许家印输掉2万亿的赌局

　　从恒大诞生以来，许家印就善于利用高额的回报承诺，将机构投资者、朋友圈、供应商乃至于高管和员工绑定在其狂奔的战车上。过去的十几年里，恒大通过与资本共舞，博弈腾挪，增加杠杆，总资产也迅速从不足百亿膨胀至两万亿元以上，许家印也在2017一度登上中国首富之位。
　　然而，资本即是解药，也是毒药。无尽地扩张，对调控决心的低估，最终戳破了绚丽的泡沫，恒大财富的挤兑引爆了整场危机，恒大集团的轰然倒下，许家印也从首富变成了首负。
　　与许多富豪的经历类似，许家印的创业之路也是被逼出来的：
　　1996年底，在中达做职业经理人的许家印，向老板提出涨工资的要求，被拒绝后辞职并创立了恒大。对于刚刚起步的恒大，许家印意气风发，准备大干一场。
　　但以当时一个高级打工人的积蓄来说，涉足资金密集型的房地产业，很可能收获创业未半而中道崩殂的结果。
　　当时许家印看上了位于广州工业大道的广州农药厂地块，厂方对于土地出让的要价超1亿元。在谈判中，许家印没有对土地价格做出丝毫还价，只提了一个要求，分期付款。第一笔费用只需付款500万元。
　　但其实恒大连这500万元都拿不出来，经过一番思考，许家印想到了贷款，希望以此来解决资金问题。这是许家印第一次触碰金融杠杆，日后他和恒大都将深度沉迷其中。
　　最后，凭借人脉关系，许家印为恒大拉来了600万元的银行贷款。除去交付500万元的首期土地出让金，恒大还剩下100万元的公司运营费用。
　　钱和土地的问题解决后：
　　为了进一步降低公司前期的资金压力，许家印还要求合作的施工方代发建设工资，这样的做法甚至延续到了2021年。
　　就这样近似于空手套白狼一般，加了杠杆的恒大，如同长了翅膀，开发的第一个项目金碧花园，开盘当天便销售一空，回笼资金八千多万元。许家印长舒了一口气，恒大也在广州站稳了脚跟。风，从这时起，即将从羊城刮向全国。
　　豪赌上市：
　　在广州扎根后，许家印的野心并不止于广州10强，他还有更大的野望与梦想。2002年，许家印控股琼能源，不久后将其更名为绿景地产，这是中国最早上市的A股的房地产企业之一，许家印曾打算将恒大的房地产业务尽数注入，如果成真，后续恒大的历史或将就此改写。
　　但是，为追求利益的最大化，让许家印做出了完全不同的决定：
　　2006年开始，房地产市场进入大牛市，但A股中的地产股却还处在熊市之中，市场对于房地产企业的估值明显低于港股。于是，许家印放弃原有整合计划，一边将A股上市的绿景地产出手；另一边将恒大的房地产业务集中整合于恒大地产，试图通过港股上市的计划来绑定机构投资者。
　　前期如许家印预料的一样顺利，2006年2007年，恒大向德意志银行、美林、淡马锡及瑞信融资到了8。3亿美元，部分外资贷款的利率接近20。有了这些资金支持，恒大开始激进地扩充土地储备和项目，以期望上市后获得更高的估值和融资。
　　为了上市，恒大在杠杆资金的帮助下，把估值和规模做到了最大。可是，人算不如天算，2008年美国次贷危机的意外爆发导致恒大路演失败，公司于当年3月20日中止了上市计划，过度扩张带来的经营困难和海外融资产生了交叉违约，把恒大推到了悬崖之上。
　　关键时刻，许家印经营多年的朋友圈发挥了作用：
　　那段时间，许家印其他事情不干，专门前往香港四大家族郑裕彤家里打牌，借此还认识了刘銮雄、杨受成等一众香港大亨。正是在郑裕彤等一众香港富豪的支持下，恒大从科威特投资局、德意志银行和美林机构处又拿到了5。06亿美元的融资，燃眉之急顿时缓解。当时传言称，那两个月里，许家印瘦了将近20斤。
　　度过危机的恒大，很快就等来了房地产政策的松绑：
　　2009年国家大幅放松银根，房地产市场大幅回暖。恒大之前买的地价值又翻了翻，并借此机会重新公开招股，并在2009年11月完成在港交所上市。经历了这次曲折的上市博弈，许家印加杠杆的豪赌又赢了，他赌对了市场，也赌对了调控终将松绑。
　　从这时起，背上债务，用足杠杆，等待调控松绑就成了恒大打造万亿资产包的不二法门：
　　上市后的恒大，在资金的支持下蒙眼狂奔，每一次遭遇调控，反而成了恒大逆势拿地的冲锋号，许家印似乎很笃定，房地产永不落！
　　2010年恒大的合约销售突破5百亿元，2013年又突破一千亿元，其中三线城市的贡献超过50。随着2013年国内房地产市场开始出现分化，恒大又提出了向回暖中的一、二线核心城市转型的战略。
　　但是，钱从哪儿来呢：
　　好赌、善赌、敢赌的许家印为支持恒大转型，开创性地为房地产行业引入了一个新玩法永续债。永续债顾名思义，是无固定到期日的债券，一般情况下投资方不具有对债券本金的求偿权，而发行方拥有赎回的自主选择权。因此，永续债在会计处理上可以被认定为权益，而非负债。
　　恒大将永续债设计为2N模式：
　　即在发行的前两年需支付1012的利率，但若第三年未赎回利率就以30的增长率跳升。显然这是一种极其诱人，但又足以致命的新玩具。
　　在2013年，恒大共计发行了246亿元的永续债，2014年再次发行264亿元。依靠永续债的资金支持，恒大在北京收购了丽宫，建设了恒大华府等项目，快速完成了在京、津、沪、杭等一、二线城市的布局。
　　2016年，随着房价开始反弹，恒大的合约销售同比大幅增长了85。4，以3734亿元的销售额，超过万科，首次成为当年房地产行业冠军。
　　不过，付出的代价就是恒大的资产包和负债包双双翻倍：
　　2015年末，恒大的总负债和总资产还分别为6149亿元和7570亿元，对应资产负债率为81。2；到了2016年末就达到1。16万亿元和1。35万亿元，资产负债率上升至85。9。到了2016年末，恒大的永续债额已高达1129亿元。若将这些永续债计为年报中的负债，恒大公司的实际资产负债率接近惊人的95。
　　这样加杠杆地扩张自然伴随着大量质疑，发行永续债的做法也被海外机构认为风险极高。恒大在国际评级屡遭下调，在港股的估值甚至只有600亿港币左右。
　　终极一舞：
　　此时，解决永续债等问题就变得刻不容缓，许家印再一次挥舞起杠杆那根魔棒，只不过，这一次，时代变了。2016年，中央经济会议在12月召开，首次明确提出了房子是用来住的，不是用来炒的。至此之后，房住不炒成了房地产出台新政的核心依据。
　　耳聪目明的房企，这时便开始积极地降本增效，主动推进去杠杆改革。但习惯了胜天半子的许家印，显然不打算放慢恒大的奔跑速度。相反，为了应对债务，他选择了更加大胆，更加激进的计划回A股上市。试图继续刀尖上跳舞，以融资打败债务。
　　为了成功借壳上市，许家印采取了三步走方案：
　　先是将恒大地产集团更名为中国恒大集团，以显示其多元化业务发展战略。并与深深房签署合作协议，计划将其地产板块（恒大地产）注入后最终实现在A股的分拆借壳上市。
　　其次，主动向地方政府示好。2017年开始，恒大便加大了捐赠扶贫力度，对毕节市进行整市帮扶，累计捐款100多亿元，并派出2000多人扶贫团队，帮助毕节市贫困人口脱贫，而毕节市正是深圳市的对口帮扶对象。另外，在宝万之争的关键时刻，恒大将其持有的万科A股以每股18。8毛的价格转让给了深圳地铁集团，帮助深铁成为万科第一大股东，以自己亏损70亿元的代价，解决了万科股权之争。
　　最后，在资本市场无所不用其极地提高恒大估值。包括集中释放利润；大手笔真金白银地回购并注销自家股票；拉牌友刘銮雄100多亿买入恒大股票等等。
　　2017年6月底，恒大甚至主动赎回了1000多亿的永续债。到了2017年10月，恒大市值达到4280亿港元，许家印身价一度超过400亿美元，成为中国首富。
　　但是，许家印还是低估了这次国家限制房地产行业在A股融资的决心：
　　2020年8月，国家提出三条红线的监管政策，对房地产公司控制负债提出了较高要求，恒大踩中了全部的三条红线。
　　2020年11月，恒大与深深房宣布重组终止。借壳上市最终没有获得证监会审批，恒大又无法在盈利上获得持续改善，当初为上市而做的一些列资本运作，反而为恒大带来了全线崩盘的风险。截止2021年12月14日，恒大的港股市值只剩下208。6亿港元，对比许家印做首富时的4280亿港元，已经是砍到了脚面。
　　至此恒大彻底崩盘，原因很简单：
　　第一：因为负债太高，被2万多亿债务拖垮；
　　第二：恒大资产流动性太差，手里的土地和资产卖不上价；第三：盈利能力太差，始终保持着入不敷出的状态。
　　但我认为最大的问题出在许家印自己身上：不相信调控的定力与决心，寄希望于调控松绑来逆风翻盘，这才是恒大走向今天的最主要原因。