不降息只降准,债市还有机会么?
当前市场上有另一种观点认为: 即使不降息,仅降准也可能带来债市利率进一步下行的机会。 参考2018年的行情,中美货币政策当时也存在错位,中国央行没有降息,但通过数次降准带来了"债牛"行情。
特别是2018年9月至11月,中美利差压缩至低位,但中债长债利率无惧汇率贬值与利差压缩风险,持续下行。
但对比2018年,本轮降准后债市利率下行的空间显然要小很多,原因有二:
一是短端流动性继续宽松的空间不足。 2018年的"债牛"行情,来源于数次降准之后短端资金利率大幅下探。 资金利率中枢与逆回购政策利率的利差,从2018年初的近100BP下行至2018年四季度的接近0。 资金利率下行,无疑为债牛行情开启了大门。
但反观本轮,资金利率中枢仅高于逆回购政策利率10BP左右。 即使进行降准,资金利率继续下行的空间也不大,不太可能明显低于政策利率。并且 在2018年11月中美利差压缩至低值之后,中国央行出于防范风险的考量,并没有进一步压低资金利率中枢,同样的理由也可以应用于本轮。
二是压缩期限利差的空间不足。 2018年9月至11月,中国10年期国债利率无惧汇率贬值与中美利差压缩的风险持续下行,根源在于2018年7月降准过后,资金利率大幅下探,推升债市期限利差, "10年期国债利率-7天逆回购利率"利差高达100BP,使得长债极具配置价值。 因此在2018年10月央行再次降准、市场确认货币政策不会收紧过后,长债利率继续下行。
但反观本轮,目前"10年期国债利率-7天逆回购利率"利差仅60BP左右,位于历史中位数水平。即使在"稳增长"要求下,流动性中期内不会收紧,长债的配置价值也一般,通过压缩期限利差推动长债利率下行的空间不足。
所以综合考虑,在当前中美利差大幅压缩,汇率贬值及资本外流风险加剧背景下,中国央行进行连续性降息的概率较小。即使降准,流动性也很难大幅宽松。对于债市而言,当前长债的配置价值一般。在货币政策不大幅宽松的前提下,长债的风险将大于机会。
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