(报告出品方/作者:国信证券)一、周期性:新能源透支消化、疫情见底,行业有望迎来拐点 周期性来源于更新周期、地方财政支出,受疫情冲击较大 大中客周期性主要来源于更新周期以及地方财政支出,约90%需求受到疫情冲击。 公交车、团体车新能源透支效应消化进入后期 公交车进入新能源透支效应的第三年,公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年,均处于后期。 公路车中客运班线经历8年运营更换周期 客运班线车从2012年开始被铁路、私家车替代,2011年销量高点约5万辆,当年不到1 万辆,经历8年的运营更换周期,当前处于周期底部,有望起稳回升。 疫情见底,被抑制的需求有望释放 受疫情影响,一方面大中客中更新需求被抑制,另一方面,地方财政收入紧张,交通运输支出 受影响。随着疫情见底,被抑制的需求有望释放。 新能源透支消化、疫情见底,行业迎来拐点 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,被抑制的需求将持续释放,行业有望迎来 拐点。预计大中客国内需求将从2020年的8.3万辆逐渐恢复至2025年的15万辆左右。二、成长性:电动车出口、智能化迎来催化 碳中和背景下,电动车出口迎来催化 全球大中型客车销售约40万辆左右,2019年纯电动客车销量为7.5万辆,主要由中国贡献,海外电动客车处于起步阶段。 "碳中和"逐渐成为国家战略,新能源汽车是实现的重要途径。预计全球大中客销量将从2019年37万辆提升至2025年46万辆。其中纯电动销量从 7.5万辆提升至14.3万辆,增量主要来源于海外。 自主客车企业具备多次技术迭代优势,具备丰富的运营经验以及实力,先发优势明显。我国出口电动车约占海外需求的40%,远高于大中客行业整体出口占海外需求比重。 预计大中客销量将从9.6万辆提升至20.1万辆 假设我国占据海外纯电动客车50%份额,其他燃料客车10%份额,预计2025年我国大 中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆,预计大中客销量将从2020年的9.6万辆提升至2025年的20.1万辆。 5G时代公交智能化提速,商业模式有望拓展 公交线路、车型、站点和到站时间固定,公交领域自动驾驶优点显著。 5G通信拥有极高的速率、极大的容量以及极低的延迟,可以提高智能化数据采集以及传输速度, 公交智能化将提速。随着公交智能化提速,金龙、宇通、海格、比亚迪等主机厂纷纷布局,陆续推出智能化客车解决方案。 宇通:发布智慧出行品牌,打造智慧出行整体方案提供商 小宇2.0版能够满足园区、景区、公交、机场等多种应用场景需求,"小宇系列"已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地运营。 宇通客车发布5G智慧出行解决方案WITGO,是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体 化系统。"围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6 个核心部分及5G网络、智能网联安全2个基础部分进行实施,建设城市智慧出行交通系 统。 宇通合作华为、阿里等,共建智慧城市创新联盟。5G连接未来,智慧赋能城市。为全 面整合智慧城市产业链,助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代 表的新型基础设施建设,带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范,将以技术创新需求为纽带, 整合各方资源,为智慧出行助力,推动国内智慧城市的建设和发展。三、竞争力:宇通客车核心竞争力突出 管理层持股,治理结构完善 宇通客车于2004年完成MBO,董事长等7名合伙人通过宇通集团控股公司,公司治理 结构完善。 龙头地位稳固,市占率持续提升 市占率方面,大中客市场公司2005年为22%,2019年达到37%,市占率持续提升, 2020年由于疫情对行业的扰动市占率为35%。 研发持续投入,人均专利数量名列行业前茅 公司研发投入行业领先,2020年研发支出为15.5亿元,位于行业前一,当前公司研发 人员人均专利数量均名列行业前茅。 规模优势明显、盈利能力显著高于同行 公司产品规模大,零部件自制率高。在2020年行业销量大幅下滑的背景下。2020年公司销售毛利率为17.5%,高于行业平均4.2PCT;销售净利率为2.4%,高于行业平均2.8PCT。 公司盈利能力有望恢复 客车行业资产轻,盈利能力强。由于发动机、电池、变速箱等零部件均外采,资产 轻,盈利能力强。随着新能源透支消化、疫情见底,以及新能源对行业扰动结束,公司盈利能力有望恢复。四、盈利预测 核心假设一:随着新能源补贴退坡,行业出清,公司市占率有望提升至39%。公司大中客销量有望从 2020年的3.4万辆提升至2025年的7.9万辆。 核心假设二:假设新能源产品毛利率在2023年补贴取消后降低至传统车水平20%左右。 宇通客车作为行业龙头,看点主要来源于行业景气度恢复以及公司市占率的提升,中 长期看利润有望恢复至38亿左右。报告节选: (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。) 精选报告来源:【未来智库官网】。「链接」