一级市场估值回落二级市场扎堆上市，冲刺IPO的杨国福们能重燃资本对餐饮的信心吗？

　　每经记者：唐如钰 姚亚楠 每经编辑：肖芮冬
　　进入2022年，由吃货们捧出的明星餐饮企业开始密集IPO——2月22日，遍布大街小巷的＂杨国福＂向港交所提交上市申请书，冲刺＂麻辣烫第一股＂；在此之前，和府捞面、七欣天等也扎堆公布了上市计划。与连锁餐饮＂扎堆＂冲刺IPO相呼应的，是一级市场餐饮投资在去年一度达到顶峰，明星项目估值更是高达百亿元。有投资人向《每日经济新闻》记者感慨，2021年可能是他从业以来线下餐饮拿到最多投资的一年。
　　不过，这样的热闹似乎并没有持续多久。随着去年下半年新消费遇冷，投资人对餐饮的态度也出现了微妙的转变。星陀资本创始合伙人刘泽辉即向记者表示，去年底开始明显感受到项目估值回落，市场其实没那么乐观，大家都在等着看这一批新项目上市后的表现。此外，更有受访人士指出，＂用投消费的逻辑投餐饮容易‘踩雷’。＂
　　从此前的＂脏活累活＂，到备受追捧的香饽饽，餐饮行业发生了哪些新变化？用投消费的逻辑投餐饮可行吗？估值明显回落后，投资人对已投项目信心如何？为此，记者走访了多位一线投资人和创业者，一探泡沫破灭边缘的餐饮赛道。
　　＂品类＂第一股争夺战打响，2022或现集中上市潮
　　虽然新消费投资行情由2021下半年开始降温，但连锁餐饮企业动作依旧频繁。据记者不完全统计，过去数月里，已有近10家头部连锁餐饮企业相继递交了招股书。＂麻辣烫第一股＂、＂中式快餐第一股＂、＂拉面第一股＂的争夺战拉开帷幕，预计2022年赛道将上演一出浩浩荡荡的餐饮IPO潮。
　　2月22日晚间，上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司（以下简称杨国福）向港交所提交上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。其招股书显示，在2019年、2020年及2021年前九个月，公司收入分别为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，同期利润分别达到1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。此外，文件显示，截至2021年9月30日，＂杨国福＂品牌旗下共有5783家餐厅。若此番上市成功，杨国福将成为＂麻辣烫赛道第一股＂。
　　1月29日，绝味食品发布公告称，其于近日收到全资子公司深圳聚网投资有限责任公司的通知，后者参股的江苏和府餐饮管理有限公司（以下简称和府捞面）拟实施境外上市计划，并与和府捞面相关股东方于2022年1月27日签署了《江苏和府餐饮管理有限公司之重组框架协议》。事实上，在2021年就屡有和府捞面将上市的消息传出，绝味食品一则公告意味着这家一级市场的吸金巨兽正式开启了IPO冲刺。
　　1月12日，七欣天国际控股有限公司（以下简称七欣天）向港交所递交了招股书，拟在港股主板挂牌上市。招股书显示，在2019年、2020年和2021年前九个月，七欣天的营业收入分别为12.85亿、14.26亿和14.80亿元人民币，相对应的净利润分别为0.81亿、1.72亿和2.59亿元人民币。据弗若斯特沙利文的数据，按2020年的收入和餐厅数量计算，七欣天是中国最大的海鲜火锅连锁餐厅，占中国海鲜餐厅市场总市场份额的1.2%。
　　除此之外，＂老乡鸡＂＂乡村基＂＂老娘舅＂也分别开启了＂中式快餐第一股＂的冲刺；初代网红餐厅＂绿茶＂、粤式火锅＂捞王＂则于2021年向港交所递交了招股书，拟在其主板挂牌上市。
　　每经记者注意到，这一轮拟上市的餐饮企业多将港股市场选为其IPO首发目的地。此前，东亚前海证券研究所所长贺燕青在接受媒体采访时就曾表示，餐饮类企业经营环境变化较快，选择上市程序相对简单的港股上市，一定程度上有助于餐饮企业避免由于审批流程漫长、审批要求严格而造成的风险。
　　资本偏爱，赛道高速公路已铺好
　　与今年餐饮品牌的＂扎堆＂冲刺IPO相呼应的，是去年一级市场投融资的异常火热。2021年，泛餐饮行业可谓新消费投资的C位赛道之一，吸金能力惊人、上亿级融资频频出现。此前，华映资本主管合伙人王维玮曾向记者感慨，2021年可能是他从业以来，线下餐饮拿到最多投资的一年。从曾经的＂脏活累活＂，到资本追捧的香饽饽，投资人对餐饮企业的看法为何有如此大的转变？
　　＂投资人都喜欢在大赛道里找标的，餐饮行业市场空间和增量都很大，民以食为天，消费支出的第一大板块就是食。＂上海一位长期关注消费投资的投资人向记者表示。
　　国家统计局发布数据显示，2021年，全国居民人均食品烟酒消费支出7178元、增长12.2%，占人均消费支出的比重为29.8%。＂从长远来看，随着人均可支配收入的持续提高，其未来三五年甚至十年以后的增长都是可预期的。＂前述投资人说道。
　　在这一巨大的市场中，企业较低的资本化程度同样令投资人尤为＂心动＂。弘章资本创始合伙人翁怡诺即告诉记者，＂此前餐饮行业上市公司很少，这么大的外溢市场，企业证券化比例非常低，且之前上市的几家企业市盈率可观，大家自然也愿意投。＂
　　与此同时，近年来技术的突破也为餐饮的发展按下快进键，冷链物流、膳食技术的进步使得餐饮工业化的基础设施条件更加成熟，中央工厂、预制菜、半成品等不断涌现。番茄资本创始人卿永告诉记者，过去餐饮企业几十年最多开几十家店，但现在供应链底层成熟后，一年时间直营连同加盟可以开出上千家店，优质的餐饮企业很快就能脱颖而出。
　　此前，餐饮企业混乱的财务状况一度令投资人非常头疼——很多餐饮企业依赖于人工记账和现金盘点，财务清晰度较差。近年来，移动支付崛起、餐饮SaaS系统普及，餐饮企业收入、经营各项数据更加透明。＂接入SaaS系统后，每个餐厅的每个时间段，每一样菜品点击率多高、实时销售了多少，成本毛利是多少都一目了然，企业各方面数据也更规范、更合规。＂三品王创始人杜晗告诉记者。
　　＂我们还观察到的一个明显变化是，越来越多的优秀创业者跨界进入餐饮行业。他们学习力能力更强，对消费者喜好更敏感，为行业带来了很多新变化。＂穆棉资本创始合伙人应金凤这样表示。
　　每经记者注意到，和府捞面创始人李学林入局餐饮之前曾在江苏做3C类产品，彼时其公司已经是区域市场的龙头企业。他本人也对公司数字化能力和企业流程管理尤为重视，和府捞面从创立之初即部署了可支撑1000家门店的供应链和中央工厂体系。而＂遇见小面＂的创始人宋奇是香港科技大学硕士，核心团队毕业于华南理工大学，发展初期其非常注重打造品牌势能、搭建基础模型，后期摸索出了＂多元化+全渠道+全时段＂的餐厅运营模式。
　　北京一TMT美元基金投资人则将本轮餐饮赛道崛起的原因归结为：降本增效的显著、＂百店、千店＂标准化、统一化的实现，以及＂新血液＂带来的创新。
　　不过，各种利好因素之余，资本赶趟上车也有＂赌＂的成分。前述消费基金投资人即向记者坦承了投资人热衷的另一个原因，＂大家对餐饮领域有很强的信心吗？其实也未必，随着流量红利的消退，当下确实没什么大赛道可投了，很多投餐饮只是想做个布局而已，培养下投资团队的感觉，毕竟时间窗口有限，能在窗口期内出手投资几个新项目，也会让整个投资组合更健康。毕竟市场这么大，如果项目估值相比于退出时的天花板还比较远，即使需要一段时间来消化一些估值，对投资人来讲也相对安全。＂
　　新消费集体降温，餐饮泡沫渐破
　　显然，餐饮在2021年的一级市场获得了前所未有的关注，赛道估值也一路狂奔。和府捞面、张拉拉、遇见小面、陈贵香等品牌都在2021年经历了估值的暴涨。其中，在去年夏天被资本疯抢的张拉拉，有媒体报道称其单店估值就超过1000万人民币；陈贵香则在成立仅一年，估值即超10亿。
　　不过，随着去年下半年开始的新消费冷却，投资人对餐饮的态度也出现了微妙的转变，餐饮赛道的高歌猛进明显放缓。具体而言，一方面，以完美日记、奈雪的茶等为代表的新消费品牌IPO后，在资本市场表现欠佳；另一方面，则是海底捞、呷哺呷哺等老牌餐饮上市公司业绩疲软、陷入集中关店＂瘦身潮＂。如此情况下，资本对整个新消费赛道由热转冷、态度也变得更加谨慎。作为最受资本关注之一的餐饮赛道同样开始降温。
　　星陀资本创始合伙人刘泽辉就向记者表示，＂以前一个项目估值可能超出合理范围的30%~50%，但去年下半年之后明显看到了回落。我觉得对投资者和创业者而言都是好事，大家更客观理性看待赛道的发展机会、有利于行业的长期健康。＂
　　记者了解到，此前星陀也关注过不少餐饮类项目但均未出手。对此，刘泽辉表示，其所在机构对传统大店模式餐饮持谨慎态度，相比之下更看好创新性更强、降本增效更好的轻模式；行业经营环境变化和疫情等压力之下，大店餐饮模式会面临很大的挑战。
　　虽然，一级市场行情冷却、估值回落、新消费品牌登陆资本市场后表现欠佳，但为何连锁品牌们仍在积极冲刺IPO？
　　对此，前述TMT基金投资人即分析指出，头部餐饮企业＂扎堆＂上市，一方面是为持续融资＂输血＂、布局行业竞争，进一步拉开其与第二梯队品牌的差距；另一方面，餐饮仍是消费端最大的赛道、被海内外资本长期看好。据中金报告，中式餐饮市场大、增速快。中国餐饮市场规模2019年达到4.7万亿元，中式餐饮占约80%，过去5年复合年增速达10.9%，显著快于消费行业平均水平。收入水平提升、生活节奏加快、新生代消费者崛起，将拉动行业持续稳健增长。
　　除了上述原因外，刘泽辉还向记者坦言，部分企业也存在不小的退出压力。他表示，大家都在等着看这一波新项目上市后的表现，＂我感觉市场其实没那么乐观的，我个人也是比较偏观望、谨慎＂。
　　用投消费的逻辑投餐饮容易＂踩雷＂
　　显然，如今餐饮企业已是一二级市场的活跃分子。但事实上，此前餐饮企业与投资机构的关系并不热络。作为国内餐饮企业拥抱资本的一个典型代表，俏江南曾引入鼎晖投资并签下对赌协议。随后，该公司上市失败，创始人张兰最终退出管理层，这一度令不少餐饮创业者对投资人颇有抵触。在采访中，煲仔皇创始人薛国巍、三品王牛肉粉创始人杜晗均向记者表示，接受投资时不会签署任何对赌协议。
　　＂近两年来，关注投资餐饮的人很多，但有些投资人更关注品类规模、前端门店模型，用投资消费的逻辑在投餐饮。＂薛国巍认为，＂很多人并没有看清餐饮行业的特质，也很难评估餐饮品牌的价值。＂
　　在他看来，餐饮和其他消费品最大的区别就是，餐饮需要在渠道上生产，可以看作是前店后厂的生意。＂高动态的原料，高要求的制作时效，出库无质检，所有用户都是专家，这是餐饮行业生产的现状。＂薛国巍向每经记者介绍道，在渠道上生产就意味着它的运营门槛非常高，因此需要企业有强悍的组织力，组织力、运营力是一个餐饮品牌能开出千店、万店的根本所在。
　　薛国巍认为，评估一个餐饮品牌的价值首先要考察的是它的组织结构，看它内部是如何构成和配合的；其次，要了解其组织文化，创始人是否有能力打造一个有凝聚力的组织至关重要；再者，还要关注企业的绩效考核机制，看在这一机制里，每个人的潜能是不是被很好地激发了，看各板块的配合、衔接和协调能够到什么程度。这三点是判断餐饮企业价值时最容易＂踩雷＂的地方。＂由此可见，餐饮行业属于慢工出细活，大型餐饮企业前期打地基要花费大量的时间，一旦地基稳固，后续增长的倍率就很快，餐饮投资应该做长线，如果做短线反而容易踏空。＂
　　餐饮企业发展的高速公路已经修好了，现在更像春秋战国时代，各赛道、各品类竞争刚刚开始，目前的市场格局还不是很清晰，很多品类也还没有出现绝对的头部企业。谈及当下的市场现状，杜晗这样评价道，＂资本热潮刚刚开启，这也是大家竞争最激烈、最精彩的时候，三五年之内就可以见分晓了。＂
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