2021传媒行业春季投资策略景气复苏延续，关注影视游戏

　　（报告出品方作者：上海证券，滕文飞，胡纯青）主要观点
　　电影行业景气复苏，院线龙头受益。春节期间国内疫情控制得当，文娱消费延续自去年四季度以来的景气复苏态势。泛娱乐产业需求多元化，行业重返增长轨道。疫情迫使大量小影院退出市场，TOP3院线票房占比31。82，整体票房继续向头部院线集中。五一、七一档已有多部影片定档，其中包括《中国医生》、《古董局中局》、《1921》、《革命者》等，有望带动影市进一步回暖。
　　21Q1手游市场收入有望超越去年同期，Q2增速可观。后疫情时代，国内游戏市场有望继续维持较高景气。21年前两个月手游市场收入已超过去年Q1收入的超过70，有望实现同比正增长。得益于新的细分赛道逐步成熟以及丰富的新产品，预计Q2增速可观。手游出海市占率持续提升，由疫情催生的流量红利持续。出版业快速复苏，上市公司呈现低估值高股息率。分季度看，图书零售市场码洋规模处于快速复苏阶段，且线上渠道折扣率企稳，出版公司未来经营情况有望好转。部分上市的地方出版集团在行业整体不景气的前提下依旧实现了2020年利润正增长，板块低估值、高股息率，性价比较高。
　　体育赛事大年来临，关注体育营销、特许经营。疫情导致国际大型赛事普遍向后延期。20212022年将迎来奥运会、世界杯、欧洲杯、冬奥会、亚运会等多项重磅赛事，其中更有多项赛事将在中国举办，体育营销、特许经营等细分板块将迎来重要催化。影视：电影行业景气复苏，院线龙头受益
　　影视行业景气复苏，春节文娱消费回暖。春节期间国内疫情控制得当，文娱消费延续自去年四季度以来的景气复苏态势。统计局数据显示，2020年人均教育文化娱乐消费支出2032元，占人均消费支出的比重为9。6。泛娱乐产业需求多元化，行业有望重返增长轨道。春节期间受就地过年号召影响，网络需求大幅提升，同时一线城市本地娱乐消费增长明显。旺盛的娱乐需求带动春节档电影票房创出新高。移动互联网的渗透率提升和5G技术的推广，带动用户的碎片化娱乐需求提升，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。Z世代逐渐成为文娱消费主力人群，规模已达3。2亿，对于网络依赖加深，月均使用时长达到174小时。
　　春节档票房创新高，影市景气复苏延续。今年春节档在疫情防控影响上座率受限的背景下，票房创出历史新高。去年7月复工以来，电影市场在重磅大片带领下持续回暖。2月内地电影市场以122。65亿的票房成绩收官，在完整的春节档加持之下，将2019年的内地市场单月最高纪录提升了11亿。《你好，李焕英》、《唐人街探案3》、《刺杀小说家》、《人潮汹涌》等春节档电影贡献了超117亿元。其中《你好，李焕英》获得二月票房冠军，累计票房超48亿，观影人次也已超过《流浪地球》，成为春节档历史观影人次最高的作品。预计全年票房将持续回升，全年有望冲击600亿票房。去年影院受疫情较大，预计今年院线业绩将明显回升。
　　春节档以来，院线行业集中度持续提升。根据猫眼数据，截至3月11日，今年万达院线实现票房21。06亿元，以13。95的占比排名第一，TOP3院线票房占比31。82，整体票房继续向头部院线集中。目前我国银幕数量跃居世界第一，银幕数已超过60000块。去年疫情迫使大量小影院退出市场，而头部公司趁机扩张份额。2021年预计新建影院数量有望再创新高，影院行业集中度将进一步提升。
　　影视剧精品化趋势延续，献礼剧是2021年重点。近五年电视剧产量呈现逐年下滑趋势。2020年前三季度受疫情影响，我国仅有121部，3325集电视剧获得许可证，数量大幅下滑。在复工复产有序推进后，预计后续电视剧产量将有所回升。2021年主题方面重点是中国共产党成立100周年等党和国家大事，聚焦党史国史、中国梦时代主题、广大人民对美好生活的向往和追求、中华优秀历史文化四个方面选题。游戏：看好21Q1游戏市场超越去年同期水平
　　2020年国内游戏市场收入提速明显。2020年，受益于国民居家抗疫带来的流量红利，游戏行业整体收入规模实现快速增长，行业增速达到近三年最高水平。根据音数协游戏工委公布的数据，2020年国内游戏市场实现收入2786。9亿元，同比增长20。71；国内手游市场实现收入2096。81亿元，同比增长32。61，增速较去年同期双双增长超过10个百分点。手游市场依旧是拉动游戏市场增长的最主要动力，其收入占比已经提升到行业整体的75。
　　Q1手游市场规模或超越去年同期峰值，Q2增速可观。虽然由疫情带来的行业景气已经告一段落，Q4国内游戏市场日活水平已恢复往年正常水平，但收入上却实现了持续增长。分季度来看，2020年国内手游市场的收入峰值出现在Q1，Q2由于企业复工复产后玩家游戏时间减少叠加彼时游戏市场陷入新游戏空档期，导致Q2手游市场收入水平一度出现环比萎缩，但同比仍维持25以上高增速。此后，手游市场整体维持着环比向上势头。2020Q4国内手游市场实现收入541。6亿元，环比续增6。51，收入已经逼近2020Q1创下了历史峰值。2021年的前两个月，国内手游市场实现收入约400亿元，达成去年一季度收入的72。4，2021Q1手游市场大概率能在去年的高基数上实现同比正增长，乐观预计或能达到10左右的同比增速。假设Q2手游市场收入与Q1基本持平，则同比增速有望达到20以上。我们认为，手游市场收入的持续增长主要得益于玩家付费水平的增长，一方面，前述用户结构的变化，中重度玩家占比的提升拉升了市场整体ARPU值；另一方面，《原神》、《使命召唤手游》、《天涯明月刀手游》等3A画质手游的出现，进一步提升了付费玩家的付费意愿。
　　用差异化战略实现从买量红海中突围。进入2020年，游戏行业买量竞争进一步加剧。根据DataEye统计的数据，2020年手游买量市场整体素材投放量同比增长96。55，其中图片素材投放量同比增长11。11，基本趋于稳定；短视频素材投放量同比增长240，已成为游戏营销的竞争核心。
　　海外市场疫情红利持续，出海手游市占率持续提升。2020年是国产手游出海的又一丰收年，中国自主研发的游戏在海外市场的销售收入在这一年首次突破千亿元大关，同比增长33。25，增速显著回升。从区域分布看，美国及日本两国是手游出海最主要的目标市场，分别占手游出海收入总额的27。55及23。91。韩国及西欧诸国贡献的收入占比也较高。
　　出版：低估值高股息率板块，行业快速复苏
　　疫情影响消化，行业快速复苏。根据北京开卷数据，2020年我国图书零售市场码洋规模出现20年以来的首次下滑。全年码洋规模970。8亿元，同比下滑5。08，规模下滑主要是受到了疫情的直接冲击。分渠道来看，网店渠道保持正向增长，但是和前几年相比增速有所放缓，同比增长7。27，码洋规模为767。2亿元，占零售市场整体码洋的近80；实体店渠道受疫情影响明显，和前几年相比下降幅度进一步扩大，同比下降33。8，码洋规模为203。6亿元。
　　出版集团业绩表现良好，低估值高股息率性价比高。从已经披露业绩快报的部分地方出版集团2020年业绩表现来看，在整个图书零售市场出现收入萎缩的情况下，多家地方出版集团继续保持了约10的净利润增速。我们认为，部分地方出版集团的收入构成中教材教辅的出版发行收入占比较高，具有一定的刚需属性，故受到疫情的冲击相对较小。从板块的估值水平看，传统出版行业PE在10倍左右，处于历史低位；出版板块的股息率常年处于较高水平，以当前股价计算，板块中有5家公司预计2020年股息率将达到4以上，3家公司将达到5以上；股息率一直较高的中南传媒，其股息率或将达到6。64。如果市场风格切换至更偏向防守，那么低估值高股息率的传统出版板块将具备较高性价比。体育：迎赛事大年，看好体育营销特许经销
　　体育产业总产值稳定增长，推进体育强国建设。我国体育产业总产值长期持续稳定增长。根据国家统计局、国家体育总局核算的数据，2019年，我国体育产业总产值达到2。95万亿元，同比增长10。9。体育产业增加值达1。12万亿元，同比增长11。6。多年以来，我国体育产业总产值始终维持10以上增速，若能够在未来维持这一增速，那么到2025年，我国体育产业总产值能够突破5万亿元，实现由《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（即46号文）提出的阶段性目标。
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