爆款将密集上市，吉利汽车内部修炼多元整合，外部联合持续拓展

　　（报告出品方/分析师：东吴证券  黄细里 杨惠冰）1. 前言
　　吉利汽车是中国民营头部车企，借助 2015-2018 年国内乘用车 SUV 行业红利，发挥自身产品定义&渠道营销的优势，并依托母公司浙江吉利控股集团，在技术研发与供应链管理方面积累深厚底蕴，成为国内乘用车市场自主品牌龙头车企。
　　1.1. 核心分析框架
　　我们认为，本轮百年汽车行业的变革不仅是产品和技术的颠覆，更是全新组织管理方式的诞生，但凡成功突围的车企绝非一帆风顺，往往考验的是一家公司各个维度对大风大浪的抗压能力以及顺应时代潮流的应变能力。
　　依照我们分析一家整车企业的最新思维框架：从底层的组织管理架构变革入手，分析公司在技术研发-产品定义-供应链管理-渠道营销等四大维度的变化，最终落脚于公司的爆款车型的输出能力，并客观定量反映在当前公司的产品周期的销量表现。
　　综合以上各大维度，我们认为，考虑吉利以龙湾行动为指导，在组织架构-产品定义-技术研发-供应链管理以及渠道影响等方面迅速变革，整体产品电动智能化转型提速，销量有望保持持续高增长。
　　1.2. 历史复盘：品牌&技术积淀，新车放量可期
　　多品牌布局加速，车型品类高端化。
　　吉利目前采取多品牌布局，燃油/混动市场吉利品牌（除帝豪+远景系列）定位中低端 8~12 万元市场，帝豪+远景系列定位 10 万元以下低端市场，领克品牌定位中高端市场。
　　纯电市场以几何+极氪+睿蓝三大品牌结合，分别定位中低端纯电/高端纯电/换电等不同细分市场。
　　车型品类高端化加速，2020 年以来，吉利中国星系列&领克品牌销量占比持续提升，纯电市场极氪/几何/睿蓝自 2021 年底开始发力，未来销量增量空间较大。
　　图2：吉利不同品牌季度销量变化/万辆 图3：吉利汽车营业收入半年度变化/亿元
　　2017 年至今，营业收入稳定增长，研发&销售费用投入增加，毛利率/净利润受行业影响下行。随销量增长&结构改善，吉利汽车营业收入整体保持增长趋势；但由于乘用车行业竞争加剧，毛利率下行，同时在行业技术变革趋势下，吉利销售/管理/研发等费用投入不断增加，2019 年以来净利润下行企稳。
　　2. 多元整合，借力发展，内生强实力
　　依照我们分析整车企业核心竞争力的框架进行拆解，吉利汽车从底层组织架构转型出发，以蓝色吉利行动为电动化发展纲领，智能化领域多方合作促进技术快速升级；并以母公司为依托，充分整合供应链；技术&供应链加持吉利不同品牌聚焦不同细分市场，输出爆款车型，助力公司发展持续向上。
　　图6：吉利汽车整体发展布局思路
　　2.1. 组织架构：依托母公司体系，龙湾九大行动助力转型
　　2.1.1. 以浙江吉利控股集团为核心，品牌/公司充分布局
　　吉利汽车上市公司（0175.HK）隶属于浙江吉利控股集团。董事长为李书福，截至 2021 年底，其直接持吉利汽车股份比例 0.23%，并通过其他公司间接对吉利汽车持股 42.16%。
　　从浙江吉利控股集团向下，通过 100%持股吉利汽车集团、71%持股的浙江吉利汽车影响吉利汽车上市公司，各层级间分化控制不同整车品牌、零部件公司、研究中心、销售公司、投资公司等，充分覆盖公司电动化、智能化多类型的产业链，体系完备。
　　吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科技公司，业务涵盖乘用车、商用车、出行服务、数字科技、金融服务、教育等。
　　集团总部设在杭州，旗下拥有吉利、领克、极氪、几何、沃尔沃、极星、路特斯、英伦电动汽车、远程新能源商用车、曹操出行等品牌，在新能源科技、共享出行、车联网、智能驾 驶、车载芯片、低轨卫星、激光通讯等前沿技术领域不断提升能力，增强技术开发和业务领域的协同效应，积极布局未来智慧立体出行生态。
　　就整车品牌详细来看，
　　1）海外市场来看，吉利控股集团早于2010年收购沃尔沃汽车全部股份，拥有沃尔沃品牌（包括极星），并于2022年推动沃尔沃汽车独立上市，截至2021年底，控股82%。此外，吉利控股陆续通过收购的方式持有戴姆勒集团（梅赛德斯-奔驰集团）9.69%股份、宝腾汽车49.9%股份以及路特斯51%股份；并与戴姆勒集团合资成立 smart 智马达汽车品牌，定位纯电市场。
　　2）国内市场来看，吉利与百度成立合资公司，吉利/百度分别持股45%/55%，创立集度汽车品牌，定位高端智能纯电市场；此外，吉利控股与子公司吉利汽车上市公司共同成立极氪汽车，同样定位高端智能纯电市场，助力公司品牌向上；吉利汽车推出纯电品牌几何，并与力帆汽车合资成立换电品牌睿蓝汽车；燃油乘用车领域以自身品牌吉利配合吉利控股、吉利汽车与沃尔沃汽车合资品牌领克共同布局，形成覆盖不同细分价格区间、不同车辆类型、不同燃料类型的完善产品矩阵。
　　图9：吉利控股集团旗下核心乘用车整车品牌（截至2021.12.31）
　　2.1.2. 高层重组年轻化，共同富裕计划启动股权激励保障员工福利
　　2021 年 1 月 13 日，公司法定代表人由李书福变更为李东辉。
　　李东辉于 2011 年 5 月至 2014 年 4 月担任吉利汽车执行董事；2016 年 6 月起担任吉利控股常务副总裁及首席财务官；2016 年 7 月起担任吉利汽车执行董事及董事会副主席；2020 年 11 月起担任吉利控股首席执行官。
　　对于吉利汽车上市公司，2021 年 3 月，吉利汽车集团高层人事变动，原吉利汽车集团副总裁兼采购公司总经理淦家阅接任吉利汽车集团 CEO，原吉利汽车集团 CEO 兼总裁安聪慧接棒李书福，升任吉利汽车集团董事长，并担任极氪汽车公司 CEO，李书福出任极氪汽车董事长。
　　启动共同富裕计划提升公司整体凝聚力，利于集团长期成长。
　　2021 年 6 月 25 日，吉利正式启动吉利共同富裕计划，7 月 3 日发布共同富裕计划行动纲领，进一步完善和实施包括全员收入增长计划、全员家庭健康保险计划、全员职业提升计划等一系列举措，实现员工共同富裕。
　　此计划旨在鼓励这些被激励对象继续为集团的长期增长做出贡献，从而提高公司及股份的价值，对股东有利；同时吸引和挽留有利于集团成长和发展的优质雇员。
　　根据共同富裕计划中股份奖励计划，可授出的股份数量最多为 3.5 亿股，约占已发行股份总数的 3.56%。第一批计划向 10884 名被激励对象授予约 1.67 亿股股份。被激励对象方可自 2022 年 8 月 30 日至 2025 年 8 月 29 日之间分四批获得股份，每年 25%，业绩考核包括销量/销量市占率以及净利润等几方面。
　　龙湾九大行动聚焦不同细分维度，冲刺智能吉利 2025 目标。以技术研发投入持续增加为首，吉利汽车向智能驾驶等核心高壁垒环节突破，至 2025 年通过完善品牌矩阵，新车推出密集，目标至 2025 年达成集团总销量 365 万辆，其中极氪 65 万辆，并包括海外销量 60 万辆，吉利汽车新能源销量合计 90 万辆。
　　此外，对全场景用户营销、企业盈利能力以及长期碳中和布局均作出详细规划，发展方向目标明晰。
　　2.2. 技术研发：整合优势资源，布局电动智能
　　以吉利控股集团为中心，整合各方优势多元化资源，联合布局未来电动智能化。
　　吉利以自身研究院/亿咖通+沃尔沃 Zenseact 等为核心布局智能驾驶板块，以威睿为核心布 局电动化核心零部件。
　　在智能化（百度/腾讯/Waymo）+电池等三电系统（宁德/欣旺达）+渠道营销（海尔/京东等）等方面多方联合，整合各方优势资源，以 SEA 架构为智能电动基础，与富士康、百度等合作同步探索代工模式。
　　图12：吉利龙湾九大行动
　　2.2.1. 模块化：动力/智能技术不断迭代升级，构建产品生态 3.0 时代
　　平台化造车全面迭代为 4.0 模块化造车，体系不断升级。
　　1）动力/智能不断升级。动力方面由 G1.0 平台自吸发动机向涡轮增压、模块化发动机不断迭代，2022 年三缸机陆续替换为四缸机架构，保障用户产品体验；智能化方面随吉利自身技术迭代，产品智能化不断升级。
　　2）转型新能源。2020 年吉利首次提出 PMA 纯电生产架构，2021 年 PMA 架构再升级，重磅发布 SEA 浩瀚架构，定位智能纯电开放型生产平台，加速吉利汽车新能源电动化转型。
　　BMA/CMA/SPA/SEA 四大模块化架构为核心，多品牌生产增强协同效用。
　　1）SPA（Scalable Platform Architecture）可扩展整车平台架构，形成由共享模块、可扩展系统和部件组成，全部生产将在柔性生产系统中完成的产品序列。涵盖了沃尔沃汽车集团未来的大部分车型。代表车型：沃尔沃 XC90。
　　2）BMA（B-segment Modular Architecture）则完全由吉利自主研发和设计。主要针对 A0/A 级车型可以兼容 SUV、轿车、CROSS、MPV 车型，包括汽油（1.0T/1.4T/1.5T）、混动（1.5T+48V/HEV 混动/PHEV 插混）、纯电等。代表车型：缤瑞、领克 06、吉利 ICON、缤越和帝豪。
　　3）CMA（Compact Modular Architecture）由沃尔沃主导、吉利与沃尔沃共同研发，适用于豪华车型。代表车型：领克品牌：领克 01/领克 01 PHEV、领克 02/领克 02 PHEV、领克 03/03+/领克 03PHEV、领克 05；吉利品牌：星越、星瑞。
　　4）SEA（Sustainable Experience Architecture）发布于 2021 年，定位纯电生产模块，全面覆盖 A 级到 E 级车，可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部车辆造型需求，并将软件开发时间缩短至 50%以上。代表车型：极氪 001，未来逐步覆盖极氪、几何、领克、集度、路特斯等品牌。
　　SEA 浩瀚架构为核心，五大竞争力模块化集大成。
　　1）三电零边界：搭载自主研发的高性能两档电驱动变速器最大承载扭矩可达 8000 牛·米。充电方面，所能搭载的最 大 800 伏高电压系统，可实现充电 5 分钟，续航 120 公里。采用最新一代碳化硅的电控模块，让电机效率更高。采用最新一代热泵空调，取代电加热器，让能耗降低 50%。SEA 浩瀚架构还将使用 20 万公里无衰减的电池，NEDC 工况下寿命可达 200 万公里。
　　2）空间零边界：用于 1800mm-3300mm 轴距范围，能够带来更大更灵活的空间体验，覆盖级别从紧凑型到中大型车，并且支持轿车、SUV、MPV、旅行车、跑车和皮卡等。
　　3）智能零边界：SEA OS 整车智能开发系统，从三域融合到中央集成的电子电气架构为基础，通过硬件软件化、软件算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统。目前， 已经实现的 API 接口超过 4000 个，可实现全场景、全生命周期的 FOTA。
　　4）自动驾驶 零边界：面向 C 端出行，于 2021 年在结构道路实现高度自动驾驶；2023 年之前，在开放道路实现高度自动驾驶。SEA 浩瀚架构上开发的自动驾驶出租车等智能交通工具，2022 年率先在结构道路实现完全自动驾驶；2025 年之前，在开放道路上实现完全自动 驾驶。
　　5）动力无边界：最高 600kW 的双电机布局，将产品的百公里加速时间缩短至 3 秒以内。
　　2.2.2. 电动化：以蓝色吉利为指导，三电全面自研
　　以蓝色吉利行动为指导，蓝色吉利 2 指导纯电发展，以极氪高端智能电动品牌为先；蓝色吉利 1 包含 90%的混动、插混、增程等新能源混合动力车型以及 10%的小排量节能汽车，保证吉利汽车在新能源转型切换过程的全球市占率保持稳步提升。
　　三电动力方面：
　　1）吉利旗下子公司威睿布局电池+电驱动系统，实现全栈自研；吉利间接控制浙江衡远新能源布局动力电池业务板块，搭载旗下领克、博瑞等插混车型以及几何等纯电车型。
　　2）三电系统高度自研整合。电池领域：吉利汽车与宁德时代/LG 化学/孚能科技/欣旺达等企业合资，自身于赣州市投资建设动力电池产能基地；电驱动领域：自主设计开发，制造生产；电控：从 IGBT 开始分装测试、电桥合成，并且向上布局碳化硅技术。
　　自建/合作电池领域，持续向上覆盖核心产业链环节。吉利控股+吉利科技+吉利汽车三方持续自建+合作电池项目，保障集团旗下各品牌新能源动力电池供应。
　　图17：吉利电池领域合作/自建布局
　　自研方面，以威睿为核心三电全覆盖，并拓展布局换电技术。
　　威睿早先是吉利和沃尔沃的合资公司，后吉利全资收购专门做三电相关业务。产品覆盖电池（EV、PHEV 电池包开发），电驱，EDS，EDU，三合一电驱动动力总成，充电系统：包括快充站服务。最终形成三条产品线：电池，电驱，充电领域。客户包括吉利、沃尔沃、领克和极氪等品牌。威睿目前有苏州和宁波两大电池工厂，以及电驱和 BMS 独立的工厂产线。
　　在技术领域：
　　1）电池方面，吉利威睿已全面掌握模组和 Pack 技术并实现批量生产，同时也具备电芯设计能力，并联合战略合作伙伴成立时代吉利等合资电池工厂。
　　2）电驱方面，威睿应用 800V，打造基于碳化硅功率器件的控制器和高效油冷电机，实现综合效率超过 92%、最高功率超过 475kW 的高性能。最极致的产品可实现百公里加速低于 3 秒的超高性能体验。吉利自研自产的碳化硅功率芯片，也将于 2023 年量产。
　　3）吉利在＂换电架构、换电站、换电车辆＂布局，并参与了国家换电标准的制定。基于专属换电架构，吉利还将推出全新＂换电出行品牌＂睿蓝汽车，打造＂每车仅需 60 秒，每天单站可服务 1000 车次＂的高效模块化换电站，提供极速换电体验。到 2025 年，实现 100 个核心城市布局 5000 座极速换电站，满足 100 万辆车的换电需求。
　　图18：吉利汽车全新换电出行品牌 图19：吉利汽车 3 挡混动电驱 DHT pro
　　雷神智擎 Hi·X 后发先制，驾驶体验+节油领先。
　　雷神智擎 Hi·X 混动系统专用发动机 DHE15（1.5TD）采用增压中冷、高压直喷、米勒循环、低压 EGR 四大先进技术，热效率达 43.32%、节油率提升至 40%以上。
　　同时，该混动发动机设计大幅提高系统刚度，在动力传递路径上，集成橡胶减振齿轮、钟摆式双质量飞轮等多种柔性驱动， NVH 技术表现优良，在全转速区间，1m 声压级 NVH 关键指标均表现优秀，怠速低至 60dB。
　　与之匹配的 3 挡混动电驱 DHT pro 是全球唯一 3 挡混动变速、双电机独立电驱、智能能量管理的混动能量中枢，轻松实现 97.5%的最高效率以及小于 100ms 的响应速度，优于 300ms 的行业水平。并且可以实现自学习自适应的 20 种智能驾驶模式，能在 EV、串联、直驱（并联）之间，通过智能能量管理，计算最经济的模式来进行驱动，驾驶更节油。
　　比较乘用车市场目前几种主流的混合动力技术方案，吉利雷神智擎 Hi·X 目前搭载帝豪 L/星越 L 等产品上市，帝豪 L 为首款 PHEV 车型，最低荷电状态油耗 3.8L/100KM，售价 12.98~14.58 万元，达到行业领先水平，技术性能参数表现优秀。
　　2.2.3. 智能化：自研+联合全面展开
　　智能化领域，吉利汽车以吉利集团自身和沃尔沃双线并进，以自研为核心，联合外部厂商共同推进。包括三条发展路径：
　　1）Mobileye 全包方案（芯片+算法）纯外采：搭载极氪 001（采用 SEA 浩瀚架构，2021.10 正式交付），使用 Mobileye Q5 自动驾驶芯片+高通 820a 座舱芯片，前期使用视觉感知方案，并计划于 2022/2023 年推出激光雷达版本支持更高级别自动驾驶功能。2024 年推出 L4 级别自动驾驶汽车。
　　2）Waymo 合作沃尔沃（提供整套软硬件方案以及算法），百度合作吉利：Waymo 以无人驾驶出租车车队的模式，最先搭载于沃尔沃品牌，领克+沃尔沃未来高端车型搭载 Waymo 开发的 L4 级智能驾驶解决方案面向终端消费市场。吉利还与百度合作，形成无人驾驶出租车车队，利用 B 端出行领域更快积累自动驾驶数据，增强自身算法实力。
　　3）全栈自研路线：以 Zenseact 公司+亿咖通为核心。沃尔沃 XC90 改款采用英伟达芯片硬件以及 Zenseact 自研自动驾驶软件解决方案。 按照 Zenseact 规划，2023 年实现结构道路的自动驾驶（L3-L4），2025 年实现开放道路的自动驾驶（L4-L5）。
　　亿咖通则主要负责相关硬件开发，包括座舱（7nm 座舱芯片龙鹰一号已下线）及智能驾驶芯片（2023 年流片，256TOPS，预计 2024-2025 年上车使用）；此外，亿咖通同样在高精度地图、座舱等的软件领域展开自研开发，助力吉利自身智能化技术迭代。
　　吉利自研之路以亿咖通&Zenseact 为核心，覆盖驾驶/座舱软硬件。
　　亿咖通：定位于汽车智能化科技公司。
　　由李书福与沈子瑜 2017 年创立，致力于持续打造行业领先的智能网联生态开放平台，为车企赋能，先后在北京、上海、苏州、大连、杭州、武汉以及海外哥德堡、吉隆坡建立研发中心，目前已完成数轮融资，包括百度、海纳亚洲创投、吉利控股等。
　　亿咖通创立之初就明确联合+自主定义的突围路径，形成四大产品序列，包括：高性能车规级数字座舱芯片 E 系列、全栈 AI 语音芯片 V 系列（与云知声共同投资）、先进驾驶辅助芯片 AD 系列，微控制处理器 M 系列。
　　硬件方面，亿咖通与安谋中国合资成立芯擎科技，主导设计首款车规级 7nm 智能座舱芯片 E01 龙鹰一号；V/AD/M 三大系列智能化 AI 芯片同步自研，快速推进。
　　软件方面，设计银河 OS、领克 OS、GKUI 三大系统，与百度阿波罗、支付宝、腾讯、华为等展开合作，不断完善自身基数布局，提升产品体验。
　　外部关键领域合作方面：
　　1）创立之初，与联发科技深度合作，推出 E01/E02 数字座舱芯片；
　　2）2020 年 3 月，与沃尔沃成立合资公司，坐落于瑞典哥德堡，致力于开发具备全球市场应用生态和服务能力的新一代车载智能操作系统；
　　3）2021 年 2 月，与伟世通、高通宣布合作开发智能座舱解决方案，硬件以伟世通下一代 SmartCore 为核心，整合高通第三代骁龙汽车座舱平台，保障流畅性和稳定性，发挥自身独特的生态系统架构、领先的人机交互理念和强大的智能网联系统优势。
　　电子电器架构升级方面，以 GEEA2.0 电子电气架构为基础，吉利的＂星越 L＂支持高度智能驾驶辅助，让燃油车也实现整车 OTA。面向 2025，吉利智能架构将进化至 GEEA3.0 中央计算平台架构，引领智能汽车从＂域控制＂向＂中央超级大脑＂进化转变。整个智能架构的核心就是芯片、软件系统和技术数据。
　　智能驾驶相关数据积累方面，吉利有 300 万辆车在线学习超过 5000 万小时的座舱使用数据，120 亿公里的车辆行驶数据。吉利自建的低轨卫星高精度导航系统，已完成 305 座高精时空基准站的部署。计划 2026 年前，完成 72 颗物联通信卫星及 168 颗导航增强低轨星座组网。测绘采集的高精地图，2021 年完成覆盖国内主要城市，2023 年覆盖全国。
　　Zenseact：致力于自动驾驶软件系统的自研开发，核心服务沃尔沃汽车，亿咖通持有 15%股份。
　　全新纯电旗舰 SUV 将标配 Zenseact 的全新自动驾驶软件和 Luminar 的激光雷达，这款车型将助力沃尔沃汽车继续成为汽车安全和自动驾驶领域的行业引领者，于 2022H2 上市。
　　自动驾驶功能把车主从驾驶负担中解放出来，拥有时间进行阅读、写作、办公、社交等活动。
　　该功能有助于缓解驾驶过程中，尤其是拥堵路段带来的精神压力，让用户能够精神饱满地到达目的地。
　　自动驾驶落地功能方面：以 SEA 浩瀚架构为基础，2023/2025 年分别预计实现 L4.5/L5。
　　根据 SEA 浩瀚架构车型落地规划：
　　1）2021 年实现：在结构性道路上面实现高度自动驾驶，能够双手脱手、上下匝道、进行超车，有大量的单颗摄像头的 ADAS 产品作为支撑，对 12 颗摄像头、5 个毫米波雷达的高端产品进行数据积累和训练，持续迭代软件。
　　2）2022 年，沃尔沃实现 L3 级别。基于 Zenseact 全栈自研的自动驾驶软件系统，在美国发布 Ride Pilot，于 2022 年上市的全新纯电 SUV 上搭载激光雷达+5 雷达+8 摄像头+16 超声波，实现 L3 高级别自动驾驶。
　　3）2023 年，实现 L4 级别。在 13 颗摄像头、5 个毫米波雷达加 1 个激光雷达上面实现 L4 级别的能够满足在车里面睡觉的安全等级的自动驾驶。
　　4）2025 年，实现 L5 级别。实现在开放道路上面的完全自动驾驶，真正运营 robot taxi，以 29 颗摄像头、6 个毫米雷达加 3 个激光雷达来实现。
　　2.3. 产品定义：4.0 时代产品周期强势
　　吉利/领克/极氪/几何/睿蓝五大品牌全市场覆盖。吉利汽车整体以＂因快乐而伟大，保障用户的快乐和满意＂为自身品牌理念，燃油车/电动车市场多品牌充分布局。在燃油/混动车领域，
　　1）领克：秉持＂生而全球、开放互联＂的品牌理念，以全球标准打造领克产品，并进行全球销售。为个性、开放的都市人群提供新审美、新科技、新体验的出行解决方案。2025年品牌销量规划达 60 万辆。
　　2）吉利：聚焦大众市场乘用车品牌，满足更多中国用户对产品的需求。2025年品牌销量规划 130 万（国内市场）。
　　在纯电领域：
　　1）极氪：定位 25 万元以上智能电动品牌，对标新势力，彰显技术和品牌实力。2025 年公司销量规划 130 万（国内市场）。
　　2）几何：定位 25 万元以下中低端电动大众消费市场，做新能源消费普及者，2025 年公司销量规划 30 万（国内市场）。
　　3）睿蓝：定位换电市场，同步布局充换电等多领域，品牌多元化布局强化竞争力。2025 年公司销量规划 20 万（国内）。
　　2.3.1. 吉利品牌：中国星实现品牌向上，发展混动助力能源转型
　　吉利品牌持续关注动力总成升级、外观设计以及智能化等技术的差异化配置，发掘并布局各细分市场，利用本土化研发优势，不断赋能品牌提升。吉利中国星系列车型在主流市场与合资品牌展开竞争，中国星系列车型上市即爆款打造旗舰型大单品；雷神混动智擎赋能吉利品牌旗下车型，以更低油耗助力品牌实现新能源转型。
　　重点车型来看：
　　1）吉利星瑞，主打大空间+强动力+高性价比，与同价格带轩逸+朗逸等合资品牌轿车相比，空间/动力优势明显，产品力领先；消费端满足家庭日常出行需求，吉利中国星高端序列产品市场认可度逐渐提升。
　　2）吉利星越 L，与星瑞类似，竞品车型主要为合资品牌 CR-V、荣放以及威兰达等产品，细节比较来看空间+动力等方面明显领先，满足主流市场家庭用户出行需求。上市以来，星瑞/星越 L 月销迅速破万，未来销量有望持续增长。
　　吉利首款雷神混动智擎技术加持下的 PHEV 插混车型帝豪 L PHEV 节油经济性能表现领先，与市场主流的比亚迪秦 PLUS DM-i 相比油耗经济性能相当，性价比优势处于行业头部水平。
　　2.3.2. 领克品牌：以沃尔沃为技术&渠道双背书，全球化开拓加速
　　领克作为新时代高端品牌，秉持＂生而全球，开放互联＂的品牌理念，为全球都市人群打造高颜值、高价值、高科技、高性能、高安全的汽车产品。目前在售主力车型为领克 01、领克 03、领克 06 等产品，处于自主品牌高端化前列。
　　未来发展方向上，2021 年底全新上市领克 09，高端化进程进一步加速；并且正式登陆欧洲市场，当地品牌直营门店落地加速品牌打响，全球化进程加速。另外，雷神混动技术加持的领克品牌 PHEV 插混车型 2022 年也将面世，节油性能领先，更好贯彻蓝色吉利行动。
　　图32：领克品牌布局规划
　　2.3.3. 新能源领域：几何&睿蓝&极氪实现多维突破
　　电动车领域，吉利贯彻多品牌战略，聚焦不同细分市场多维突破。
　　1）极氪：25 万元以上全新高端智能电动品牌，对标特斯拉以及新势力，彰显技术和品牌实力；
　　2）几何：定位 25 万元以下中低端大众消费市场，助力新能源汽车普及；
　　3）睿蓝：定位换电市场，同步布局充换电等多领域，品牌多元化布局强化竞争力。
　　2.4. 渠道营销：直面终端明晰消费需求，全球化扩张步伐加速
　　用户思维变化：让用户成为吉利＂最高领导＂，从营销理念+营销体系+营销方式三大维度全面变革。要求每一个员工都要履行＂用户体验官＂职责，坚持＂以用户满意度为中心＂，深入了解吉利汽车的产品和技术，提升服务品质。
　　1）营销理念：围绕＂体验、内容、口碑、培训、合作＂十字营销理念，吉利营销工作将全面向数字化营销转型，充分利用各类新媒体、开展线上直播、搭建 VR 智能展厅等全新沟通方式，有效助力吉利汽车触达用户，盘活千万用户口碑资产，形成 4.0 时代数字化营销生态圈。
　　2）营销体系：创建用户品牌共创、用户生态共创、用户体验共创三大运营体系，以用户运营助力品牌提升，实现运营能力、用户满意和品牌形象的全面提升。
　　3）营销方式：数字化营销：吉利将以用户场景化极致体验为中心，构建 APP、小程序、企业微信三大用户数字平台，实现用户运维数字化，聚合用户的用车场景大数据、链接用户的线上互动，成为销售和服务的前端入口。
　　渠道网络全国铺开，极氪品牌拓展直营模式。吉利+几何+领克三大品牌合计 1930 家门店，极氪品牌目前在杭州/上海建设直营极氪中心。
　　针对不同品牌，吉利汽车采用差异化营销模式。
　　1）吉利：开辟数字化营销模式，全面升级用户服务，更好掌握用户数据，实现共创；
　　2）领克：继续补全国内空白市场，同时大力发展海外欧洲市场；
　　3）极氪：直营拓展经销，实现渠道网络更快布局；
　　4）几何：门店之外拓展展厅等引流渠道，进一步增加品牌覆盖面和知名度。
　　图35：吉利汽车各品牌渠道营销思路汇总
　　贯彻收购战略，海外市场扩张加速。
　　1）2010年收购沃尔沃，正式走向海外；沃尔沃技术+品牌双背书，为吉利提供全球化质量控制、运营管理等经验。
　　2）2017年，吉利与 DRB-HICOM 集团签约，以约合人民币11.7亿元的交易价格取得宝腾汽车 49.9%和路特斯集团51%的股权，宝腾也将成为吉利全球右舵车型的生产基地，帮助吉利拓展以马来西亚为核心的东南亚汽车市场，进一步扩张销售版图；路特斯2021年启动电动车转型，正式对标保时捷开启品牌重塑，提升吉利整体品牌形象。
　　2022年4月底，宝腾汽车重回南非市场，委托CMH为经销商。
　　3）2018年吉利汽车收购戴姆勒9.69%股份，成为戴姆勒最大股东，2019年成立 smart 汽车，与戴姆勒分别持股 50%，首款车型 smart 精灵#1 定位小型纯电 SUV，于2022年全球首发，预售价 19~23 万元，纯电续航 535km。
　　4）2022 年，吉利与雷诺集团达成合作协议。吉利授权雷诺使用领先的模块化架构（CMA）和先进的混合动力总成技术（雷神混动），双方将在韩国市场推出高效、节能的燃油和智能混动车型；在合作初期，双方将为韩国市场量身打造全新车型，该车型将会是一台全新研发的新车，2024年左右投产。吉利汽车借雷诺品牌，也进一步扩张亚太地区以及其他海外市场。2022.05.09，吉利汽车投资入股雷诺韩国分公司，持股34%。
　　5）2022 年 3 月，吉利领克品牌正式大规模进军欧洲市场。自 2019 年进入欧洲市场以来，首次正式发布欧洲战略。第一家门店位于阿姆斯特丹，并逐步拓展其他城市，线上线下燃油/PHEV 同步开售。
　　图36：吉利汽车海外收购扩张步伐
　　2.5. 供应链管理：产能充足，内外联动，保障体系稳定
　　产能布局充足。2021年，吉利新增收购长兴工厂，并剔除旗下部分闲置产能，合计产能达 195 万辆，产能利用率接近 70%。2022年，吉利汽车将针对不同领域推出重磅车型，包括：星越 L 雷神混动；新一代 CMA 平台博越；新款四缸机缤越/缤瑞、全新领克 03、极氪 MPV、几何 E、帝豪 L/星越 L、领克、雷神混动 PHEV，强化 4.0 时代产品周期。
　　供应链维度，吉利汽车供应链围绕母公司浙江吉利控股，配合其全资子公司吉利科技集团设立包括电动化领域威睿、左中右等三电系统/换电设备制造企业，以及冲压车身等其他汽车零部件企业华普国润、吉润、福林等，覆盖几乎整车全部零部件生产制造。
　　图38：吉利控股集团核心供应链公司（截至 2021.12.31 不完全统计）
　　吉利汽车母公司浙江吉利控股旗下零部件子公司之外，吉利汽车同样引入外部诸多供应链企业，保证自身供应链体系健康运行，以拓普集团、亚太股份、耐世特、德赛西威、星宇股份、中科创达等为代表，覆盖不同子板块。（报告来源：远瞻智库）3. 2022~2023年新车计划：重磅产品密集上市
　　2022 年吉利汽车针对雷神混动智擎&几何&极氪均将推出全新车型：
　　1）雷神混动智擎，2022年将推出 8 款新车，包括 5 款超级电混以及 3 款油电混动车型，包括已经上市的星越 LHEV 以及帝豪 LPHEV；
　　2）几何/极氪：2022年将分别推出一款新车，几何 E 以及极氪全新 MPV 产品。
　　3）此外，吉利还将在燃油车领域推出两款全新 SUV 产品。
　　4. 盈利预测与估值
　　基于以下核心假设，对吉利汽车2022-2024年盈利进行预测。
　　1）收入同比增速分别为+35%/+22%/+18%。
　　2）公司综合毛利率2022-2024年假设分别为17.25%/17.55%/17.70%。
　　3）管理费用占比2022-2024年假设分别为7.24%/6.94%/6.42%；销售费用占比2022-2024年分别为5.97%/5.75%/5.51%。
　　我们预计公司2022-2024年营业总收入1379/1680/1982亿元，归属母公司净利润66/ 92/129 亿元，同比+39%/+40%/+40%，对应 EPS 为 0.66/0.92/1.29 元，对应 PE 为 17/12/9 倍，吉利汽车 A 股五家可比公司估值均值为 41/26/18 倍。
　　5. 风险提示
　　疫情控制进展低于预期。如果全球疫新冠疫情控制低于预期，则对全球经济产生影响，从而影响乘用车需求的复苏。
　　乘用车行业需求复苏低于预期。乘用车需求复苏是公司业绩改善的重要行业因素，若低于预期，则会加大公司各品牌的销售难度，对盈利产生影响。
　　新能源汽车发展低于预期。如果新能源汽车三电技术发展及市场需求低于预期，则会影响行业整体电动化发展进程，对吉利汽车销量及自身利润产生重要影响。
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