民生证券给予紫金矿业买入评级

　　20220118民生证券股份有限公司邱祖学，张建业，刘小华，孙二春对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《紫金矿业2021业绩预增点评：铜金产量提升，业绩同比大增》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为9。97元。
　　紫金矿业（601899）
　　事件：2022年1月17日，公司公布2021年业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润约156亿元，同比增加约90。91亿元，同比增长约139。67；预计实现扣非归母净利润约145亿元，同比增加81。78亿元、同比增长约129。36。分季度来看，2021Q4，公司预计实现归母净利润约42。98亿元，同比增122。0，环比降7。6；预计实现扣非归母净利润40。11亿元，同比增142。2、环比降8。4。业绩超wind一致预期，略微低于我们预期。
　　2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌（铅）、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021年，铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨40。19、11。21、4。34、22。93、47。96，公司矿产铜、金、银、锌（铅）、铁精矿产量分别同比增长28。92、17。28、3。34、14。81、9。71。2021年公司黄金产量为47。5吨，产量只达到2021年计划值（5356吨）的8590，不及预期，或因圭亚那金田、大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期，此为业绩不及我们预期的主要原因。此外，卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响，公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。
　　公司公布2022年生产指引，下调矿产金产量，上调矿产铜产量。公司2022年生产计划为：矿产金60吨，矿产铜86万吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银310吨，铁精矿320万吨，同比今年的产量分别变化26。32、47。26、10。6、0。32、4。19，铜金产量同比均有大幅增加。与2021年1月制定的生产计划相比，矿产金相比于原计划6774吨的下限减少7吨，矿产铜相比于原计划8085万吨的上限增加1万吨，其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累；矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿（Timok，卡库拉卡莫阿，巨龙）的如期投产及超预期的产量贡献。
　　2022年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块，三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6。5万元吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25。3亿元、74。7亿元、16。5亿元。金板块，多项目技改有望提升金年产量12吨，完成年度产能规划。此外，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，期待项目投产。
　　盈利预测与投资建议：公司正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期，我们调整关于公司的盈利预测，预计20212023年公司将实现归母净利156亿元、254亿元、268亿元，对应1月17日收盘价的PE为16x、10x和9x，维持推荐评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。
　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16。53；证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3。5星。（评级范围：15星，最高5星）