锦江酒店2021年财务报表分析至暗时刻的逆势扩张

　　锦江酒店业务境内境外重资产自营轻资产品牌输出
　　境内酒店今年实现营收88亿，其中轻资产营收38亿，重资产50亿，净利润4。43亿，扣非3。67亿。
　　可以肯定这里面自营资产业务大概率是亏钱的，影响了轻资产业务的收益。
　　境外酒店今年实现营收21。21亿，其中轻资产营收5。5亿，重资产15。7亿，净利润4。08亿。
　　与1亿惨淡利润相比，全年经营现金流20亿，更为真实经营结果的体现，作为对比18年的经营现金流为历史最佳35亿。
　　应纳所得税额4亿，递延抵扣了1亿，倒推税务局认为酒店实际盈利在1520亿之间。
　　所以锦江的分析重点在于境内、轻资产品牌输出这部分
　　轻资产输出是什么样的生意，拿今年年报的数字举个例子
　　1。高毛利。去年境内外加盟服务费一共收了43。5亿（8亿前期加盟费38亿持续服务费），这部分成本一共18亿，毛利25。5亿，毛利率59
　　2。高增长。扩张边际成本低，效率高，不同于制造业等传统经济扩张需要大量现金投资，等待时间落地，品牌输出效率高。
　　3。成本变化远小于营收变化，举个例子，如果出租率增加10，平均房价上升10，服务费抽成可以轻松增加20，接近8个亿，而因为并没有付出额外开支，这部分成本上升的幅度却可以忽略不计，增加的8个亿悉数变为毛利润，类似周期产品的涨价。
　　2018hr2019hr2020hr2021hr2023hr前期加盟服务费万
　　59421hr68736hr72757hr80061hr80000hr持续加盟服务费万
　　124149hr146158hr241838hr306292hr464345。7
　　轻资产收入总计万
　　183570hr214894hr314595hr386353hr544345。7
　　境内加盟酒店开业房间数
　　531959hr649461hr735015hr839901hr1000000hr平均房价
　　201。89
　　210。58
　　196。47
　　213。54
　　233hr出租率
　　78。45
　　74。68
　　60。69
　　64。40
　　78。00
　　RevPER
　　158。38
　　157。26
　　119。24
　　137。52
　　181。74
　　很多人嘲笑机构疫情还没有结束就把酒店炒到了天上，是没有深刻理解到酒店的变化，实际上酒店并没有因为疫情而停下脚步，反而因为疫情，既改善了行业格局，又加速了自身的成长过程。
　　营收、净利润这些指标并非唯一评价变化的标准，试着从企业的实力、竞争力出发就会得出和报表利润数字完全不一样的结论。
　　为什么锦江股价可以比19年贵出一倍，支撑基础在哪？
　　1。持续扩张，19年底境内加盟酒店开业房间数65万间，21年底83万间，增长27。
　　其中今年增加了近10万间，这部分能贡献当前景气度下近5亿、正常年份近8亿的轻资产营收增量。
　　2。结构改善，18年底中端酒店与经济型酒店数量2：3，19年底1：1，21年底3：2，这几年扩张的酒店几乎都是中端酒店，经济型酒店数量反而有所下滑。
　　结构改善带来的直接好处就是平均房价的增加，因为中端酒店平均价格在240，经济型150，中端酒店占比越高，平均房价越高，以加盟商房费固定比例提成的手续费就越多。
　　3。格局优化，个体酒店在持续两年的疫情当中或关店退出，或投奔连锁，整个市场有效供给减少，将带来存量酒店入住率提升，提高RevPER。
　　4。估值提升。19年锦江本身因为业绩增长乏力，给予的估值从1718的35倍，滑落到19年的20倍估值。目前竞争格局和开店速度都向好发展，估值回升50左右是正常现象。
　　营收增长规模扩张30预期平均房价提升10预期入住率较19年景气低点回升550
　　因为轻资产模式，利润增长营收增长，毛估估70
　　股价增长预期利润增长70估值回升50150
　　19年平均股价在2325元左右，翻1。5倍在60元左右，因此前面股价完全支撑得住60左右的价格，近期市场整体估值水平有下滑，短期价格中枢向下属正常现象。
　　今年开店业绩指引1500家，规模还会有1015的增长，随着时间的推移，即便指数保持低位，成长性也会继续推升股价回到高位。
　　可预期的未来锦江的业绩改善方向
　　1。轻资产规模保持1015的增长。
　　2。中端酒店占比进一步提升带动平均房价继续提升。
　　3。入住率逐步恢复1718年高点。甚至因为行业出清到达历史新高。
　　4。境外酒店业务由亏转赢（19年净利润2亿，目前4亿）
　　5。重资产自营业务恢复常态化，正常释放利润而非拖累。
　　6。对近些年收并购的酒店进一步整合，梳理品牌条线，减少冗余成本。
　　7。向华住看齐，梳理会员体系，提高直销比例，降低OTA依赖。