嘉实基金成立22周年，携投研团队集体入驻

　　嘉实基金管理有限公司成立于1999年3月，是国内最早成立的十家基金管理公司之一。自成立22年来，嘉实基金已拥有公募基金、机构投资、养老金业务、海外投资、财富管理等在内的＂全牌照＂业务，累计为超1亿大众投资者及超7000家各类机构客户提供理财服务。截至2019年末，嘉实基金实现各类资产管理规模超过1万亿元人民币，以＂主动管理＂和＂深度研究＂为两大核心支柱，至今已发展出覆盖主动股票、固定收益、Smart Beta与量化投资、海外投资和资产配置的五大投资能力。#嘉实基金入驻# @嘉实基金
　　正值嘉实基金成立22周年，嘉实基金投研团队集体入驻今日头条，并为大家带来近期市场走势的全面解读。
　　以下是嘉实基金集体入驻群访问答实录：
　　问：请各位基金经理介绍下自己的投资理念和投资风格是什么？
　　归凯： 我的投资风格偏好可持续的成长，赚可持续的钱，他倾向去投资具备显著竞争优势、业绩高增长、长期空间巨大、动态估值低的优质成长公司；包括高速成长行业中的龙头企业与新兴企业、稳定成长行业中有整合能力的龙头企业、有望进入景气期的优质周期企业等。我认为，投资的核心是追求企业内在价值的持续增长，而不是估值的回归。很多投资者，遵循格雷厄姆的投资理念，赚得是估值修复、回归均值的钱，但这种机会主要显现于熊市后期，但绝大多数市场环境中并不多见。价值投资说白了最终基于长期现金流折现（决定）值不值这个钱，而不是看短期的市盈率。
　　我的投资理念归结为一句话＂先质量后估值，先长期后短期＂ 高质量是持续成长最重要的因素，有了高质量后，再去结合估值，但估值不是最重要的维度。估值的核心是DCF现金流折现，估值不能不看，也不是简单地看静态的市盈率，这一点对于成长股投资来说更为重要。把长期驱动因素放在第一位，基本上不碰短期有＂催化剂＂，但长期基本面并不好的公司。
　　洪流： 作为一个平衡风格基金经理，我的投资方法论叫三好学生，我们始终会坚守好的行业，好的上市公司，同时有一个好的价格，就是强调的平衡，你的平衡就体现在你在价格的观察上，同时还有一个变化是你持有的周期上，对于一些特别优质的公司，我们要拉长它的持有周期，靠企业长期的可持续增长给我们带来稳定的回报。
　　张金涛： 我们投资理念就是价值投资，第一，企业创造的价值是收益的主要来源。第二，买入的股票要有安全边际。个人的投资风格是均衡偏价值的风格，主要关注两类投资机会:
　　一是比较典型的GARP投资，以合理估值买入优质企业，长期持有赚业绩增长的钱。还有一类投资机会就是那种深度低估，深度价值的那种价值股，但深度价值股它未必是特别优质的，而且可能是有一定的周期性，盈利可能有一定波动的，要在基本面改善的时候去投资。如果基本面是恶化的，那就可能是价值陷阱了。
　　价值投资有不同的风格，有偏成长风格的，有偏价值风格的，还有相对比较均衡的。我的风格是偏均衡，偏价值一点，这个方法论，其实在港股和A股都是找两类投资机会，我们组合里很少有超高估值特别前沿的东西，也会有，但比较少一些。
　　常蓁： 我们的投资理念很简单，用一句话说，就是以合理的价格买入优质的公司。优质的公司，具体而言我们是用好生意、好行业、好公司三个方面来定义的。我们用商业模式来定义好生意，用行业趋势来定义好行业，用核心竞争力和公司护城河来定义好公司。最终选出优质的公司以后，我们在认为价格合理的水平下进行买入，并且长期持有去享受时间带给我们的复利效应，以获得长期的回报。
　　风格就是GARP风格或者叫做价值成长，一方面我们比较关注成长，投资的公司要有一定的成长性。另一方面，我们又追求价值合理，相对偏稳健。
　　吴越： 我现在有两个产品，不同的产品其实风格跟理念上可能要有差异，而且必须要有差异。我现在管理两个产品，一个是消费主题，它是一个投向大消费的产品，可以买所有的跟消费相关跟需求相关的一些板块，大概A股百分之六七十的板块都能够覆盖，与此同时我还管理一支投向非常聚焦的农业行业基金，然后对于这两个产品，其实风格跟理念是完全不一样的，所以我得需要分开来讲。
　　对于消费主题基金，我想把它打造成一支注重长期复合回报，能为任何一个时点买入这只基金的持有人都能够创造出绝对收益。不用纠结什么时候上车，我希望把它变成一个长期有价值的产品。
　　所以对于这一只产品而言的话，风格上来说我会追求换手率中等偏低，然后行业板块还有线索上相对来说会比较聚焦，大小市值风格不做区分，无论是质地较优的白马龙头还是中小市值表的，在我的方法论中都能够兼容。核心的操作思路是，寻找年化回报超过30%的公司，通过深度研究将胜率从50%提高到60-70%，从而最终获取20%+的长期复合回报
　　然后另一只农业基金，我定位会有一些不同，因为大家也都知道农业其实是一个具有强周期色彩的行业。所以对于农业基金而言的话，我会把它定位成一个偏周期色彩，同时里面兼具一部分成长的一个产品，今年会重点配置到农产品方向上。
　　王贵重： 理念和方法论，我自己也总结了一下，312345，第一个3是三点信仰，任何事情首先是要相信，因为没有办法交到不相信的朋友，赚到不相信的钱，做到不相信的事儿。我们相信只有科技能够指数级的做大蛋糕的。第二点，我们相信优秀企业家的价值创造。第三点，我们相信未来会更好。
　　1条是什么呢，一条指导思想，我们坚持第一原理；2是什么呢，两条指导原则，一条摩尔定律，一条梅特卡夫定律，然后满足人类三大本质需求，分别是信息的需求，我们每天要有大量的信息计算，存储和传播。第二个能量的需求，每天摄取大量的能量。第三是生命的需求，因为活的更久和活的更好是我们永恒的追求。4是我们投资过程中，具体要解决的四个问题，分别是方向、节奏、公司和估值。5是我们中期看到的五大方向，我们15年开始就一直讲五大方向，云计算、互联网平台、半导体、新能源和创新医药，这五个每个都某一年里面会有特别亮眼的表现，所以也能看出来我们的观点还是有一定的前瞻性的。
　　风格上来看，我们说一直把市场上所有人的风格分为景气、质地和估值的不可能三角，如果选择了景气+质地，基本上进入了成长的范畴，如果选择了景气+低估值，一定是主题的范畴，因为景气又低估值，公司的质地一定不好。如果选择了质地+低估值，我们一般划为狭义的价值的范畴，我们自己还是一个偏成长的风格。
　　苏文杰： 我的投资理念是坚信我国制造业龙头凭借完善的产业链、高效的管理、优秀的工程师团队、勤劳的工人团队不断超越对手，不远的将来我国一定可以诞生一批全球领先的制造业龙头，而我们能做的就是寻找并坚定持有这些龙头企业，跟随优秀企业共同成长。
　　方法论是利用行业BETA进攻,个股Alpha防守,实现攻守兼备。整体投资风格是更偏重Alpha标的。
　　胡涛： 以自下而上为主，自上而下为辅，寻找好公司、好生意，获取超额收益。
　　平衡策略（价值成长），是自下而上深度挖掘各个行业的优质个股，注重企业的护城河、核心竞争力，寻找未来成长空间足够大，且有稳定增长预期，估值合理的优秀企业。
　　肖觅： 我自己投资的风格上，首先还是选择竞争力更强的优质公司，竞争力是长期回报的来源，但同时我相对会比较看重这个标的是不是能有足够的安全边际，这是我相对比较看重的一件事情。
　　对应到投资上，我投的标的都是相对下行风险能看得更清楚一些，即使会有一些风险损失也不会很大，上行时机其实不需要很确定，也许不能看到很快的上涨，但拉长来看，能看到竞争力驱动的比较丰厚的预期回报就行。
　　王茜： 如果用最简单的话语来概况，集中体现在9个字：＂深挖洞、广积粮、缓称王＂。
　　＂深挖洞＂是指注重大类资产配置，通过中枢设定、量化模型锚定配置中枢，搭建好产品风险收益目标框架；＂广积粮＂方面，债券是优质的打底资产，聚焦1年左右到期债券，利用好债券的＂到期回归＂属性；遴选更高性价比股票，广视角跟踪股票标的，布局性价比更高的资产类别；＂缓称王＂意味着管理产品不追求相对收益和相对排名，而是追求绝对收益，注重投资者长期持有体验和长期收益。
　　胡永青： 市场每一天都是新的，面对市场应保持谦卑，应对不确定性的最好策略就是在长期价值观正确的指引下，不断进化你的方法论。投资如人生，是一场修炼。
　　首先最早吸引我进入证券市场的原因就是，＂这个市场唯一不变的特点就是变化＂，让我始终觉得有新鲜感，挑战一直存在，所以我经常面对小我一些年龄的后进者说，＂在市场面前我们都是小学生＂，这绝对不是客套的谦虚，而是经过多年市场历练甚至折磨后的感受；
　　其次，想要在复杂多变的市场中生存并想成功的话，需要有正确价值观的指引，这与人生的道路一样，价值观会决定我们是否走在正确的方向上，否则越努力越有问题。投资价值观包括了长期主义，价值创造而非价值毁灭等。
　　最后，需要保持心态的开放，拥有学习的能力，在持续夯实个人业务能力之上，不断扩大自己的能力圈半径，是能在这个市场里活下来的关键保障。
　　而对团队来讲，追求长期的绝对回报是我们矢志不渝的目标，首先，我觉得要对这个风险有高度清晰的认知，因为风险永远是跟收益是相生相随的。如果说你要去追求高收益，你肯定去冒一定的风险，你要去实现比较低的一个目标，就会承担比较低的风险，你的预期回报就要降下来。在不同的市场环境下面，我们用不同的组合搭建方式，其实能够在风险和收益之间去进行优化跟处置的。
　　其实，我们内部也一直在研究各个大类资产，各个细分类属资产，他们之间的这种风险跟收益之间的关系，也就是寻找各个细分类属资产的有效边界。我们尽可能去寻找到能够靠近有效边界前沿的这种细分资产和标的，从而能够为组合提供最有效率的炮弹。
　　最后，我认为固收+这样一个方向，我们是寻求的是团队合作的良好效果，所以在我的团队当中，不同的成员都有自己不同的风格标签，每个人的优势和核心的能力都是有他发挥的空间。
　　我的思路是自上而下去做大类资产配置，而不同的细分资产，我们都有非常专业的投资经理或者基金经理来专注于专项的研究与投资，比如有长期转债研究定价与投资经历的同事，还有专注于国债期货衍生品的投资经理，还有具备信用研究与投资阿尔法能力的基金经理。我的一项主要工作其实就是把不同的能力去做到一个比较好的整合，最后能够去形成合力，从而形成我们整体的一个战斗力的输出。 而随着专业化分工的深入，我们团队的这种背景的一个多样化，其实也能够更好的去承接将来这种大体量的固收+赛道产品的需求。
　　谭丽： 我的理念很简单，投资我们赚的是企业价值增长的钱，而不是交易对手的钱，如果简单地把市场上所谓的基金经理投资方法做一个区分的话，市场上可能有90%是赚的交易对手的钱，我们希望是赚企业价值成长的钱或者价值回归过程中的钱。
　　姚志鹏： 我的投资风格整体偏成长，方法论是基于产业研究视角精选景气度周期上行产业，并从中精选个股，我总结为＂中观画龙、微观点睛＂：
　　1）先将各个行业，在景气中的位置以ROE（净值产收益率）为基准做标注，找到6~7个景气触底回升、且有长期空间的品种，作为重点配置方向；
　　2）希望用产业周期视角，选择周期积极向上、尤其从底部刚开始的行业进行配置，用行业贝塔性收益去对抗宏观的不确定性，提高胜率；
　　3）内核依然是从景气行业中自下而上，精选优质个股。
　　刘斌： 我们团队风格总体定位是＂增强风格＂，这在行业内可以说是比较领先的布局。在于坚持基本面系统化投资理念，以深度基本面研究能力为立足点，依据先进科技和系统化方法，寻找未来投资的有效前沿，以此为基础进行增强，追求稳定可持续的阿尔法。既发挥基本面研究优势，也结合系统化投资的优势。投资风格上注重均衡配置、适度分散持仓，以控制组合相对于基准的波动风险。
　　王汉博： 资产配置追求的是全天候，追求的是高夏普，这是做资产配置的要义，它不一定追求最后的收益率比你高多少，但我可以保证我的夏普比率一定比你高，我的回撤和波动一定会非常的漂亮，这是做资产配置的核心。
　　我们团队最核心的就是围绕有效前沿做均值回归，这是最核心的方法论。
　　个人投资标签：全天候、跨资产、高夏普。
　　郑科： 通过＂组合的组合＂，FOF能够分散非系统性风险，通过多资产轮动，达到实质性的资产配置；其次，通过对＂基金经理人＂的研究，FOF可以打通所有资产类别的投资方法论，科学的基金遴选机制，一站式地解决投资者的选基难题；并且，FOF的底层资产接近无限的流动性，可以极为有效地规避＂踩雷＂等系统性风险。
　　李欣： 所有的基金都是很直接地奔着成长去的。实际上，对于成长和估值，需要一个均衡。相对来讲，我会对估值的要求比较高一些，从这个角度来看，我也更偏重价值。无论是行业，还是个股，优先看的还是先看赛道。先从整体的行业上业绩增长来判断＂长坡厚雪＂的赛道，先选赛道，赛道选好了，我们再根据公司的过往业绩，根据公司高管的情况，包括它的ROE的情况来判断。这个赛道当中每个公司的α。基本上我觉得这两个定了，选股是一件水到渠成的事情。
　　另外还要遵循＂四不买＂的逻辑:首先不了解的肯定不能买，业绩增长不稳定的不能买，估值太高的不能买。另外，如果没有很低估值的补偿，一般可能不买特别偏周期的股票。
　　问：作为基金经理，应该如何给持有人创造价值？
　　归凯： 关于给投资人赚钱的方面呢，就说我从我的角度想，还是要赚可持续的钱，基于这点呢，我们还是聚焦长期的价值成长，聚焦这个时代的一批最优秀的公司，而不是说去为了博取短期的业绩赚快钱，去赌方向。
　　我们投资一家企业，初心是找寻有时代感的伟大企业，追求较高的长期复合回报。我们做了那么多深度研究，肯定不是想赚个20%到30%就走了。我们的目标是追求年化20%的复合回报率。这个复利不是通过低买高卖交易出来的，而是长期持有优质公司，享受公司的价值成长。所以我觉得只要坚持寻找最优秀的公司、看可持续增长，赚这样的钱才能真正的赚到手里。我们还是寻长期做、能做大、做大之后能立得住的这些公司，而不是说是那种昙花一现的公司。
　　总而言之，作为专业的投资人，我们的投资收益，还是来自于这些企业的持续的价值创造，而不是说这个从这个股价的波动中来去获取收益。
　　洪流： 作为一个平衡风格投资经理，我觉得要有战略的思维能力，战略的研究它有利于你对产业环境大的演进有一个判断，对产业中的竞争格局有一个比较清晰的认知。在这样的判断，你比别人的时间看得要长，看得要远，你的决策准确度其实是高的，反倒不是像你每天去决策，你是用战略的视角、高度去看产业的时候，用战术去推进的时候，两个之间的平衡往往是非常稳定和牢固的。这是我们在构建组合的时候，我们觉得是比较优势的地方，用战略的思维能力。
　　第二，我们的优势哪里，是来自于嘉实基金比较庞大的，而且行业门类比较齐全的，基于赛道深度研究的能力，这种能力和投资至今的关联是提高我们在平衡赛道认知的过程，它能够提高我们的准确率，这点非常重要。
　　第三，我们嘉实基金它是一个科技赋能的一家公司，包括现在我们公司在类似于数据的运用上面，对我们的投资提供了很多好的支持，包括我们的风控部门，它为我们的投资偏差提供了很多好的引导和好的偏离的科学的判断，这些判断有利于我们在平衡赛道进行运行的时候，相当于多了一些标尺，多了一些指示灯，多了一些红绿灯给我们提供指引，我认为这是其他公司很难达到的一种优势。利用平台、团队的优势，我有信心用平衡风格的投资和战略思维为持有人创造价值。
　　张金涛： 作为基金经理，要谨守受托人责任，努力为持有人创造价值。这里面勤奋、独立思考、知行合一都很重要。
　　从个人来说，其实对基金经理来讲，你要很勤奋，长时间要保持对这个行业的热情，要有好奇心，因为每年都有很多新的公司上市，很多新的投资标的，很多新的行业出来，可能5年前、10年前跟现在的行业的比重，包括上市公司，这些表现可能完全都不一样的。所以说不能够墨守成规，要能够时刻的保持好奇心去学习，持续的学习能力。
　　勤奋之外，还要独立思考，不能人云亦云，保持对市场的敬畏，以绝对收益的心态去做投资，这也很重要。最后就是知行合一，市场上总有各种各样的噪音，也有很多诱惑和压力去使你偏离轨道，要做到坚守本心，知行合一非常不容易。
　　今年从疫情走出来，后疫情时代的到来，但还是有很多挑战的。做投资这件事情本身是逆人性的，大家情绪都很高涨的时候，我们要谨慎一些，如果市场情绪非常悲观的时候，我们要努力去寻找机会。持有人的频繁操作对基金投资是一种损耗，而大部分人都不能做到低位加仓，因此寻找到合适的投资者很重要，也希望我的持有人能够长期陪伴我们。
　　常蓁： 人的精力是有限的，所以不应该花很大精力去寻找＂沙漠之花＂，而是应当看重在肥沃的土壤中耕作。长期看，买什么比以什么价格买更重要，投资人应当通过长期持有来赚钱。做基金经理，做投资就是需要你一直走，不能停下来。有时稳步前行，有时大步跨越。
　　自下而上选股，挖掘最优质的资产，一旦找到会重仓配置，集中持股。我认为深入研究本身能够带来安全边际。如果我通过深入研究，对某一类资产，或某个行业的理解足够深，看清楚公司的价值，那我就会重仓配置，把能赚到的收益都赚到。没有必要单纯为了控制风险去做分散，这其实是在损失投资者收益。
　　我的安全边际是深入研究本身带来的。投资的核心还是会回到对公司本身的理解深度上，深度够了才能拿得住，看清楚了才敢拿。
　　对于投资者来说，我希望广大的投资者能够不去太多地考虑短期市场的波动，而是去挑选一个适合自己的基金经理的产品，去尽量地克服自己人性中的贪婪和恐惧，去定期、长期地做投资，我相信一定能够收获到非常好的长期的回报。
　　吴越： 我自己觉得任何一个基金产品其实它的收益的来源的核心还是来自于研究，这也是嘉实一直以来的信仰，研究驱动投资，投资来源于研究。就是我自己这么一个工作上的身份，研究兼投资其实是一个非常好的身份，这个身份会使得我在信息的获取上站在最前线。在信息的处理上我背后有大量的非常坚实的研究团队给我做一个支撑，最后从研究的结果转化到基金的持仓以及基金的业绩上。如果说为持有人创造价值是一场战役，我的信心还是会比较强，因为我们不是单兵作战，我们是体系作战。
　　这是从投研和业绩的角度。实际上＂让持有人获取长期回报＂这句话不仅要体现在产品业绩上，更重要的是也要让持有人真正能做到长期持有，最终才能实现真实盈利。我在1月6日开通头条号，已经2个多月了。我建立头条号的初衷以及未来的目标不会改变，就是要构建起投资者和基金经理间的沟通桥梁，帮助大家了解基金业/基金产品/消费赛道和基金经理我本人，找到志同道合的投资者一起在消费这个长期非常优秀的赛道上共同成长、创造价值、获取收益。
　　王贵重： 首先，还是希望持有人朋友对我们有一个全面的理解，因为基金产品是个看似标品的非标产品，产品特点短期很难评判。比如都是投科技，大家的价值观和方法论可能完全不同，我们的方法论还是偏向长期。
　　其次我希望持有人朋友们能够认可我们方法论的底层支撑，也就是长期乐观和相对理性。我们相信越来越多的好企业能够为投资者带来好的回报，那自然股票和基金能够保持增值，相信股票资产现在往后是最好的资产之一，如果长期悲观的人是肯定不会选择这种方法的。
　　胡涛： 大家如果是去选择基金的话，我作为历史上经历过很多次这种年初出现周期、通胀、金融等类型的股票大幅这个跑赢市场的情况的基金经理可以告诉大家：在这种情况下，一些相对来说优质的成长股，反而会短期下跌比较多。但在这个时候大家一定不要顺着周期去做，而是是要买跌下来的优质成长股。这才是一个比较好的获得未来收益的正确的方法，而不是去追那些短期涨的比较多、在通胀和利率上行周期推动起来的行业和公司。因为我们刚才也分析了通胀并不会持续；利率从全年来看，也还会维持一个比较低的水平，不具有持续的上涨的趋势。所以即使这些公司短期表现比较高，大家也不要去追，反而是可以低价布局那些跌下来的优质的成长股。
　　肖觅： 我们的投资和研究相信且只相信一点：企业的价值创造才是投资收益的来源。这是我们的价值观，也是嘉实投研作为一个团队一起工作所依赖的根本共识。事实上，之所以我们选择了权益市场研究作为职业，最底层的判断就是权益市场并不是一个零和游戏，哪怕市场再不成熟、估值波动再大、某个阶段的炒作逻辑再不可理喻，大部分上市公司还是在努力挣钱，而股东的回报就来自于这种主动的价值创造行为。研究的任务就应该是去寻找这些能够真正给股东持续创造自由现金流的好公司。
　　在研究什么达成共识了以后，下一步就是怎么去开展研究工作。公募基金的股票研究，目标应该是通过系统化的研究去持续创造超额收益。这里有另外一个底层判断，就是权益市场不可能是一个充分有效定价的市场，一定可以通过基本面研究和对行业运行规律的认知，找到定价错误的地方，创造出相对市场的超额收益。一个很简单的道理就是，企业的运营是一系列个人决策的结果，至少在现在的技术条件下，市场还不可能直接把管理层的某些重要决策和其一连串并不确定的后果＂正确地＂反应在公司的股价中。那么研究的任务就明确了，要去通过找到好公司，寻找超额收益。
　　在组合构建和标的投资的层面，选择了能创造价值的好公司以后，要去关注估值，降低波动，通过改善持有人体验真正避免投资者追涨杀跌，而不仅仅是劝说投资者不要追涨杀跌，只有这样才能真正做到长期持有，才能让真正投资者赚到公募基金擅长的超额收益。
　　王茜： 在股债之间、债券内部及股票内部选择性价比相对较高的资产，力争为投资者带去可预期的、低回撤的＂理财+＂产品体验。我们不做风口的追随者，而立志做价值的拥护者。通过不同类属资产的风险收益比较，我们力争让组合持有的资产始终保持一种较高性价比的状态，在充满不确定的市场中，力争为投资人带去相对稳定的收益预期，和较好的持有体验。
　　胡永青： 在投资的过程当中，去追求经过风险调整之后的投资回报。也就是说在市场相对没有大机会的时候，严格控制好回撤。
　　但是不管是哪类市场、哪一类资产相对有机会的这种时候，我的目标是能够去跟上市场，能够去战胜市场，我不追求极致的绩，因为极致的业绩意味承担了一些不必要的风险，这种风险可能它短期内不会呈现出来，但长期一定会给我们的产品和客户带来非常大的杀伤力。
　　如果说要贴一个标签的话来讲的话，我个人是希望能够给自己贴上一个长期的可复制的，获得经过风险调整之后的回报。
　　谭丽： 首先你要热爱这个事情，这点说起来容易，但实际上很难的，并不是每个人都适合做这个事情，这个事情他非常地辛苦，你要有足够的热情来保持你的工作状态。其次，要有足够的热情以及独立思考的精神，要非常的独立思考，这个也是很难的。因为你面临的是一个噪音无比大的环境，你想独立思考，这个很难。这两点是最重要的。
　　姚志鹏： 投资本质是投资企业价值的增长。每一个基金经理都需要平衡好产品的收益性和波动性。从我的角度出发，我们会在适当控制波动率的前提下，追求中期的复合收益率，出现矛盾的时候会略偏收益率。
　　实际上，根据历史数据看，依靠波动赚取收益的持续性是比较差的，在基金投资中这样的方法相对更加失效，更何况基金投资本身换手率冲击成本显著高于股票投资。因此，我们认为，长期持有一个大的级别趋势，比在里面频繁做交易，可能更能够给持有人创造收益。因此也希望我们的投资者，能够更多地立足于产业趋势或中长级别这样一个趋势投资，以长期持有获取收益。
　　刘斌： 作为公募基金从业者，我们始终坚守＂受人之托、代人理财＂的初心和使命，我们的愿景是以长期基本面投资为核心驱动力，寻找更有效的资产组合，为投资者提供长期回报和金融便利。
　　回到投资的本源，我们凝聚团队和嘉实投研的系统性投研能力，实现研究、投资管理到风险控制的全流程科学化、系统化和价值化的构建，将体系价值转换成可持续的回报。在实现路径上，我们以工匠精神锤炼投研实力，以公司基本面研究为立足点，突出研究的前瞻性、深入性与实战性，寻找风险可控的确定性机会，追求稳定的、可持续的超额回报。
　　王汉博： 做资产配置核心就是要降低波动，这是做资产配置最核心的要素。目标是任何市场风格特征下都为客户挣钱。团队产品从大的策略上分为两种，一种是纯权益策略，追求的是极致收益；第二种是追求夏普比率的中低混的产品。
　　李欣： 超额收益，一部分是相对于金融的基准，一部分是相对于同业。
　　相对于金融基准的超额收益，可以拆解为四部分。想要战胜基准，第一，选择的仓位好，超低配；第二， A股和港股的选择；第三，行业选择，4个板块，银行、保险、券商、地产，超低配做的好；第四，个股的选择。
　　对于基准来说，核心α来源来自于个股选择。从过去三年的情况来看，整体个股的超配占据了绝大多数，选股能力是我们的核心α。
　　其次是板块选择能力，大概也能占到两三成。我们长期超配保险银行，去年阶段性超配券商。
　　两地市场的选择和和整体仓位超低配，其实占比不高。
　　相对于同业，核心在于研究的深入能力和细致能力，提前发现机会。我们的核心优势就在于公司在研究上的投入是足够大的。
　　我们举个例子，像咱们公司的整个的金融地产板块，有五六个人同时在看，银行、保险、券商、地产，包括海外金融，每一个细分板块都有专人来研究，基本上没什么死角。我们在研究这块的投入同业当中的都要高。
　　同时也是相对来讲的话，我在这行的时间从业的时间要更长一些，在这行也干了10-13年了。同时我在各个金融除了在基金工作之外，我在各个金融子板块，包括券商，包括保险，包括咨询，我自己都有一些实战的经验，所以相对来讲可能也有一些优势。
　　总的来说，对资产的认知和判断不同，而且有这么强大的团队做支持，这就是我作为基金经理超额收益的来源。
　　问：如何看待今年年后以来的回撤？结构性牛市是否已经结束？
　　归凯： 市场在春节后出现这么一波下跌，我们基金净值也不可避免会受到一些影响，我们也在不断优化自己的持仓个股。今年应该是分化很大的市场，整个结构性行情还是比较明显的，这就要求基金经理在震荡的行情里不断优化自己持仓股票。如何优化？还是要不断去研究，去看公司不断披露出来的年报、一季报，不断去调研、不断去挖掘，尽量使自己持仓股票在业绩超预期的一些优秀的成长公司里不断加仓，不断减持个别业绩不达预期的公司。这是我们在应对市场下跌或市场震荡时自己的一些应对策略，就是不断加仓业绩超预期，减持业绩不达预期的公司。
　　我们努力做到希望能控制回撤，但是整个核心成长类资产达预期波动比较大，所以我们也深感抱歉，整个基金回撤比较大。但我们一直立足于长期，越短期的事情看得不是特别清楚，包括我们持仓的很多公司都是以比较长期的角度去看，所以拉长维度，我们依然是非常有信心的。控制回撤。我们大概控制回撤的几个方法：
　　寻找最优秀的公司，大部分情况来看，不排除刚才说的核心成长类资产大幅下杀情况，一般优秀的公司超预期的情况还是比较多的，所以本身优秀的公司在大部分情况下回撤风险相对较小的。在成长类资产里，我们配置并没有倾向于某个行业，所以希望努力拓宽我们成长类资产的能力圈，比如科技、消费、医药、先进制造板块中很多核心成长类的长期有空间的资产都是比较均衡地配置，从某种程度上相对均衡的配置，希望用这样的策略达到控制回撤的目的。不断动态的评估，如果觉得收益率不满足要求，也会进行调整。在这一轮过程中，重点是从仓位上并没有作出特别大的变化，但是从结构上来说。目前努力评估我们的重仓股，过去几年如果估值扩张的程度相较于业绩增长的程度明显过大时，会把这些持仓比较多的调整到业绩和估值增长比较匹配，或未来几年有大幅超预期可能的股票上，这样也可以更快地去消化估值。我们也在寻找目前估值比较合理，业绩增长比较匹配，未来是有希望成长为下一批核心资产的股票，我们也在定期研究和跟踪。
　　洪流： 今年的市场特征，第一，它是个拐点，第二，它意味着波动。主要的变化是因为过年期间海外新冠疫情发病数据出现了大幅的断崖式的下行，海外投资人包括中国投资者对全球经济企稳乃至下半年出现共振性的复苏达成一致的预期。在这样的背景下，资金从一些原来依托于流动性推动的成长型资产在向这种基于顺周期的宏观经济修复的这样一种类别的资产进行转换。这种大类资产的转换过程，使得过去2019年和2020年中国增长非常快的一些高估值品种产生比较大的一个下行压力。
　　因为大家知道，绝大多数的机构投资者都遵从了风险收益比这样一个基本的判断，当某一类资产的风险收益比下降的时候有些资金会退出来，换到一些更加具备风险收益比的资产之上。但从我们的角度来看，从我自下而上的角度来看，现在市场的一个动态的平衡对中国资本市场的长期发展，我个人认为是有利的，同时也有利于增量资金进场配置的行为。
　　常蓁： 最近市场的下跌，实际上是过去一段时间积累的问题反映。
　　首先由于现在整个中国经济处于一个复苏期，在经济复苏阶段，对于流动性环境的预期我们就会有变化，整个流动性环境会从这种宽松或者说是极度宽松，回归到一个中性的情况。在过去一年多的时间里，宽松的流动性使得部分公司的涨幅是比较大的，估值处于比较高的位置，在一定程度上出现了对未来的透支。
　　在高估值的情况下，流动性出现边际变化，或者说它的预期出现变化，就有可能导致估值的压力。在未来流动性回归常态的过程中，市场一般也会先于流动性来进行反应，估值也会逐渐回归常态。所以一些透支有点多的公司，它是会回归比较正常的水平。我们觉得这番下跌实际上是过去很长时间积累下来的这么一个因素的反映。
　　对于今年整个市场，我们认为整体贯穿的主线是盈利增长和估值收缩的赛跑。一方面我们在经济复苏，复苏带来了企业盈利的增长；另外一方面又由于经济复苏，宏观流动性会逐步回归正常，边际变化也会带来估值的收缩或波动。所以整体而言，我们认为，今年市场的波动是会加大的。
　　当然我们不认为今年会是一个全面的熊市，因为市场的主体——企业盈利的情况是很好的，所以我们认为，整个市场今年是波动比较大，但有很多结构性机会。我们要做的实际上还是要在里头去寻找盈利确定性高速增长、能够抵御估值波动的这种标的。
　　吴越： 本轮市场下跌的原因是比较清晰和简单的，也在我们所预期的框架内，主要就是来自于通胀超预期以及整个市场流动性拐点的到来。
　　比如大家看到了很多大宗商品的价格的暴涨，同时也看到了以美国为代表的欧洲发达经济体他们的利率水平、他们的流动性的拐点可能都开始收紧。而A股当下核心资产的高估值，叠加了通胀预期上行和流动性拐点的迹象的到来。所以全年来看，我们认为今年不是一个单边牛市，也不是一个单边熊市，今年是我们传统意义上所谓的猴市——波动非常巨大。
　　但是我们认为今年不是过去几年牛市的终结，今年只是一个振荡年、一个稳固年、一个中续年、一个转换年。所以在这么一个背景下面，我们依然认为，过去两三年涨幅很大的国内优秀的企业、优质赛道、成长属性大的这种行业、这种资产会是这一轮行情的主线。
　　胡涛： 最近市场的风格又有所波动，主要因为美债的收益率上升比较快。另外，前一段时间的通胀预期有所加强，这些可能对整个市场的风格有一定的扰动。特别是最近，在春节以后，一些比较优质的成长股，其中也包括很多基金抱团股下跌比较多。大家可以看到这一两周跌的比较快，也比较急，幅度也比较大。
　　但是在这个时点，往后来看的话，我觉得长期还是这些优质的股票会表现比较好。短期来看，可能是因为前一段时间涨幅比较大，估值比较高，加之通胀预期今年比较强，债券的利率有所上升，使得短期出现了一个比较快的下跌。
　　中国的流动性，我觉得可能没有全球那么松。但是，我觉得也谈不到收紧。流动性的转弯肯定会有，但是会比较慢的。另外，整个中国现在的基本面是非常好的，可以看到许多中国企业在全球的市场份额都在提升，公司的竞争力都在提高。
　　至于大家普遍的担心通胀上升会压缩企业的利润率的问题：我们跟很多公司最近作了交流。实际上这个利润率，很多优质的公司都是可以转嫁的。比如直接提价或者通过规模效应、新产品研发、新领域扩张或者找到新的增长点等等，都可以去转嫁这些成本的压力。所以企业普遍认为利润率不会有太大的压力，相反很多还会提升。对于一些优质企业，我们认为现在市场存在过度的担忧。
　　无论是成本上升，还是对利润率的压缩，我们认为这在全年看来不是一个问题。这些优质公司我们认为跌到现在这个位置其实是到了一个比较合理安全的空间。即使再下跌，这些优质公司的下跌空间也不会很大了，所以当下可能又到了一个比较好的进入的时点。
　　肖觅： 主要原因还是在于全球市场过去一年多，a股是过去两年多，整理经历了一个比较大幅度的上涨，部分行业的估值处在历史上非常高的水平，一定程度上缺少性价比或者说对新增资金的吸引力。同时我们看到，去年以来，各国央行都选择了向市场注入流动性保经济，随着疫苗逐渐普及，疫情逐渐得到控制，经济也确实开始恢复，实体经济回报率提升，相比股市还处在高位，去投资实体经济性价比显得更高一些。这种回报率之间的带来了跷跷板效应，就导致了资本市场的波动率加大，市场出现调整。
　　现在时间点可以很明显的看到，第一，A股市场不同板块之间出出现了巨大的估值差异，有的板块处在历史最贵的水平，有的板块处在历史最便宜的水平。第二，从行业运行的基本面来看，大部分行业已经从疫情中恢复过来，处在相当景气的状态，小部分行业没那么景气，但也处在从疫情恢复的过程中，并没有体现出资本市场股价这么大的差异。那么从风险收益比的角度去看，市场的结构性机会是很明显的，部分质地非常优秀的上市公司，因为各种各样，并不是来自于基本面的因素，被市场贴上了一些负面标签，但实际经营情况非常不错，行业景气实际上也没有问题，这些公司甚至板块会有比较大的机会。
　　胡永青： 对于近期市场的调整，股市方面，经济进入修复的中后期，货币政策边际宽松程度下降，高估值行业将会感受到压力，前期的极度抱团现象松动。近期货币政策波动叠加大宗商品大幅上涨，投资者的风险偏好快速下降，进而带来市场整体的调整。债市方面，交易通胀和＂引导实际利率下行＂等多空因素交织，市场整体先跌后涨。
　　展望未来，股市方面，对经济3-6个月维持较为景气水平的判断，同时流动性紧平衡，高估值品种仍有持续压力，对于中低估值的品种或仍存在结构性的机会。上周市场波动相对充分反映了负面消息，即使不存在大幅反弹，整体下行空间也相对有限，有利于寻找结构性机会。关注集中于疫情后周期链条的行业，包括：金融、地产链条、部分高分红类资产、航空运输等。
　　债市方面，市场短期资金面较为宽松，长端利率机构相对欠配，股市估值调整尚未结束，中美关系边际恶化等情绪提振因素可能有一轮波段行情，能在控制好波动和回撤的基础上适度参与收益。
　　谭丽： 今年其实也在我们的预期中，今年是高波动的市场环境，主要是因为部分股票估值比较高。整体上，我们认为，仍然在经济复苏而货币流动性适度收紧的环境下，还是有很多机会可以做的。当然，过去两年是结构极其分化的市场，我们认为，这也意味着有大量股票并没有享受到过去两年很丰厚的回报。这些低估值的股票中，我们还可以找到很多的投资机会。我们认为，今年赚钱还是可以赚钱的。
　　看好经济的持续复苏，所以，我们对和经济相关性比较强的资产盈利比较有信心。结合估值，我们认为，在中小市值的股票里机会会更多一些，因为它的估值比较合理或者比较低估。
　　姚志鹏： 市场近期的调整比较迅猛和突然，背后的深层次原因是定价体系发生了变化。但我认为这轮调整是资本市场正常的波动和调整，只是短期对于基金部分重仓股的集中宣泄加大了对于基金净值的影响；中长期看，随着企业盈利的增长和中国资本市场的发展，这些都是漫长历史的一个瞬间。
　　而整体上看，美国和中国目前还不具备流动性收缩条件，以及基本面上不少企业的企业盈利正在加速恢复，有望消化估值压力。震荡调整，反而有助于中期行情的延续性。
　　我认为市场中长期结构性行情机会依然比较突出；这样的市场环境下，对于一些立足于中长期回报的投资者来说，做好中长期资产配置是更重要的。
　　问：如何看待抱团股大跌？
　　归凯： ＂基金抱团＂现在成为很热点的词，我们觉得＂基金抱团＂是一种结果，背后抱团的原因是公司商业模式、竞争优势、产业趋势得到市场大部分人的认可，所以大家才会不断在一些好的公司、好的股票上去选择买入行为的结果，我们觉得它是一种结果。
　　今年抱团股票在春节后出现一波系统性下跌之后，近期已经开始在分化了，也就是说大家关注抱团股背后其实还是业绩的问题。时间越往后推演，觉得这种分化可能会越来越大，为什么？如果抱团股业绩有不达预期的话，可能前面20%的下跌才刚刚开始，如果对于业绩能够符合预期，甚至能够不断超大家预期的公司，跌了20%之后反而是加仓的机会。我们觉得后面基金抱团股分化也会非常显著。这是非常考验基金经理、基金管理团队对上市公司研究的深度和研究的前瞻性，也是我们努力去给资金持有人创造Alpha的努力方向，就是不断找到在基金抱团股普遍下跌20%之后，后面到了二季度、三季度还能创新高的股票，这是我们非常需要去研究和挖掘的一些投资标的。
　　＂基金抱团＂现象并不是坏事，而且在结构性分化之后可能还会存在着一定投资的机会。我们也在寻找一些未来能够成为基金抱团潜在的股票，如果能找到这些股票的话，超额收益将会非常大，老的抱团股有个别会创新高，有可能造成新的抱团股出来，这也是我们创造Alpha投资标的的一些来源。
　　常蓁： 最开始抱团是个结果，为什么会产生这种结果？首先是因为流动性充裕；其次优秀的公司很少，真正能确定性强的公司又很少，这些优秀的、充裕的流动性最终涌现的最后都是供需极度不平衡，使得那些公司变得很贵。但是当流动性出现拐点或者当流动性预期出现拐点的时候，那些股票的估值被打得很高。所以，自然地会有一个回归。因此出现调整是正常的，什么东西都不可能一直涨。所以，在涨多了以后，必然要消化一下。
　　＂消化＂有几种，第一是用时间来消化，随着时间的推移，慢慢的盈利在上涨，把高估值消化掉。第二是通过下跌快速地把高估值消化掉。现在市场是选择了通过下跌来消化估值。所以，市场出现了比较大的波动。
　　从投资机会看，经过此轮调整，包括后续大浪淘沙去伪存真的过程，在今年流动性环境下就会对一些公司有更高的要求，使得真正优质的公司最终能够经历调整以后再走出来。归根结底，我们购买优质的公司，不应抱着＂抱团＂的目的，而应从公司基本面出发，谋求公司的未来收益。
　　吴越： 机构抱团是结果，这个结果背后的原因来自于两个方面。一个方面来自于流动性的全球性的宽松。第二个方面来自于整个宏观经济从一个增量时代变成一个存量时代之后，大量的三四线的标的无法进行弯道超车，他们没有办法再去满足所谓的从机构审美的角度确定性、稳定性、长期角度能够获取持续的预期回报，从这么一个视角来看的话，就能够理解为什么机构选择抱团，而且也会抱团到所谓的一二线核心的资产、核心资产里面的核心的龙头标的上，这是原因。
　　核心资产和非核心资产，经过过去三年的单边的上行之后，目前的估值以及机构的持仓的确出现了一个非常极端的一个差距，今年有可能是差距收缩的一年。所以我们看到抱团股年后回撤很大。
　　那么未来会怎么演变。非常清晰，第一个，流动性。第二个，机构审美。流动性的角度我认为今年会是一个非常具有挑战的一年。而从结构性的角度来看，我个人认为以白酒、以消费为代表的核心资产，依然还是长期机构抱团、机构审美的核心资产。
　　这两个因素相加会导致什么样的结果？那就是以白酒、以消费为代表的这一类的资产，今年波动会非常非常的巨大，它有可能阶段性会面临到流动性压力带来的估值的收缩，同时又会迎来因为它属于长期大的方向，跌到一定位置之后，又会有大量的机构选择再进行买入。
　　所以我觉得今年确定性的判断是，波动率会非常大，所以在这种时候，一定要买得便宜、阶段性你也可以做一下波段，如果你觉得你自己的择时能力很强的话，阶段性也可以选择逆人性的操作，买便宜一点，然后在高位可以减一点。但是当然了，对于消费这种核心赛道，我认为任何时候定投都没有任何问题，我认为定投一个好的基金、选择一个好的赛道，长期来看，都会获得一个很好的收益。
　　肖觅： 还是要回到估值的角度，经过一年多到两年的上涨，确实太贵了，有些前期集中上涨的标的市盈率可能已经超过了100倍，不管和它自身的成长，还是和行业的空间都严重不匹配。一个很简单的比方，假定一家公司很不错，每年10%增长，每年都把盈利分红分出来，在10倍的估值上买，10年后每年的回报就可以达到26%，显然还是很有吸引力的，但在100倍的估值上买，10年后每年回报就只有2.6%，相比之下严重缺乏吸引力。＂抱团＂本身是市场的选择，这些公司质地也确实不错，但如果太贵，严重缺乏吸引力，用行为金融的角度去看，就不会有新增资金愿意去继续买，＂抱团＂不可能是一件永远可以持续的事情。
　　王茜： 对于前期市场极致的抱团现象，我们的理解是：投资者对于中期经济依然存在较大的不确定性预期，因此给与部分细分行业的业绩确定性很高的估值溢价。但这种抱团现象，如果随着全球经济风险偏好的回升，是有可能逐步瓦解，背后的逻辑是：会看到越来越多的行业，包括前期一些弱势行业，会出现整体的业绩改善。
　　虽然我们一直对于市场风格的判断保持敬畏，不去作过度博弈和预期，但我们认为在目前已经非常极端的情况下，仍然需要对中短期的风格均值回归足够警惕。整体上我们认为，当前阶段的选股思路应该进一步向估值合理或者偏低，中短期业绩修复确定性高的行业集中。进一步回避估值已经对中短期业绩透支过高的细分行业。
　　从组合操作策略上：
　　一方面我们会增加对于部分前期涨幅较大，估值偏高的行业进行止盈。
　　另一方面也会进一步加大受益于疫情后期业绩修复的行业，包括交通运输、建筑建材、非银金融等。
　　一句话总结：
　　全球风险偏好快速修复，报团风格可能阶段性瓦解，聚焦中低估值，业绩改善的中上游弹性行业。
　　谭丽： 只能说大部分可能还没有消化掉它的估值，有一小部分可以去看看，有一些估值的吸引力，但大部分还是缺乏吸引力。们觉得这个调整的时间会比较久。因为上来的时间也很久，大概有两年的时间，基本上可以算两年的时间。当然，回调也要看它的速度，最剧烈的下跌基本结束了，但这不意味着已经见底了。
　　姚志鹏： 随着经济复苏越来越明确，美债利率的上行加大了大家对于通胀预期的担忧。利率本身作为股票的定价基准，对于股票估值的影响比较大。过去五年在全球低利率环境下，大部分长期确定性强的资产经历了系统的估值扩张，食品饮料医药部分板块的估值扩张在4~5倍，对于利率的敏感度大增。而A股所谓＂抱团＂行业如消费、医药中，外资也有一定定价权，海外利率的变化会影响这类资产的走势。因此近期这些板块的调整带动了市场的整体调整。
　　郑科： 中国资本市场在2020年经历了V型反转。回顾过去，展望未来，事物总是螺旋式发展的，繁荣的背后暗潮涌动，唯有稳健投资方能积小致巨。
　　中国经济正在面临从量到质的根本性转变。经济的主要增长引擎，从过去15年的房地产产业链，逐渐转变为未来15年的科技创新。房住不炒的未雨绸缪，偏逢科技遭遇美国卡脖子，中国经济在增速换挡时期，在较为合意的货币政策催化下，出现了史无前例的消费医药等防御类行业的极致抱团。物极必反，抱团资产再优秀也难逃波动。牛年市场的几个主要边际变化，通胀交易、反疫情交易、经济复苏，都深刻影响着市场的估值体系的切换，而美债收益率飙升可能只是最后一根稻草。
　　市场调整急促而剧烈，主要原因来自市场本身的属性。中国市场具有散户市的特征，一半以上的投资者均为散户。散户的基本特征是情绪，这导致中国市场一半以上的收益贡献来自情绪。抱团的极致化来自情绪，抱团的瓦解也许同样来自情绪。
　　问：提问归凯老师，你管理产品以来，换手率一直不高，并且还有越来越低的趋势，你认为低换手率有什么优势和劣势？为什么行业普遍认为低换手率更好？
　　归凯： 我觉得基金如果你管理的资金规模越大，肯定就是有操作上的难度。但我觉得这也根据不同基金经理的投资风格或者方法论有关，就我自己而言，我还是属于这种比如说比较关注长期。持股的周期也比较长。不是说靠那种频繁换手来做投资。所以我觉得这样也对管理规模扩大也是比较帮助的。换手率过高往往是投机行为或者投资决策质量低下的体现，比如草率的投资决策往往会带来高换手率。
　　我敢于重仓个股背后是对它们进行了深度研究。我对具备持续价值成长的公司一般都做了10年的业绩预测。因为做10年的业绩预测就得对行业、公司有更多的认知才能大概做出来。我是要赚长期的价值成长，或者可持续的钱，其实这类公司很稀缺的，我要找到这类好公司，除非有像我说的卖出因素，我一般是不大会去频繁做动作。除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作，主要靠调整持仓结构来应对市场风格变化。
　　无论如何，A股市场总在波动、变化中。我们有理由相信，归凯无论现在还是未来，都会秉承他的成长型价值投资理论，并在日后的实践中乘风破浪，发掘出更多的牛股。
　　问：提问洪流老师，GARP策略选股和常规的自下而上选股有什么区别？
　　洪流： 常规的自下而上选股更加偏重于企业的一个基本面,研究。你会发现有些成长型的基金经理,他看的是成长。价值型的经理又会更偏于价值。而对于平衡风格专业投资者来说，他更加在意这三者之间的平衡。平衡投资更倾向于把好的行业,好的公司和好的价格融合起来。,比如说他可能非常关注优质的公司,兼顾是否在优秀的行业赛道上,同时他仍然要以一个合理的价格买入。
　　GARP它要给普通投资人解释的时候是比较复杂的，因为它是growth at a reasonable price（以合理的价格买入成长），而我们所谓的平衡本身就是以风险收益比作为一个考量的标准，以它的合理价格和成长之间的匹配度作为我们观察的纬度。
　　问：提问张金涛老师，今年年初大家说＂南下争夺定价权＂，现在港股科技股和A股抱团股一起调整，你怎么看待这一现象？港股真的是今年的投资风口吗？
　　张金涛： 因为最近一些抱团股票下跌比较快、比较猛，大家担心是不是一个熊市来了，这一点大可不必担心。A股比去年肯定要降低收益预期，但不至于是一个大熊市，今年整体经济和企业盈利都是非常好的，但是今年的流动性不会像去年那么宽松，所以，今年是估值收缩和业绩增长的拉锯战或者是赛跑。如果业绩增长很快，估值收缩幅度没有那么大，有可能还有收益，但是，有些股票去年涨幅太大了，估值收缩会比较快一点，业绩如果没有跟上可能就有一些下跌，会有一些风险，但是总体而言现在整体估值并不是处于一个非常高的位置。
　　港股的情况更有利一些，因为港股在2019年、2020年这两年都没有怎么涨，所以它的估值更低，业绩增长和A股一样在今年也是一个加速状态。在这种情况下，港股没有更大的估值收缩的压力，业绩增长的钱大概率能够赚得到。所以，今年A股降低收益预期，我们也不觉得它是一个大熊市，结构机会非常多，港股整体指数表现比A股好。
　　问：提问姚志鹏老师，我们关注到很多基金经理都在砍仓新能源，前段时间也有私募大佬唱空新能源行业，但同时也有人认为新能源正在迎来十年最景气的阶段，＂只输时间不输钱＂，作为深耕行业的基金经理，你如何看待今年新能源相关的投资机会？
　　姚志鹏： 新能源是一个很大的主题，包括风电、太阳能和新能源汽车。近期的回调有大势影响，春节以后，我们看到交易层面市场对去年累计收益比较大的资产、从估值高低层面做了交易的处理，叠加市场情绪，出现了整体回调。
　　同时新能源本身的调整分为两类，一类是太阳能资产。去年太阳能最火的时候，我们一直观点明确，这个行业要客观认识阶段性格局变坏的可能性。近期太阳能资产的回调更多反映了这一点。最近大家慢慢意识到这个行业格局可能面临一些调整和洗牌，这带来了行业中期的变化，对于光伏和风电这类发电类资产这是需要一点时间的。
　　另一类是新能源汽车，情况则有所不同，新能源汽车从去年到现在它的基本面是超出市场预期的方向往上走，它的调整更多体现在市场整体对于估值的担忧。但我们一直说，新能源汽车是产业大级别的机会，如果类比，去年的新能源汽车更像2012年的太阳能，还是在一个历史大趋势起来，还在一个漫长周期的早期阶段。我们看过往太阳能上涨超百倍的机会中也遇到很多波动，但我们做投资要坚定选择大级别的产业趋势。所以，这个行业调整更多是一个市场对于估值的宣泄，随着后期产业趋势逐步兑现，长期仍值得等待。
　　问：提问吴越老师，如何看待当下白酒板块的估值？如何看待白酒板块行情的演绎？
　　吴越： 白酒板块的估值水平，之前是在一个历史极高的峰位水平上，目前这一轮回撤完毕之后，整体的估值还是说不上便宜。白酒经过这一轮的下跌之后，龙头公司对应到今年的估值大概是40到45倍，对应到明年的估值，可能大概是到明年的33到40倍区间。所以我们认为有可能是跌到明年的30倍相对而言可能会企稳。但是企稳并不代表存在巨大的上行空间，如果还有巨大的上行空间的话，我们相对而言会认为明年的估值如果能在25到30倍的话，这些标的可能机会会更加大一些。所以白酒短期可能会有反弹，但是可能没有到一个要大举买入的时间点。
　　那么白酒板块为什么节后出现这么大幅度的回撤呢？其实原因跟我们之前的判断比较一致，这一轮下跌最主要的原因还是来自于全球市场关于通胀的担忧。在一个估值偏高位的背景下面，最大的风险其实就是所谓的机构持仓、抱团瓦解的风险，估值高肯定是加大不确定性的情况。
　　但是，白酒板块长期我们依然会看好，现在的回撤我们认为可能更多的是短期情绪的释放。白酒的行情没有走完，消费的行情也没有走完，长期来看我们依然会有很强的信心。
　　问：提问肖觅老师，你如何看待当前的周期行情？
　　肖觅： 周期板块最重要的特点就是行业的周期性，在景气上行的时候所有玩家都会倾向于去扩产，扩产完成后行业里的企业就会发现产品更难卖了，必须降价或者关停一部分产能，这就 自然 进入了景气下行周期。因为这种特点，做周期板块的投资一定不能去寻找最火爆、最景气的行业去投，而应该是寻找现在还处在周期底部、甚至大部分企业都处在亏损状态的行业去投，标的上也尽量选择行业内的优质公司，千万不能为了追求组合的弹性和犀利程度，去在已经相当景气的行业买一些质地不怎么样， 只 是理论弹性大的公司。这些优质的公司，要在更低的估值，它的景气还没有起来的时候去关注，要用我们最保守的假设去测算它能够获得的预期回报，通过这样的方式去实现更低回撤，更小波动的长期稳定回报。
　　问：提问王贵重老师，随着核心资产的溃散，今年科技股是否迎来了较好的投资机会？后续你看好哪些细分板块？
　　王贵重： 我们依然一直看好的三大本质需求是一样的，信息、能源和生命。当然了如果再细分一下，我们会看好云计算，互联网平台，半导体，然后在能源里面我们看好新能源，特别是新能源车。医疗里面也是一句话，活得更久和活的更好，活的更久对应的是创新药和高端的医疗器械，活的更好对应的是医疗服务，因为美好生活是每个人的向往。
　　问：提问苏文杰老师，你是如何理解周期行业的？
　　苏文杰： 我是本硕学习了7年化学，毕业后开始去卖方做化工研究员，2015年来嘉实，在周期领域具有12年的研究经验。我在周期领域做的时间比较长，经历了3轮的大周期磨炼。我个人喜好阿尔法公司，这类公司在2017年供给侧改革之后的竞争优势越来越明显。
　　对于个股选择来说，在周期品底部阶段，对个股的投资质地可以适当放宽，在行业周期后半段，提高对个股质地的选择标准。长期来看，希望投资的收益率来源于周期品行业自身的趋势+个股优质企业创造的阿尔法。
　　周期行业赛道的确很多，不同板块投资逻辑也有很大区别。但我希望寻找共性的方面，比如技术优势、成本优势、管理优势、现金流等方面进行比较筛选出最具Alpha属性的标的。
　　很多人认为周期投资仅仅是贝塔，但这是不全面，其实周期也有阿尔法，阿尔法类型公司也可以叫周期成长股。周期方向的投资机遇是在景气来临时会有超额回报，但风险就是你判断错了景气方向、力度会亏损惨重。所以周期制造投资需要兼顾α＆β。
　　周期择时来说，寻找拐点、追寻趋势，根据宏观经济周期变化、产业政策影响，力求寻找周期底部出现拐点的资源品子行业进行投资，底部介入，尽可能在趋势没有达到逆转之前持续持有，达到行业天花板时卖出。
　　我个人依靠过去10多年的周期经验积累对于景气进行判断，但我不追求准确的择时，追求模糊的趋势，这样胜算概率更大。