直播纪要2022年怎么看好公司和好赛道？

　　嘉宾：孙建波中阅资本创始人及总经理。南京大学经济学博士、博士后，中国人民大学博士后。14年证券从业经验。曾任广发基金研究员、投委会策略小组成员，银河证券首席策略师、新三板做市审核委员及投资负责人。
　　摘要：
　　整体2021年可称为有惊无险同时又热点纷呈，呈现出预期主导赛道的风格特征。预期兑现的行业表现相对低迷，但预期仍然在高速增长的新能源汽车这类行业，表现非常亮眼。
　　从宏观背景来看的话，2022年相对于2021年最大的不同点，就是我们进入了一个相对宽松的一个阶段。但当前市场更多还在反映基本面的预期，显示实际上股市是经济的晴雨表。
　　所谓市场对于新赛道的追逐，实际上是资本市场在探索未来经济发展的方向。所以股市既是经济的晴雨表，也是社会发展的风向标。我们寻找赛道，一要判断它未来是不是一个确定的方向。二要判断它是多长时间的方向。
　　低估值板块分为三类，便宜要看类型，并不是便宜没好货。我们要从不同的角度去把控。为什么有的便宜值得我们去布局，有的便宜我们不能买。
　　平衡估值和成长性来说，趋势确实比估值更重要，但同时估值也有天花板。我们要知道每一类行业的估值的天花板在哪里。
　　基于疫情将逐步进入尾声的判断，部分上游材料和航空酒店、交通运输等领域的复苏值得关注。跌幅比较多的新能源汽车也依然值得关注，但一定要深入研究谁会在新能源汽车全面普及之后成为优秀的公司。
　　正文：
　　站在新一年的开端，回顾一下2021年的市场投资和对2022年的市场展望。
　　A股2021年在三四月份相对低迷，但下半年表现得比较好了。整体2021年可称为有惊无险同时全年又热点纷呈。比如新能源汽车在整个去年都表现的非常好。
　　我们所谓的赛道股，其实从2020和2021两年来看，是不太一样的。从2020年来看，医美、白酒等行业都表现得非常好。但是特别是白酒在2021年表现就不突出了，为什么2021年的赛道中留下了新能源汽车？是因为新能源汽车行业在2021年实现了非常快的增长。新能源汽车的销售普及率达到了13以上，前一年还不到7，将近实现翻倍。
　　基于新能源汽车的高速增长，市场看到了新能源汽车产业快速发展的前景，所以这时候我们看到的是预期主导的赛道。我今天提的一个观点就叫预期主导赛道，不是当时的业绩主导赛道。如果是业绩，我们看到2021年的时候，无论是白酒还是医美，都是业绩释放的时候，但由于前期预期带来的估值太高了，所以业绩释放反而不涨了，甚至出现了下跌。这个时候实际上关注的就是估值过高，需要时间的消化估值。
　　我们强调预期，由预期来主导赛道。2021年就是如此。预期兑现的行业表现相对低迷，但是预期仍然在高速增长的新能源汽车这类行业就发展的非常快，股票也表现得非常亮眼。
　　而到了2022年，新能源汽车行业的增长，与估值相比也出现了一定程度的相对高估，那么这时候市场就要开始在寻找新的赛道。
　　在进一步讨论今年的市场之前，先关注一下今年的宏观环境，央行降息后还会不会有进一步的宽松？对市场会有怎样的影响？
　　从宏观背景来看的话，2022年相对于2021年最大的不同点，就是我们进入了一个相对宽松的一个阶段。
　　虽然美联储超预期的加息缩表，但实际上中国的流动性环境是在变得宽松，一方面表现在利率上，另一方面实际上是表现在资金的供给上。宽松意味着什么？宽松的开始对应着经济面临一定的压力。而在宽松的后期经济企稳反弹后，过去释放的货币乘数开始提升，才会形成所谓的流动性冲击。
　　2022年货币政策实际上已经被确认，但是市场更多还在反映基本面的预期。所以也体现了经济和股市的关系，实际上股市是经济的晴雨表。
　　今年随着市场风格明显变化低估值蓝筹逆势上涨。在把握低估值行业还是寻找新赛道方向，您觉得该如何选择？
　　应该说两个方向从来都是一致的。投资就是时时刻刻在寻找估值还不太贵，同时还有发展前景的公司。希望它们能成长为大家认可的新赛道。也就是说既要有投资价值，也要有非常好的前景。举例来说，从年初到现在，预制菜这个行业得到市场的热捧。我认为至少有两个原因，第一个就是整体其他行业表现的不好，从传统资产和传统板块出来的资金缺乏热点追逐。第二个就是过往热点板块降温，新的投资逻辑还没有形成，就盯上了预制菜这类小板块。
　　所谓市场对于新赛道的追逐，实际上是资本市场在探索未来经济发展的方向。被市场热烈追逐过的行业，很大程度上会在未来的某个时间会成为经济社会中的重要角色。所以股市既是经济的晴雨表，也是社会发展的风向标。因而，我们寻找赛道，一要判断它未来是不是一个确定的方向。二要判断它是多长时间的方向，是一个月三个月，还是3年5年。
　　低估值板块分为几大类，第一大类是这个产业在经济社会中的这种地位不断下降，这种原因的估值低是不可追逐的，因为它将来会越来越便宜。比如说房地产行业，它越来越便宜是因为住宅建筑行业在中国经济中的体量一定是逐年下降的。
　　在下降趋势中它会有两个效应，一个是小企业逐步的退出，第二个是大企业逐渐的收缩战线。在这样的背景下，行业企业的市值难以不断变大，这种机会不是我们重点要去抓的。
　　第二大类的便宜，是行业的业绩是有周期性。比如有色金属，资源品价格跌的时候，它的利润就不好。但资源价格涨了它利润又好了。对于这样一些行业，我们看它的估值反而不便宜，因为业绩低迷的时候，它估值的PE倍数反而很高，但从总市值结构来讲，这种便宜是可以去抓的。因为随着经济周期的波动，它的业绩是会变好的。
　　其实除了这两大类便宜，还有第三种便宜，就是我们所说的叫业绩稳定的行业，比如说消费医药，他们有个特点就是估值贵了就歇两年。那么就把握它歇两年的时候去买它。
　　最后总结来说，就是便宜要看类型，并不是便宜没好货。我们要从不同的角度去把控，是什么原因的便宜。有的便宜是值得我们去布局的，有的便宜我们不能买。
　　您曾说好公司和好股票不是一个概念，估值和成长性如何平衡？
　　估值和成长性都非常重要。我曾经讲过这么一句话，叫趋势比估值更重要。如果行业发展趋势是向上的，那估值贵没关系。比如说过去三年的新能源汽车这个行业，它当时估值贵了没关系，因为新能源汽车每年都在高速发展，你要看它未来是贵还是便宜。
　　我觉得要把握两点，第一个趋势确实比估值更重要，因为趋势代表着未来，但是同时也要看估值是不是离谱了，如果估值太离谱，不管趋势多好，都不应该再去买。
　　什么叫估值离谱？再拿新能源汽车举例子。如果有一家企业的估值是按照它能够生产10亿台新能源汽车去估的，你觉得这个企业现在还能不能买？我觉得就不能买了，全世界一年也没有十亿台车对不对？这种估值显然就已经太高了。
　　所以说虽然趋势比估值更重要，但估值也有天花板。我们要知道每一类行业的估值的天花板在哪里。一旦到了天花板，后面不管怎么涨，我们都要拒绝参与。一定要赚自己可预期、可预测的钱。
　　除了之前提到的预制菜，还有哪些看好的行业？
　　我赞同目前疫情正在逐步的进入尾声的判断。如果这个判断是正确的，我认为现在有几个确定性的趋势值得关注。
　　第一、如果全球产业链恢复，一定会带来制造业的全面恢复。那么以有色金属为代表的这些材料产业就会迎来新的周期。这个意义上来看，我们可以布局某些上游材料的复苏。
　　第二、如果说新冠疫情改善，全球内全球范围内逐步的开放旅行。这就意味着航空酒店、交通运输等领域会出现机会。社会最终一定会回归正常并继续发展，所以这些曾经被疫情打断的行业就值得我们去关注了。
　　还有过去的几个月跌幅比较多的新能源汽车也依然值得关注。新能源汽车仍然处于高速发展的初期，今年普及率可能要达到20。按照禁止销售燃油车的时间表，很多国家和地区2025年就禁止销售燃油车，那么短则3年后长则8年后要禁止销售燃油车了，所以新能源汽车的普及会远远超过我们的预期。长期的机会仍然值得去挖掘。
　　但这时候，一定深入研究谁会在新能源汽车全面普及之后成为优秀的公司，而不是现在的那些概念。
　　以互联网为例，2000年互联网泡沫破灭之后全球互联网才开始大发展，再看2000年时候的那些互联网龙头，他们大多数都在互联网真正发展的时候掉队了。所以要充分研究哪些企业只是概念，哪些企业今后有真正的发展。
　　我们要做的就是要冷静的分析产业变化，社会趋势变化。然后沿着这些产业和社会趋势的变化，去投资估值和方向都合适的企业。
　　您在这么多年的投资经验中，还有哪些重要的投资理念可以和投资者分享？
　　很多年前我写过一篇文章叫《股市纪律13条》。温习市场纪律通常能给我们的行为带来很多矫正。当市场有些公司跌的比较便宜了，敢不敢买？而当市场有些公司涨的很高的时候，又到底要不要追？大家也要总结投资的纪律，把它记在脑海深处，指导我们日常的投资行为。
　　我在2018年底的时候写了一篇文章，叫《要抓住A股50年一遇的投资机会》，当时A股的上市公司老板都质押要爆仓了，这时候意味着股指进入到恐慌的极致了。我们都说别人恐慌我贪婪，所以别人恐慌的时候到底贪婪了吗？只有把这些纪律记住了去执行，才能在真正做到克服恐惧，拒绝贪婪。这是我觉得对于每一个投资人非常重要的。
　　第二个就是要真正从产业发展，从社会经济发展的角度来分析问题。我们要投的每一个公司不能说明知道这个公司的业务不行，但能攀上炒作热点，一定要从基本面出发。
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