一级市场估值回落二级市场扎堆上市，冲刺IPO的杨国福们能重燃

　　每经记者：唐如钰姚亚楠每经编辑：肖芮冬
　　进入2022年，由吃货们捧出的明星餐饮企业开始密集IPO2月22日，遍布大街小巷的杨国福向港交所提交上市申请书，冲刺麻辣烫第一股；在此之前，和府捞面、七欣天等也扎堆公布了上市计划。与连锁餐饮扎堆冲刺IPO相呼应的，是一级市场餐饮投资在去年一度达到顶峰，明星项目估值更是高达百亿元。有投资人向《每日经济新闻》记者感慨，2021年可能是他从业以来线下餐饮拿到最多投资的一年。
　　不过，这样的热闹似乎并没有持续多久。随着去年下半年新消费遇冷，投资人对餐饮的态度也出现了微妙的转变。星陀资本创始合伙人刘泽辉即向记者表示，去年底开始明显感受到项目估值回落，市场其实没那么乐观，大家都在等着看这一批新项目上市后的表现。此外，更有受访人士指出，用投消费的逻辑投餐饮容易‘踩雷’。
　　从此前的脏活累活，到备受追捧的香饽饽，餐饮行业发生了哪些新变化？用投消费的逻辑投餐饮可行吗？估值明显回落后，投资人对已投项目信心如何？为此，记者走访了多位一线投资人和创业者，一探泡沫破灭边缘的餐饮赛道。
　　品类第一股争夺战打响，2022或现集中上市潮
　　虽然新消费投资行情由2021下半年开始降温，但连锁餐饮企业动作依旧频繁。据记者不完全统计，过去数月里，已有近10家头部连锁餐饮企业相继递交了招股书。麻辣烫第一股、中式快餐第一股、拉面第一股的争夺战拉开帷幕，预计2022年赛道将上演一出浩浩荡荡的餐饮IPO潮。
　　2月22日晚间，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（以下简称杨国福）向港交所提交上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。其招股书显示，在2019年、2020年及2021年前九个月，公司收入分别为11。82亿元、11。14亿元和11。63亿元，同期利润分别达到1。81亿元、1。69亿元和2。02亿元。此外，文件显示，截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅。若此番上市成功，杨国福将成为麻辣烫赛道第一股。
　　1月29日，绝味食品发布公告称，其于近日收到全资子公司深圳聚网投资有限责任公司的通知，后者参股的江苏和府餐饮管理有限公司（以下简称和府捞面）拟实施境外上市计划，并与和府捞面相关股东方于2022年1月27日签署了《江苏和府餐饮管理有限公司之重组框架协议》。事实上，在2021年就屡有和府捞面将上市的消息传出，绝味食品一则公告意味着这家一级市场的吸金巨兽正式开启了IPO冲刺。
　　1月12日，七欣天国际控股有限公司（以下简称七欣天）向港交所递交了招股书，拟在港股主板挂牌上市。招股书显示，在2019年、2020年和2021年前九个月，七欣天的营业收入分别为12。85亿、14。26亿和14。80亿元人民币，相对应的净利润分别为0。81亿、1。72亿和2。59亿元人民币。据弗若斯特沙利文的数据，按2020年的收入和餐厅数量计算，七欣天是中国最大的海鲜火锅连锁餐厅，占中国海鲜餐厅市场总市场份额的1。2。
　　除此之外，老乡鸡乡村基老娘舅也分别开启了中式快餐第一股的冲刺；初代网红餐厅绿茶、粤式火锅捞王则于2021年向港交所递交了招股书，拟在其主板挂牌上市。
　　每经记者注意到，这一轮拟上市的餐饮企业多将港股市场选为其IPO首发目的地。此前，东亚前海证券研究所所长贺燕青在接受媒体采访时就曾表示，餐饮类企业经营环境变化较快，选择上市程序相对简单的港股上市，一定程度上有助于餐饮企业避免由于审批流程漫长、审批要求严格而造成的风险。
　　资本偏爱，赛道高速公路已铺好
　　与今年餐饮品牌的扎堆冲刺IPO相呼应的，是去年一级市场投融资的异常火热。2021年，泛餐饮行业可谓新消费投资的C位赛道之一，吸金能力惊人、上亿级融资频频出现。此前，华映资本主管合伙人王维玮曾向记者感慨，2021年可能是他从业以来，线下餐饮拿到最多投资的一年。从曾经的脏活累活，到资本追捧的香饽饽，投资人对餐饮企业的看法为何有如此大的转变？
　　投资人都喜欢在大赛道里找标的，餐饮行业市场空间和增量都很大，民以食为天，消费支出的第一大板块就是食。上海一位长期关注消费投资的投资人向记者表示。
　　国家统计局发布数据显示，2021年，全国居民人均食品烟酒消费支出7178元、增长12。2，占人均消费支出的比重为29。8。从长远来看，随着人均可支配收入的持续提高，其未来三五年甚至十年以后的增长都是可预期的。前述投资人说道。
　　在这一巨大的市场中，企业较低的资本化程度同样令投资人尤为心动。弘章资本创始合伙人翁怡诺即告诉记者，此前餐饮行业上市公司很少，这么大的外溢市场，企业证券化比例非常低，且之前上市的几家企业市盈率可观，大家自然也愿意投。
　　与此同时，近年来技术的突破也为餐饮的发展按下快进键，冷链物流、膳食技术的进步使得餐饮工业化的基础设施条件更加成熟，中央工厂、预制菜、半成品等不断涌现。番茄资本创始人卿永告诉记者，过去餐饮企业几十年最多开几十家店，但现在供应链底层成熟后，一年时间直营连同加盟可以开出上千家店，优质的餐饮企业很快就能脱颖而出。
　　此前，餐饮企业混乱的财务状况一度令投资人非常头疼很多餐饮企业依赖于人工记账和现金盘点，财务清晰度较差。近年来，移动支付崛起、餐饮SaaS系统普及，餐饮企业收入、经营各项数据更加透明。接入SaaS系统后，每个餐厅的每个时间段，每一样菜品点击率多高、实时销售了多少，成本毛利是多少都一目了然，企业各方面数据也更规范、更合规。三品王创始人杜晗告诉记者。
　　我们还观察到的一个明显变化是，越来越多的优秀创业者跨界进入餐饮行业。他们学习力能力更强，对消费者喜好更敏感，为行业带来了很多新变化。穆棉资本创始合伙人应金凤这样表示。
　　每经记者注意到，和府捞面创始人李学林入局餐饮之前曾在江苏做3C类产品，彼时其公司已经是区域市场的龙头企业。他本人也对公司数字化能力和企业流程管理尤为重视，和府捞面从创立之初即部署了可支撑1000家门店的供应链和中央工厂体系。而遇见小面的创始人宋奇是香港科技大学硕士，核心团队毕业于华南理工大学，发展初期其非常注重打造品牌势能、搭建基础模型，后期摸索出了多元化全渠道全时段的餐厅运营模式。
　　北京一TMT美元基金投资人则将本轮餐饮赛道崛起的原因归结为：降本增效的显著、百店、千店标准化、统一化的实现，以及新血液带来的创新。
　　不过，各种利好因素之余，资本赶趟上车也有赌的成分。前述消费基金投资人即向记者坦承了投资人热衷的另一个原因，大家对餐饮领域有很强的信心吗？其实也未必，随着流量红利的消退，当下确实没什么大赛道可投了，很多投餐饮只是想做个布局而已，培养下投资团队的感觉，毕竟时间窗口有限，能在窗口期内出手投资几个新项目，也会让整个投资组合更健康。毕竟市场这么大，如果项目估值相比于退出时的天花板还比较远，即使需要一段时间来消化一些估值，对投资人来讲也相对安全。
　　新消费集体降温，餐饮泡沫渐破
　　显然，餐饮在2021年的一级市场获得了前所未有的关注，赛道估值也一路狂奔。和府捞面、张拉拉、遇见小面、陈贵香等品牌都在2021年经历了估值的暴涨。其中，在去年夏天被资本疯抢的张拉拉，有媒体报道称其单店估值就超过1000万人民币；陈贵香则在成立仅一年，估值即超10亿。
　　不过，随着去年下半年开始的新消费冷却，投资人对餐饮的态度也出现了微妙的转变，餐饮赛道的高歌猛进明显放缓。具体而言，一方面，以完美日记、奈雪的茶等为代表的新消费品牌IPO后，在资本市场表现欠佳；另一方面，则是海底捞、呷哺呷哺等老牌餐饮上市公司业绩疲软、陷入集中关店瘦身潮。如此情况下，资本对整个新消费赛道由热转冷、态度也变得更加谨慎。作为最受资本关注之一的餐饮赛道同样开始降温。
　　星陀资本创始合伙人刘泽辉就向记者表示，以前一个项目估值可能超出合理范围的3050，但去年下半年之后明显看到了回落。我觉得对投资者和创业者而言都是好事，大家更客观理性看待赛道的发展机会、有利于行业的长期健康。
　　记者了解到，此前星陀也关注过不少餐饮类项目但均未出手。对此，刘泽辉表示，其所在机构对传统大店模式餐饮持谨慎态度，相比之下更看好创新性更强、降本增效更好的轻模式；行业经营环境变化和疫情等压力之下，大店餐饮模式会面临很大的挑战。
　　虽然，一级市场行情冷却、估值回落、新消费品牌登陆资本市场后表现欠佳，但为何连锁品牌们仍在积极冲刺IPO？
　　对此，前述TMT基金投资人即分析指出，头部餐饮企业扎堆上市，一方面是为持续融资输血、布局行业竞争，进一步拉开其与第二梯队品牌的差距；另一方面，餐饮仍是消费端最大的赛道、被海内外资本长期看好。据中金报告，中式餐饮市场大、增速快。中国餐饮市场规模2019年达到4。7万亿元，中式餐饮占约80，过去5年复合年增速达10。9，显著快于消费行业平均水平。收入水平提升、生活节奏加快、新生代消费者崛起，将拉动行业持续稳健增长。
　　除了上述原因外，刘泽辉还向记者坦言，部分企业也存在不小的退出压力。他表示，大家都在等着看这一波新项目上市后的表现，我感觉市场其实没那么乐观的，我个人也是比较偏观望、谨慎。
　　用投消费的逻辑投餐饮容易踩雷
　　显然，如今餐饮企业已是一二级市场的活跃分子。但事实上，此前餐饮企业与投资机构的关系并不热络。作为国内餐饮企业拥抱资本的一个典型代表，俏江南曾引入鼎晖投资并签下对赌协议。随后，该公司上市失败，创始人张兰最终退出管理层，这一度令不少餐饮创业者对投资人颇有抵触。在采访中，煲仔皇创始人薛国巍、三品王牛肉粉创始人杜晗均向记者表示，接受投资时不会签署任何对赌协议。
　　近两年来，关注投资餐饮的人很多，但有些投资人更关注品类规模、前端门店模型，用投资消费的逻辑在投餐饮。薛国巍认为，很多人并没有看清餐饮行业的特质，也很难评估餐饮品牌的价值。
　　在他看来，餐饮和其他消费品最大的区别就是，餐饮需要在渠道上生产，可以看作是前店后厂的生意。高动态的原料，高要求的制作时效，出库无质检，所有用户都是专家，这是餐饮行业生产的现状。薛国巍向每经记者介绍道，在渠道上生产就意味着它的运营门槛非常高，因此需要企业有强悍的组织力，组织力、运营力是一个餐饮品牌能开出千店、万店的根本所在。
　　薛国巍认为，评估一个餐饮品牌的价值首先要考察的是它的组织结构，看它内部是如何构成和配合的；其次，要了解其组织文化，创始人是否有能力打造一个有凝聚力的组织至关重要；再者，还要关注企业的绩效考核机制，看在这一机制里，每个人的潜能是不是被很好地激发了，看各板块的配合、衔接和协调能够到什么程度。这三点是判断餐饮企业价值时最容易踩雷的地方。由此可见，餐饮行业属于慢工出细活，大型餐饮企业前期打地基要花费大量的时间，一旦地基稳固，后续增长的倍率就很快，餐饮投资应该做长线，如果做短线反而容易踏空。
　　餐饮企业发展的高速公路已经修好了，现在更像春秋战国时代，各赛道、各品类竞争刚刚开始，目前的市场格局还不是很清晰，很多品类也还没有出现绝对的头部企业。谈及当下的市场现状，杜晗这样评价道，资本热潮刚刚开启，这也是大家竞争最激烈、最精彩的时候，三五年之内就可以见分晓了。
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