错吗？
　　的确，沃伦﹒巴菲特经常说，自己的投资比较集中。但是，巴菲特也说过另外一句话，就是对于水平一般的投资者来说，分散的投资、甚至使用指数基金进行投资，是更好的选择。那么，这其中的区别到底在哪里呢？对于一个投资者来说，他到底应该选择集中的投资、还是分散的投资呢？
　　实际上，到底应该集中还是分散，并没有真正的定论。分散投资能对投资者带来的保护，是毋庸置疑的。而之所以不少投资大师喜欢使用集中投资，是因为他们有一种＂阅尽千帆皆不是＂的底气：他们已经看过了太多的投资，千里挑一、万里挑一之后，只能找出那几个好投资标的，他们当然应该集中投资。
　　但是，不少照猫画虎的投资者，却只学到了大师们集中投资的风格，却没有、也懒得去学大师＂阅尽千帆皆不是＂的功底。他们找到了几个自己觉得还不错的投资标的，于是一方面懒得再去寻找更多的投资标的，另一方面也不愿意挑战自己已有的判断，宁可顽固的相信＂我找到的投资标的一定是最好的＂。在这种情况下，这些投资者为了给自己的集中持仓找到理由，就号称＂集中持仓是大师倡导的投资方式＂，岂不谬哉。
　　找投资标的如此，看资料也是一样。我以前在证券公司工作时，经常有刚走出大学校门的同事问我，看什么资料最好？我的答案从来都是，做证券研究没有最好的资料，每天看三四百页，看个几年，你自然会知道一切的事情。到那时候，不用我说，你也会知道什么资料最好。
　　说到好的投资资料，《巴芒演义》记载了巴菲特一生的投资路程。在这本书中，我们可以看到巴菲特在一生中看过了许许多多的投资标的，参与过无数次商业规划和企业建设。在这样数十年的投资经验之下，巴菲特当然可以集中持仓。
　　但是，对于不少仿效巴菲特进行集中持仓的投资者来说，他们其实陷入了一种被称为＂村花效应＂的心理状态中：一个从来没有出过村子的人，以为村子里最漂亮的村花就是全天下第一的美女。
　　那么，对于集中持仓的投资者来说，我们如何区别他究竟是受困于＂村花效应＂，还是下一位投资大师呢？毕竟，巴菲特也有年轻的时候，靠年龄来判断是否有投资大师的潜质并不靠谱。其实，这里有一个很简单的方法。
　　当我们看到一位投资者集中持仓在A股票的时候，我们可以问他，为什么不买B公司？为什么不买C公司？比如说，B公司的财务回报和A公司差不多、同时估值更便宜，C公司估值和A公司差不多、但是财务回报更好呀？
　　这时候，如果这位投资者能够给出明确的答案，仔细分析为什么B、C公司不如A公司，或者为什么B、C公司很难分析的清楚，而A公司的业务一目了然、商业前景十分好判断，或者哪怕只是B和C公司不在他的能力圈以内、并且能给出为什么不在能力圈以内的理由，那么很显然，这位投资者思考过无数的投资标的，思考过自己的能力圈，思考过A、B、C这三家公司，并且从自己能够判断的、尽可能多的投资标的中，选择出了他认为是正确的那几个：这正是真正投资大师的做法。
　　但是，如果这位投资者说，我不知道B公司和C公司怎么样，我也没兴趣去看那些行业，我只知道A公司很好，我集中持仓就是了。那么在这种情况下，他在盲目集中的概率，就比较大了。
　　其实，这种＂大师可以集中、但是普通人不可以＂的投资规律，在体育运动中也非常多见。学习过拳击、散打、网球等等运动的人会知道，这些运动中的顶级运动员，往往会有自己习惯的招式。这些招式非常奇怪，和一般教科书上记载的也不一样。
　　但是，如果我们学这些运动，教练在一上来绝对不会教你这些招式，而是要你从最基础的招式学起，练个三五年以后再考虑自创招式的事情。为什么呢？因为顶级运动员的这些招式，是在练习了千万次基础招式之后，结合自身特征和天赋找到的、最适合自己的招式：这些招式完全不适合任何基础不够的初学者。没有那些基础和天赋，根本学不了那些绝招。
　　＂操千曲而后晓声，观千剑而后识器。＂（语出《文心雕龙》。）在证券投资中，只看一小部分投资标的，就知道哪些是最好的投资，这种天生天才的概率是不大的。真正的大师之所以进行集中投资，是因为他们看过了太多的投资标的，因此才能一眼看出真正优秀的投资标的是哪些。
　　如果没有大师的内功，却要硬学大师的招数，如此投资，难道不容易吃亏吗？