新能源车产销超预期，电池与材料供需紧张，金九银十行情可期

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　　报告出品方/分析师：国信证券经济研究所/王蔚祺
　　车端：7 月国内新能源车产销超预期，国内产销持续高位，美国政策再加码，全年新能源车高景气度确定性增强，电动化加速。电池端：铁锂装机持续走高，动力工具电池供不应求。材料端：8 月多数锂电主材持续走高，碳酸锂、氢氧化锂价格上涨、供应紧张，锰价格上涨明显，三元正极整体走高……
　　一、新能源汽车市场回顾
　　板块行情回顾： 2021 年 7 月 26 日到 2021 年 8 月 24 日沪深 300 指数上涨-3.95%，其中电力设备与新能源板块上涨 2.29%，在电新二级子版块中，涨幅前二的板块为：车用电机电控（25.39%）和配电设备（24.20%），跌幅前两名的板块为：锂电池（-5.08%）和电池综合服务（-2.07%）。
　　图 2：电气设备及新能源子行业涨跌幅（%，2021.07.26-2021.08.24）
　　二、产业链数据跟踪
　　新能源车产销数据跟踪
　　7 月国内新能源车渗透率再创新高
　　21 年 7 月国内新能源车销量 27.1 万辆，同比+175%，环比+6%。此次系 5 年以来首次在 7 月出现环比上涨，彰显了市场依旧保持高景气度；新能源乘用车销量为 25.6 万辆，同比+188%，新能源商用车销量为 1.5 万辆，同比+57%。
　　21 年 7 月新能源乘用车渗透率达到 14.8%，再创历史新高。
　　21 年 7 月欧洲八国新能源车销量为 13.0 万辆，同比+42%，环比-33%。7 月是欧洲电动车市场传统淡季，各国销量在季末冲高后普遍回调；外加瑞典、法国补贴滑坡，销量环比-65%/-51%，回落显著。
　　图 5：欧洲主要国家 2021 年 1-7 月新能源车销量（辆）
　　国产品牌持续发力，纯电市场自主品牌表现仍走弱。 21 年 7 月，纯电动乘用车中自主品牌销量占比为 60%，相较 20 年的 64%表现仍相对较差。
　　21 年 7 月比亚迪、特斯拉、上汽通用五菱依旧蝉联新能源乘用车销量前三名，单月销量分别为 5.0 万辆、3.3 万辆、2.9 万辆，环比+25%/-1%/-10%。
　　自主品牌中，长安汽车继续强增长势头，7 月销量达到 8726 辆，同比+729%、环比+37%。
　　造车新势力销量再创新高。
　　21 年 7 月国内造车新势力表现突出，蔚来销量 7931辆，环比-2%；小鹏销量 8040 辆，同比+22%；理想销量 8589 辆，环比+11%；哪吒销量 6011 辆，同比+17%；威马销量 4141 辆，环比+3%；零跑销量 4404辆，同比+12%。
　　除蔚来外，其他造车新势力均创单月销量新高。21 年 7 月，造车新势力纯电汽车销量占比提升至 17%，依旧保持上升态势。
　　分车型来看，7月蔚来EC6和ES6分别实现销量2560、3669辆，环比-10%/-2%，在 6 月回暖后再呈下行态势。小鹏 P7 销量为 6054 辆，环比+28%；比亚迪汉销量略有增加，达到 8522 辆。
　　欧洲新能源车政策：多数国家政策支持不变，7 月法国、瑞典政策变动造成区域市场环比下滑显著。 欧洲拥有持续新能源车购置补贴的国家有法国、英国、德国等，其全国性的补贴支持时点甚至早于中国。2020 年德国、法国、荷兰现金补贴加码，欧洲各国针对纯电动的补贴金额多数为 3000-6000 欧元。2021年 7 月开始，法国新能源车补贴滑坡在 1000 欧元左右；瑞典电动车补贴上涨、而混动车补贴下调。
　　美国新能源车政策： BD政府高度支持电动化，政策加码超出市场预期。21 年5 月美国就提出清洁能源提案，计划为每车提供 12500 万美元左右的补贴。21年 8 月，美国政府再出新政，明确 2030 年零排放汽车销量占比 50%的目标，并提出新的汽车排放规定，预计有望带动美国市场持续爆发。
　　国内新能源汽车补贴政策： 我国对于新能源汽车补贴政策正在从＂普遍补、大额补＂慢慢转向了＂定向补、缓退坡＂。
　　乘用车市场来看，2020 年国内对于 300公里续航以下纯电动车不予补贴，400 公里设置封顶补贴值 2.25 万元/车，而2021 年补贴金额进一步下滑。
　　根据 2020 年 4 月《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确指出补贴政策延期至 2022 年，且 2020 年仅退坡 10%，2021 年在 2020 年基础上再退 20%，2022 年在 2021 年基础上再退30%。
　　我们上调对 2021 年全球新能源汽车销量的预测。 21H1 国内电动车销量大幅超预期，7 月逆势环比继续正增长验证下游需求持续；美国政策持续加码有望进一步带动电动化渗透率提升。
　　我们上调原有销量预测，预计21年国内新能源车销量为301万辆，同比+119%；预计全球新能源车总销量608万辆，同比+86%。
　　动力电池装机数据跟踪
　　磷酸铁锂电池装机势头依旧迅猛。 21 年 7 月国内动力电池装机量 11.29GWh，同比+125%，环比+2%。其中三元电池装机量为 5.45GWh，同比+68%，环比-8%；磷酸铁锂电池装机量 5.80GWh，同比+234%，环比+13%。
　　分企业来看，7 月宁德时代装机量为 5.66GWh，国内市占率 50.1%；比亚迪排名第二，装机 1.90GWh，市占率 16.8%；中航锂电超越 LG 化学排名第三，装机 0.77GWh，市占率 6.81%。
　　锂电产业链材料价格跟踪
　　三元正极：价格持续上涨。 原材料碳酸锂、氢氧化锂价格上涨明显，货源持续紧张；锰价格也呈现上涨态势，市场看涨明显。三元材料企业持续满产满销，下游动力电池需求依旧向好，下半年进入新能源车传统旺季，电池厂纷纷扩产、备货意愿强烈，预计短期内价格仍将高位运行。
　　目前，三元镍 55 型报价在16.5-17 万元/吨，NCM523 数码型报价在 17-17.5 万元/吨，NCM811 型报价在22-22.5 万元/吨。
　　三元前驱体：原料价格变动出现分歧，前驱体市场价格稳中略升。 硫酸镍供应紧张，价格维持高位；钴供应缓解叠加下游消费数码市场需求不佳，硫酸钴价格回落；硫酸锰受锰矿影响，价格明显上浮。在原材料价格分歧和供需紧张下，前驱体整体价格有望稳中略升。
　　目前，523 型三元前驱体报价在 12.4-12.9 万元/吨，硫酸钴报价在 7.8-8.0 万元/吨，硫酸镍报价在 3.75-3.85 万元/吨，硫酸锰报价在 0.88-0.92 万元/吨。
　　磷酸铁锂：供给紧张下价格相对平稳。 原料端，磷酸及磷酸铁价格依旧高位，行业库存偏低，供应偏紧。供给端，主流磷酸铁锂厂商不断扩产增量，但受限材料产能，扩产步伐减缓，预计 Q4 或 22 年初会有集中扩产放量。需求端，动力电池需求旺盛，磷酸铁锂电池装机持续走高，下半年电池厂持续扩张带动需求增加。
　　目前主流动力型磷酸铁锂报价在 5.4-5.5 万元/吨。
　　负极材料：原料和石墨化费用上涨造成价格略升。 负极原材料石油焦价格持续上行，针状焦价格上涨后持稳；电价和环保影响石墨化加工费用持续走高，成本压力造成负极企业上调产品价格。下半年储能和电动车需求依旧向好，秋冬季限产及冬奥等因素或会造成石墨化供应持续紧张，下半年负极企业产量或有所缩减，价格或将持续被动上调。
　　目前，高端负极主流价格在 6-8 万元/吨，中端负极主流价格在 4.2-5.5 万元/吨，低端负极主流价格在 2-3.2 万元/吨。
　　隔膜：市场供需两旺，价格依旧持稳。 国内隔膜市场依旧延续供需紧平衡，头部隔膜企业持续满产，中小隔膜企业产能不断提升。湿法隔膜略呈现涨价趋势，但是下游降本需求下价格上涨幅度不会太大。国内湿法隔膜主流产品价格在1.2-2.9 元/平方米，国内干法隔膜主流产品价格在 0.9-1 元/平方米。
　　目前中小隔膜企业的生产水平也在不断提高，涨价预期或在下半年落地。
　　图 18：隔膜市场价格一览（元/平方米）
　　电解液：六氟磷酸锂价格持续拉涨。 六氟磷酸锂生产进入壁垒高，项目投资强度大、扩产周期长，短期内增量主要来自龙头企业。龙头企业持续满产满销，各企业暂无库存，预计六氟磷酸锂价格还会持续爬升，VC 新增产能还未上线，材料紧缺趋势持续，年底前供应链能否缓解还未明确。电池厂积极通过长单方式锁量锁价，零散订单价格不断上探。
　　目前，国内六氟磷酸锂市场散单价已逼近 42-43 万元/吨。
　　钴：金属钴价格震荡下行。 国内新能源车持续向好，三元电池产销放缓，叠加手机等消费电子市场需求下跌，钴总体需求不及预期，价格暂稳。部分买方看跌价格采购计划延后，下游刚性采购为主，询价零星。手机缺芯依旧，钴市供给充足；政策持续利好，电池销量持续向好；总体看预计钴市场存在上涨动力但下跌压力较大。目前，电钴价格在 36.5-39 万元/吨，四氧化三钴价格在29.0-30.0 万元/吨，硫酸钴价格在 7.8-8.2 万元/吨。
　　锂盐：上游资源端供应偏紧，价格持续上行。 国内市场锂精矿资源供给紧张凸显，市场惜售情绪显著，现货供应减少；下游厂商询单积极，观望情绪上涨，但终端需求强劲继续拉动碳酸锂、氢氧化锂需求。下游采购周期即将来临，供需持续紧张下，预计锂盐价格或将继续上行。
　　三、月度观点和近期重点
　　本月观点：新能源车产销再超预期，金九银十行情可期
　　锂电材料环节企业中报量利双升，原材料价格持续高位行情延续
　　锂电池积极扩产、行业供需紧张情况下，各环节龙头企业受益规模化、一体化优势，大多实现量利齐升。
　　本月锂电材料价格上涨态势明显，碳酸锂、氢氧化锂价格上涨明显带动三元正极价格上涨；石油焦、针状焦价格高位运行，石墨化供应持续紧张带动负极价格被动上调；隔膜大厂满产满销，二线企业伴随新产能投产，有望迎来盈利拐点，往后看 2-3 年受进口设备制约行业将持续偏紧；六氟磷酸锂持续拉涨至 42 万元/吨左右，材料短期紧缺趋势持续。
　　全年来看，7月新能源车产销验证高景气持续，锂电主材价格受供需紧张影响短期或将高位，竞争格局优异的公司有望持续加速成长。
　　7 月国内新能源车产销超预期，美国政策催化电动化进程
　　（1）车端： 21 年 7 月国内新能源车销量 27.1 万辆，同比+175%，环比+6%；系 5 年以来首次在 7 月出现环比上涨。21 年 7 月欧洲八国新能源车销量 13.0万辆，同比+42%，环比-33%；季末冲高后普遍回调。21 年 7 月美国新能源车销量 5.82 万辆，同比+139%，环比+19%。8 月美国政府出台新政，明确 2030年零排放汽车销量占 50%目标，并提出新的汽车排放规定。国内产销持续高位，美国政策再加码，全年新能源车产销两旺确定性进一步增强，电动化再加速。
　　（2）电池端：铁锂装机持续走高，动力工具电池供不应求。 21 年 7 月国内动力电池装机量 52.5GWh，同比+200%，其中磷酸铁锂电池装机占比达到 51.37%。预计在下游铁锂车型持续推出和热销的情况下，铁锂占比依旧有望稳中有升。伴随无绳化和国产替代趋势，动力工具电池持续供不应求，价格持续上涨，国内企业竞争格局较好，产品盈利较高，未来 2-3 年行业高增长有望持续。
　　（3）材料端： 8 月多数锂电主材持续走高，碳酸锂、氢氧化锂价格上涨、供应紧张，锰价格上涨明显，三元正极整体走高；负极原材料价格上涨，石墨化紧缺或受秋冬季限产及冬奥等因素进一步加剧，价格被动上调；电解液受制于六氟涨价和 VC 短缺价格维持高位，全年六氟等紧缺难以缓解；隔膜厂商基本处于满负荷运行，涨价预期强烈。
　　总结：新能源车产销超预期，关注锂电材料量价弹性
　　伴随着传统淡季 7 月表现亮眼，以及材料排产饱满和龙头业绩持续兑现，21 年全年行业业绩高增长确定性进一步强化。
　　1） 供求紧缺逻辑： 电解液全年看涨，推荐具有资源属性和高成长性的一体化龙头（电解液）， 行业公司：天赐材料 。
　　2） 设备瓶颈： 隔膜设备瓶颈及技术壁垒形成供给偏紧格局，存在涨价潜力的 行业公司：恩捷股份、星源材质 。
　　3）进口替代逻辑： 电动工具无绳化、二轮车锂电化带动电动工具行业 20-30%增速，国产企业抢认证快扩产，进口替代加速。技术领先、客户完善的领军企业 ：蔚蓝锂芯、亿纬锂能 。
　　锂电池中报业绩点评：行业景气高位，业绩持续兑现
　　新能源车产销两旺，锂电企业业绩普遍超预期。
　　21H1 新能源车延续高景气度，产量、销量持续走高，在龙头持续扩产、行业供需偏紧背景下，锂电材料量价双升带动业绩增长。天赐材料、当升科技等细分赛道领军者业绩增长均超过100%，表现亮眼。
　　全年来看，7 月新能源车产销验证高景气持续，锂电主材价格受供需紧张影响短期或将持续高位，格局好的赛道中龙头企业竞争力更胜一筹，业绩有望保持稳定提升。
　　当升科技：21H1 盈利 4.47 亿元，同比+206%
　　公司 21H1 营收 29.89 亿元，同比+174%；归母净利润 4.47 亿元，同比+206%。21H1 公司毛利率 21.17%，同比+2.08pct；净利率为 14.96%，同比+1.50pct。
　　公司持续满产满销，预计 H1 正极单吨净利超 1.5 万元；投资中科电气、收回比克等欠款贡献显著收益。
　　Q2 正极量价齐升，高镍技术、客户优势助力业绩高增。
　　21H1 公司正极材料出货 1.89 万吨，同比+131%，销量创历史新高。我们测算 Q2 正极出货量对应 1万吨左右，伴随公司海外客户优势、高镍提升和库存收益增加，单吨净利环比上升至 1.7 万元以上。
　　公司 Ni83、Ni90 等多款高镍产品实现批量出口，Ni95完成客户认证；产品中 6 系和 8 系占比有望提升，增厚单吨利润。同时，公司海外拥有三星 SDI、SKI、LG 等大客户，有望充分受益海外电池厂扩产。
　　公司项目持续落地，远期产能规划饱满。
　　21H1 公司自有产能 3.4 万吨，其中常州 1 万吨产能在 21 年 7 月投产并快速达产，公司 21 年有效产能预计近 5 万吨；常州二期、欧洲产能也在加速推进，预计 22-23 年有望开始贡献业绩增量。
　　公司远期产能规划 30 万吨，具体释放节点取决于客户和市场需求，产能扩产节奏较为稳健，持续保障公司较高的产能利用率、较低的折旧摊销成本和优异的现金流。
　　天赐材料：21H1 盈利 7.83 亿元，同比+147%
　　公司 21H1 营收 36.99 亿元，同比+132%；归母净利润 7.83 亿元，同比+147%。21H1 公司毛利率 35.40%，净利率为 21.99%。
　　公司公告预计 21 年 1-9 月归母净利润为14-16 亿元，同比+170%-209%，主要系电解液和六氟维持量价双升态势，同时公司原材料自产率提升增厚利润。
　　电解液量利齐升贡献业绩，扩产加码夯实一体化优势。
　　21H1 电解液产业链量价齐升，公司一体化布局最为受益。
　　21H1 公司电解液营收 31.42 亿元，同比+282%，毛利率 36.18%，同比+7.07pct。
　　行业高景气下带动公司电解液出货增加，预计 21H1 公司电解液出货超 5 万吨，受益六氟磷酸锂价格上涨以及六氟自产比例上升，测算 Q2 单吨净利约 1.3-1.4 万元，环比明显提升。
　　公司现有电解液产能 15 万吨，此次再扩产 20 万吨远期规划宏伟。
　　公司再加码六氟磷酸锂、氟化锂等原料产能夯实一体化优势。公司与 LG、CATL、特斯拉签订长单，扩产产能有望顺利消化。21 年底溧阳和宁德基地有望贡献业绩，预计 21 年公司电解液出货 13-14 万吨。
　　公司六氟大部分自给，可以充分受益六氟和电解液环节双重利润 ，我们假设公21年 90%六氟自给率，21年电解液出货量为 14万吨，六氟磷酸锂单耗为 0.12，预计六氟每涨价 1 万元/吨将为公司 21 年电解液终端销售贡献利润增量 1.5 亿元。
　　当前行业六氟成本下，公司液态六氟技术成本预计低于行业 1-2 万元/吨，原材料涨价后公司通过自供原材料，有望再与同行业拉开 1 万元/吨的成本差距。
　　璞泰来：21H1 盈利 7.75 亿元，同比+294%
　　公司 21H1 实现营收 39.23 亿元，同比+108%；实现归母净利润 7.75 亿元，同比+294%，对应 21Q2 净利润为 4.40 亿元，环比+31%；Q2 公司盈利达到历史新高，超过市场预期。
　　H1 全球新能源汽车市场持续高歌猛进，公司负极、隔膜、铝塑膜等产品均实现 80%以上高增长。
　　在针状焦、石墨化价格持续上涨条件下，公司通过改良设备提升良率、坚持一体化战略提高自供比例等方式助推毛利率逆势高增长。
　　负极 21H2 涨价压力大，公司一体化布局增厚利润。
　　原材料持续上涨，国内负极企业单吨毛利降至约 3000 元，我们持续看好下半年负极材料涨价预期。负极大厂新增产能预计 Q4 释放，短期供需仍偏紧。
　　21H1 公司负极材料出货 4.52万吨，同比+104%。公司实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，石墨自给率近 70%。
　　预计内蒙兴丰石墨化二期将在 H2 投产，年底公司石墨化产能有望达到 12 万吨，有望助推负极业务进一步降本。
　　隔膜、设备持续扩产，公司原材料布局稳步推进。
　　公司 21H1 湿法隔膜国内市占率 32%，同比+2.12pct。公司宁德、江苏基地扩产加速，21 年底产能有望达到 20 亿平。公司 21 年 7 月拟建肇庆年产能 40 亿平项目，深入绑定宁德时代肇庆基地。
　　隔膜基膜、涂覆材料等原料布局持续推进，溧阳月泉基地良率不断提升，自研 PVDF 和 PPA 取得突破，涂覆膜业务供应链获保障。
　　锂电设备前中后段整合稳步推进，在手订单超 33 亿元，7 月公告新建肇庆工厂深化布局。
　　星源材质：21H1 盈利 1.12 亿元，同比+56%
　　公司 21H1 营收 8.31 亿元，同比+144%；对应 Q2 营收 4.08 亿元，环比-3%。
　　21H1 公司归母净利润 1.12 亿元，同比+56%；对应 Q2 归母净利润 0.50 亿元，环比-19%。
　　21Q2 公司毛利率为 35.58%，环比+1.53pct；净利率为 13.06%，环比-1.63pct。公司产线效率和产能利用率改善、海外客户占比提升，毛利率持续提升，Q2 股权激励和研发费用增多影响公司期间费用和净利率。
　　公司产线调整影响 Q2 出货略有下降。
　　21H1 公司隔膜出货量预计超 5 亿平米；我们预计其中 Q1 出货在 2.6 亿平左右，Q2 出货在 2.4-2.5 亿平左右。出货环比下降主要系供货海外大厂、部分产线调整停产所致。
　　受到 Q2 高费率影响，预计隔膜单平净利润环比略有下降。21H1 公司进一步加大了与 LG 化学、三星SDI、村田、SAFT 等海外厂商合作。
　　全年来看，隔膜整体供需偏紧，公司下半年出货量及产品价格有望上升。我们预计，21 年公司隔膜出货量有望达到 11亿平米左右。
　　公司海内外同步扩产，涂覆与湿法有望持续放量。
　　21H1 公司在常州星源建设的 3.6 亿平湿法项目已建成并向大客户批量供货；新建的江苏星源年产能 10 亿平的超级涂覆工厂顺利推进，并已经向客户供货。
　　目前，合肥星源有 1.2 亿平湿法产能与 0.8 亿平涂覆产能；常州星源有 8 亿平湿法产能，基本处于满产状态；江苏星源拥有涂覆 10 亿平产能；瑞典基地设计产能为 7 亿湿法隔膜与 4.3亿涂覆膜。
　　21 年 1 月，公司扩建常州基地新增湿法产能 2 亿平，预计 2023 年底投产。
　　随着公司湿法放量以及涂覆占比的提升，公司业绩有望迎来爆发期。
　　电动车市场总结及展望：车端增长高景气，锂电主材价格再走高
　　（1）新能源汽车市场总结
　　下半年开局表现良好、电动车有望延续高景气。
　　21H1国内新能源车销量为 119.4万辆（环比+25.06%），其中纯电动车 101.6 万辆（环比+28.28%）、插电混动17.7 万辆（环比+10.29%）。
　　21 年 7 月国内新能源车销量为 27.06 万辆，同比175%，环比+6%，系五年来首次 7 月环比上行进一步验证下游高需求，预计下半年高景气持续。
　　我们上调 21 年国内新能源车销量到 301 万辆，同比+119%。
　　上半年 A00 级市场稳固，7 月 A 级车占比继续回暖。
　　21 年上半年 A00 级新能源乘用车销售 3.26 万辆，同比+560.68%、环比+26.68%，渗透率由 20H1 的15.0%提升至 21H1 的 30.1%；A级新能源车销量为 30.13 万辆，占比达到 27.8%；
　　B 级新能源车销量为 3.26 万辆，渗透率提升至 30.1%。21 年 7 月，A00 级车销量为 59302 辆，同比+362%，环比-6%，渗透率为 24.1%；
　　A 级车销量为 8.29万辆，环比 38%，渗透率提升至 33.8%，连续五个月占比回暖。
　　我们认为短期内 A00 级车型将维持强势增长，双碳背景下各地出租车、公用车替换为纯电的趋势有望带动 A 级车型稳定增长。
　　宏光 MINI、特斯拉依旧领航市场。 21H1 五菱宏光 MINI EV 销量为 18.3 万辆，销量超过排名 2-3 位销量之和。
　　特斯拉 Model 3、Model Y 紧随其后 21H1 销量分别为 11.6 万辆、4.62 万辆，较去年同期均有明显提升。
　　21 年 7 月，宏光 MINI EV 销量为 2.7 万辆，依旧位居榜首；特斯拉 Model 3 销量 2.3 万辆位居次席；比亚迪秦 Plus DM 销量 1.1 万辆，冲入前三。
　　美国新能源车市场表现亮眼。
　　21H1美国新能源车销量为27.3万辆，同比+115%、环比+38%。21年7月美国新能源车销量为5.82辆，同比+139%，环比+19%；渗透率达4.3%。
　　21 年 7 月特斯拉 Model Y在美销量环比上升，吉普 Wrangler、野马 Mache E 等新车型销售火爆；供给端新车型产销两旺贡献增量。
　　美国政府再出新政，后续配套政策出台后有望加速电动化。
　　BD政府上台后，大力刺激新能源汽车发展，政策主要从鼓励国产化产业链、购置补贴、建设充电桩以及推动专项领域电动化等多个方面来刺激美国汽车电动化。
　　21 年 5 月美国参议院通过法案，提出取消单一车企累计 20 万销量的补贴限制，并提出上调单车税收最高抵免上限由 0.75 万美元提高至最多 1.25 万美元。21 年 8 月，再出行政令明确 2030 年电动化率达到 50%。
　　同日美国环保署发布了新的汽车油耗法规，新法规拟将 23 年油耗应下降 10%，之后 24-26 年每年下降5%左右，到 2026 年的二氧化碳排放标准由现行规定的 205g/mile 下调至171g/mile。
　　我们预计，此次新政后预计将会有更多的配套政策相继出台，或将进一步加快美国电动化进程，有望带动美国新能源车市场持续高增长。
　　表 2：各阶段油耗下降比例规定
　　我们认为海内外新能源车市场仍将维持高景气度。 国内行业政策稳定，终端需求强劲，中游厂商排产饱满，在自发需求驱动背景下 21 年下半年电动车产销有望持续走高。欧洲市场车企电动化加速，供给结构改善，在中长期燃油车禁售、碳减排要求下，市场与产业链有望协同上扬。美国市场政策推动电动化加速，车企加码新能源车型，有望继续保持产销两旺。
　　（2）锂电池市场总结
　　动力电池装机量持续上升，铁锂回潮依旧迅猛。 21H1 国内动力电池装机量为52.5GWh，同比+200%，三元电池装机量为 30.2GWh、磷酸铁锂电池装机量为 22.2GWh；。21 年 7 月国内动力电池装机量为 11.29GWh，环比+2%，其中三元、铁锂装机量分别为 5.45/5.80GWh。
　　分结构来看，磷酸铁锂电池 7 月装机占比为 51.37%，较 H1 占比提升 9.03pct；主要系宏光 MINI EV、特斯拉 Model 3 等热销车型均搭载磷酸铁锂电池，相应车型出货高增推动渗透率提升。我们预计在下游铁锂车型持续推出和热销的情况下，铁锂占比依旧有望稳中有升。
　　分企业看，21H1 宁德时代装机量为25.76GWh，位列国内第一、市占率达到 49.1%；21 年 7 月宁德时代装机量为5.66GWh，国内市占率 50.1%；比亚迪排名第二，装机 1.90GWh，市占率 16.8%；中航锂电超越 LG 化学排名第三，装机 0.77GWh，市占率 6.81%。
　　（3）锂电材料市场总结
　　国内锂电主材出货高涨，短期供应仍紧张。 从出货量来看，21H1 正极出货量为47 万吨，同比+171.68%，其中磷酸铁锂出货 18 万吨、三元正极出货 19 万吨；负极材料出货 33.5 万吨，同比+165.87%；电解液出货量 20 万吨，同比+152%；隔膜出货量 34 亿平，同比+217.16%。7 月，正极产量 8.42 万吨，同比+288%；负极产量 5.81 万吨，同比+85%；电解液产量 3.67 万吨，同比+72%。短期来看，原材料供应限制产能进一步释放，产业链仍然处于紧张状态；而主材行业投融资规模不断扩大，后市扩张态势明显，预计短期内供求紧张局面仍将继续维持。
　　7 月锂电主材价格延续上行态势。 下游需求向好叠加产能扩产不及预期，7 月锂电部分材料持续上涨态势，受高镍需求拉升及上游原料紧缺影响，氢氧化锂价格由7月底的10万元/吨提升至8月底的12万元/吨左右，单月环比增长约20%；磷酸铁锂在动力电池占比提升加之锂盐价格上涨，价格由 7 月底的 5.25 万元/吨涨至 5.5 万元/吨，涨幅约 5%；六氟磷酸锂由年初的 10-11 万元/吨提升至 6月底的 42-43 万元/吨；负极材料受针状焦等原料价格持续高位和石墨化费用提升，8 月单月价格涨幅约 2%，人造石墨中端价格达到 4.85 万元/吨。
　　电动工具锂电池盈利能力出众，当前处于国产替代业绩爆发前期
　　电动工具锂电池行业是更具消费属性的锂电细分行业，相比于动力电池而言，其传导材料成本上行的压力更为顺畅，25 年广义市场规模近千亿。
　　1）传统电动工具：随着锂电池性能提升、成本下降和龙头公司推进，电动工具无绳化率有望从 20 年的 64%上至 25 年的 80-90%，对应全球电动工具锂电池市场预计超 500 亿元，对应约 40-50 亿颗电池需求，CAGR 约为 15-20%；
　　2）家用清洁市场电动工具：主要是扫地机器人、扫地机、拖地机等，预计 25年贡献 10-20 亿颗圆柱电池需求增量；
　　3）电动二轮车：国内电动二轮车锂电替代铅酸电池，25 年有望带来超 30GWh需求；国外二轮电动车定位休闲健身兼顾通勤，25 年有望带来 18 亿颗锂电需求，25 年全球二轮电动车锂电池预计需求有望超 40 亿颗，对应 CAGR 近 30%。
　　过去全球电动工具锂电池长期由日韩主导，当前国内企业进口替代加速，势不可挡 ：
　　1）日韩企业重心转移到动力市场，对工具类锂电订单已战略性的放弃；
　　2）海外电动工具龙头加大布局中国本土化产业链，降低成本；
　　3）日韩电池厂售价高、但盈利低，相比于国长期内竞争力不足；
　　4）国内与日韩企业技术差距逐渐缩小，逐渐打入电动工具龙头供应链。
　　我们看好技术和设备领先，产能快速扩张、客户布局完善的电动工具锂电领先企业：
　　1）蔚蓝锂芯：
　　预计公司21-23 年归母净利润 7.3/10.6/15.7 亿元（+162/45/48%），给予公司 2022 年 28-30 倍动态 PE目标，对应公司合理估值区间 28.8-30.9 元。
　　2）亿纬锂能：
　　软包和圆柱电池持续放量、产业链布局完善、扩产加速；
　　3）长虹能源：碱电+锂电双核驱动，打入全球一线品牌供应链，扩产加速。
　　蔚蓝锂芯：专注三元圆柱动力锂电池的行业领军者
　　公司多年来专注于三元圆柱动力锂电池的生产，积极布局三元高镍和硅碳体系研发，在电动工具领域的技术及市场沉淀丰富，处于国内里领先地位。
　　1） 技术优势： 公司在大倍率动力锂电池上，具有领先的研发和制造能力。2019年公司在 30A 高倍率电池上取得重大进展，实现批量稳定供货，打破 30A 高倍率电池被日韩几大电芯厂家垄断的局面，公司正在向 45A 大容量产品发展。
　　2020 年天鹏电源形成 NCM 与 NCA 兼具的锂电池路线体系，尤其是 NCA 体系的电池研发及制造在国内锂电池领域独树一帜。公司已拥 21700+NCA 正极+硅碳负极技术体系，处于国内领先地位，主要竞争对手是韩系企业。
　　2） 客户优势： 公司是国内唯一全部进入全球 TOP5 电动工具公司供应链的小型动力电池主要供应商，同时也是国内高端工具类锂电池主要供应商。
　　3） 成本管控优势： 公司以精益运营管理为导向，不断降低生产损耗，持续提升制造和管理效率。2021 年以来伴随着电动工具电池供不应求，锂电池价格持续上涨，当前国内龙头动力工具锂电池毛利率已经接近 30%，盈利能力持续增强。
　　国产替代加速，公司积极扩张产能。 当前公司年产能 4 亿颗，公司张家港二期项目今年下半年逐渐投产，公司产能将增加至 7 亿颗/年。此外，公司还投资 23.5亿建设淮安项目，建成后，结合现有及在建产能，公司锂电池年总体产能将超过 13 亿颗，大幅提高产品供应能力，公司将具有从动力工具领域向其他应新能源用领域拓展的产能保障。
　　我们预期公司 21-23 年营收实现快速增长，预计分别为 58.0/81.4/117.6 亿元，同比增速达到 36.5/40.3/44.4%，
　　归母净利润分别为 7.3/10.6/15.7 亿元，同比增速 162/45/48%，对应 EPS 为 0.70/1.03/1.52。
　　设备壁垒下隔膜供需持续收紧，黄金赛道有望迎来止跌回暖
　　全球隔膜设备供给限制扩产节奏。 隔膜行业是锂电材料中竞争最好的行业之一，龙头企业已经通过成本优化形成了极强的成本壁垒。
　　20 年以来随着锂电池行业需求持续向好，隔膜大厂持续公布扩产计划。但是全球主流设备供应商日本制钢所、东芝和德国布鲁克纳等整体产能有限 ，并且从订单下发至设备交付通常需要一年半以上，设备进厂后通常还需要数个月的设备调试时间，隔膜设备的供应情况将很大程度上决定隔膜产线的扩张速度 。
　　日本制钢所扩产节奏较为保守，与恩捷股份的供货合同持续至 2025 年，每年供应恩捷约 15 条产线，依然难以满足恩捷扩产需求。星源材质深度绑定布鲁克纳，锁定隔膜设备产能，2022 年新产线将到位，设备具有较强的排他性。
　　展望未来三年，隔膜供需紧平衡。 当前全球主流锂电隔膜企业供给与需求持续紧平衡，按照目前的扩产节奏，在叠加隔膜设备厂商产能有限，我们预计全球隔膜有望维持至少 2-3 年的紧平衡。
　　行业洗牌进入尾声价格止跌，预计 21-22 年隔膜价格有望保持或上涨。
　　我们预计：
　　1）国内隔膜价格经过 17-20 年每年 30%以上的降幅，二三线厂商多处于亏损状态，国内低端产能利用率不到 5 成，落后产能逐渐清出，国内隔膜价格持续大幅下降可能性不大；
　　2）21-22 年伴随新能源车高增速，国内隔膜供需偏紧，价格有望上涨；
　　3）隔膜成本构成中原材料占比 40%左右，21 年开始上游PP/PE 等原材料价格涨幅较大，成本压力下隔膜售价难以大幅下降；
　　4）22-23年虽然大规模扩产落地，但是在进口设备产能的限制下，隔膜供需有望持续收紧。行业公司:全球隔膜龙头恩捷股份。
　　1）  恩捷股份： 隔膜持续扩产，规模优势持续增强，在线涂覆逐步上量，成本优势进一步强化，铝塑膜扩产明确，启动第二成长曲线；
　　2）  星源材质： 新产线投产业绩迎来拐点，海外大客户进入放量阶段，涂覆产线投产涂覆占比持续提升，涂覆和海外出口增多有望显著提升公司单平盈利，公司远期 30%市占率目标，产能投放成长性显著。
　　恩捷股份：隔膜坚定高速扩产，启动铝塑膜落子第二成长曲线
　　立足中长期发展，公司坚定扩产。 截至 20 年底，公司湿法隔膜产能已经达到33 亿平，共有 46 条产线投产，产能全球第一。目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有 8 条产线投入运营，年底将共有 12 条产线投产，另外 21 年重庆纽米 3 条产线提供产能增量，预计 21 年年底产能达近 50 亿平。
　　21 年 1 月，控股子公司上海恩捷拟在重庆长寿经济技术开发区投资建设 16 条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及 39 条涂布线项目，21 年 6 月再次规划 16条隔膜产线产能，21 年 7 月与亿纬合资成立 16 亿平湿法隔膜及涂布膜生产线，远期产能储备充足。
　　精细化管控是公司的核心竞争力，在线涂覆有望扩大成本优势
　　1）单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少：日本制钢所精度高设备+公司具备自主调控能力，保障了单平隔膜投资额处于行业最低。
　　2）产线高良率和高车速，单位隔膜分摊更少固定资产投资：公司通过优化设备，良品率处于行业领先水平，并且仍处于上升趋势。
　　3） 原材料回收率持续提升，单位隔膜原材料用量减少；高密度聚乙烯等原材料进口替代，降低采购单价；
　　4）基膜-涂布一体化增加，在线涂布显著降低成本：在线涂布是将基膜制造和涂布改为一条生产线进行生产，增加了隔膜强度防止爆筋风险，减少了收尾的废料，提高了良品率；另外在线涂布机幅宽可以做到 5 米，效率将提升 3 倍。
　　业绩展望：从动力向消费和储能进军，海外市场+干法布局支撑业绩增长
　　1）公司通过收购苏州捷力和纽米科技进军消费领域市场，2021 年二者并表将提供业绩新增量，预计纽米科技全年贡献 1.5 亿平隔膜交付量，实现盈利 1 亿元左右；
　　2）公司海外拥有松下、三星和 LG 等大客户，公司已经通过松下和 LG 进入特斯拉产业链，2019 年 4 月公司与 LG 签订 5 年 6.17 亿美元的隔膜大订单，目前南京 LG-特斯拉项目由公司 100%供应。公司海外营收占比持续提升，海外客户放量一方面将拉动公司业绩增长，另一方面有望提升公司单平盈利水平。
　　3）公司布局干法隔膜领域，延伸市场空间。公司全资子公司上海恩捷与旭化成旗下公司 Polypore 展开合作，恩捷将和其全资孙公司 PPO Energy Storage Materials HK 双方共同对江西明扬进行增资，江西名扬投资 20 亿元建设 10 亿平产能干法隔膜。Celgard LLC 是 Polypore 的全资子公司，Celgard 专门从事涂布和未涂布干法微孔薄膜的生产和研发，二者合作有望加速恩捷在干法隔膜上的扩产速度，加速开发更低成本的隔膜产品。
　　我们维持原有盈利预测，我们预计公司 21-23 年归母净利润 22.9/32.0/46.1 亿元，同比增长 106%/39%/44%，对应 21-23 年 EPS 分别为 2.58/3.60/5.19。
　　星源材质：配置全球优质客户，涂覆膜放量优化利润
　　公司产品类型丰富，全方位覆盖下游市场。 星源材质目前的产品主要分为三大类，即干法隔膜、湿法隔膜和涂覆隔膜，是国内首家同时拥有干法、湿法涂覆制造技术的企业。公司是我国最早从事锂电子电池隔膜技术研发与制造的企业之一，在干法领域是国内首家打破国外技术垄断的企业，干法隔膜产品拥有多种产品类型，根部不同的孔隙率以及孔径大小，广泛应用于电动汽车、电动工具、储能设备以及 3C 电子产品。
　　隔膜降价趋缓，新产能和客户放量，进入高速成长期。 2020 年常州基地 3.6 亿平产能建设完成并实现批量供货，江苏超级涂覆工厂进展顺利开始供货，随着公司湿法隔膜起量， 2021Q1 年公司公告第五代新产线预计将于 2022 年投入使用，单线产能翻倍，产能效率提升，构筑生产成本优势，公司规划 2022 年底拥有 30 亿平产能，2025 年拥有 60 亿平产能，全球市占率达到 30%，未来几年有望保持爆发式增长。
　　公司海内外同步扩产，涂覆与湿法有望持续放量。 21H1 公司在常州星源建设的 3.6 亿平湿法项目已建成并向大客户批量供货；新建的江苏星源年产能 10 亿平的超级涂覆工厂顺利推进，并已经向客户供货。目前，合肥星源有 1.2 亿平湿法产能与 0.8 亿平涂覆产能；常州星源有 8 亿平湿法产能，基本处于满产状态；江苏星源拥有涂覆 10 亿平产能；瑞典基地设计产能为 7 亿湿法隔膜与 4.3亿涂覆膜。21 年 1 月，公司还募资 5 亿元扩建常州基地，新增湿法产能 2 亿平，预计 2023 年底建成投产。随着公司湿法放量以及涂覆占比的提升，公司业绩有望迎来爆发期。
　　出口膜&涂覆膜占比有望提升，结构优化或将增厚利润
　　海外隔膜产品平均价格高于国内同类产品， 一方面因为国内近三年隔膜价格降幅过大，另一方面因为海外隔膜企业本来售价就高，海外电池企业对隔膜售价敏感性不高，导致国内外隔膜持续保持近一倍价差。伴随公司海外客户持续放量，公司隔膜售价和盈利有望持续上行。
　　涂覆比例提升优化产品结构，提高公司盈利能力。 涂覆隔膜技术要求高，对应售价和盈利也较高，2020 年公司隔膜涂覆占比约为 20-30%，根据公司产能规划，2025 年公司涂覆比例有望达到 70%，显著增厚公司隔膜盈利。
　　星源材质盈利提升的确定与不确定性
　　1）行业确定性： 17-20 年行业干法隔膜需求受压缩、降价较多都影响了公司盈利，当前隔膜行业止跌回暖，干法隔膜需求受铁锂和储能需求拉动，行业重回确定性上行。
　　2）量的确定性： 公司 20 年隔膜产能 15 亿平，规划 25 年隔膜产能 60 亿平，我们预计公司 21/22 年销量 11/15 亿平，23 年预计新增 15 亿平产能；
　　3）盈利确定性： 公司涂覆膜和出口膜售价和盈利显著较高，伴随涂覆产能提升和海外客户放量，公司隔膜售价和盈利将稳步上涨，按公司 25 年 70%的涂覆和出口占比目标假设，测算公司 25 年隔膜单平净利有望升至 5 毛以上。
　　我们认为，公司作为全球隔膜领先企业，隔膜行业供需偏紧，行业高增长持续，公司湿法产线顺利投产，伴随涂覆和海外出口占比提升，业绩有望迎来量利齐升。我们维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润 3.71/5.79/8.81 亿元，净利润同比增速 207/56/52%，EPS 分别为 0.50/0.78/1.19 元。
　　CNT 赛道高成长性显著，龙头业绩和价值逐渐凸显
　　新型导电剂添加性能好，市场前景广阔。 导电剂作为锂电池材料的关键辅材，其成本仅占锂电池 2%左右，添加量约为正极质量的 3%，其将直接受益锂电池行业的高速增长。传统技术路线中，添加剂多为传统炭黑、导电石墨等，产品相对价值量低，国产化率低。碳纳米管为新型导电剂，拥有添加量少、导电性强的优势，正逐步替代传统技术。
　　碳纳米管的主要技术优势：
　　1）导电性能优异降低添加量： 碳纳米管的以正六边形为基础的结构，共轭效应显著，对电子约束较小且电子通过时能量损失微小，导电性能显著优于常规导电材料。因而在电池中炭黑类添加剂往往需要添加 2-5%左右，而高导电性的碳纳米管仅需添加 0.4%-1.0%左右。
　　2）力学性能好减少粘结剂使用量： 碳纳米管作为高长径比的材料，具有极高的强度和韧性，兼具导电和提升强度的功能。在添加碳纳米管之后，由于其自身强度高，因而使得绝缘性粘结剂 PVDF 添加量由原来的 2%-3%下降到 1%左右；保护了电极导电性。
　　3）结构优异提高循环寿命： 碳纳米管作为高长径比的一维材料，能够在电极内部构建导电网络，避免正极材料在循环充放电过程中出现开裂以及脱离；而传统零维炭黑类导电剂并无此类功能。
　　新型导电剂渗透率有望快速提升，技术迭代+集中度提升利于龙头企业，随下游锂电需求爆发行业市场空间将突破百亿。 三元电池主要使用碳纳米管导电剂，磷酸铁锂电池主要使用石墨烯+碳纳米管复合导电剂，渗透率提升空间巨大。随着碳纳米管在锂电池正负极中逐步渗透，我们预计 21 年全球锂电池用碳纳米管需求约为 10 万吨。
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